سوق العملات الرقمية جديد: تحليل قائمة استثمار غراي سكال

في عالم التشفير المتغير بسرعة، غالبًا ما تكون تحركات رأس المال المؤسسي هي المفتاح لفهم المستقبل. تعتبر Grayscale Investments رائدة في مجال إدارة الأصول الرقمية، وقائمة الأصول العشرين الأعلى التي تقوم بتحديثها كل ربع سنة أصبحت بمثابة "خريطة كنز" لسوق العملات الرقمية من منظور المؤسسات، ترسم توقعات عميقة لاتجاهات اتخاذ السوق في المرحلة التالية.

في الربع الثالث من عام 2025، قامت هذه "الخريطة الكنز" بتعديل هادئ: برزت الأسماء الجديدة Avalanche و Morpho، بينما غادرت عمالقة الأمس Lido DAO و Optimism، نجم الأمل في Layer 2، بشكل مؤسف. ما هي التغيرات في اتجاهات سوق العملات الرقمية التي تخفيها هذه الحركة للأمام والخلف؟ دعونا نتعمق في التحليل، ونكشف النقاب عن السرد الجديد للاستثمار في العملات الرقمية في عام 2025 خلف هذا التغيير الظاهر في القوائم.

إشارة الإصلاح الهيكلي

أفالانش: نبض "الشبكة" القوي

تصف Avalanche مستقبلًا قابلًا للتوسع والتخصيص في عالم blockchain. آلية "التوافق على الانهيار الثلجي" تحقق قدرة عالية على معالجة المعاملات، وانخفاض في زمن الانتظار، واللامركزية، بينما يضمن الهيكل الثلاثي إنهاء المعاملات في أقل من ثانية، مما يؤسس لأسس التطبيقات ذات النطاق الواسع.

في عام 2025 ، ارتفع حجم معاملات C-Chain لـ Avalanche من 250,000 إلى ما يقرب من 1,200,000 ، وذلك بفضل ترقية Etna التي خفضت متوسط رسوم المعاملات بأكثر من 90% ، مما أثار حماساً كبيراً على السلسلة.

Avalanche تلتقط بدقة طلبات GameFi وتطبيقات المؤسسات، حيث تم إطلاق العديد من الألعاب على الشبكات الفرعية. كما أنها تحتضن بنشاط العالم التقليدي، حيث تتعاون مع العديد من عمالقة Web2، مما يعزز توكنة الأصول في العالم الحقيقي، وهي خطوة رئيسية في اختراق اقتصاد Web3 للتيار الرئيسي.

تعتقد Grayscale أن Avalanche لديها إمكانيات جيدة بسبب تحسين تقنياتها، وتوسيع استراتيجياتها البيئية، ودمجها مع Web2 لتشكيل "دوامة نمو متعددة الأبعاد". وهذا يدل على أن المنافسة في Layer 1 تتجه نحو مسارات جديدة أكثر اتساعًا، مع نشاط اقتصادي حقيقي وإمكانات دمج Web2/Web3.

Morpho: "المتحولون" لإقراض لا مركزي

يعمل Morpho على رسم مسار مؤسسي جديد للإقراض اللامركزي. إنه بروتوكول الإقراض DeFi قائم على Ethereum وBase chain، من خلال "Morpho Vaults" والأسواق المعزولة، لتحسين العائدات وضمان الأمان. يركز تصميم البروتوكول على انخفاض رسوم المعاملات وقد تم تدقيقه عدة مرات.

حققت Morpho إنجازات رائعة: بلغت إيرادات الرسوم السنوية 100 مليون دولار، وتضاعف إجمالي القيمة المقفلة إلى أكثر من 40 مليار دولار، مما يجعلها تحتل المرتبة الثانية في سوق العملات الرقمية للإقراض. على سلسلة Base، أصبحت أكبر بروتوكول من حيث القيمة المقفلة وحجم القروض النشطة. استثمرت العديد من شركات الاستثمار الرائدة أكثر من 69 مليون دولار.

الأكثر دلالة هو أن إحدى منصات التداول الكبيرة قد دمجت Morpho في تطبيقها الرئيسي، مما يسمح للمستخدمين بإقراض USDC مقابل رهن البيتكوين، وهو واحد من أكبر حالات التبني المؤسسي في سوق العملات الرقمية حتى الآن. إن إطلاق Morpho V2 يعلن أيضًا عن العزيمة لإدخال التشفير إلى المؤسسات المالية التقليدية.

صعود Morpho يؤكد على إمكانيته ك"محرك مؤسسي للتشفير". إنه يدرك تمامًا متطلبات المؤسسات لإدارة المخاطر والامتثال، من خلال تصميم سوق دقيق ودعم السوق المرخص، حيث يعالج نقاط الألم لدخول التمويل التقليدي إلى سوق العملات الرقمية. تفضل GrayScale Morpho بسبب قدرته على تعزيز كفاءة سوق العملات الرقمية، وتقليل المخاطر، والاتصال بشكل فعال مع التمويل التقليدي.

وداع القديم: وداع Lido وOptimism

Lido DAO: "إمبراطورية" الإيداع السائل تواجه رياح معاكسة

كانت Lido DAO في السابق العملاق "الإمبراطوري" الذي لا جدال فيه في مجال الإيداع السائل لإيثريوم، حيث تدير حوالي 33% من ETH المودعة. ومع ذلك، فإن وراء هذا النجاح تكمن مخاوف من مخاطر المركزية: مجموعة من المدققين "ذوي التصريح"، والسيطرة على صلاحيات الجوهر عبر رمز LDO، وكذلك حادثة اختراق المحفظة الساخنة لأحد عقد المدققين في مايو 2025، قد دقت جرس الإنذار.

في أبريل 2023، سمح ترقية إيثريوم في شنغهاي بسحب ETH، مما أضعف "الخندق" الخاص بـ Lido من حيث السيولة. حصل المستخدمون على المزيد من الخيارات، وتحولوا إلى المنصات المركزية أو المنافسين غير المدعومين الناشئين. كما زادت الابتكارات في إعادة الرهانات من حدة المنافسة.

تم إزالة Lido، وهو تجسيد لإعادة تقييم Grayscale لـ "مخاطر المركزية". بعد ترقية شنغهاي، أصبحت خصائص "المركزية" في Lido أكثر وضوحًا في ظل تزايد المنافسة وتوضيح اللوائح. قد تعتقد Grayscale أن نسبة المخاطر إلى العوائد لم تعد جذابة. إن انسحاب Lido يرمز إلى ارتفاع معايير تقييم المستثمرين المؤسسيين للتخزين السائل، مع التركيز بشكل أكبر على اللامركزية وشفافية الحوكمة والمخاطر التنظيمية المحتملة.

Optimism: الرؤية العظيمة لـ Layer 2، محاصرة في "أسطورة" التقاط القيمة

تعتبر Optimism الرائدة في حلول التوسع Layer 2 على الإيثيريوم، حيث تحمل مهمة تعزيز قدرة المعاملات، وتقليل رسوم الغاز، وتحسين تجربة المستخدم. إن رؤيتها "السلسلة الفائقة"، جذبت العديد من المشاريع البارزة من خلال OP Stack. ومع ذلك، لا تزال متأخرة قليلاً عن المنافسين من حيث TVL والنشاط.

تعد رموز OP جوهر الهيكل اللامركزي لحوكمة Optimism Collective. لكن نموذج توزيع الإيرادات يعاني من "أوهام": حيث تذهب إيرادات مرتبي السلسلة حاليًا إلى المؤسسة، لتمويل السلع العامة، بدلاً من توزيعها مباشرة على حاملي الرموز. على الرغم من الأمل في المشاركة في المستقبل، فإن هذه الحالة من عدم اليقين تؤثر على التقاط القيمة المباشرة للرموز، مما يجعل المستثمرين المؤسسيين يشعرون بالقلق.

بالإضافة إلى ذلك، فإن إدارة Optimism ليست سلسة تمامًا. انخفاض معدل المشاركة في التصويت، والسيطرة الكبيرة من قبل المساهمين الرئيسيين والمستثمرين الأوائل على عملية التصويت، جميعها تجعل من "اللامركزية" التزامًا لا يزال لديه مجال للتحسين في الممارسة.

تمت إزالة Optimism، مما يشير إلى شكوك Grayscale العميقة حول "آلية التقاط القيمة" لرمز OP الخاص بها. لا يمكن للرؤية البيئية الكبيرة أن تتحول مباشرة إلى قيمة واضحة للرمز. يميل المستثمرون المؤسسيون إلى مسارات واضحة ومباشرة لالتقاط قيمة الرموز. إن انخفاض مستوى المشاركة في الحوكمة وتركيز سلطة التصويت في الفريق الأساسي يزيدان من تعقيد ومستوى مخاطر الاستثمار المؤسسي. في ظل المنافسة الشديدة في قطاع Layer 2، قد تعتقد Grayscale أن OP من الصعب عليه تقديم "عائدات معدلة حسب المخاطر أكثر جاذبية" على المدى القصير.

2025 مؤشر استثمار التشفير "اتجاه الرياح" و "تغيير الهيكل"

资金 المؤسسات "المد" : من البيتكوين إلى التطبيقات المتنوعة في أعماق البحر الواسعة

في الربع الأول من عام 2025، استمر اهتمام المؤسسات بالأصول الرقمية في الازدياد. أظهرت الدراسات أن ما يصل إلى 86% من المستثمرين المؤسسيين الذين شملهم الاستطلاع يمتلكون أو يخططون لتخصيص أصول رقمية، ويخطط ما يقرب من 60% منهم لاستثمار أكثر من 5% من AUM في العملات المشفرة. إن الموافقة المتتالية على صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين والإيثيريوم تشبه فتح الأبواب للعملات المشفرة أمام العالم المالي السائد، وقد سجل صندوق بيتكوين ETF لشركة إدارة الأصول الكبرى أسرع نمو في التاريخ.

تجاوزت هذه المدّ موجات البيتكوين والإيثريوم "الجزر". تُظهر البيانات أن 73% من المستثمرين يمتلكون عملات رقمية بديلة، ومن المتوقع أن يتضاعف معدل المشاركة في التمويل اللامركزي ثلاث مرات خلال عامين. تم تسريع توكنز الأصول الحقيقية واعتماد العملات المستقرة، حيث وصل إجمالي القيمة السوقية إلى 234 مليار دولار، وتربط عدة بروتوكولات بين التمويل اللامركزي والتمويل التقليدي.

تتقدم الاستثمارات المؤسسية من "إيمان البيتكوين" البسيط إلى "التوزيع المتنوع" و"تحقيق سيناريوهات التطبيق" في البحر العميق الواسع. إن دخول Avalanche و Morpho إلى قائمة Grayscale هو تجسيد عميق لاتجاه الاستثمارات المؤسسية "من النقطة إلى السطح" و"من المضاربة إلى التطبيق".

نظرية "التطور" في DeFi: من "النمو البدائي" إلى "البقاء الدقيق"

في عام 2024، زادت القيمة الإجمالية المقفلة في سوق العملات الرقمية بنسبة 129%، وارتفعت أحجام التداول في بورصات المشتقات اللامركزية بنسبة 872%. تتطور سوق العملات الرقمية لخلق عملات مستقرة ذات عوائد لجذب التمويل التقليدي. تعيد الاتجاهات مثل التمويل المدمج، والأتمتة، والذكاء الاصطناعي/تعلم الآلة تشكيل المشهد. نجاح Morpho هو تجسيد للابتكار في الإقراض في سوق العملات الرقمية.

يمرّ DeFi ب"نظرية التطور" من "النمو البدائي" إلى "البقاء المتقن". تهدف تطبيقات Layer 2 و AI/ML إلى حل النقاط المؤلمة وزيادة الكفاءة. أغنت العملات المستقرة ذات العائدات والتمويل المدمج من أشكال المنتجات، واتصلت بسلاسة مع التمويل التقليدي. تشير الزيادة الكبيرة في مشتقات DEX ومسار Morpho المؤسسي إلى أن DeFi تلبي احتياجات المؤسسات من التداولات المعقدة وإدارة المخاطر. إن تفضيل Grayscale لـ Morpho هو اعتراف باتجاه "التطور الذاتي والاندماج الخارجي" في DeFi، مع التفاؤل بإمكانية تعزيز الكفاءة وتقليل المخاطر وربط التمويل التقليدي بالبروتوكولات.

"سباق" الطبقة الثانية: صراع شامل بين البيئة والتكنولوجيا واكتساب القيمة

تعد حلول Layer 2، مثل "الطريق السريع" في الإيثيريوم، وسيلة لتحسين قابلية التوسع بشكل كبير وتقليل تكاليف المستخدمين. تعتبر Optimistic Rollups وZK-Rollups تقنيات رئيسية. المنافسة في سوق Layer 2 شديدة، حيث لا تزال إحدى المنصات تحتفظ بالصدارة من حيث TVL وعدد البروتوكولات. تسعى Optimism من خلال رؤية "السلسلة الفائقة" وOP Stack إلى بناء نظام بيئي قابل للتشغيل المتداخل، مما جذب العديد من المشاريع الكبيرة.

لقد انتقلت المنافسة في Layer 2 إلى صراع شامل حول "قدرة بناء النظام البيئي" و"نموذج التقاط قيمة الرمز المميز". إن إزالة Optimism توضح تمامًا أنه حتى مع وجود رؤية بيئية عظيمة، إذا لم يكن نموذج التقاط قيمة الرمز المميز واضحًا بما فيه الكفاية أو كان هناك خطر مركزي، فسيكون من الصعب الحصول على تفضيل المؤسسات على المدى الطويل. لقد تجاوز تقييم Grayscale لـ Layer 2 المؤشرات السطحية، حيث تعمق في آليات خلق القيمة المستدامة وتوزيعها على المدى الطويل.

مرشح "الرقابة": الامتثال، "تذكرة دخول" الأموال المؤسسية

في عام 2025، أصبح بيئة تنظيم العملات الرقمية في الولايات المتحدة أكثر وضوحًا، مثلما وضعت "فلترًا" لدخول الأموال المؤسسية إلى سوق العملات الرقمية. أصدرت الهيئات التنظيمية إرشادات جديدة، توضح أن "التمويل عن طريق البروتوكول" ليس إصداراً للأوراق المالية. وافق الكونغرس الأمريكي على مشروع قانون يلغي بعض الالتزامات المتعلقة بالتقارير على منصات DeFi.

إن توضيح التنظيم هو "العامل المحفز" الرئيسي لدخول المؤسسات بكثافة إلى سوق العملات الرقمية، وهو أيضًا "منخل" دقيق. فهو يقلل من المخاطر القانونية والتشغيلية للمؤسسات، ويشجع المزيد من المؤسسات المتوافقة على الدخول في بيئة PoS وDeFi. ومع ذلك، فإن وضوح التنظيم يعني أيضًا أن متطلبات الامتثال أصبحت أكثر صرامة. تم إزالة Lido، وقد يكون جزء من السبب هو مخاوفها بشأن "نظام الترخيص" وتركز الحوكمة. تعتبر Grayscale شركة إدارة أصول تخضع لتنظيم صارم، حيث تولي قرارات الاستثمار أهمية كبيرة للامتثال. وهذا يدل على أنه بحلول عام 2025 وما بعده، أصبح الامتثال "تذكرة الدخول" لجذب رأس المال المؤسسي.

ملخص

تعديل قائمة الأصول العشرون الأولى من Grayscale يرسم بوضوح مسار تطور استثمارات المؤسسات في سوق العملات الرقمية لعام 2025. إنه يركز على الابتكار التكنولوجي للمشاريع، وسيناريوهات التطبيق الواقعية، ونماذج التقاط القيمة المستدامة، وممارسات الحوكمة اللامركزية. يمثل اختيار Avalanche وMorpho اعتراف السوق بإمكانيات الانفجار لسلاسل الكتل عالية الأداء في GameFi / التطبيقات على مستوى المؤسسات، بالإضافة إلى التوقعات لتطور الإقراض DeFi نحو المستوى المؤسسي والتوافق. بينما تشير خروج Lido DAO وOptimism إلى مخاطر المركزية في الإيداع السائل، وتأثير عدم اليقين في نموذج الاقتصاد الرمزي Layer 2 على جاذبية المؤسسات.

ملخص منطق الاستثمار الأساسي في سوق العملات الرقمية لعام 2025:

• الطبقة الأولى / الطبقة الثانية المدفوعة بالتطبيقات: المستقبل ينتمي إلى سلاسل الكتل العامة وحلول التوسع التي يمكن أن تجذب المستخدمين على نطاق واسع وتطبيقات الشركات من خلال الابتكار التكنولوجي.
• بنية تحتية من فئة المؤسسات لـ DeFi: يفضل السوق بروتوكولات DeFi التي يمكنها حل نقاط الألم في التمويل التقليدي، وربط العالمين على السلسلة وتحت السلسلة.
• قيمة واضحة للتقاط مع حوكمة لامركزية: يجب أن تحتوي الرموز على آلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وحوكمة لامركزية فعالة.
• الأولوية للامتثال: ستلقى المشاريع التي تتبنى الامتثال وتقلل من المخاطر القانونية تفضيل المؤسسات.

بالنسبة لمشاركي عالم التشفير، توفر قائمة Grayscale توجيهات استراتيجية قيمة. يجب على المستثمرين تجاوز المضاربة على المدى القصير، ودراسة الأساسيات للمشاريع، والابتكارات التقنية، والنظم البيئية، واقتصاد الرموز، والامتثال. بينما يحتاج بناة المشاريع إلى تحقيق اختراقات تقنية، يجب عليهم أيضًا بناء نماذج اقتصادية صحية ومستدامة، وتعزيز الحوكمة اللامركزية، والتفاعل بنشاط مع عالم المالية التقليدية، لاغتنام فرص الأموال المؤسسية. في عام 2025، ينتقل سوق العملات الرقمية من "النمو البري" إلى "الزراعة الدقيقة"، وغالبًا ما لا يحدث اكتشاف القيمة بسبب الرخص، بل بسبب الهيكل الصحيح.