من خلال تحليل البيانات من أبعاد متعددة، يتم تحليل النظام للمشكلات الحالية التي تواجه إثيريوم، والفرص المحتملة، والمسارات المستقبلية، لإعادة تقديم الحالة الحقيقية لهذا "العملاق عند مفترق الطرق".
كتابة: Z2H Labs
1.خلفية السوق
منذ عام 2025 ، على خلفية الانتعاش العام لسوق العملات المشفرة ، كان أداء سوق Ethereum هادئا بشكل خاص: منذ بداية العام حتى الآن ، انخفضت ETH بنسبة 47٪ تقريبا منذ بداية العام ، بينما تحولت BTC إلى إيجابية ، حيث ارتفعت بنحو 0.1٪ ، وقلصت SOL انخفاضها إلى حوالي 21.6٪. انخفض سعر صرف ETH / BTC إلى أدنى مستوى له على الإطلاق عند 0.036 ، مما يمثل علامة على ضعف نسبي لسنوات عديدة. في الوقت نفسه ، تجاوز متوسط حجم التداول اليومي لشركة Solana منذ فترة طويلة متوسط حجم Ethereum ، ويستمر النشاط على السلسلة في الارتفاع ، وعلى الرغم من أن Ethereum لا تزال تحتفظ بمركزها الأول بحوالي 3.5 مليار دولار TVL ، إلا أن نموها البيئي يتباطأ ، ونمو المستخدمين بطيء ، ويبدو أن جميع الدلائل تشير إلى سؤال أساسي: لماذا يبدو أن هذا العملاق ، الذي كان يعرف سابقا باسم "ملك السلاسل العامة" ، يسير بقوة في الجولة الجديدة من التغييرات التكنولوجية والسوقية؟
باعتبارها واحدة من أكبر وأكثر منصات العقود الذكية كفاءة في العالم، ينبغي أن تظل مزايا إثيريوم غير قابلة للكسر. ومع ذلك، مع ظهور العديد من المشكلات الهيكلية، تقف إثيريوم عند نقطة تحول حاسمة. هل سيكون ترقية Pectra القادمة في عام 2025 كافية لتلبية توقعات السوق وإعادة تشكيل روايتها التقنية ومكانتها في السوق؟ أم أن هذا سيكون نقطة التحول في تراجعها الهيكلي؟
في هذا التقرير البحثي، سنقوم بتحليل منهجي للأزمات الحالية التي تواجه إثيريوم، والفرص المحتملة، والمسارات المستقبلية من خلال بيانات متعددة الأبعاد، لنقدم لك صورة حقيقية عن هذا "العملاق عند مفترق الطرق".
2.مشاكل وجود إثيريوم
2.1 مشكلة الأسعار: تشكيل الجاذبية للأصول لخلق عنق الزجاجة في الارتفاع
أحد الأسباب الرئيسية لضعف نظام Ethereum البيئي هو تأثير "جاذبية السعر" - كأصل كبير للغاية بقيمة سوقية تبلغ مئات المليارات من الدولارات ، فإن مساحة القيمة المضافة الخاصة به تجر "الجاذبية" ، ومن الصعب الاستمرار في تحقيق نمو سريع.
في المجال المالي، هناك "قاعدة الأعداد الكبيرة" التي توجه صعوبة نمو الأصول الكبيرة: عندما تصل القيمة السوقية إلى مستوى عدة مئات من المليارات من الدولارات، يصبح من الصعب الحفاظ على نمو سريع، لأن قاعدة الزيادة كبيرة جدًا، مما يتطلب تجميع مبالغ ضخمة من الأموال الجديدة لدفع الأسعار للارتفاع.
!
سعر ETH
انخفضت القيمة السوقية لإيثريوم من 3,633 مليار دولار في مايو 2024 إلى 2,200 مليار دولار في مايو 2025، بانخفاض يصل إلى 38%، وهذه البيانات لا تعكس فقط ضعف سعر ETH. القيمة السوقية الحالية لإيثريوم قد تجاوزت 200 مليار دولار، وحتى لو أرادت تحقيق نمو بنسبة 10% سنويًا، فهذا يعني الحاجة إلى تدفق حوالي 20 مليار دولار جديدة؛ بالمقابل، تبلغ القيمة السوقية لـ SOL حاليًا 76.2 مليار دولار، لتحقيق نفس النسبة من النمو، يحتاج فقط إلى حوالي 7.62 مليار دولار. وهذا يجعل ETH تواجه ضغطًا أكبر في تعبئة الأموال مقارنةً بـ SOL.
l مقارنة مع SOL:
كـ SOL، وبدعم من كفاءة عالية وتكلفة منخفضة وميزات بيئية متزايدة، برزت سولانا بسرعة وجذبت كميات هائلة من الأموال الجديدة. حتى الآن، ارتفع القيمة السوقية لـ SOL إلى حوالي 762 مليار دولار، مما يبرز مرونة هذا المشروع ذي القيمة السوقية المتوسطة وقدرته على تجميع رأس المال في دورة السوق.
على مدار الأشهر القليلة الماضية، سجلت سولانا (SOL) نسبة قيمة تبلغ 300% مقارنة بإيثريوم (ETH)، مما يعكس "مرونة" المشاريع ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة في معدلات النمو. بالمقارنة مع إيثريوم ذات القيمة السوقية الأعلى، تجعل الهوية الصغيرة والمتوسطة القيمة السوقية لسولانا أكثر حساسية لتدفقات الأموال، مما يجعلها "هدفًا مرنًا" في دوران السوق، وقد حصلت على مساحة إعادة تسعير ملحوظة في القيمة مع تحول المشاعر السوقية إلى جولة جديدة.
ل مقارنةً بـ BTC:
حتى 2 مايو 2025، بلغت قيمة سوق البيتكوين حوالي 1.919 تريليون دولار، بزيادة قدرها 64.4% مقارنة بـ 1.167 تريليون دولار قبل عام. في نفس الوقت، كانت قيمة سوق ايثر حوالي 225.52 مليار دولار، بانخفاض قدره 38.3% مقارنة بـ 365.46 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي.
!
!
تصنيف الأصول العالمية
بعد الموافقة على أول مجموعة من صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) للبتكوين في يناير 2024، دخلت المؤسسات والمستثمرون الأفراد السوق عبر قنوات صناديق الاستثمار المتداولة الخاضعة للتنظيم، مما دفع سعر البتكوين للارتفاع بأكثر من 120% خلال العام، متجاوزاً "قوة الجاذبية" الناتجة عن "قانون الأعداد الكبيرة" التي تجعل من الصعب زيادة قيمة الأصول ذات القيمة السوقية الكبيرة بسرعة. منذ إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة، جمعت iShares Bitcoin Trust أكثر من 115 مليار دولار، مما جعلها أداة استثمار رئيسية، وزادت من تأثير تجمع الأموال للبتكوين.
l إثيريوم面临的巨大压力
حتى 2 مايو 2025، كانت قيمة سوق إثيريوم حوالي 220 مليار دولار، بانخفاض قدره 39% مقارنة بـ 362 مليار دولار في 1 مايو 2024، مما يظهر أنها تعرضت لضغوط كبيرة خلال العام الماضي. علاوة على ذلك، مقارنة بارتفاعها البالغ 401.4 مليار دولار في 31 ديسمبر 2024، فقد انخفضت قيمتها السوقية بشكل كبير بنسبة 45%.
في نفس الوقت، انخفض حجم التداول على مدار 24 ساعة من 200.05 مليار دولار في 1 مايو 2024 إلى 113.66 مليار دولار الحالية، بانخفاض قدره 43.2٪؛ مقارنةً بأعلى نقطة بلغت 222.57 مليار دولار في 24 مايو 2024، فإنها قد تراجعت تقريبًا بنسبة 49٪. مما يبرز بشكل أكبر شدة تقلب تقدير قيمتها.
على الرغم من ذلك، لا تزال إثيريوم تحتل المركز الثاني في تصنيفات CoinMarketCap، مما يدل على موقعها المركزي في مشهد الأصول المشفرة بشكل عام. تواجه إثيريوم ضغوط تقييم غير مسبوقة وتحديات في السيولة.
لذلك، فإن إثيريوم بحد ذاته يشكل جاذبية للارتفاع بسبب قيمته السوقية الضخمة؛ بينما بالمقابل، فإن المشاريع الناشئة مثل سولانا تتمتع بقاعدة أصغر نسبياً، مما يسهل عليها تحقيق نمو متفجر على المدى القصير. في مواجهة هذا التأثير "الجاذبي"، إذا كانت بيئة إثيريوم تفتقر إلى سيناريوهات استخدام جديدة ومتكررة أو أخبار إيجابية كبيرة، فسوف يكون من الصعب عليها الخروج من حالة الضعف المستمرة.
2.2 L2 أثار تدفق الأموال وخسارة النظام البيئي «مص»
شبكة إثيريوم الرئيسية تواجه تأثير "مص الدماء" بشكل خطير: تتدفق كميات كبيرة من الأموال والمستخدمين وقيمة التقاط إلى شبكات Layer 2 (L2) ، مما يضعف ليس فقط الزخم الاقتصادي لـ L1 ولكن أيضًا يضغط باستمرار على إيرادات رسومها وحيويتها البيئية.
2.1 انتقال رأس المال وزيادة TVL
!
إثيريوم الشبكة الرئيسية الأموال تنتقل بشكل متكرر إلى أنواع مختلفة من L2 (المصدر: Dune، Cecelia، 20250501)
تستمر الأموال في شبكة إثيريوم الرئيسية في الانتقال أسبوعيًا إلى أنواع مختلفة من الشبكات Layer 2 ، مما يعكس تفضيل المستخدمين للتكاليف الأقل للمعاملات والكفاءة الأعلى في التنفيذ. وقد سرعت هذه الاتجاه أيضًا من لامركزية السيولة في الشبكة الرئيسية.
في الوقت نفسه، وفقًا لبيانات L2BEAT، اعتبارًا من 3 ديسمبر 2024، ارتفع إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لشبكات Ethereum L2 إلى 54 مليار دولار، بزيادة عن 22.6 مليار دولار في بداية العام، بزيادة تزيد عن 139%. هذه الاتجاه مدفوع بشكل رئيسي من قبل Arbitrum (بنسبة 37%، حوالي 20.1 مليار دولار) و Base (بنسبة 23%، حوالي 12.3 مليار دولار)، مما يدل على أن كميات كبيرة من الأموال تتدفق من Ethereum L1 إلى L2.
2.2.1 فقدان إيرادات MEV
على شبكة إيثيريوم L1، يبلغ الدخل السنوي من MEV-boost للمدققين حوالي 96.8 مليون دولار. ومع ذلك، فقد تم دمج حلول MEV في L2 الرائجة بما في ذلك Optimism وArbitrum، مما أدى إلى إتمام معظم فرص التحكيم والتصفية على L2، مما أدى إلى "سرقة" كبيرة لإيرادات MEV على إيثيريوم L1. باعتبارها المصدر الوحيد للقيمة الذي يمكن التقاطه ديناميكيًا في شبكة البلوكشين، فإن تدفق MEV إلى L2 لا يضعف فقط الحوافز الاقتصادية لمدققي L1، ولكنه أيضًا يقوض على المدى الطويل الضمانات الأمنية والاقتصادية للشبكة الرئيسية.
تشير هذه البيانات والنتائج البحثية إلى أنه مع تكامل حلول MEV من المستوى الثاني (L2) السائدة، يتم تنفيذ المزيد والمزيد من فرص التحكيم والتصفية على L2، مما يؤدي إلى أن عائدات MEV على إثيريوم (L1) تتعرض بشكل كبير لـ «السرقة».
2.2.2 إيرادات رسوم الغاز وانخفاض حجم التداول
بعد ترقية Dencun في عام 2024، انخفضت الرسوم اليومية المتوسطة للمعاملات وحجم المعاملات بشكل ملحوظ على L1. انخفض متوسط رسوم الغاز من ذروته البالغة 20 دولارًا بنحو 70%، ليصل إلى حوالي 0.80 دولار؛ على الرغم من أن توسيع L2 ساهم في انتقال المستخدمين، إلا أنه أدى إلى تقليص كبير في إيرادات رسوم معاملات L1، مما شكل تحديًا للاستدامة الاقتصادية طويلة الأجل لـ L1.
من هنا يتضح أن نظام Layer 2 البيئي يشكل «امتصاص» متعدد لشبكة إثيريوم الرئيسية: تركيز الأموال المحجوزة نحو L2، وتوزيع عائدات MEV، وانخفاض كبير في رسوم المعاملات وحجمها، مما أدى بشكل مشترك إلى ضعف نظام إثيريوم L1.
2.3 نقص التشغيل البيني يؤدي إلى فقدان القيمة
إن نقص التشغيل البيني بين الشبكة الرئيسية لإثيريوم والعديد من شبكات Layer 2 وسلاسل أخرى يؤدي إلى تشتت الأصول وتجربة المستخدم في هيكل متعدد السلاسل، مما يضعف سيولة الشبكة الرئيسية وإيرادات الرسوم.
وفقا لبيانات DefiLlama ، يبلغ إجمالي حجم معاملات الجسر عبر السلاسل حوالي 780.42 مليون دولار في 24 ساعة ، ليصل إلى 3.601 مليار دولار في 7 أيام ، وما يصل إلى 19.41 مليار دولار في 30 يوما ، مما يدل على حاجة المستخدمين إلى نقل الأصول بشكل متكرر بين السلاسل المختلفة. في حين أن أدوات التجسير تزيد من سيولة الأصول ، فإن الرسوم عبر السلاسل باهظة الثمن أيضا. بأخذ LayerZero كمثال ، تمت معالجة 178.04 مليون دولار أمريكي من المعاملات عبر السلاسل في 24 ساعة ، مما يشير إلى أن المستخدمين يدفعون تكلفة كبيرة للراحة عبر السلاسل. في عام 2024 ، سيزداد عدد معاملات الجسر عبر السلاسل بأكثر من 150٪ على أساس سنوي ، مما يثبت أنه في بيئة متعددة السلاسل ، يعتمد المستخدمون بشكل متزايد على الجسور عبر السلاسل.
في ظل هذا السياق من "التكاليف العالية + الطلب العالي"، عندما تظهر سلاسل L1 الجديدة مثل سولانا التي تتمتع بميزة السعة العالية والتكاليف المنخفضة، فإن المستخدمين والأموال تنتقل بشكل طبيعي إلى هذه المنصات الأكثر كفاءة. هذه الهجرة ليست فقط اختيارًا لتجربة الاستخدام، بل تؤدي مباشرة إلى تشتت السيولة ونشاط المستخدمين على الشبكة الرئيسية لإيثيريوم بشكل كبير.
2.4 طبقة 2 تفتت الأصول بشكل严重
أدى ظهور النظام البيئي متعدد السلاسل إلى انتشار الأموال التي كانت تتركز في الشبكة الرئيسية لإيثيريوم، حيث تم حجزها واستخدامها بكثافة في مختلف الشبكات من الطبقة الثانية والشبكات العابرة للسلاسل، مما جعل نظام إيثيريوم البيئي يمر بعملية تفتيت شديدة للأصول.
مع انتقال كميات كبيرة من الأموال والمستخدمين إلى Arbitrum وOptimism وغيرها من L2 بالإضافة إلى سلاسل الكتل عالية الأداء مثل Solana، يتم تخفيف السيولة التي كانت مركزة في الشبكة الرئيسية لإثيريوم باستمرار. حتى أبريل 2025، تجاوز إجمالي قيمة الإيثر L2 المقفلة 25 مليار دولار، وهو ما يتجاوز بكثير معدل نمو الشبكة الرئيسية.
!
القيم الثلاثة الأعلى المحتجزة في سلسلة Layer 2 الخاصة بإثيريوم. المصدر: L2Beat
l Layer 2 TVL توزيع: حتى أبريل 2025، تم قفل أكثر من 250 مليار دولار من الأصول في مختلف منصات L2 وبيئة Rollup على إثيريوم، مما يعكس أن رأس المال يتسرب بكثافة من الشبكة الرئيسية.
المساهمة الكبيرة في المعالجة خارج السلسلة: وصل إجمالي قفل الأموال في إثيريوم L2 إلى 389.8 مليار دولار أمريكي، حيث كانت هناك مساهمات كبيرة من Rollup الرئيسية مثل Arbitrum وOptimism، مما يدل على أن المعالجة خارج السلسلة أصبحت سائدة.
الهجرة المستمرة للأموال والمستخدمين على الشبكة الرئيسية لإثيريوم قد أدت إلى تآكل عمق الشبكة الرئيسية بشكل خطير، كما أبرزت حقيقة أن المعالجة خارج السلسلة أصبحت سائدة. تعكس الزيادة العالية في حجم المعاملات والتكاليف لجسور السلاسل، والتجزئة الشديدة للأصول على الطبقة الثانية، وتوجه المستخدمين والمعاملات نحو سلاسل ذات رسوم منخفضة، أن الشبكة الرئيسية لإثيريوم تستمر في "الاستنزاف" بسبب نقص القابلية للتشغيل البيني. لعكس فقدان السيولة والتقاط القيمة في الشبكة الرئيسية بشكل كامل، يجب على إثيريوم بناء آلية فعالة وآمنة للتواصل عبر السلاسل على مستوى البروتوكول، ولكن لا تزال هذه الآلية بحاجة إلى تنسيق متعدد الأطراف لتحقيق مزيد من التطور.
2.5 مشكلة التضخم - عرض النقود
في الاقتصاد التقليدي، يشير التضخم إلى أن معدل زيادة كمية النقد (M) يتجاوز معدل زيادة إجمالي السلع والخدمات (Y) المرتبطة به، وفقًا لـ"نظرية كمية النقود" (MV=PY)، فإن زيادة المعروض النقدي ستؤدي إلى انخفاض القوة الشرائية للوحدة النقدية، مما يعني انخفاض قيمة العملة.
عند تطبيقه على Ethereum ، منذ "الدمج" في سبتمبر 2022 ، على الرغم من أن الزيادة السنوية في ETH (حوالي 620,500) في وضع PoS قد انخفضت بشكل كبير مقارنة بعصر PoW ، مع معدل إصدار سنوي قدره 0.52٪ فقط ، بسبب الانخفاض في نشاط المعاملات على السلسلة ، فقد انخفض حرق الرسوم الأساسية ل EIP-1559 أيضا بشكل حاد - 53.07 فقط في اليوم و 19,378 فقط سنويا. ونتيجة لذلك، فإن حجم الإصدار الجديد أعلى بكثير من المبلغ المحروق، مما يؤدي إلى زيادة صافية في المعروض النقدي لإيثريوم، وهو ما يعادل التوسع المستمر في إجمالي المعروض النقدي (M)، في حين أن الأنشطة الاقتصادية الفعلية التي تحتاج إلى دعم (Y) لا تزداد جنبا إلى جنب، وهو أقل بكثير من حجم الإصدار مقارنة بالرقمين، مما يؤدي إلى اختلال في "حرق < الإصدار". وبالتالي فإن Ethereum لها تأثير تضخمي يؤدي إلى انخفاض القوة الشرائية ومستوى سعر ETH.
حتى لو كانت هناك فوائد هيكلية لـ ETH في السوق - مثل توقعات الموافقة على ETF الفوري، وتقدم التوسع في Layer2، وعائدات Staking، إلا أن هذه العوامل من جانب الطلب قد لا تكون قادرة على مواجهة الضغط المستمر من الزيادة في المعروض. إن زيادة التضخم تعني أن ضغط البيع سيتسرب، مما يشكل مقاومة سعرية هيكلية، مما يجعل من الصعب على ETH الاستمرار في قيادة السوق في حالة الارتفاع.
3.إثيريوم面临的主要抉择
3.1 تقاطع: تجاوز البيتكوين، أم التخلي عن سلسلة الكتل الجديدة؟
في سوق العملات المشفرة الحالي، تمر ETH بمرحلة تحول حاسمة. من ناحية، تواصل BTC جذب المستثمرين الباحثين عن تخزين القيمة بفضل عرضها الثابت وسرد "الذهب الرقمي"؛ من ناحية أخرى، تجذب سلاسل الكتل الجديدة مثل SOL بسرعة عددًا كبيرًا من المطورين والمستخدمين بفضل أدائها العالي، وتكاليفها المنخفضة، وتجربة المستخدم الأفضل.
لذلك، سنقوم فيما يلي بمقارنة عميقة بين إثيريوم وبيتكوين وسولانا من وجهة نظر شاملة، من حيث السرد والوظائف والنموذج الاقتصادي والنظام البيئي، واستكشاف مسار تطوير إيثيريوم في المستقبل.
توجد إثيريوم حاليًا عند "مفترق طرق" حاسم، وسنقوم بتحليل ما إذا كانت إثيريوم قادرة على تجاوز BTC من خلال الترقية التقنية ودمج النظام البيئي، أو إذا كانت ستتجاوزها SOL الناشئة، مما يجعلها تتراجع تدريجياً وتتحول إلى طبقة تسوية أساسية.
!
BTC\ايثر\SOL ثلاثية مقارنة شاملة (المصدر: سيسيليا، 20250501)
من هنا يتضح أن ETH يبدو ضعيفًا قليلاً بين قطبي BTC و SOL في الدورة الحالية. تعتمد BTC على سرد "الذهب الرقمي"، مستفيدةً من التحوط ضد التضخم ودفع الأموال المؤسسية من خلال ETF، مما يعزز مكانتها كأصل بشكل مستمر؛ بينما ظهرت SOL بسرعة كمنصة الاختيار للتفاعل العالي التردد بفضل أدائها العالي ومزايا تجربة المستخدم، وسط ازدهار العملات الميم.
في المقابل، تواجه ETH ضغطًا على زيادة عرض النقود بسبب آلية التضخم الخاصة بها، حيث فقدت دعم الحرق بعد انخفاض نشاط الغاز، بينما تتجه بيئتها نحو تفتت متعدد L2، مما يؤدي إلى ضعف تأثير الشبكة وصعوبة تجميع الأموال. إن عدم وجود سرد واحد واضح وقوي ونقاط نمو تزيد من خطر تهميشها في هذه الدورة.
3.2 تقاطع: إثيريوم بعد ترقية Pectra
في الترقيات التاريخية السابقة، أظهر نظام إثيريوم البيئي مرارًا وتكرارًا التأثير الكبير لتكرار التقنية على السوق. لقد عززت ترقية لندن ثقة السوق بقوة من خلال موضوع "الحرق"، حيث ارتفع سعر ETH من حوالي $2,724 إلى $3,151 خلال الأسبوع الذي تم فيه تنفيذ ترقية لندن في أغسطس 2021، مما أدى إلى زيادة بنسبة تقارب 30% خلال 7 أيام. بعد ترقية شنغهاي في أبريل 2023 والتي فتحت سحب Staking، على الرغم من أن سعر ETH في اليوم الأول ارتفع فقط بنسبة 1.1%، إلا أنه بلغ ذروته القصوى عند $2,110 في فترة قصيرة، مما أدى إلى تأثير إيجابي على السيولة نتيجة توقعات الترقية.
ستعمل ترقية Pectra القادمة في عام 2025 على تحسين تجربة المستخدم وكفاءة الاحتراق، ومن المتوقع أن تواصل كتابة قصة نجاح في معالجة عدم التوازن التضخمي وزيادة الطلب، مما يساعد إثيريوم على استعادة ثقة السوق.
من المقرر تفعيل ترقية Pectra على الشبكة الرئيسية في 7 مايو 2025، حيث تم إدخال 11 اقتراح EIP رئيسي حول ثلاثة مواضيع هي القابلية للاستخدام، والتخزين، والنمذجة. بشكل عام، تهدف Pectra إلى إعادة تشكيل تجربة المستخدمين على إثيريوم واقتصاد التخزين، وتعزيز التآزر مع Layer-2، وجذب المزيد من المطورين والمستخدمين النهائيين من خلال آليات مبتكرة مثل "رعاية الرسوم"، مما يعزز الطلب على ETH وثقة السوق، وتمت الترقية بشكل رئيسي في الجوانب التالية:
تحسين قابلية الاستخدام وتجربة المستخدم
EIP-7702: تجريد الحسابات، المحفظة هي عقد
يسمح للحسابات الخارجية بامتلاك ميزات العقود الذكية بشكل مؤقت، ويقدم "رعاية الرسوم" (Gas Sponsorship) وقدرة دفع الرسوم بعملات متعددة، مما يقلل من عوائق دخول المستخدمين الجدد ويزيد من جاذبية التطبيقات اللامركزية للمستخدمين غير الفنيين Cointelegraph.
2.رسوم معالجة المدفوعات متعددة الرموز
يمكن للمستخدمين استخدام العملات المستقرة أو رموز المنصة لدفع رسوم الغاز، مما يقلل بشكل أكبر من تكلفة الاحتفاظ بالعملات، بينما يتم الحفاظ على الطلب على إثيريوم خارج السلسلة.
تحسين Layer الإيداع والإجماع
EIP-7251 / EIP-6110 / EIP-7002: حدود الرهن وإدخال وإخراج مبسط
يمكن للمتحققين أن يراهنوا بحد أقصى يصل إلى 2,048 ايثر، كما أن عملية الانضمام والخروج أصبحت أكثر سلاسة، مما يوفر كفاءة ومرونة أعلى للمؤسسات والمستثمرين الكبار.
4.المشاركة في تعزيز الستيكينغ
من المتوقع أن تدفع الحدود الدنيا الأقل لعمليات الصيانة وخيارات الرهن الأكبر إلى تأمين المزيد من ETH، مما يقلل من المعروض المتداول، ويعزز أمان الشبكة وتوقعات الانكماش.
التعاون مع Layer2 والقابلية للتوسع
تحسين دمج Rollup. على الرغم من أن Pectra ليست ترقية توسعية بحتة، إلا أنه من خلال تحسين هيكل الرسوم الأساسية وتجربة المستخدم، يمكن زيادة استخدام Rollup وتعزيز تدفق القيمة بين الشبكة الرئيسية و L2.
خفض التكاليف وزيادة الكفاءة بشكل غير مباشر
ستضيف المدفوعات متعددة الرموز ورعاية الرسوم المزيد من المرونة للأنشطة على الشبكة Layer-2، مما يعزز من حجم التداول ويزيد من كفاءة حرق EIP-1559.
لا تعمل ترقية Pectra تقنيا على حل الضغط التضخمي الناجم عن ضعف آلية حرق Ethereum لفترة طويلة فحسب ، بل تعيد أيضا ثقة السوق في ETH من خلال تدابير مبتكرة مثل تجريد الحساب ، والدفع متعدد الرموز ، وتحسين التخزين ، مما يسحب عودة المستخدمين والمطورين من جانب الطلب ويشدد التداول من جانب العرض. كأول حدث بارز بعد الاندماج مع مثل هذا التركيز الشامل على تجربة المستخدم والحوافز الاقتصادية ، من المتوقع أن تحفز Pectra كلا من النشاط على السلسلة ونمو دخل الرسوم على المدى القصير ، وزيادة المشاركة في التكديس وكفاءة الحرق على المدى المتوسط إلى الطويل. وفقا ل Binance ، يمكن أن يؤدي الارتداد في النشاط على السلسلة بعد الترقية إلى زيادة متوسط الحرق اليومي بنسبة 20-30٪ ، مما يؤدي إلى حدوث حرق صافي مرة أخرى على جانب العرض.
من المتوقع أن تكسر Pectra مأزق "الإصدار > الإتلاف"، ليس فقط من خلال تقليل الضغط التضخمي مباشرة عبر tightening العرض، ولكن أيضًا من خلال تحسين جانب الطلب والفوائد الشبكية، لإعادة هيكلة دعم قيمة ETH، مما يعطي دفعة قوية لإعادة إحياء مكانة إثيريوم كـ "ملك الشبكات العامة".
4.طموحات إثيريوم المستقبلية وآفاق تطويرها
1.ترقية التكنولوجيا تدفع تحسين أداء الشبكة
في التخطيط الأخير، تهدف إثيريوم من خلال سلسلة من التحديثات التقنية إلى تحسين أداء الشبكة. ومن بين هذه التحديثات، سيعمل تحديث Pectra على زيادة الحد الأقصى لرصيد المدققين الفعال من 32ETH إلى 2,048 ETH، مما يقلل من عدد المدققين، ويخفف من الازدحام في الشبكة، ويعزز سرعة المعاملات وتجربة المستخدم. بالإضافة إلى ذلك، يهدف اقتراح EIP-7702 إلى تحسين تجربة مستخدمي المحافظ وتجريد السلسلة، مما يجعل عملية الرهان أكثر سهولة وأقل تكلفة.
بشكل عام، تعتبر Pectra مجرد حلقة رئيسية في خارطة طريق إثيريوم المكونة من خمس مراحل (Frontier، Homestead، Metropolis، Merge، Surge…Voltaire)، حيث ستعزز التطورات اللاحقة مثل Proto-Danksharding (EIP-4844) وشجرة Verkle كفاءة تخزين البيانات وتوافرها. في الوقت نفسه، تتسارع مقترحات جديدة حول حماية الخصوصية وتمكين المجتمع (مثل أوامر المعرفة الصفرية وإطار الحوكمة على السلسلة) مما يظهر الالتزام طويل الأمد لفريق إثيريوم الأساسي بصحة النظام البيئي.
في مفهوم التنمية، تتبع إثيريوم رؤية عظيمة تتمثل في "حديقة لا نهائية"، حيث تواصل دفع تطور التكنولوجيا، وتهدف إلى بناء منصة حوسبة عالمية عالية السعة ومنخفضة التكلفة وذات أمان عالٍ. ستقوم إثيريوم من خلال "التخفيض الهادف" بالتركيز على أكثر مجالات الابتكار أهمية، وتهدف إلى إنشاء كمبيوتر عالمي لامركزي يمكنه استيعاب مليارات المستخدمين والاستجابة بمرونة لتغيرات السوق.
لذلك، لدينا أسباب للاعتقاد بأن إثيريوم سيعزز تجربة المستخدم وجاذبية الرهان من خلال سلسلة من التحديثات التقنية، مما سيحفز المزيد من السيولة ويضع أساسًا قويًا للازدهار المستمر للنظام البيئي.
2. تزايد اهتمام المستثمرين المؤسسيين
إثيريوم بدأت تجذب اهتمام المستثمرين المؤسسيين بشكل متزايد. المؤسسات المالية الكبرى مثل جي بي مورغان، جولدمان ساكس وغيرها تستكشف إمكانيات إثيريوم. حتى 12 فبراير 2025، كانت هناك 9 صناديق استثمار متداولة إثيريوم في السوق الأمريكية، التي حققت تدفقاً صافياً يبلغ 3.14 مليار دولار خلال 141 يوم تداول. من بينها، حقق صندوق بلاك روك iShares Ethereum Trust (ETHA) تدفقاً صافياً بلغ 4.15 مليار دولار. توقع مات هوغان، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise، أن يصل التدفق الصافي لصناديق استثمار إثيريوم إلى 15 مليار دولار خلال الـ 18 شهراً المقبلة، مما يعزز مكانتها في محافظ المؤسسات. كما تشير زيادة الصناديق المتداولة المتعلقة بإثيريوم (ETF) وعقود الآجلة إلى تعزيز ثقة المؤسسات في إثيريوم كأصل استثماري طويل الأجل.
3. توقعات الأسعار تظهر إمكانيات نمو قوية
تتوقع العديد من وكالات التحليل أسعارًا مستقبلية متفائلة لإثيريوم. تتوقع وكالة ستاندرد أند بورز أن يصل إثيريوم إلى 14,000 دولار في عام 2025؛ بينما يتوقع المتداول الشهير GCR أن يصل إثيريوم إلى 10,000 دولار. تستند هذه التوقعات إلى الهيمنة التي تتمتع بها إثيريوم في منصات DeFi والعقود الذكية، بالإضافة إلى زيادة اعتماد المؤسسات.
5 ملخص النقاط البارزة
تمر Ethereum حاليا بمنعطف حرج في تغير السوق ، حيث تواجه تحديات مثل الاختناقات الفنية وتدفقات رأس المال إلى الخارج والضغوط التضخمية. ومع ذلك ، مع ترقية Pectra القادمة ، لدى ETH الفرصة لاستعادة ثقة السوق ، وتعزيز حيوية النظام البيئي ، واستعادة ميزتها في المنافسة متعددة السلاسل. ومع ذلك ، إذا تعذر معالجة التحديات المذكورة أعلاه بشكل فعال ، فقد تواجه ETH خطر التراجع التدريجي إلى "طبقة التسوية الأساسية" والاستبدال تدريجيا بمنصات سلسلة عامة أخرى عالية الأداء مثل Solana. بعد التحليل أعلاه ، لدينا الرؤى الرئيسية التالية:
1.تأثير "جاذبية السعر" للأصول ذات القيمة السوقية الكبيرة على زخم النمو
كأصل عملاق بقيمة سوقية تزيد عن 200 مليار دولار ، يصعب على Ethereum أن ترتفع بالسرعة التي ترتفع بها المشاريع الصغيرة والمتوسطة مثل SOL. بالمقارنة مع BTC ، التي استفادت من مباركة ETF وتلقت ضخ رأس المال ، تفتقر Ethereum إلى محفز مماثل ، وتدفق رأس المال السوقي ضعيف ، مما يشكل "سقفا" للسعر.
2.إيكولوجيا الطبقة الثانية «رد العائدات القاصرة» تؤدي إلى مص الدم من الشبكة الرئيسية
على الرغم من أن تعزيز قابلية التوسع من المستوى الثاني (L2) قد جلب تحسينات في الاستخدام لنظام إثيريوم البيئي، إلا أن التأثير الفعلي هو: استمرار تدفق الأموال والتداولات وعائدات MEV وإيرادات الرسوم من الشبكة الرئيسية إلى L2 مثل Arbitrum وOptimism وBase، مما يخلق مشكلة هيكلية نموذجية تُعرف بـ "تسرب القيمة".
3. عدم كفاية التشغيل البيني تزيد من تكاليف وتحمل مخاطر الهجرة عبر السلاسل
كفاءة التفاعل بين إثيريوم و L2 وسلاسل أخرى منخفضة، مما يؤدي إلى اعتماد المستخدمين بشكل متكرر على أدوات الجسر لنقل الأصول بتكاليف مرتفعة، مما يعجل بانتقال المستخدمين والأموال باستمرار إلى سلاسل ناشئة متكاملة وعالية الأداء مثل سولانا، مما يؤدي إلى مزيد من تشتت السيولة البيئية.
4.تزايد تفتت السلاسل الداخلية، وضعف وظيفة تحمل قيمة الشبكة الرئيسية
حاليًا، يتم توزيع TVL في النظام البيئي لإثيريوم بشكل أكبر على شبكات L2، مما يؤدي إلى ظاهرة تفتيت الأصول داخل السلسلة بشكل خطير. لم تعد الشبكة الرئيسية هي المكان الوحيد لاستضافة القيمة، مما أدى إلى انخفاض التوافق العام للنظام البيئي، وضعف احتفاظ المستخدمين وتأثير الشبكة.
5.ترقية Pectra لتصبح نافذة زمنية حاسمة لإنقاذ إثيريوم
في مسار التطور التكنولوجي، تعتبر Pectra خطوة حاسمة نحو نموذج "النواة الخفيفة، والخدمات الخارجية" بالنسبة لإيثريوم، مما يدل على أنها تتطور تدريجياً من منصة العقود الذكية إلى طبقة سيادة البيانات المعيارية. في مواجهة الأزمات الهيكلية والتحديات الخارجية، هل يمكن لإيثريوم من خلال تحديث Pectra القادم في عام 2025 إعادة تأكيد موقعها الريادي التكنولوجي، لتصبح نقطة التحول الحاسمة التي تحدد ما إذا كان بإمكانها عكس الاتجاه السلبي في السوق واستعادة سمعتها كـ "ملك السلاسل العامة".
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
العملاق عند تقاطع الطرق: إثيريوم المدينة الفاضلة والمآزق الواقعية
كتابة: Z2H Labs
1.خلفية السوق
منذ عام 2025 ، على خلفية الانتعاش العام لسوق العملات المشفرة ، كان أداء سوق Ethereum هادئا بشكل خاص: منذ بداية العام حتى الآن ، انخفضت ETH بنسبة 47٪ تقريبا منذ بداية العام ، بينما تحولت BTC إلى إيجابية ، حيث ارتفعت بنحو 0.1٪ ، وقلصت SOL انخفاضها إلى حوالي 21.6٪. انخفض سعر صرف ETH / BTC إلى أدنى مستوى له على الإطلاق عند 0.036 ، مما يمثل علامة على ضعف نسبي لسنوات عديدة. في الوقت نفسه ، تجاوز متوسط حجم التداول اليومي لشركة Solana منذ فترة طويلة متوسط حجم Ethereum ، ويستمر النشاط على السلسلة في الارتفاع ، وعلى الرغم من أن Ethereum لا تزال تحتفظ بمركزها الأول بحوالي 3.5 مليار دولار TVL ، إلا أن نموها البيئي يتباطأ ، ونمو المستخدمين بطيء ، ويبدو أن جميع الدلائل تشير إلى سؤال أساسي: لماذا يبدو أن هذا العملاق ، الذي كان يعرف سابقا باسم "ملك السلاسل العامة" ، يسير بقوة في الجولة الجديدة من التغييرات التكنولوجية والسوقية؟
باعتبارها واحدة من أكبر وأكثر منصات العقود الذكية كفاءة في العالم، ينبغي أن تظل مزايا إثيريوم غير قابلة للكسر. ومع ذلك، مع ظهور العديد من المشكلات الهيكلية، تقف إثيريوم عند نقطة تحول حاسمة. هل سيكون ترقية Pectra القادمة في عام 2025 كافية لتلبية توقعات السوق وإعادة تشكيل روايتها التقنية ومكانتها في السوق؟ أم أن هذا سيكون نقطة التحول في تراجعها الهيكلي؟
في هذا التقرير البحثي، سنقوم بتحليل منهجي للأزمات الحالية التي تواجه إثيريوم، والفرص المحتملة، والمسارات المستقبلية من خلال بيانات متعددة الأبعاد، لنقدم لك صورة حقيقية عن هذا "العملاق عند مفترق الطرق".
2.مشاكل وجود إثيريوم
2.1 مشكلة الأسعار: تشكيل الجاذبية للأصول لخلق عنق الزجاجة في الارتفاع
أحد الأسباب الرئيسية لضعف نظام Ethereum البيئي هو تأثير "جاذبية السعر" - كأصل كبير للغاية بقيمة سوقية تبلغ مئات المليارات من الدولارات ، فإن مساحة القيمة المضافة الخاصة به تجر "الجاذبية" ، ومن الصعب الاستمرار في تحقيق نمو سريع.
في المجال المالي، هناك "قاعدة الأعداد الكبيرة" التي توجه صعوبة نمو الأصول الكبيرة: عندما تصل القيمة السوقية إلى مستوى عدة مئات من المليارات من الدولارات، يصبح من الصعب الحفاظ على نمو سريع، لأن قاعدة الزيادة كبيرة جدًا، مما يتطلب تجميع مبالغ ضخمة من الأموال الجديدة لدفع الأسعار للارتفاع.
!
سعر ETH
انخفضت القيمة السوقية لإيثريوم من 3,633 مليار دولار في مايو 2024 إلى 2,200 مليار دولار في مايو 2025، بانخفاض يصل إلى 38%، وهذه البيانات لا تعكس فقط ضعف سعر ETH. القيمة السوقية الحالية لإيثريوم قد تجاوزت 200 مليار دولار، وحتى لو أرادت تحقيق نمو بنسبة 10% سنويًا، فهذا يعني الحاجة إلى تدفق حوالي 20 مليار دولار جديدة؛ بالمقابل، تبلغ القيمة السوقية لـ SOL حاليًا 76.2 مليار دولار، لتحقيق نفس النسبة من النمو، يحتاج فقط إلى حوالي 7.62 مليار دولار. وهذا يجعل ETH تواجه ضغطًا أكبر في تعبئة الأموال مقارنةً بـ SOL.
l مقارنة مع SOL:
كـ SOL، وبدعم من كفاءة عالية وتكلفة منخفضة وميزات بيئية متزايدة، برزت سولانا بسرعة وجذبت كميات هائلة من الأموال الجديدة. حتى الآن، ارتفع القيمة السوقية لـ SOL إلى حوالي 762 مليار دولار، مما يبرز مرونة هذا المشروع ذي القيمة السوقية المتوسطة وقدرته على تجميع رأس المال في دورة السوق.
على مدار الأشهر القليلة الماضية، سجلت سولانا (SOL) نسبة قيمة تبلغ 300% مقارنة بإيثريوم (ETH)، مما يعكس "مرونة" المشاريع ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة في معدلات النمو. بالمقارنة مع إيثريوم ذات القيمة السوقية الأعلى، تجعل الهوية الصغيرة والمتوسطة القيمة السوقية لسولانا أكثر حساسية لتدفقات الأموال، مما يجعلها "هدفًا مرنًا" في دوران السوق، وقد حصلت على مساحة إعادة تسعير ملحوظة في القيمة مع تحول المشاعر السوقية إلى جولة جديدة.
ل مقارنةً بـ BTC:
حتى 2 مايو 2025، بلغت قيمة سوق البيتكوين حوالي 1.919 تريليون دولار، بزيادة قدرها 64.4% مقارنة بـ 1.167 تريليون دولار قبل عام. في نفس الوقت، كانت قيمة سوق ايثر حوالي 225.52 مليار دولار، بانخفاض قدره 38.3% مقارنة بـ 365.46 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي.
!
!
تصنيف الأصول العالمية
بعد الموافقة على أول مجموعة من صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) للبتكوين في يناير 2024، دخلت المؤسسات والمستثمرون الأفراد السوق عبر قنوات صناديق الاستثمار المتداولة الخاضعة للتنظيم، مما دفع سعر البتكوين للارتفاع بأكثر من 120% خلال العام، متجاوزاً "قوة الجاذبية" الناتجة عن "قانون الأعداد الكبيرة" التي تجعل من الصعب زيادة قيمة الأصول ذات القيمة السوقية الكبيرة بسرعة. منذ إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة، جمعت iShares Bitcoin Trust أكثر من 115 مليار دولار، مما جعلها أداة استثمار رئيسية، وزادت من تأثير تجمع الأموال للبتكوين.
l إثيريوم面临的巨大压力
حتى 2 مايو 2025، كانت قيمة سوق إثيريوم حوالي 220 مليار دولار، بانخفاض قدره 39% مقارنة بـ 362 مليار دولار في 1 مايو 2024، مما يظهر أنها تعرضت لضغوط كبيرة خلال العام الماضي. علاوة على ذلك، مقارنة بارتفاعها البالغ 401.4 مليار دولار في 31 ديسمبر 2024، فقد انخفضت قيمتها السوقية بشكل كبير بنسبة 45%.
في نفس الوقت، انخفض حجم التداول على مدار 24 ساعة من 200.05 مليار دولار في 1 مايو 2024 إلى 113.66 مليار دولار الحالية، بانخفاض قدره 43.2٪؛ مقارنةً بأعلى نقطة بلغت 222.57 مليار دولار في 24 مايو 2024، فإنها قد تراجعت تقريبًا بنسبة 49٪. مما يبرز بشكل أكبر شدة تقلب تقدير قيمتها.
على الرغم من ذلك، لا تزال إثيريوم تحتل المركز الثاني في تصنيفات CoinMarketCap، مما يدل على موقعها المركزي في مشهد الأصول المشفرة بشكل عام. تواجه إثيريوم ضغوط تقييم غير مسبوقة وتحديات في السيولة.
لذلك، فإن إثيريوم بحد ذاته يشكل جاذبية للارتفاع بسبب قيمته السوقية الضخمة؛ بينما بالمقابل، فإن المشاريع الناشئة مثل سولانا تتمتع بقاعدة أصغر نسبياً، مما يسهل عليها تحقيق نمو متفجر على المدى القصير. في مواجهة هذا التأثير "الجاذبي"، إذا كانت بيئة إثيريوم تفتقر إلى سيناريوهات استخدام جديدة ومتكررة أو أخبار إيجابية كبيرة، فسوف يكون من الصعب عليها الخروج من حالة الضعف المستمرة.
2.2 L2 أثار تدفق الأموال وخسارة النظام البيئي «مص»
شبكة إثيريوم الرئيسية تواجه تأثير "مص الدماء" بشكل خطير: تتدفق كميات كبيرة من الأموال والمستخدمين وقيمة التقاط إلى شبكات Layer 2 (L2) ، مما يضعف ليس فقط الزخم الاقتصادي لـ L1 ولكن أيضًا يضغط باستمرار على إيرادات رسومها وحيويتها البيئية.
2.1 انتقال رأس المال وزيادة TVL
!
إثيريوم الشبكة الرئيسية الأموال تنتقل بشكل متكرر إلى أنواع مختلفة من L2 (المصدر: Dune، Cecelia، 20250501)
تستمر الأموال في شبكة إثيريوم الرئيسية في الانتقال أسبوعيًا إلى أنواع مختلفة من الشبكات Layer 2 ، مما يعكس تفضيل المستخدمين للتكاليف الأقل للمعاملات والكفاءة الأعلى في التنفيذ. وقد سرعت هذه الاتجاه أيضًا من لامركزية السيولة في الشبكة الرئيسية.
في الوقت نفسه، وفقًا لبيانات L2BEAT، اعتبارًا من 3 ديسمبر 2024، ارتفع إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لشبكات Ethereum L2 إلى 54 مليار دولار، بزيادة عن 22.6 مليار دولار في بداية العام، بزيادة تزيد عن 139%. هذه الاتجاه مدفوع بشكل رئيسي من قبل Arbitrum (بنسبة 37%، حوالي 20.1 مليار دولار) و Base (بنسبة 23%، حوالي 12.3 مليار دولار)، مما يدل على أن كميات كبيرة من الأموال تتدفق من Ethereum L1 إلى L2.
2.2.1 فقدان إيرادات MEV
على شبكة إيثيريوم L1، يبلغ الدخل السنوي من MEV-boost للمدققين حوالي 96.8 مليون دولار. ومع ذلك، فقد تم دمج حلول MEV في L2 الرائجة بما في ذلك Optimism وArbitrum، مما أدى إلى إتمام معظم فرص التحكيم والتصفية على L2، مما أدى إلى "سرقة" كبيرة لإيرادات MEV على إيثيريوم L1. باعتبارها المصدر الوحيد للقيمة الذي يمكن التقاطه ديناميكيًا في شبكة البلوكشين، فإن تدفق MEV إلى L2 لا يضعف فقط الحوافز الاقتصادية لمدققي L1، ولكنه أيضًا يقوض على المدى الطويل الضمانات الأمنية والاقتصادية للشبكة الرئيسية.
تشير هذه البيانات والنتائج البحثية إلى أنه مع تكامل حلول MEV من المستوى الثاني (L2) السائدة، يتم تنفيذ المزيد والمزيد من فرص التحكيم والتصفية على L2، مما يؤدي إلى أن عائدات MEV على إثيريوم (L1) تتعرض بشكل كبير لـ «السرقة».
2.2.2 إيرادات رسوم الغاز وانخفاض حجم التداول
بعد ترقية Dencun في عام 2024، انخفضت الرسوم اليومية المتوسطة للمعاملات وحجم المعاملات بشكل ملحوظ على L1. انخفض متوسط رسوم الغاز من ذروته البالغة 20 دولارًا بنحو 70%، ليصل إلى حوالي 0.80 دولار؛ على الرغم من أن توسيع L2 ساهم في انتقال المستخدمين، إلا أنه أدى إلى تقليص كبير في إيرادات رسوم معاملات L1، مما شكل تحديًا للاستدامة الاقتصادية طويلة الأجل لـ L1.
من هنا يتضح أن نظام Layer 2 البيئي يشكل «امتصاص» متعدد لشبكة إثيريوم الرئيسية: تركيز الأموال المحجوزة نحو L2، وتوزيع عائدات MEV، وانخفاض كبير في رسوم المعاملات وحجمها، مما أدى بشكل مشترك إلى ضعف نظام إثيريوم L1.
2.3 نقص التشغيل البيني يؤدي إلى فقدان القيمة
إن نقص التشغيل البيني بين الشبكة الرئيسية لإثيريوم والعديد من شبكات Layer 2 وسلاسل أخرى يؤدي إلى تشتت الأصول وتجربة المستخدم في هيكل متعدد السلاسل، مما يضعف سيولة الشبكة الرئيسية وإيرادات الرسوم.
وفقا لبيانات DefiLlama ، يبلغ إجمالي حجم معاملات الجسر عبر السلاسل حوالي 780.42 مليون دولار في 24 ساعة ، ليصل إلى 3.601 مليار دولار في 7 أيام ، وما يصل إلى 19.41 مليار دولار في 30 يوما ، مما يدل على حاجة المستخدمين إلى نقل الأصول بشكل متكرر بين السلاسل المختلفة. في حين أن أدوات التجسير تزيد من سيولة الأصول ، فإن الرسوم عبر السلاسل باهظة الثمن أيضا. بأخذ LayerZero كمثال ، تمت معالجة 178.04 مليون دولار أمريكي من المعاملات عبر السلاسل في 24 ساعة ، مما يشير إلى أن المستخدمين يدفعون تكلفة كبيرة للراحة عبر السلاسل. في عام 2024 ، سيزداد عدد معاملات الجسر عبر السلاسل بأكثر من 150٪ على أساس سنوي ، مما يثبت أنه في بيئة متعددة السلاسل ، يعتمد المستخدمون بشكل متزايد على الجسور عبر السلاسل.
في ظل هذا السياق من "التكاليف العالية + الطلب العالي"، عندما تظهر سلاسل L1 الجديدة مثل سولانا التي تتمتع بميزة السعة العالية والتكاليف المنخفضة، فإن المستخدمين والأموال تنتقل بشكل طبيعي إلى هذه المنصات الأكثر كفاءة. هذه الهجرة ليست فقط اختيارًا لتجربة الاستخدام، بل تؤدي مباشرة إلى تشتت السيولة ونشاط المستخدمين على الشبكة الرئيسية لإيثيريوم بشكل كبير.
2.4 طبقة 2 تفتت الأصول بشكل严重
أدى ظهور النظام البيئي متعدد السلاسل إلى انتشار الأموال التي كانت تتركز في الشبكة الرئيسية لإيثيريوم، حيث تم حجزها واستخدامها بكثافة في مختلف الشبكات من الطبقة الثانية والشبكات العابرة للسلاسل، مما جعل نظام إيثيريوم البيئي يمر بعملية تفتيت شديدة للأصول.
مع انتقال كميات كبيرة من الأموال والمستخدمين إلى Arbitrum وOptimism وغيرها من L2 بالإضافة إلى سلاسل الكتل عالية الأداء مثل Solana، يتم تخفيف السيولة التي كانت مركزة في الشبكة الرئيسية لإثيريوم باستمرار. حتى أبريل 2025، تجاوز إجمالي قيمة الإيثر L2 المقفلة 25 مليار دولار، وهو ما يتجاوز بكثير معدل نمو الشبكة الرئيسية.
!
القيم الثلاثة الأعلى المحتجزة في سلسلة Layer 2 الخاصة بإثيريوم. المصدر: L2Beat
l Layer 2 TVL توزيع: حتى أبريل 2025، تم قفل أكثر من 250 مليار دولار من الأصول في مختلف منصات L2 وبيئة Rollup على إثيريوم، مما يعكس أن رأس المال يتسرب بكثافة من الشبكة الرئيسية.
المساهمة الكبيرة في المعالجة خارج السلسلة: وصل إجمالي قفل الأموال في إثيريوم L2 إلى 389.8 مليار دولار أمريكي، حيث كانت هناك مساهمات كبيرة من Rollup الرئيسية مثل Arbitrum وOptimism، مما يدل على أن المعالجة خارج السلسلة أصبحت سائدة.
الهجرة المستمرة للأموال والمستخدمين على الشبكة الرئيسية لإثيريوم قد أدت إلى تآكل عمق الشبكة الرئيسية بشكل خطير، كما أبرزت حقيقة أن المعالجة خارج السلسلة أصبحت سائدة. تعكس الزيادة العالية في حجم المعاملات والتكاليف لجسور السلاسل، والتجزئة الشديدة للأصول على الطبقة الثانية، وتوجه المستخدمين والمعاملات نحو سلاسل ذات رسوم منخفضة، أن الشبكة الرئيسية لإثيريوم تستمر في "الاستنزاف" بسبب نقص القابلية للتشغيل البيني. لعكس فقدان السيولة والتقاط القيمة في الشبكة الرئيسية بشكل كامل، يجب على إثيريوم بناء آلية فعالة وآمنة للتواصل عبر السلاسل على مستوى البروتوكول، ولكن لا تزال هذه الآلية بحاجة إلى تنسيق متعدد الأطراف لتحقيق مزيد من التطور.
2.5 مشكلة التضخم - عرض النقود
في الاقتصاد التقليدي، يشير التضخم إلى أن معدل زيادة كمية النقد (M) يتجاوز معدل زيادة إجمالي السلع والخدمات (Y) المرتبطة به، وفقًا لـ"نظرية كمية النقود" (MV=PY)، فإن زيادة المعروض النقدي ستؤدي إلى انخفاض القوة الشرائية للوحدة النقدية، مما يعني انخفاض قيمة العملة.
عند تطبيقه على Ethereum ، منذ "الدمج" في سبتمبر 2022 ، على الرغم من أن الزيادة السنوية في ETH (حوالي 620,500) في وضع PoS قد انخفضت بشكل كبير مقارنة بعصر PoW ، مع معدل إصدار سنوي قدره 0.52٪ فقط ، بسبب الانخفاض في نشاط المعاملات على السلسلة ، فقد انخفض حرق الرسوم الأساسية ل EIP-1559 أيضا بشكل حاد - 53.07 فقط في اليوم و 19,378 فقط سنويا. ونتيجة لذلك، فإن حجم الإصدار الجديد أعلى بكثير من المبلغ المحروق، مما يؤدي إلى زيادة صافية في المعروض النقدي لإيثريوم، وهو ما يعادل التوسع المستمر في إجمالي المعروض النقدي (M)، في حين أن الأنشطة الاقتصادية الفعلية التي تحتاج إلى دعم (Y) لا تزداد جنبا إلى جنب، وهو أقل بكثير من حجم الإصدار مقارنة بالرقمين، مما يؤدي إلى اختلال في "حرق < الإصدار". وبالتالي فإن Ethereum لها تأثير تضخمي يؤدي إلى انخفاض القوة الشرائية ومستوى سعر ETH.
حتى لو كانت هناك فوائد هيكلية لـ ETH في السوق - مثل توقعات الموافقة على ETF الفوري، وتقدم التوسع في Layer2، وعائدات Staking، إلا أن هذه العوامل من جانب الطلب قد لا تكون قادرة على مواجهة الضغط المستمر من الزيادة في المعروض. إن زيادة التضخم تعني أن ضغط البيع سيتسرب، مما يشكل مقاومة سعرية هيكلية، مما يجعل من الصعب على ETH الاستمرار في قيادة السوق في حالة الارتفاع.
3.إثيريوم面临的主要抉择
3.1 تقاطع: تجاوز البيتكوين، أم التخلي عن سلسلة الكتل الجديدة؟
في سوق العملات المشفرة الحالي، تمر ETH بمرحلة تحول حاسمة. من ناحية، تواصل BTC جذب المستثمرين الباحثين عن تخزين القيمة بفضل عرضها الثابت وسرد "الذهب الرقمي"؛ من ناحية أخرى، تجذب سلاسل الكتل الجديدة مثل SOL بسرعة عددًا كبيرًا من المطورين والمستخدمين بفضل أدائها العالي، وتكاليفها المنخفضة، وتجربة المستخدم الأفضل.
لذلك، سنقوم فيما يلي بمقارنة عميقة بين إثيريوم وبيتكوين وسولانا من وجهة نظر شاملة، من حيث السرد والوظائف والنموذج الاقتصادي والنظام البيئي، واستكشاف مسار تطوير إيثيريوم في المستقبل.
توجد إثيريوم حاليًا عند "مفترق طرق" حاسم، وسنقوم بتحليل ما إذا كانت إثيريوم قادرة على تجاوز BTC من خلال الترقية التقنية ودمج النظام البيئي، أو إذا كانت ستتجاوزها SOL الناشئة، مما يجعلها تتراجع تدريجياً وتتحول إلى طبقة تسوية أساسية.
!
BTC\ايثر\SOL ثلاثية مقارنة شاملة (المصدر: سيسيليا، 20250501)
من هنا يتضح أن ETH يبدو ضعيفًا قليلاً بين قطبي BTC و SOL في الدورة الحالية. تعتمد BTC على سرد "الذهب الرقمي"، مستفيدةً من التحوط ضد التضخم ودفع الأموال المؤسسية من خلال ETF، مما يعزز مكانتها كأصل بشكل مستمر؛ بينما ظهرت SOL بسرعة كمنصة الاختيار للتفاعل العالي التردد بفضل أدائها العالي ومزايا تجربة المستخدم، وسط ازدهار العملات الميم.
في المقابل، تواجه ETH ضغطًا على زيادة عرض النقود بسبب آلية التضخم الخاصة بها، حيث فقدت دعم الحرق بعد انخفاض نشاط الغاز، بينما تتجه بيئتها نحو تفتت متعدد L2، مما يؤدي إلى ضعف تأثير الشبكة وصعوبة تجميع الأموال. إن عدم وجود سرد واحد واضح وقوي ونقاط نمو تزيد من خطر تهميشها في هذه الدورة.
3.2 تقاطع: إثيريوم بعد ترقية Pectra
في الترقيات التاريخية السابقة، أظهر نظام إثيريوم البيئي مرارًا وتكرارًا التأثير الكبير لتكرار التقنية على السوق. لقد عززت ترقية لندن ثقة السوق بقوة من خلال موضوع "الحرق"، حيث ارتفع سعر ETH من حوالي $2,724 إلى $3,151 خلال الأسبوع الذي تم فيه تنفيذ ترقية لندن في أغسطس 2021، مما أدى إلى زيادة بنسبة تقارب 30% خلال 7 أيام. بعد ترقية شنغهاي في أبريل 2023 والتي فتحت سحب Staking، على الرغم من أن سعر ETH في اليوم الأول ارتفع فقط بنسبة 1.1%، إلا أنه بلغ ذروته القصوى عند $2,110 في فترة قصيرة، مما أدى إلى تأثير إيجابي على السيولة نتيجة توقعات الترقية.
ستعمل ترقية Pectra القادمة في عام 2025 على تحسين تجربة المستخدم وكفاءة الاحتراق، ومن المتوقع أن تواصل كتابة قصة نجاح في معالجة عدم التوازن التضخمي وزيادة الطلب، مما يساعد إثيريوم على استعادة ثقة السوق.
من المقرر تفعيل ترقية Pectra على الشبكة الرئيسية في 7 مايو 2025، حيث تم إدخال 11 اقتراح EIP رئيسي حول ثلاثة مواضيع هي القابلية للاستخدام، والتخزين، والنمذجة. بشكل عام، تهدف Pectra إلى إعادة تشكيل تجربة المستخدمين على إثيريوم واقتصاد التخزين، وتعزيز التآزر مع Layer-2، وجذب المزيد من المطورين والمستخدمين النهائيين من خلال آليات مبتكرة مثل "رعاية الرسوم"، مما يعزز الطلب على ETH وثقة السوق، وتمت الترقية بشكل رئيسي في الجوانب التالية:
EIP-7702: تجريد الحسابات، المحفظة هي عقد
يسمح للحسابات الخارجية بامتلاك ميزات العقود الذكية بشكل مؤقت، ويقدم "رعاية الرسوم" (Gas Sponsorship) وقدرة دفع الرسوم بعملات متعددة، مما يقلل من عوائق دخول المستخدمين الجدد ويزيد من جاذبية التطبيقات اللامركزية للمستخدمين غير الفنيين Cointelegraph.
2.رسوم معالجة المدفوعات متعددة الرموز
يمكن للمستخدمين استخدام العملات المستقرة أو رموز المنصة لدفع رسوم الغاز، مما يقلل بشكل أكبر من تكلفة الاحتفاظ بالعملات، بينما يتم الحفاظ على الطلب على إثيريوم خارج السلسلة.
EIP-7251 / EIP-6110 / EIP-7002: حدود الرهن وإدخال وإخراج مبسط
يمكن للمتحققين أن يراهنوا بحد أقصى يصل إلى 2,048 ايثر، كما أن عملية الانضمام والخروج أصبحت أكثر سلاسة، مما يوفر كفاءة ومرونة أعلى للمؤسسات والمستثمرين الكبار.
4.المشاركة في تعزيز الستيكينغ
من المتوقع أن تدفع الحدود الدنيا الأقل لعمليات الصيانة وخيارات الرهن الأكبر إلى تأمين المزيد من ETH، مما يقلل من المعروض المتداول، ويعزز أمان الشبكة وتوقعات الانكماش.
تحسين دمج Rollup. على الرغم من أن Pectra ليست ترقية توسعية بحتة، إلا أنه من خلال تحسين هيكل الرسوم الأساسية وتجربة المستخدم، يمكن زيادة استخدام Rollup وتعزيز تدفق القيمة بين الشبكة الرئيسية و L2.
ستضيف المدفوعات متعددة الرموز ورعاية الرسوم المزيد من المرونة للأنشطة على الشبكة Layer-2، مما يعزز من حجم التداول ويزيد من كفاءة حرق EIP-1559.
لا تعمل ترقية Pectra تقنيا على حل الضغط التضخمي الناجم عن ضعف آلية حرق Ethereum لفترة طويلة فحسب ، بل تعيد أيضا ثقة السوق في ETH من خلال تدابير مبتكرة مثل تجريد الحساب ، والدفع متعدد الرموز ، وتحسين التخزين ، مما يسحب عودة المستخدمين والمطورين من جانب الطلب ويشدد التداول من جانب العرض. كأول حدث بارز بعد الاندماج مع مثل هذا التركيز الشامل على تجربة المستخدم والحوافز الاقتصادية ، من المتوقع أن تحفز Pectra كلا من النشاط على السلسلة ونمو دخل الرسوم على المدى القصير ، وزيادة المشاركة في التكديس وكفاءة الحرق على المدى المتوسط إلى الطويل. وفقا ل Binance ، يمكن أن يؤدي الارتداد في النشاط على السلسلة بعد الترقية إلى زيادة متوسط الحرق اليومي بنسبة 20-30٪ ، مما يؤدي إلى حدوث حرق صافي مرة أخرى على جانب العرض.
من المتوقع أن تكسر Pectra مأزق "الإصدار > الإتلاف"، ليس فقط من خلال تقليل الضغط التضخمي مباشرة عبر tightening العرض، ولكن أيضًا من خلال تحسين جانب الطلب والفوائد الشبكية، لإعادة هيكلة دعم قيمة ETH، مما يعطي دفعة قوية لإعادة إحياء مكانة إثيريوم كـ "ملك الشبكات العامة".
4.طموحات إثيريوم المستقبلية وآفاق تطويرها
1.ترقية التكنولوجيا تدفع تحسين أداء الشبكة
في التخطيط الأخير، تهدف إثيريوم من خلال سلسلة من التحديثات التقنية إلى تحسين أداء الشبكة. ومن بين هذه التحديثات، سيعمل تحديث Pectra على زيادة الحد الأقصى لرصيد المدققين الفعال من 32ETH إلى 2,048 ETH، مما يقلل من عدد المدققين، ويخفف من الازدحام في الشبكة، ويعزز سرعة المعاملات وتجربة المستخدم. بالإضافة إلى ذلك، يهدف اقتراح EIP-7702 إلى تحسين تجربة مستخدمي المحافظ وتجريد السلسلة، مما يجعل عملية الرهان أكثر سهولة وأقل تكلفة.
بشكل عام، تعتبر Pectra مجرد حلقة رئيسية في خارطة طريق إثيريوم المكونة من خمس مراحل (Frontier، Homestead، Metropolis، Merge، Surge…Voltaire)، حيث ستعزز التطورات اللاحقة مثل Proto-Danksharding (EIP-4844) وشجرة Verkle كفاءة تخزين البيانات وتوافرها. في الوقت نفسه، تتسارع مقترحات جديدة حول حماية الخصوصية وتمكين المجتمع (مثل أوامر المعرفة الصفرية وإطار الحوكمة على السلسلة) مما يظهر الالتزام طويل الأمد لفريق إثيريوم الأساسي بصحة النظام البيئي.
في مفهوم التنمية، تتبع إثيريوم رؤية عظيمة تتمثل في "حديقة لا نهائية"، حيث تواصل دفع تطور التكنولوجيا، وتهدف إلى بناء منصة حوسبة عالمية عالية السعة ومنخفضة التكلفة وذات أمان عالٍ. ستقوم إثيريوم من خلال "التخفيض الهادف" بالتركيز على أكثر مجالات الابتكار أهمية، وتهدف إلى إنشاء كمبيوتر عالمي لامركزي يمكنه استيعاب مليارات المستخدمين والاستجابة بمرونة لتغيرات السوق.
لذلك، لدينا أسباب للاعتقاد بأن إثيريوم سيعزز تجربة المستخدم وجاذبية الرهان من خلال سلسلة من التحديثات التقنية، مما سيحفز المزيد من السيولة ويضع أساسًا قويًا للازدهار المستمر للنظام البيئي.
2. تزايد اهتمام المستثمرين المؤسسيين
إثيريوم بدأت تجذب اهتمام المستثمرين المؤسسيين بشكل متزايد. المؤسسات المالية الكبرى مثل جي بي مورغان، جولدمان ساكس وغيرها تستكشف إمكانيات إثيريوم. حتى 12 فبراير 2025، كانت هناك 9 صناديق استثمار متداولة إثيريوم في السوق الأمريكية، التي حققت تدفقاً صافياً يبلغ 3.14 مليار دولار خلال 141 يوم تداول. من بينها، حقق صندوق بلاك روك iShares Ethereum Trust (ETHA) تدفقاً صافياً بلغ 4.15 مليار دولار. توقع مات هوغان، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise، أن يصل التدفق الصافي لصناديق استثمار إثيريوم إلى 15 مليار دولار خلال الـ 18 شهراً المقبلة، مما يعزز مكانتها في محافظ المؤسسات. كما تشير زيادة الصناديق المتداولة المتعلقة بإثيريوم (ETF) وعقود الآجلة إلى تعزيز ثقة المؤسسات في إثيريوم كأصل استثماري طويل الأجل.
3. توقعات الأسعار تظهر إمكانيات نمو قوية
تتوقع العديد من وكالات التحليل أسعارًا مستقبلية متفائلة لإثيريوم. تتوقع وكالة ستاندرد أند بورز أن يصل إثيريوم إلى 14,000 دولار في عام 2025؛ بينما يتوقع المتداول الشهير GCR أن يصل إثيريوم إلى 10,000 دولار. تستند هذه التوقعات إلى الهيمنة التي تتمتع بها إثيريوم في منصات DeFi والعقود الذكية، بالإضافة إلى زيادة اعتماد المؤسسات.
5 ملخص النقاط البارزة
تمر Ethereum حاليا بمنعطف حرج في تغير السوق ، حيث تواجه تحديات مثل الاختناقات الفنية وتدفقات رأس المال إلى الخارج والضغوط التضخمية. ومع ذلك ، مع ترقية Pectra القادمة ، لدى ETH الفرصة لاستعادة ثقة السوق ، وتعزيز حيوية النظام البيئي ، واستعادة ميزتها في المنافسة متعددة السلاسل. ومع ذلك ، إذا تعذر معالجة التحديات المذكورة أعلاه بشكل فعال ، فقد تواجه ETH خطر التراجع التدريجي إلى "طبقة التسوية الأساسية" والاستبدال تدريجيا بمنصات سلسلة عامة أخرى عالية الأداء مثل Solana. بعد التحليل أعلاه ، لدينا الرؤى الرئيسية التالية:
1.تأثير "جاذبية السعر" للأصول ذات القيمة السوقية الكبيرة على زخم النمو
كأصل عملاق بقيمة سوقية تزيد عن 200 مليار دولار ، يصعب على Ethereum أن ترتفع بالسرعة التي ترتفع بها المشاريع الصغيرة والمتوسطة مثل SOL. بالمقارنة مع BTC ، التي استفادت من مباركة ETF وتلقت ضخ رأس المال ، تفتقر Ethereum إلى محفز مماثل ، وتدفق رأس المال السوقي ضعيف ، مما يشكل "سقفا" للسعر.
2.إيكولوجيا الطبقة الثانية «رد العائدات القاصرة» تؤدي إلى مص الدم من الشبكة الرئيسية
على الرغم من أن تعزيز قابلية التوسع من المستوى الثاني (L2) قد جلب تحسينات في الاستخدام لنظام إثيريوم البيئي، إلا أن التأثير الفعلي هو: استمرار تدفق الأموال والتداولات وعائدات MEV وإيرادات الرسوم من الشبكة الرئيسية إلى L2 مثل Arbitrum وOptimism وBase، مما يخلق مشكلة هيكلية نموذجية تُعرف بـ "تسرب القيمة".
3. عدم كفاية التشغيل البيني تزيد من تكاليف وتحمل مخاطر الهجرة عبر السلاسل
كفاءة التفاعل بين إثيريوم و L2 وسلاسل أخرى منخفضة، مما يؤدي إلى اعتماد المستخدمين بشكل متكرر على أدوات الجسر لنقل الأصول بتكاليف مرتفعة، مما يعجل بانتقال المستخدمين والأموال باستمرار إلى سلاسل ناشئة متكاملة وعالية الأداء مثل سولانا، مما يؤدي إلى مزيد من تشتت السيولة البيئية.
4.تزايد تفتت السلاسل الداخلية، وضعف وظيفة تحمل قيمة الشبكة الرئيسية
حاليًا، يتم توزيع TVL في النظام البيئي لإثيريوم بشكل أكبر على شبكات L2، مما يؤدي إلى ظاهرة تفتيت الأصول داخل السلسلة بشكل خطير. لم تعد الشبكة الرئيسية هي المكان الوحيد لاستضافة القيمة، مما أدى إلى انخفاض التوافق العام للنظام البيئي، وضعف احتفاظ المستخدمين وتأثير الشبكة.
5.ترقية Pectra لتصبح نافذة زمنية حاسمة لإنقاذ إثيريوم
في مسار التطور التكنولوجي، تعتبر Pectra خطوة حاسمة نحو نموذج "النواة الخفيفة، والخدمات الخارجية" بالنسبة لإيثريوم، مما يدل على أنها تتطور تدريجياً من منصة العقود الذكية إلى طبقة سيادة البيانات المعيارية. في مواجهة الأزمات الهيكلية والتحديات الخارجية، هل يمكن لإيثريوم من خلال تحديث Pectra القادم في عام 2025 إعادة تأكيد موقعها الريادي التكنولوجي، لتصبح نقطة التحول الحاسمة التي تحدد ما إذا كان بإمكانها عكس الاتجاه السلبي في السوق واستعادة سمعتها كـ "ملك السلاسل العامة".