تقرير توقعات سوق العملات الرقمية للنصف الثاني من عام 2025

١. الملخص

في النصف الأول من عام 2025، يستمر البيئة الاقتصادية العالمية في كونها غير مؤكدة للغاية. أوقف الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة عدة مرات، مما يعكس دخول السياسة النقدية في مرحلة من الانتظار والمناورة، بينما تؤدي زيادة التعريفات وتصاعد النزاعات الجيوسياسية إلى تمزيق هيكل الميل العالمي للمخاطر. يستند هذا التقرير إلى خمسة أبعاد ماكرو اقتصادية، ويجمع بين البيانات على السلسلة والنماذج المالية، لتقييم فرص ومخاطر سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام بشكل منهجي، ويقترح ثلاث فئات من الاستراتيجيات الأساسية، تغطي بيتكوين، وإيكولوجيا العملات المستقرة، ومسار مشتقات DeFi.

! تقرير البحث الكلي لسوق العملات المشفرة: شد الحبل في السياسة النقدية والفرص في الاضطرابات العالمية ، أحدث توقعات لسوق العملات المشفرة في النصف الثاني من العام

2. مراجعة البيئة الكلية العالمية (النصف الأول من 2025)

في النصف الأول من عام 2025، تستمر خصائص عدم اليقين المتعددة في الهيكل الاقتصادي الكلي العالمي، حيث يظهر تداخل عوامل متعددة مثل ضعف النمو، وثبات التضخم، وغموض آفاق السياسة النقدية، وتصاعد التوترات الجيوسياسية، مما يؤدي إلى تقلص ملحوظ في شهية المخاطرة العالمية. لقد تطورت المنطق السائد للاقتصاد الكلي والسياسة النقدية تدريجياً من "التحكم في التضخم" إلى "مراوغة الإشارات" و"إدارة التوقعات". كما يظهر سوق العملات الرقمية كساحة أمامية لتغيرات السيولة العالمية، تميزت بتقلبات متزامنة نموذجية في هذا السياق المعقد.

اختارت الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى "وقف خفض الفائدة" في اجتماع يونيو، وقام بخفض توقعات عدد مرات خفض الفائدة لعام 2025 من ثلاث مرات في بداية العام إلى مرتين من خلال الرسم البياني للنقاط. يظل توقع معدل الفائدة الفيدرالي عند 4.9% أو أعلى في نهاية العام. وهذا يدل على أن السياسة النقدية تتجه من التوجيه "الذي يركز على الاتجاه" إلى الإدارة "التي تركز على النقاط الزمنية"، مما يزيد بشكل ملحوظ من عدم اليقين في مسار السياسة.

من ناحية أخرى، يظهر النصف الأول من عام 2025 ظاهرة "تزايد الانقسام" بين السياسات المالية والنقدية. تدفع الحكومة عملية التشريع لتنظيم العملات المستقرة بالدولار، وتحاول من خلال Web3 ومنتجات التكنولوجيا المالية استغلال الأصول بالدولار، لتحقيق ضخ السيولة دون توسيع الميزانية بشكل ملحوظ. هذه السلسلة من تدابير تعزيز النمو التي تقودها المالية تنفصل بوضوح عن اتجاه السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي "الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة لكبح التضخم"، مما يجعل إدارة توقعات السوق أكثر تعقيدًا.

أصبحت سياسة الرسوم الجمركية أيضًا واحدة من المتغيرات الرئيسية التي أدت إلى تقلبات السوق العالمية في النصف الأول من العام. منذ منتصف أبريل، فرضت الولايات المتحدة رسومًا جديدة تتراوح بين 30% إلى 50% على المنتجات عالية التقنية، والسيارات الكهربائية، ومعدات الطاقة النظيفة، وهددت بتوسيع نطاقها أكثر. هذه التدابير ليست مجرد ردود فعل تجارية، ولكنها تهدف بشكل أكبر إلى خلق ضغوط تضخمية من خلال "التضخم المستورد"، مما يؤدي بدوره إلى دفع خفض أسعار الفائدة.

في الوقت نفسه، يشكل تزايد التوترات الجيوسياسية ضغوطاً كبيرة على مشاعر السوق. نجحت أوكرانيا في أوائل يونيو في تدمير قاذفات القنابل الاستراتيجية الروسية، مما أدى إلى تبادل حاد للكلمات بين الناتو وروسيا؛ وفي منطقة الشرق الأوسط، تعرضت البنية التحتية الحيوية للنفط في السعودية في أواخر مايو لهجوم مشبوه، مما أدى إلى تضرر توقعات إمدادات النفط، وارتفعت أسعار نفط برنت لتتجاوز 130 دولارًا، مسجلة أعلى مستوى لها منذ عام 2022.

من منظور تدفق رأس المال العالمي، لوحظ وجود ميل واضح نحو "إزالة الأسواق الناشئة" في النصف الأول من عام 2025. تظهر بيانات صندوق النقد الدولي وتتبع رأس المال عبر الحدود أن صافي تدفق الأموال من سندات الأسواق الناشئة في الربع الثاني قد سجل أعلى مستوى فصلي منذ بدء جائحة كورونا في مارس 2020، بينما حصلت السوق الأمريكية الشمالية على صافي تدفق مالي نسبي بسبب جاذبية الاستقرار الناتجة عن ETF. لم يكن سوق العملات الرقمية بمعزل عن ذلك. على الرغم من أن صافي التدفقات الداخلة لبيتكوين ETF قد تجاوز 6 مليار دولار هذا العام، مما يدل على أداء قوي، إلا أن الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة ومشتقات DeFi قد واجهت تدفقات مالية كبيرة، مما يظهر علامات بارزة على "تباين الأصول" و"التدوير الهيكلي".

ثالثاً، إعادة هيكلة نظام الدولار ودور العملات الرقمية في التطور النظامي

منذ عام 2020، يمر نظام الدولار بجولة من إعادة الهيكلة الهيكلية الأعمق منذ انهيار نظام بريتون وودز. هذه إعادة الهيكلة ليست ناتجة عن تطور أدوات الدفع على المستوى التكنولوجي، ولكنها ناتجة عن عدم استقرار النظام النقدي العالمي نفسه وأزمة الثقة المؤسسية. في ظل التقلبات الحادة في البيئة الكلية في النصف الأول من عام 2025، يواجه هيمنة الدولار عدم توازن في التناسق الداخلي للسياسات، كما يواجه تحديات خارجية تجريبية متعددة الأطراف للسلطة، مما يؤثر بشكل عميق على مكانة سوق العملات الرقمية، ومنطق التنظيم، ودور الأصول.

من حيث الهيكل الداخلي، تواجه أكبر مشكلة في نظام الائتمان بالدولار الأمريكي "تآكل منطق ربط السياسة النقدية". على مدى السنوات العشر الماضية، كانت البنوك المركزية كمديرين مستقلين لهدف التضخم، حيث كانت منطق سياستها واضحة وقابلة للتوقع: تشديد السياسة النقدية في حالة سخونة الاقتصاد، وتخفيفها في فترة الركود، مع الاستقرار السعري كهدف رئيسي. ومع ذلك، فإن هذا المنطق يتعرض الآن للتآكل تدريجياً من خلال مزيج "مالية قوية - بنك مركزي ضعيف" بحلول عام 2025. أعيد تشكيل الحكومة كاستراتيجية "أولوية المالية"، حيث يتمثل جوهرها في استخدام الهيمنة العالمية للدولار الأمريكي، لإخراج التضخم المحلي بشكل عكسي، مما يدفع البنك المركزي بشكل غير مباشر للتكيف مع دورة المالية وضبط مسار سياسته.

أكثر تعبير مباشر عن هذه السياسة المنفصلة هو تعزيز وزارة المالية المستمر لتشكيل مسار دولرة الدولار بينما تتجنب أدوات السياسة النقدية التقليدية. على سبيل المثال، في مايو 2025، اقترحت وزارة المالية "إطار استراتيجية العملة المستقرة المتوافقة" الذي يدعم بوضوح أصول الدولار من خلال إصدارها على السلسلة في شبكة Web3 لتحقيق الانتشار العالمي. ما يعكسه هذا الإطار هو نية تطور "آلة الدولة المالية" للدولار إلى "دولة المنصات التكنولوجية"، حيث يتمثل جوهر ذلك في تشكيل "قدرة التوسع النقدي الموزعة" للدولار الرقمي من خلال بنية تحتية مالية جديدة، مما يتيح للدولار تقديم السيولة للأسواق الناشئة دون الحاجة لتوسيع ميزانية البنك المركزي. ستدمج هذه المسار العملة المستقرة بالدولار، والسندات الحكومية على السلسلة، وشبكة تسوية السلع الأمريكية في "نظام تصدير الدولار الرقمي"، بهدف تعزيز تأثير شبكة ثقة الدولار في العالم الرقمي.

ومع ذلك، أثارت هذه الاستراتيجية أيضًا مخاوف السوق بشأن "اختفاء حدود العملات الورقية والأصول المشفرة". مع استمرار تعزيز هيمنة الدولار المستقر في التداولات المشفرة، بدأت طبيعته تتطور تدريجيًا إلى "تمثيل رقمي للدولار" بدلاً من "أصول مشفرة أصلية". وبالمثل، فإن الأصول المشفرة اللامركزية البحتة مثل البيتكوين والإيثريوم، تتناقص نسبتها النسبية في نظام التداول. من نهاية عام 2024 حتى الربع الثاني من عام 2025، تظهر البيانات أن حصة أزواج تداول USDT مع الأصول الأخرى في إجمالي حجم التداول على المنصات الرئيسية العالمية ارتفعت من 61% إلى 72%، بينما انخفضت حصة تداول BTC وETH الفورية. تشير هذه التغييرات في هيكل السيولة إلى أن نظام الائتمان بالدولار قد "ابتلع" جزئيًا السوق المشفرة، وأصبح الدولار المستقر مصدرًا جديدًا للمخاطر النظامية في عالم التشفير.

في الوقت نفسه، من حيث التحديات الخارجية، يواجه نظام الدولار اختبارات مستمرة من آليات العملات المتعددة الأطراف. الدول مثل الصين وروسيا وإيران والبرازيل تسارع في دفع تسويات العملات المحلية، واتفاقيات التسوية الثنائية، وبناء شبكات الأصول الرقمية المرتبطة بالسلع، بهدف تقليل هيمنة الدولار في التسويات العالمية، ودفع نظام "الابتعاد عن الدولار" نحو التنفيذ بثبات. على الرغم من أنه لم يتم تشكيل شبكة فعالة لمواجهة نظام SWIFT حتى الآن، إلا أن استراتيجيتها "لإحلال البنية التحتية" قد شكلت ضغطًا هامشيًا على شبكة تسوية الدولار. على سبيل المثال، تسارعت e-CNY التي تقودها الصين في الربط بين واجهات الدفع عبر الحدود مع عدة دول في آسيا الوسطى والشرق الأوسط وإفريقيا، وتستكشف استخدام العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) في سيناريوهات تداول النفط والغاز والسلع الأساسية. خلال هذه العملية، يتم وضع الأصول المشفرة بين نظامين، مما يجعل مسألة "الانتماء المؤسسي" لها أكثر غموضًا.

تتغير وظيفة البيتكوين كمتغير خاص في هذا السياق من "أداة دفع لامركزية" إلى "أصل مقاوم للسيادة ضد التضخم" و"قناة سيولة ضمن الفجوات النظامية". في النصف الأول من عام 2025، تم استخدام البيتكوين بشكل كبير في بعض الدول والمناطق كوسيلة للتحوط من تراجع قيمة العملة المحلية والرقابة على رأس المال، خاصة في الدول ذات العملات غير المستقرة مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا، حيث أصبح "شبكة الدولار الشعبي" المكونة من BTC وUSDT أداة هامة لسكان تلك الدول للتحوط من المخاطر وتحقيق تخزين القيمة. تظهر البيانات على السلسلة أنه فقط في الربع الأول من عام 2025، زادت القيمة الإجمالية للبيتكوين المتدفق إلى أمريكا اللاتينية وأفريقيا عبر منصات التداول من نظير إلى نظير بنسبة تزيد عن 40% مقارنة بالعام السابق، وقد تجنبت هذه المعاملات بشكل ملحوظ رقابة البنك المركزي المحلي، مما يعزز وظيفة البيتكوين كـ"أصل آمن رمادي".

لكن يجب أن نكون حذرين، لأنه بسبب عدم إدراج البيتكوين والإيثيريوم في نظام المنطق الائتماني الوطني، فإن قدرتهما على مقاومة المخاطر لا تزال غير كافية عند مواجهة "اختبار ضغط السياسات". في النصف الأول من عام 2025، استمرت الجهات التنظيمية في تعزيز الرقابة على مشاريع DeFi وبروتوكولات التداول المجهولة، خاصة فيما يتعلق بالجسور عبر السلاسل وموصلات MEV في بيئة Layer 2، مما أدى إلى اختيار بعض الأموال للانسحاب من بروتوكولات DeFi عالية المخاطر. وهذا يعكس أنه في ظل إعادة هيمنة نظام الدولار على السرد السوقي، يجب على الأصول الرقمية إعادة تحديد دورها، ولم تعد رمزاً "للاستقلال المالي"، بل من المحتمل أن تصبح أداة "للتكامل المالي" أو "التحوط المؤسسي".

يتغير دور الإيثريوم أيضًا. مع تطوره المزدوج إلى طبقة بيانات قابلة للتحقق وطبقة تنفيذ مالية، تتطور وظائفه الأساسية تدريجياً من "منصة العقود الذكية" إلى "منصة الوصول المؤسسي". سواء كان ذلك في إصدار الأصول RWA على السلسلة، أو نشر عملات مستقرة على مستوى الحكومة/الشركات، فإن المزيد والمزيد من الأنشطة ستدمج الإيثريوم في هيكلها التنظيمي. لقد قامت المؤسسات المالية التقليدية بنشر البنية التحتية على سلاسل متوافقة مع الإيثريوم مثل Base وPolygon، مما يشكل "طبقة تنظيمية" مع النظام البيئي الأصلي للتمويل اللامركزي (DeFi). وهذا يعني أن الموقع المؤسسي للإيثريوم كـ "وسيط مالي" قد أعيد تشكيله، وأن مستقبله لا يعتمد على "درجة اللامركزية"، بل يعتمد على "درجة التوافق المؤسسي".

يتم إعادة هيمنة نظام الدولار على سوق الأصول الرقمية من خلال ثلاثة مسارات: تسرب التكنولوجيا، ودمج المؤسسات، واختراق التنظيم. الهدف ليس القضاء على الأصول المشفرة، بل جعلها مكونًا مدمجًا في "عالم الدولار الرقمي". سيتم إعادة تصنيف وتقييم وتنظيم البيتكوين، الإيثيريوم، العملات المستقرة، والأصول الحقيقية، لتشكل في النهاية نظامًا "دولارياً شمولياً 2.0" يكون الدولار هو مرجعه، والتسوية على السلسلة هي تمثيله. في هذا النظام، لم تعد الأصول المشفرة الحقيقية "متمردة"، بل أصبحت "مستغلة للفرص في المنطقة الرمادية المؤسساتية". منطق الاستثمار في المستقبل لن يكون فقط "إعادة تقييم القيمة الناتجة عن اللامركزية"، بل سيكون "من يمكنه دمج هيكل إعادة هيكلة الدولار، هو من يمتلك العوائد المؤسسية".

أربعة، نظرة عامة على البيانات على السلسلة: تغييرات جديدة في هيكل التمويل وسلوك المستخدمين

في النصف الأول من عام 2025، أظهرت بيانات السلسلة مشهدًا معقدًا يتمثل في "ترسب هيكلي وانتعاش هامشي متداخل". تم تسجيل نسبة حاملي البيتكوين على المدى الطويل (LTH) أعلى مستوى تاريخي جديد، وظهرت إصلاحات ملحوظة في هيكل إمدادات العملات المستقرة، بينما لا يزال نظام DeFi يظهر ضبطًا قويًا للمخاطر في الوقت الذي يستعيد فيه النشاط. تعكس هذه المؤشرات جوهر تقلب مشاعر المستثمرين بين التحوط والتجريب، فضلاً عن عملية إعادة هيكلة هيكل التمويل الحساسة لتغيرات إيقاع السياسات في السوق بأكمله.

أولاً، تأتي الإشارة الهيكلية الأكثر تمثيلاً من الزيادة المستمرة في نسبة حاملي البيتكوين على السلسلة على المدى الطويل. حتى يونيو 2025، أكثر من 70% من البيتكوين غير متحرك على السلسلة لأكثر من 12 شهرًا، وهو ما يمثل أعلى مستوى تاريخي. إن الاتجاه المستمر لزيادة حيازة LTH لا يشير فقط إلى أن ثقة المستثمرين على المدى الطويل في السوق لم تتزعزع، بل يمثل أيضًا الانكماش المستمر في العرض المتاح للتداول، مما يوفر دعمًا محتملًا للأسعار. وفقًا للبيانات، فإن منحنى توزيع وقت الاحتفاظ بالبيتكوين يتحرك "إلى اليمين"، حيث يتم قفل المزيد والمزيد من العملات على السلسلة في فترات زمنية تمتد إلى عامين أو ثلاثة أعوام أو أكثر. هذه السلوكيات لم تعد مجرد تعبير عن مشاعر "حاملي العملات"، بل تعكس دخول الأموال الهيكلية - خاصة مكاتب العائلات، ومؤسسات المعاشات التقاعدية وغيرها من الأموال التقليدية - لقيادة منطق توزيع البيتكوين على السلسلة. ويتوافق مع ذلك انخفاض ملحوظ في النشاط قصير الأجل. فقد انخفضت وتيرة المعاملات على السلسلة، واستمر مؤشر Coin Days Destroyed (عدد الأيام التي تم فيها تدمير العملات) في الانخفاض، مما يؤكد المزيد من الاتجاه نحو التحول من "المضاربة عالية التردد" إلى "التوزيع طويل الأجل".

هذا الترسيب الهيكلي يتوافق أيضًا بعمق مع أنماط سلوك المؤسسات. من خلال تحليل محفظة التوقيع المتعدد واستنتاج توزيع الكيانات على السلسلة، يتبين أن أكثر من 35% من البيتكوين يتم التحكم فيه من قبل عناوين كبيرة مركّزة للغاية ولم تتحرك لفترة طويلة. تظهر هذه العناوين سمات واضحة من المركزية.