سياسة التعريفات، التيسير النقدي وآفاق سوق العملات الرقمية

ترامب يرفع مرة أخرى عصا التعريفات، بهدف عكس عدم التوازن التجاري الطويل الأمد. قد تعيد هذه السياسة تشكيل هيكل التجارة الأمريكية وتدفقات رأس المال على المدى القصير، لكنها قد تؤدي أيضًا إلى صدمة جديدة في سوق السندات الأمريكية. قد تؤدي سياسة التعريفات إلى انخفاض الطلب الأجنبي على السندات الأمريكية، وقد تحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ المزيد من التدابير التيسيرية للحفاظ على استقرار سوق السندات.

من عدة جوانب:

1. هيكل التجارة: تهدف التعريفات الجمركية العالية إلى تقليل الواردات، وتشجيع الإنتاج المحلي، وتقليص العجز التجاري. لكن هذه الممارسة قد تؤدي إلى آثار جانبية، مثل زيادة ضغوط التضخم، واندلاع تعريفات جمركية انتقامية من دول أخرى. قد يتم تخفيف اختلال التجارة مؤقتًا، ولكن من الصعب تجنب آلام إعادة هيكلة سلسلة التوريد وارتفاع الأسعار.

2. تدفق رأس المال الدولي: يعني تقليل الواردات الأمريكية تقليل الدولارات المتجهة إلى الخارج، مما قد يؤدي إلى "نقص الدولار" على مستوى العالم. تقلص احتياطيات الدولار لشركاء التجارة في الخارج، وقد تواجه الأسواق الناشئة ضغوطاً على السيولة، وبالتالي يتغير نمط تدفق رأس المال العالمي.

3. عرض وطلب سندات الخزانة الأمريكية: قد تؤدي الرسوم الجمركية إلى تقليص تدفق الدولار إلى الخارج، مما قد يؤدي إلى انخفاض قدرة المستثمرين الأجانب على شراء سندات الخزانة الأمريكية. ومع ذلك، لا يزال العجز المالي الأمريكي مرتفعًا، وعرض السندات الحكومية في تزايد. إذا تراجعت الطلب الخارجي، من سيتولى شراء سندات الخزانة الأمريكية المتزايدة؟ قد يؤدي ذلك إلى ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية، وزيادة تكاليف التمويل، وحتى ظهور مخاطر نقص السيولة.

بشكل عام، قد تكون سياسة التعريفات الجمركية على المستوى الكلي كمن يشرب السم ليعيش: إصلاح قصير الأجل للاختلال التجاري، لكنها تضعف من قوة الدولار في الدورة العالمية. إن تعديل الميزانية العمومية لا يختلف عن نقل الضغط من بند التجارة إلى بند رأس المال، وسوق السندات الأمريكية هو الأكثر تأثراً. إن انسداداً في تدفق الأموال على المستوى الكلي قد ينفجر سريعاً في مكان آخر، وقد تضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى الاستعداد للتعامل مع الأمر.

عندما تتقلص إمدادات الدولار في الخارج بسبب تباطؤ التجارة، سيكون من الضروري أن يتدخل الاحتياطي الفيدرالي لتخفيف ضغوط السيولة بالدولار. لن يتمكن الأجانب من شراء السندات الأمريكية بدون ما يكفي من الدولارات، فقط البنوك المركزية ونظام البنوك في الولايات المتحدة يمكنهم سد هذه الفجوة. وهذا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى إعادة تشغيل سياسة التيسير الكمي.

في الواقع، أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول مؤخرًا إلى أنه قد يتم قريبًا استئناف التيسير الكمي، مع التركيز على شراء سندات الخزانة الأمريكية. وهذا يدل على أن الحكومة تدرك أيضًا أن الحفاظ على سوق السندات الحكومية يعتمد على توفير سيولة إضافية بالدولار. باختصار، لا يمكن حل أزمة الدولار إلا من خلال "ضخ الأموال بكثافة". قد تصبح خيارات توسيع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، وخفض أسعار الفائدة، وحتى استخدام النظام المصرفي لشراء السندات، جميعها مطروحة.

ومع ذلك، فإن هذا الإغاثة من السيولة محكوم عليها بالتخبط: إن ضخ السيولة بالدولار في الوقت المناسب يمكن أن يخفف من عوائد السندات الحكومية، ويقلل من مخاطر فشل السوق؛ لكن التدفق الكبير للمياه سيؤدي في النهاية إلى تفشي التضخم، مما يضعف من القدرة الشرائية للدولار. ستتحول إمدادات الدولار من الضيق إلى الفيض، مما سيؤدي حتماً إلى تقلبات حادة في قيمة الدولار. يمكن توقع أنه في عملية "سحب المياه أولاً، ثم إطلاقها"، ستشهد الأسواق المالية العالمية تقلبات حادة من قوة الدولار إلى ضعفه. سيكون على الاحتياطي الفيدرالي البحث عن توازن بين استقرار سوق السندات والسيطرة على التضخم، ولكن يبدو أن ضمان استقرار سوق السندات الحكومية هو الأمر الأكثر إلحاحاً، وأصبح "طباعة الأموال لشراء السندات" خياراً سياسياً حتمياً. وهذا يعلن أيضاً عن تحول كبير في بيئة السيولة بالدولار على مستوى العالم: من التضييق إلى التيسير. تشير التجارب التاريخية إلى أنه بمجرد أن يفتح الاحتياطي الفيدرالي الأبواب، فإن السيولة ستتدفق في النهاية إلى جميع المجالات، بما في ذلك مجال الأصول ذات المخاطر مثل سوق العملات الرقمية.

إشارة إعادة تشغيل آلة الطباعة من الاحتياطي الفيدرالي تعتبر أخبارًا إيجابية تقريبًا للأصول المشفرة مثل البيتكوين. السبب بسيط جدًا: عندما تفيض الدولارات وتزداد توقعات انخفاض قيمة العملات الائتمانية، ستبحث رؤوس الأموال العاقلة عن خزانات مقاومة للتضخم، والبيتكوين هو "الذهب الرقمي" الذي يتلقى الكثير من الاهتمام. تحت هذا السياق الكلي، زادت جاذبية البيتكوين ذات العرض المحدود، ولم تكن منطق دعم قيمتها واضحة بهذا الشكل من قبل: عندما تستمر العملات القانونية في "الخف"، فإن الأصول الصعبة ستصبح "أثقل".

تعتمد حركة سوق البيتكوين إلى حد كبير على توقعات السوق بشأن كمية المعروض من العملات الورقية في المستقبل. عندما يتوقع المستثمرون أن يتم توسيع عرض الدولار بشكل كبير، وتهبط قوة الشراء للنقود الورقية، تتدفق الأموال الآمنة نحو البيتكوين كأصل لا يمكن زيادته. عند النظر إلى وضع عام 2020، فإن التيسير الكمي الضخم من الاحتياطي الفيدرالي كان دليلاً على ذلك، حيث ارتفعت أسعار البيتكوين والذهب معاً. إذا تم فتح السدود مرة أخرى، فمن المحتمل أن يعيد سوق العملات الرقمية هذه المشهد: حيث تستقبل الأصول الرقمية موجة جديدة من رفع التقييم.

بالإضافة إلى توقعات ارتفاع الأسعار، ستعزز هذه الدورة من التغيرات الاقتصادية الكبرى أيضًا سرد "الذهب الرقمي". إذا أدى تخفيف السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى عدم ثقة السوق في نظام العملات الورقية، فسوف يميل الجمهور إلى رؤية البيتكوين كوسيلة لتخزين القيمة ضد التضخم ومخاطر السياسات، تمامًا كما احتضن الناس الذهب المادي في الأوقات المضطربة في الماضي. من المتوقع أنه مع ارتفاع توقعات توسيع جدول الدولار، ستزيد الأموال الآمنة من تخصيصاتها، وسيصبح شكل البيتكوين "الذهب الرقمي" أكثر رسوخًا في عقول الجمهور والمؤسسات.

تؤثر التقلبات الكبيرة في الدولار ليس فقط على البيتكوين، ولكن لها أيضًا تأثير عميق على سوق العملات الرقمية والعملات المستقرة وقطاع DeFi. كبديل للدولار في سوق العملات الرقمية، سيعكس الطلب على العملات المستقرة بالدولار التغيرات في توقعات المستثمرين بشأن سيولة الدولار. بالإضافة إلى ذلك، ستتغير منحنيات أسعار الفائدة للإقراض على السلسلة مع التغيرات في البيئة الكلية.

فيما يتعلق بالطلب على العملات المستقرة، فإن الطلب القوي على العملات المستقرة لا يتأثر سواء كانت قيمة الدولار قوية أم ضعيفة: إما بسبب نقص الدولار والبحث عن بدائل، أو بسبب القلق من انخفاض قيمة العملات الورقية وتحويل الأموال إلى الشبكة لتجنب المخاطر. خاصة في الأسواق الناشئة والمناطق ذات التنظيم الصارم، تلعب العملات المستقرة دور بديل الدولار، حيث تعزز كل تقلبات في نظام الدولار من وجود "دولار التشفير". من المتوقع أنه إذا دخل الدولار في دورة جديدة من الانخفاض، فقد يعتمد المستثمرون أكثر على العملات المستقرة للحفاظ على أصولهم والتداول في سوق العملات الرقمية، مما يدفع قيمة العملات المستقرة إلى تحقيق أرقام قياسية جديدة.

فيما يتعلق بمنحنى العائدات في DeFi، ستنتقل مرونة الدولار الأمريكي من خلال أسعار الفائدة إلى سوق الإقراض في DeFi. في أوقات نقص الدولار، تصبح الدولارات على السلسلة ثمينة، وترتفع أسعار الفائدة على اقتراض العملات المستقرة، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في منحنى العائدات في DeFi. على العكس من ذلك، عندما يؤدي التيسير الكمي من الاحتياطي الفيدرالي إلى وفرة الدولارات في السوق وانخفاض أسعار الفائدة التقليدية، تصبح أسعار الفائدة على العملات المستقرة في DeFi جذابة نسبيًا، مما يجذب المزيد من الأموال إلى السلسلة للحصول على العوائد.

مع انخفاض أسعار الفائدة، من المحتمل أن تنتقل المزيد من الأموال إلى السلاسل للحصول على عوائد أعلى، مما يسرع من هذه الاتجاه. تشير التحليلات إلى أنه مع زيادة الطلب على القروض المشفرة، من المتوقع أن يرتفع العائد السنوي على العملات المستقرة في DeFi إلى أكثر من 5%، متجاوزاً عوائد صناديق سوق المال الأمريكية. وهذا يعني أن DeFi لديها القدرة على تقديم عوائد أفضل نسبياً في بيئة ماكرو ذات أسعار فائدة منخفضة، مما يجذب انتباه رأس المال التقليدي.

من المهم أن نلاحظ أنه إذا أدى التيسير النقدي من الاحتياطي الفيدرالي في النهاية إلى ارتفاع توقعات التضخم، فقد ترتفع معدلات الاقتراض للعملات المستقرة مرة أخرى لتعكس علاوة المخاطر. وبالتالي، قد يتم إعادة تسعير منحنى العائد في DeFi في تقلبات "أولاً انخفاض ثم ارتفاع": أولاً بسبب وفرة السيولة، ثم يصبح أكثر حدة تحت ضغط التضخم. ولكن بوجه عام، طالما استمرت وفرة السيولة بالدولار، فإن الاتجاه الذي يتدفق فيه رأس المال الكبير إلى DeFi بحثًا عن عوائد سيظل لا يمكن عكسه، مما سيؤدي إلى رفع أسعار الأصول عالية الجودة، وأيضًا إلى خفض مستويات أسعار الفائدة الخالية من المخاطر، مما يجعل منحنى العائد بالكامل يميل نحو الاتجاه المفضل للمقترضين.

بناءً على ما سبق، فإن التأثيرات المتسلسلة الناتجة عن سياسة التعريفات ستؤثر بعمق على جميع جوانب سوق العملات الرقمية. من الاقتصاد الكلي إلى سيولة الدولار، وصولاً إلى أسعار البيتكوين ونظام DeFi البيئي، نشهد تأثير الفراشة: حرب التجارة أثارت عاصفة عملات، ومع تقلبات الدولار الشديدة، يستعد البيتكوين للانطلاق، في حين تواجه العملات المستقرة ونظام DeFi الفرص والتحديات في الفجوة. بالنسبة للمستثمرين في التشفير الذين يتمتعون بحدس، تعتبر هذه العاصفة الاقتصادية فرصة كما هي مخاطرة. على الرغم من أنه لا ينبغي المبالغة في التفسير، إلا أنه يبدو أن هذا التغيير في البيئة الاقتصادية قد يجلب فرص تطوير جديدة لسوق العملات الرقمية.