بيتكوين تنصيف: العرض والطلب وتحليل البيانات الإحصائية

تنصيف بيتكوين الرابع قادم، ونعتقد أنه يجب أن نكون حذرين عند النظر إلى نتائج الأبحاث في الدورات السابقة، لأن حجم العينة صغير، ومن الصعب تعميم أنماطها على المستقبل. ظهور ETF بيتكوين الفوري في الولايات المتحدة أعاد تشكيل ديناميكيات سوق بيتكوين، وأسس نقطة مرجعية جديدة لطلب BTC، مما جعل هذه الدورة فريدة. نحن نعتقد أن اتجاه الأسعار الحالي هو مجرد بداية سوق صاعدة طويلة الأمد، ولا يزال هناك حاجة إلى مزيد من الارتفاع لتحقيق توازن ديناميكيات العرض والطلب.

لدينا أكثر من شهر حتى تنصيف البيتكوين الرابع. كما كان من قبل، سيؤدي ذلك إلى تقليص مكافأة إصدار البيتكوين للعمال miners من 6.25 BTC لكل كتلة إلى 3.125 BTC. على الرغم من أن دراسة دورات التنصيف السابقة يمكن أن توفر مرجعًا محتملًا لتوجهات أسعار البيتكوين، إلا أننا نعتقد أن حجم العينة من ثلاثة أحداث صغيرة جدًا وقد لا توفر بيانات كافية لبناء نمط واضح أو التنبؤ بدقة بتأثير التنصيف.

علاوة على ذلك، نعتقد أن ظهور صندوق ETF للبيتكوين الفوري في الولايات المتحدة قد غير أساسياً ديناميكيات سوق البيتكوين. في غضون شهرين فقط، وصل صافي التدفق إلى عدة مليارات من الدولارات، مما غير المشهد بشكل لا يمكن عكسه. الآن يمكن للمستثمرين الرئيسيين في المؤسسات الاستثمار من خلال هذه الأدوات، وقد لا تعكس ردود فعل البيتكوين على هذا التنصيف الدورات الثلاث السابقة. نعتقد أن فهم حالة العرض والطلب التقنية الحالية هو الأكثر أهمية، مما يساعد على تحقيق فهم أفضل لإمكانات البيتكوين.

في الواقع، فإن الحد من عرض البيتكوين الجديد هو مجرد أحد العوامل العديدة. منذ أوائل عام 2020، انخفض الفرق بين عرض البيتكوين المتداول وغير السائل ( بشكل كبير، وهو تغيير ملحوظ مقارنة بالدورات السابقة. لكن البيانات الأخيرة تشير إلى أنه منذ بداية الربع الرابع من 23، زادت كمية البيتكوين النشطة ) التي تم نقلها خلال الأشهر الثلاثة الماضية بمقدار 1.3 مليون، في حين أن البيتكوين الجديد المستخرج خلال نفس الفترة كان حوالي 150,000 فقط. على الرغم من أن السوق أصبح أكثر قدرة على استيعاب هذا العرض مقارنة بالماضي، إلا أننا لا نعتقد أنه ينبغي تبسيط التفاعلات المعقدة بين هذه الديناميات السوقية بشكل مفرط.

كلما تم استخراج 210,000 كتلة، تنخفض مكافأة عمال مناجم البيتكوين إلى النصف، وذلك تقريبًا كل أربع سنوات. من المتوقع أن يحدث هذا التنصيف بين 16 و20 أبريل من هذا العام، مما سيقلل إجمالي كمية البيتكوين المصدرة من حوالي 900 عملة يوميًا بمعدل إصدار 1.8% إلى حوالي 450 عملة يوميًا بمعدل إصدار 0.9%. بعد التنصيف، سيكون الإنتاج الشهري للبيتكوين حوالي 13,500، والإنتاج السنوي حوالي 164,250.

ستستمر آلية التنصيف حتى يتم استخراج 21 مليون بيتكوين بالكامل، ومن المتوقع أن يحدث ذلك حوالي عام 2140. المعنى المحتمل للتنصيف هو زيادة اهتمام وسائل الإعلام بخصوصية البيتكوين: خطة إمداد ثابتة وانكماشية، ستؤدي في النهاية إلى تحديد حد أعلى للإمداد.

هذه النقطة غالبًا ما يتم التقليل من شأنها. على عكس السلع المادية، فإن عرض البيتكوين غير مرن. بالإضافة إلى ذلك، فإن البيتكوين هي قصة نمو، حيث تزداد فائدة الشبكة مع زيادة عدد المستخدمين، مما يؤثر مباشرة على قيمة العملة. بالمقابل، لا توجد توقعات نمو مماثلة عند شراء المعادن الثمينة.

تحليل تأثير دورة التنصيف على أداء البيتكوين محدود، لأن لدينا فقط ثلاث تجارب للتنصيف. يجب توخي الحذر في تفسير الدراسات المتعلقة بترابط التنصيف السابق وسعر البيتكوين، بسبب حجم العينة الصغيرة، مما يجعل من الصعب استنتاج أنماط فقط من التحليل التاريخي. في الواقع، هناك حاجة إلى المزيد من دورات التنصيف للوصول إلى استنتاجات أقوى حول رد فعل البيتكوين "عادةً" تجاه التنصيف. بالإضافة إلى ذلك، الترابط لا يعني علاقة سببية، إذ يمكن أن تؤدي عوامل مثل مشاعر السوق، اتجاهات الاعتماد، والظروف الاقتصادية الكلية إلى تقلبات في الأسعار.

كنا نعتقد سابقًا أن أداء البيتكوين خلال أحداث التنصيف السابقة من المحتمل أن يعتمد على السياق، وهذا قد يفسر الفروق الكبيرة في اتجاهات الأسعار بين الدورات المختلفة. خلال الـ 60 يومًا التي سبقت التنصيف الأول في نوفمبر 2012، كانت الأسعار مستقرة نسبيًا، بينما في الفترتين السابقة للتنصيفين الثاني والثالث في يوليو 2016 ومايو 2020، ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 45% و73% على التوالي.

نعتقد أنه حتى يناير 2013، عندما تداخلت تأثيرات خطة التيسير الكمي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (QE3) مع أزمة سقف الدين الأمريكي، كانت الآثار الإيجابية الأولى للتنصيف واضحة حقًا. قد تؤدي زيادة تغطية وسائل الإعلام للتنصيف إلى تعزيز وعي الناس بقيمة البيتكوين كبديل لتخزين القيمة لمواجهة مخاوف التضخم. بالمقارنة، قد تؤدي نتائج الاستفتاء البريطاني للخروج من الاتحاد الأوروبي في عام 2016 إلى قلق بشأن المالية البريطانية والأوروبية، مما جعلها محفزًا لشراء البيتكوين. استمرت هذه الاتجاهات خلال فورة ICO في عام 2017. في أوائل عام 2020، استجاب البنوك المركزية والحكومات العالمية لتفشي COVID-19 من خلال تدابير تحفيزية غير مسبوقة، مما أدى إلى ارتفاع كبير آخر في سيولة البيتكوين.

من الجدير بالذكر أن تحليل الأداء التاريخي قد يختلف حسب فترة المراقبة. قد تتغير مؤشرات العائدات السعرية بناءً على ما إذا كان التحليل ينظر إلى فترة 30 أو 60 أو 90 أو 120 يومًا منذ تاريخ التنصيف. قد تؤثر استخدام نوافذ زمنية مختلفة على الاستنتاجات المستخلصة من أداء الأسعار في الماضي. نحن نستخدم فترة 60 يومًا لأنها تستطيع تصفية الضوضاء قصيرة الأجل دون أن تبتعد عن التنصيف لدرجة أن عوامل السوق الأخرى تهيمن على المحركات السعرية طويلة الأجل.

تقوم ETF بيتكوين الفورية الأمريكية بإعادة تشكيل ديناميكيات السوق من خلال إنشاء نقطة مرجعية جديدة لطلب بيتكوين. في الدورة السابقة، كانت السيولة هي العقبة الرئيسية أمام الزخم الصعودي للأسعار، حيث كان المشاركون الرئيسيون ( بما في ذلك عمال المناجم ) يدفعون لعمليات البيع عند الخروج من المراكز الطويلة.

في الوقت الحاضر، من المتوقع أن تتدفق الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) بطريقة تدريجية ومستدامة لتمتص معظم العرض. يبلغ حجم التداول اليومي الحالي لعملة البيتكوين (BTC) في السوق الفوري حوالي 40-50 مليار دولار، مما يشكل حوالي 15-20% من إجمالي حجم التداول في البورصات المركزية العالمية، كما أن السيولة كافية لتسمح للمؤسسات بالتداول في هذا المجال. على المدى الطويل، قد يؤثر هذا الطلب المستقر بشكل إيجابي على سعر البيتكوين، مما يخلق سوقًا أكثر توازنًا ويقلل من تقلبات عمليات البيع المركزية.

جذبت صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الفورية في الولايات المتحدة تدفقات صافية بقيمة 9.6 مليار دولار في الشهرين الأولين، وبلغ إجمالي الأصول المدارة 55 مليار دولار. خلال هذه الفترة، احتفظت صناديق الاستثمار المتداولة بـ BTC(18 ألف عملة )، وكانت الزيادة الصافية التراكمية أعلى بثلاث مرات تقريبًا من كمية 55 ألف بيت التي ينتجها عمال المناجم. ووفقًا للتقارير، تمتلك جميع صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الفورية في العالم حاليًا حوالي 1.1 مليون بيتكوين، مما يمثل 5.8% من إجمالي العرض المتداول.

على المدى المتوسط، قد تستمر صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) في الحفاظ على السيولة الحالية أو حتى زيادتها، لأن شركات السمسرة الكبرى لم تقدم بعد هذه المنتجات للعملاء. لا يزال هناك أكثر من 60 تريليون دولار من الأموال في صناديق سوق المال الأمريكية، بالإضافة إلى الانخفاض الوشيك في أسعار الفائدة، مما قد يؤدي إلى دخول رأس المال العاطل بكميات كبيرة إلى هذه الفئة من الأصول هذا العام.

من المهم ملاحظة أن المشكلة المحتملة للتركيز في حيازة ETF لبيتكوين لن تشكل خطرًا على استقرار الشبكة، حيث إن امتلاك بيتكوين فقط لا يمكن أن يؤثر على الشبكة اللامركزية أو يتحكم في عقدها. بالإضافة إلى ذلك، لا يمكن للمؤسسات المالية حاليًا تقديم مشتقات قائمة على هذه ETFs، ولكن بمجرد توفرها، قد تغير هيكل السوق للمشاركين الكبار. ومع ذلك، قد يستغرق الأمر بضعة أشهر حتى يوافق المنظمون.

افترض أن سرعة تدفق صناديق الاستثمار المتداولة الأمريكية الجديدة قد تراجعت من 6 مليارات دولار في فبراير إلى صافي تدفق شهري قدره 1 مليار دولار، يُظهر نموذج نفسي بسيط أنه بالنسبة لحوالي 13500 عملة بِت يتم تعدينها شهريًا بعد التنصيف، يجب أن يكون متوسط سعر بيتكوين قريبًا من 74000 دولار. المشكلة الواضحة في هذا النموذج هي أن عمال المناجم ليسوا المصدر الوحيد لعرض بيتكوين في السوق. نحن نعتقد أن عدم التوازن بين بيتكوين الجديد المستخرج وتدفق صناديق الاستثمار المتداولة هو مجرد جزء صغير من الاتجاهات العرضية طويلة الأجل.

إحدى الطرق لقياس كمية البيتكوين القابلة للتداول هي حساب الفرق بين العرض المتداول الحالي (1965 مليون BTC ) والعرض غير القابل للتداول، والذي بالكاد يتم تداوله بسبب فقدان المحافظ، أو الحيازة طويلة الأجل، أو طرق أخرى للتأمين. وفقًا للبيانات، فإن مستوى عرض البيتكوين المتاح قد انخفض على مدى السنوات الأربع الماضية، من ذروة 5300000 BTC في بداية عام 2020 إلى 4600000 حاليًا. وهذا يعد تحولًا كبيرًا مقارنةً بالاتجاه الثابت لزيادة المعروض المتاح خلال فترات التنصيف الثلاث السابقة.

من النظرة الأولى، يبدو أن انخفاض قابلية تداول بيتكوين هو الدعم الفني الرئيسي لأداء بيتكوين، لأن لدينا طلب مؤسسي جديد من ETFs. ولكن بالنظر إلى الانخفاض القادم في تداول بيتكوين الجديد، تشير هذه الديناميات للعرض والطلب إلى احتمال كبير لتشديد السوق على المدى القصير. ومع ذلك، نعتقد أن هذا الإطار لا يمكنه التقاط تعقيد ديناميات سيولة سوق بيتكوين بالكامل، خاصةً لأن "الإمدادات غير السائلة" ليست إمدادات ثابتة.

يجب على المستثمرين ألا يغفلوا عن بعض العوامل الرئيسية التي قد تؤثر على ضغط البيع:

• ليس كل بيتكوين ذو سيولة ضعيفة "محجوز". يمتلك حاملو المدى الطويل ( أكثر من 155 يومًا، مما يمثل 83.5% ) قد يكون حساسًا بشكل أقل للاقتصاد المحيط بالاحتفاظ، ولكن قد يقوم بعض الأشخاص بتحقيق الأرباح عند ارتفاع الأسعار.
• قد لا ينوي بعض حاملي العملات بيعها قريباً، ولكن يمكنهم تقديم السيولة من خلال الرهن. هذا يؤثر إلى حد ما على خاصية "عدم السيولة" لهذه البيتكوين.
• قد يقوم عمال المناجم ببيع الاحتياطيات ( حاليًا إجمالي عمال المناجم العامين والخاصين 1.8 مليون بيتكوين ) لتوسيع الأعمال أو تغطية تكاليف أخرى.
• حوالي 3 مليون عملة بِت من حجم الحيازة القصيرة ليس صغيرًا، مع تقلبات الأسعار، قد يتمكن المضاربون من تحقيق الأرباح والخروج.

لا يعتبر أن تقليل مكافآت التعدين والطلب الثابت على ETFs يؤديان إلى نقص لا مفر منه هو تبسيط مفرط. نعتقد أنه يجب تقييم الأمور بشكل شامل لتحديد الديناميكيات الحقيقية للعرض والطلب وراء حدث التنصيف القادم.

حتى لو تم إدراج البيتكوين في ETF، فإن سرعة زيادة كمية البيتكوين المتداولة بشكل نشط التي تم نقلها خلال الأشهر الثلاثة الماضية ( تفوق بكثير إجمالي تدفقات ETF. منذ بداية الربع الرابع من عام 23، زادت كمية BTC النشطة بمقدار 1.3 مليون، بينما البيتكوين المستخرج حديثًا بلغ حوالي 150 ألف.

![Coinbase: من منظور العرض والطلب، تحليل عميق لأسعار بيتكوين بعد التنصيف])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3d217c2093a99c57c260e6201cfb57d8.webp(

جزء من العرض النشط يأتي من عمال المناجم أنفسهم، الذين قد يكونون يبيعون احتياطياتهم، مستفيدين من تحركات الأسعار، وكذلك من أجل بناء السيولة في حالة انخفاض الدخل. هذا مشابه لما تم القيام به في الدورات السابقة. ومع ذلك، تُظهر التقارير أنه من 1 أكتوبر 2023 حتى 11 مارس 2024، انخفض الرصيد الصافي لمحافظ عمال المناجم بمقدار 20,471 عملة بيتكوين، مما يعني أن العرض النشط الجديد من عملات البيتكوين يأتي أساسًا من أماكن أخرى.

في الدورات السابقة، تغيرت كمية العرض النشط بأكثر من خمسة أضعاف سرعة نمو البيتكوين المستخرج حديثًا. في دورتي 2017 و2021، زادت كمية العرض النشط تقريبًا بمقدار الضعف، حيث ارتفعت من القاع إلى 6.1 مليون ) بزيادة 3.2 مليون (، ومن 3.1 مليون إلى 5.4 مليون ) بزيادة 2.3 مليون ( خلال 7 أشهر. بالمقابل، كانت كمية البيتكوين المستخرجة خلال نفس الفترة تقريبًا 600 ألف و200 ألف.

![Coinbase: من منظور العرض والطلب، تحليل عميق لتوجهات البيتكوين بعد التنصيف])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b00370f3d79ad8cee5a71636db550bb.webp(

في نفس الوقت، فإن العرض غير النشط لبيتكوين في هذه الدورة والذي لم يتحرك لأكثر من عام ) قد انخفض لثلاثة أشهر متتالية، مما قد يمثل بداية بيع من قبل حاملي العملات على المدى الطويل. عادةً ما يتم تفسير هذا كعلامة في منتصف الدورة. خلال دورتي 2017 و 2021، كانت الفترة من وصول العرض غير النشط إلى ذروته إلى أعلى سعر في الدورة حوالي عام، حيث كانت 12 شهرًا و13 شهرًا على التوالي. يبدو أن عدد بيتكوين غير النشط في الدورة الحالية قد بلغ ذروته في ديسمبر 2023.

ومع ذلك، لا يزال غير واضح ما النسبة من هذه البيتكوين التي تم تحويلها إلى البورصات ( للبيع )، أو تم قفلها على الجسور عبر السلاسل، أو تم استخدامها في معاملات مالية أخرى ( مثل التداول خارج البورصة ). تظهر البيانات أنه على الرغم من تضاعف حجم البيتكوين الذي تم تحويله إلى البورصات هذا العام، إلا أن رصيد البيتكوين في البورصات قد انخفض صافيًا بمقدار 80,000. وهذا يدل على أنه بالإضافة إلى ETF، هناك أيضًا أحواض مالية أخرى تساعد في تعويض الزيادة الناتجة عن انتقال حاملي المدى الطويل والقصير إلى البورصات.

في الواقع، فإن ديناميات العرض والطلب في سوق السلع الفورية تلتقط فقط جزءًا من قصة تدفقات رأس المال الداخلة والخارجة. يظهر البيتكوين خصائص مشابهة لمضاعف المشتقات للسلع الأساسية.