سوق العملات المستقرة يشهد ازدهاراً، والنظام التنظيمي العالمي يتشكل بشكل أولي

بغض النظر عما إذا كان ذلك معترفًا به أم لا، من حيث التطبيق، ليس هناك اختلاف جوهري بين عالم التشفير الحالي وما كان عليه قبل 5 أو حتى 10 سنوات. على الرغم من استمرار النمو في الحجم، أصبحت DeFi أيضًا واحدة من النقاط البارزة، ولكن في النهاية، لا تزال التطبيقات الأكثر نجاحًا في سوق التشفير تتركز في مجال العملات، باستثناء البيتكوين، فإنها تتعلق بالعملات المستقرة.

على الرغم من أن هذين النوعين من العملات المشفرة قد حققا نجاحًا، إلا أن مسارات تطورهما مختلفة تمامًا. حصلت بيتكوين على اعتراف عالمي بفضل ارتفاع أسعارها المذهل، وأصبحت تمثل العملة اللامركزية. ومع ذلك، من منظور الفعالية بدلاً من القيمة، فإن عملة مستقرة هي الأصول المشفرة التي حققت اعتمادية واسعة النطاق على مستوى العالم.

حتى الآن، بلغت القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة 243.8 مليار دولار. وفقًا لإحصائيات منصة البيانات، بلغ إجمالي حجم التداول للعملات المستقرة في الأشهر الـ 12 الماضية 33.4 تريليون دولار، وبلغ إجمالي عدد المعاملات 5.8 مليار معاملة، كما بلغ إجمالي عدد العناوين النشطة 250 مليون.

توضح هذه البيانات بشكل كافٍ أن الطلب على عملة مستقرة ومنطق استخدامها قد نضج بشكل كبير، ولكن من منظور التنظيم، لا تزال عملة مستقرة في مرحلة التكيف. في السنوات الأخيرة، تم تحسين التدابير التنظيمية المتعلقة بعملة مستقرة في جميع أنحاء العالم باستمرار. مؤخرًا، صوت مجلس الشيوخ الأمريكي على تمرير "مشروع قانون توجيه ودفع الابتكار الوطني لعملة مستقرة الأمريكية" (المعروف باسم مشروع قانون GENIUS)، مما يزيل العقبات مرة أخرى أمام تنظيم عملة مستقرة العالمية.

عملة مستقرة تطور بسرعة، وتأثير القمة بارز

عملة مستقرة هي نوع من الأصول المشفرة التي توفر استقرار القيمة من خلال ربطها بأصول أساسية مثل العملات القانونية أو المعادن الثمينة أو السلع أو مجموعات الأصول، والهدف الرئيسي هو القضاء على الكثير من تقلبات العملات المشفرة المتأصلة، وتوفير أدوات موثوقة للتسوية وتخزين القيمة والاستثمار للمستخدمين. كمعيار للقيمة في سوق التشفير، تعكس كل توسعة لعملة مستقرة نمو حجم الصناعة. في عام 2017، كان إجمالي العرض المتداول للعملات المستقرة في جميع أنحاء العالم أقل من مليار دولار أمريكي، بينما أصبح الآن قريبًا من 250 مليار دولار أمريكي. في نفس الوقت، نما حجم سوق التشفير العالمي من أقل من تريليون دولار إلى 3 تريليون دولار، وانتقل من سوق هامشي إلى الرؤية السائدة.

من البيانات الأخيرة، يمكن اعتبار هذه الجولة من السوق الصاعدة كسوق صاعدة للعملات المستقرة. بعد حدث على منصة تداول معينة، انخفض المعروض العالمي من العملات المستقرة من 190 مليار دولار إلى 120 مليار دولار، لكنه استمر في النمو بشكل ثابت، وارتفع باستمرار على مدى 18 شهرًا. في الوقت نفسه، ارتفعت أسعار BTC من أدنى مستوى لها عند 17500 دولار إلى تجاوز 100000 دولار مرة أخرى. السبب وراء هذه الظاهرة هو أن سيولة هذه الجولة من السوق الصاعدة تأتي أساسًا من المؤسسات الخارجية، وعندما تدخل هذه المؤسسات السوق، فإنها عادةً ما تختار العملات المستقرة كوسيلة، وبالتالي تظهر زيادة في السيولة الخارجية وتوسع في حجم العملات المستقرة.

حاليًا، أصبحت أنواع العملات المستقرة متنوعة جدًا. من حيث مركز التحكم يمكن تقسيمها إلى عملات مستقرة مركزية ولا مركزية، ومن حيث نوع العملة القانونية يمكن تقسيمها إلى عملات مستقرة بالدولار الأمريكي وعملات مستقرة غير بالدولار الأمريكي، ويمكن أيضًا تقسيمها بناءً على ما إذا كانت تدفع فوائد أو لا إلى عملات مستقرة ذات فوائد وعملات مستقرة بدون فوائد، كما يمكن تقسيمها بناءً على نوع الضمان إلى عملات مستقرة مضمونة بسندات الخزانة الأمريكية، أو بالدولار الأمريكي أو بالأصول الرقمية، مما يغطي نطاقًا واسعًا. على عكس الأصول المشفرة الأخرى، على الرغم من أن هناك عملات مستقرة ذات فوائد أو مكافآت ظهرت في السوق، إلا أن العملات المستقرة بطبيعتها هي أدوات التسعير الأساسية بسبب استقرار قيمتها، ولا تستخدم للمضاربة، كما أنها نادراً ما تخضع لتقييد من قبل المؤسسات الرسمية، ويمكن استخدامها على مستوى العالم، مما يضع الأساس لتحول العملات المستقرة إلى عملة عالمية.

من حيث نطاق التغطية، بدأت الأسواق الناشئة مثل البرازيل والهند وإندونيسيا ونيجيريا وتركيا، خاصة تلك التي تعاني من ضعف البنية التحتية المالية وتواجه التضخم، في استخدام عملة مستقرة في المعاملات اليومية، بالإضافة إلى المناطق الرئيسية مثل أمريكا الشمالية وأوروبا واليابان وكوريا الجنوبية. وفقًا لتقرير أصدرته إحدى شركات الدفع العام الماضي، فإن الاستخدام الأكثر شيوعًا للعملة المستقرة في المجالات غير المشفرة هو بديل العملة (69%)، يليه دفع ثمن السلع والخدمات (39%) والمدفوعات عبر الحدود (39%).

تشير هذه البيانات إلى أن العملات المستقرة بدأت تتخلص من تصنيفها كأداة استثمارية مشفرة بحتة، وأصبحت نقطة دخول مهمة لدمج سوق العملات المشفرة مع الاقتصاد العالمي. في هذا السياق، تحظى أنماط تطوير العملات المستقرة العالمية باهتمام كبير. من حيث حصة السوق، تسيطر العملات المستقرة بالدولار على 99% من حجم سوق العملات المستقرة، مما جعلها تُلقب بـ "فرع الدولار".

عند التعمق، بسبب تأثير الحجم المتأصل في العملة نفسها، فإن قوة الأثرياء تزداد، ويبرز تركيز القمة كأحد الخصائص الرئيسية في مجال العملات المستقرة. تهيمن العملات المستقرة المركزية، حيث أصبحت USDT القائد المطلق، بحصة سوقية تصل إلى 152 مليار دولار، تمثل 62.29% من إجمالي السوق. في المركز الثاني تأتي USDC، بحجم سوقي يبلغ حوالي 60.3 مليار دولار، تمثل 24.71%. تحتل هاتان العملتان المستقرتان أكثر من 80% من إجمالي السوق، مما يدل على تركيز واضح. المركز الثالث هو USDe، الذي برز بآليته الفريدة وعائداته العالية، والذي ينتمي بشكل صارم إلى العملات المستقرة شبه المركزية، وحجم سوقه الحالي هو 4.9 مليار دولار. بعد انهيار مشروع معين، تراجعت العملات المستقرة الخوارزمية، وفي تصنيف العملات المستقرة، لا تزال العملة المستقرة اللامركزية في أحد النظم البيئية في الصدارة، حيث تبلغ USDS حوالي 3.5 مليار دولار، بينما حجم DAI الآن هو 4.5 مليار دولار فقط. من منظور سلسلة الكتل العامة، تهيمن إيثريوم بشكل مطلق، حيث تبلغ حصتها السوقية حوالي 50%، تليها ترون (31.36%)، سولانا (4.85%) وBSC (4.15%).

من وجهة نظر تجارية، فإن إصدار العملات المستقرة هو عمل مربح للغاية. يمكن أن يؤدي الإصدار على نطاق واسع إلى تقليل التكلفة الهامشية للجهة المصدرة إلى الصفر، في حين أن طريقة تحويل العملات الرقمية مباشرة إلى نقد تتيح للجهة المصدرة تحقيق أرباح كبيرة دون مخاطر. على سبيل المثال، في حالة الجهة المصدرة لـ USDT، وفقًا لتقريرها المالي لعام 2024، حققت الشركة صافي ربح قدره 13.7 مليار دولار في عام واحد، وارتفعت صافي أصول المجموعة إلى 20 مليار دولار، بينما يتكون فريق الشركة من 165 شخصًا فقط، مما يدل على كفاءة مذهلة للفرد. إن هذه الأرباح العالية تجذب العديد من المؤسسات للدخول في هذا المجال، وفي السنوات الأخيرة، كانت المؤسسات المالية التقليدية والشركات الإنترنتية نشطة في هذا المجال. حاليًا، أطلق مشروع لعائلة سياسية أيضًا عملة مستقرة باسم USD1، وبعد الإطلاق التجريبي في 12 أبريل، توسعت بسرعة، ودمجت أكثر من 10 بروتوكولات أو تطبيقات.

تسارع التكيف مع التنظيم، مجلس الشيوخ الأمريكي يمرر "قانون GENIUS"

مع اقتحام المؤسسات، جاءت التنظيمات كما هو متوقع. حالياً، بدأت أو أكملت مناطق مثل الولايات المتحدة، الاتحاد الأوروبي، سنغافورة، دبي، وهونغ كونغ إطار التشريع حول عملة مستقرة. كأحد مراكز التشفير، لا شك أن الولايات المتحدة هي المنطقة الأكثر جذباً للاهتمام على مستوى العالم.

مرّت تنظيمات العملات المستقرة في الولايات المتحدة بعملية تحوّل من عدم اليقين الكبير إلى الوضوح التدريجي. قبل عام 2025، لم يكن الكونغرس الأمريكي قد أصدر تشريعات خاصة بالعملات المستقرة والعملات المشفرة، حيث عرّفت الجهات التنظيمية مثل SEC وCFTC وOCC العملات المستقرة في محاولة للسيطرة على هذا المجال الناشئ. قامت شبكة إنفاذ الجرائم المالية الأمريكية بتنظيم الجهات المشاركة في إصدار وتداول العملات المشفرة من خلال نظام الترخيص، بينما اتهمت SEC بعض العملات المستقرة بأنها أوراق مالية وفقًا لقانون الأوراق المالية، وركزت CFTC على مكافحة الاحتيال والتلاعب في السوق المرتبط بالعملات المستقرة. هذه الهيكلية التنظيمية المعقدة جعلت من الصعب تحديد الأطراف المعنية، وفي ظل النظام الإداري الأمريكي، يتسم بيئة تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة بتنوع الاتجاهات بين الولايات.

قبل عام 2025، كانت الرقابة على العملات المستقرة مجزأة للغاية، حتى أن هناك ظواهر فوضى تنظيمية ناجمة عن صراع الجهات التنظيمية، مما جلب مستوى عالٍ من عدم اليقين والتحديات التنظيمية لصناعة العملات المستقرة. ولكن مع تولي الحكومة الجديدة، تم الضغط على زر التسريع لرقابة العملات المستقرة.

في فبراير من هذا العام، قدم النواب المعنيون مشروع قانون "قانون تعزيز الشفافية والمسؤولية لعملة مستقرة في الاقتصاد القائم على دفاتر الحسابات لعام 2025" (المعروف باسم "STABLE") ومشروع قانون "قانون الإرشاد وبناء الابتكار الوطني لعملة مستقرة في الولايات المتحدة". إن تقديم هذين المشروعين بشكل مركزي لم يكن مصادفة، بل هو عمل استباقي مدعوم من قبل القادة. في القمة الأولى للعملات المشفرة التي عقدت في مارس من هذا العام، أظهر القادة اهتمامًا كبيرًا بعملة مستقرة، حيث وصفوها بأنها "نموذج نمو واعد"، وأعربوا بوضوح عن أملهم في أن يتمكن الكونغرس من تقديم التشريعات ذات الصلة إلى مكتب الرئيس قبل عطلة أغسطس.

في 17 مارس، أقرّت لجنة البنوك في مجلس الشيوخ مشروع قانون GENIUS بدعم ثنائي الحزب بتصويت 18 صوتًا لصالحه و6 أصوات ضده، وتم تقديم المشروع رسميًا إلى مجلس الشيوخ. في 26 مارس، تم تقديم النسخة المعدلة من مشروع قانون STABLE بنجاح، وفي 3 أبريل، تم تمريرها من قبل لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب، وتم تقديمها إلى مجلس النواب للتصويت العام.

على الرغم من أنهما مشروعان لقانون العملة المستقرة، إلا أن تركيز كل منهما مختلف قليلاً. تعطي STABLE الأولوية للرقابة الموحدة الفيدرالية، بينما تؤكد GENIUS أكثر على بناء نظام إدارة مزدوج بالتوازي بين مستوى الولايات والفيدرالية. تحدد STABLE مؤهلات الإصدار في المؤسسات المودعة المؤمنة والكيانات غير البنكية المعتمدة من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما تسمح GENIUS بمزيد من أنواع الكيانات المصدرة لفتح باب الدخول. يتطلب كلاهما الاحتفاظ بدعم احتياطي بنسبة 1:1 والإفصاح شهريًا، لكن STABLE لديها متطلبات أكثر صرامة، حيث تتطلب تأمينًا من شركة التأمين على الودائع الفيدرالية (FDIC) وتفرض حظرًا لمدة عامين على العملات المستقرة الخوارزمية، بينما تسمح GENIUS باستكشاف آلية العملات المستقرة الخوارزمية في ظل شروط معينة. بالإضافة إلى ذلك، يدعم مشروع قانون GENIUS تقديم الفوائد أو العائدات لحاملي العملات المستقرة، بينما يمنع مشروع قانون STABLE بوضوح دفع الفوائد.

في عملية التنفيذ، واجهت كلا القانونين تساؤلات متعددة من جوانب مختلفة. تعارض حكومات الولايات أولوية الرقابة الفيدرالية على عملة مستقرة، بينما أعرب بعض المهنيين في الصناعة عن عدم رضاهم عن الشروط الصارمة، بينما أثار قانون GENIUS نقاشًا حول تكاليف الامتثال، حيث يرى البعض أن النظام المزدوج سيزيد من تكاليف الامتثال، وأن هذا القانون يركز بشكل مفرط على السوق المحلية الأمريكية، مما قد يغفل احتياجات الدول النامية.

حتى الآن، تقدم مشروع قانون GENIUS أسرع من STABLE. في 9 مايو، في تصويت مجلس الشيوخ، فشل مشروع قانون GENIUS مؤقتًا بتصويت 48 لصالح و49 ضد، وذلك لأن بعض الأعضاء طالبوا بتعزيز مواد مكافحة الفساد وحظر أعضاء الإدارة من حيازة العملات المشفرة. في هذا الحدث، أعرب وزير الخزانة الأمريكي علنًا عن عدم رضاه عن هذا القرار.

بعد فترة قصيرة، تم إعادة عرض مشروع قانون "GENIUS" مرة أخرى. النسخة المحدثة تضمنت آلية تنظيمية مقسمة حسب الحجم، حيث يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز أصولها 10 مليار دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تنظيم العملات المستقرة التي تقل قيمتها السوقية عن 10 مليار دولار من قبل الولايات بشكل ذاتي، كما تم الفصل بشكل واضح بين الائتمان التأميني الأميركي والائتمان الحكومي، مما يقلل من المخاطر النظامية ويزيد من القيود على مشاركة شركات التكنولوجيا في العملات المستقرة. على الرغم من أن مشروع القانون المحدث لم يتطرق بعد إلى المعايير الأخلاقية التي تساءل عنها بعض الأعضاء، إلا أنه لا يزال هناك تقدم في حماية المستثمرين والآليات الحالية. في هذا السياق، غيّر بعض الأعضاء الذين كانوا يعارضون في البداية موقفهم، وصوت مجلس الشيوخ الأميركي في ليلة 19 بإجماع 66 صوتاً مؤيداً و32 صوتاً معارضاً، على إجراء مشروع "GENIUS"، مما يمهد الطريق للتشريع النهائي. الخطوة التالية ستكون الدخول في المناقشة العامة بمجلس الشيوخ وإجراءات التعديل، وبعد ذلك سيتم تقديم هذا القانون إلى مجلس النواب للمراجعة. نظراً لأن عتبة الموافقة في مجلس النواب منخفضة نسبياً، فإن احتمال تقديم هذا القانون إلى مكتب الرئيس للتوقيع عليه ليصبح تشريعاً نهائياً مرتفع جداً.

إن اعتماد هذا القانون يمثل بلا شك علامة بارزة في تاريخ الأصول الرقمية في الولايات المتحدة، حيث سيسد الفجوة التنظيمية المتعلقة بعملة مستقرة، ويوضح الجهات المسؤولة والقواعد، مما يعزز بشكل أكبر ازدهار صناعة عملة مستقرة في الولايات المتحدة، ويضيف لبنة أخرى نحو تعميم صناعة التشفير. ومن الولايات المتحدة نفسها، بعد إصدار اللوائح، سيظهر تأثير الدولار القائم على عملة مستقرة بشكل أكبر، مما يعزز الاتجاه نحو أن يصبح سوق التشفير تابعاً للدولار، مما يوفر الدافع الأساسي لبناء هيمنة مركزية وغير مركزية للدولار. ومن الجدير بالذكر أنه بغض النظر عن أي قانون، يتطلب من حاملي العملة المستقرة أن يحملوا سندات الخزانة الأمريكية أو الدولار، مما يخلق طلباً جديداً ومستداماً على السندات الأمريكية.

خارج الولايات المتحدة، بدأت تنظيمات عملة مستقرة على مستوى العالم تتشكل بشكل أولي

في عام 2025 فقط سيكون هناك تنظيم واضح للعملة المستقرة، مما يكفي لإظهار أن تنظيم العملة المستقرة في الولايات المتحدة ليس في المقدمة. في الواقع، قبل الولايات المتحدة، قدمت الاتحاد الأوروبي مشروع قانون سوق الأصول المشفرة (MiCA) ، والذي يشمل