تقنية البلوكتشين ورموز الأصول في العالم الحقيقي: تنظيم المنطق الأساسي وطرق تحقيق التطبيق على نطاق واسع

بلا شك، فإن الموضوع الأكثر بروزًا في مجال البلوكتشين لعام 2023 هو توكنية الأصول الحقيقية (Real World Asset Tokenization, RWA). هذه الفكرة لم تثر الجدل فقط في عالم Web3، بل حظيت أيضًا باهتمام كبير من قبل العديد من المؤسسات المالية التقليدية والهيئات الحكومية في البلدان المختلفة، حيث تعتبر اتجاهًا تطويريًا استراتيجيًا. على سبيل المثال، أصدرت العديد من المؤسسات المالية المرموقة تقارير بحثية حول التوكنية، وسعت بنشاط إلى دفع المشاريع التجريبية ذات الصلة.

في الوقت نفسه، أوضحت هيئة النقد في هونغ كونغ في تقريرها السنوي لعام 2023 أن الرموز ستلعب دورًا رئيسيًا في مستقبل التمويل في هونغ كونغ. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت هيئة النقد في سنغافورة بالتعاون مع الهيئة المالية اليابانية والعديد من عملاقة المال مبادرة تُدعى "مشروع الحارس" (Project Guardian) لاستكشاف الإمكانات الضخمة للرموز المميزة للأصول.

على الرغم من أن موضوع RWA يتصدر العناوين، إلا أن هناك انقسامات في فهم RWA في الصناعة، والنقاشات حول جدواه وآفاقه مثيرة للجدل. من جهة، هناك آراء ترى أن RWA ما هي إلا مضاربة سوقية لا تحتمل التعمق في النقاش؛ ومن جهة أخرى، هناك من يثق في RWA ويتطلع إلى مستقبله.

ستشارك هذه المقالة وجهة نظر حول RWA وسيتناول التحليل والتعمق في حالة RWA الحالية والمستقبل.

وجهات النظر الأساسية:

• الاتجاهات الرئيسية المستقبلية لتوكنيزيشن الأصول الحقيقية ستتمثل في إنشاء نظام مالي جديد يعتمد على تقنيات DeFi، والذي سيتم دفعه من قبل المؤسسات المالية التقليدية، والهيئات التنظيمية، والبنوك المركزية وغيرها من الجهات ذات السلطة، على أساس البلوكتشين المصرح به. لتحقيق هذا النظام، نحتاج إلى نظام حسابي (تكنولوجيا كتلة) + نظام غير حسابي (مثل النظام القانوني) + نظام هوية على السلسلة وتقنيات حماية الخصوصية + عملات قانونية على السلسلة (CBDC، الودائع المرمزة، العملات المستقرة القانونية) + بنية تحتية متكاملة (محافظ ذات عتبة منخفضة، أوركل، تقنيات عبر السلاسل، إلخ).

• البلوكتشين هي أول وسيلة تقنية تدعم رقمنة العقود بعد تطور الحواسيب والشبكات. البلوكتشين في جوهرها هي منصة لعقود رقمية، والعقد هو الشكل الأساسي للتعبير عن الأصول، ورمز (Token) هو الحامل الرقمي للأصول بعد تشكيل العقد، ولذلك أصبحت البلوكتشين البنية التحتية المثالية للتعبير الرقمي عن الأصول/تعبير الرموز، أي الأصول الرقمية/الأصول الرمزية.

• البلوكتشين كنوع من الأنظمة الموزعة التي يتم الحفاظ عليها بشكل مشترك من قبل عدة أطراف، تدعم إنشاء، تحقق، تخزين، تداول وتنفيذ العقود الرقمية بالإضافة إلى العمليات ذات الصلة، مما يحل مشكلة نقل الثقة. وعلاوة على ذلك، ك"نظام حسابي"، يمكن أن تلبي البلوكتشين مطالب البشرية ل"إمكانية تكرار العمليات، وقابلية التحقق من النتائج"، وبالتالي أصبحت DeFi نوعًا من الابتكار "الحسابي" في النظام المالي، حيث استبدلت جزءًا من "الحسابية" في الأنشطة المالية، مما أدى إلى تنفيذ تلقائي يحقق تخفيض التكاليف وزيادة الكفاءة، بالإضافة إلى إمكانية البرمجة.

• بالنسبة للنظام المالي التقليدي، فإن معنى توكنيزة الأصول في العالم الحقيقي ( Real World Asset Tokenization ) يكمن في إنشاء تمثيلات رقمية للأصول في العالم الحقيقي (مثل الأسهم، والمشتقات المالية، والعملات، والحقوق، وغيرها) على البلوكتشين، مما يوسع فوائد تقنية دفتر السجلات الموزع إلى مجموعة واسعة من فئات الأصول لتحقيق التبادل والتسوية.

• المؤسسات المالية تعزز الكفاءة من خلال اعتماد تقنيات DeFi، باستخدام العقود الذكية كبديل للعمليات "الحسابية" في المالية التقليدية، وتنفيذ أنواع مختلفة من المعاملات المالية تلقائيًا وفقًا للقواعد والشروط المحددة، مما يعزز الخصائص القابلة للبرمجة. هذا لا يقلل فقط من تكاليف العمالة، بل أنه في سياقات معينة، يمكن أن يمنح الشركات إمكانيات جديدة، خاصةً من خلال توفير حلول مبتكرة لمشاكل التمويل للشركات الصغيرة والمتوسطة (SMSE)، مما يفتح بابًا غنيًا بالاحتمالات للنظام المالي.

• مع زيادة اهتمام وتقدير القطاع المالي التقليدي والحكومات المختلفة لتقنية البلوكتشين وتقنية الترميز، بالإضافة إلى تحسين تقنية البلوكتشين الأساسية، تسير البلوكتشين نحو دمجها مع بنية العالم التقليدي وحل النقاط المؤلمة الواقعية في سيناريوهات التطبيق في العالم الحقيقي، وتقديم حلول عملية وقابلة للتطبيق بناءً على المشهد الفعلي، بدلاً من حصرها في "عالم موازٍ" منفصل عن العالم الحقيقي.

• في المستقبل، تحت وجود أنماط مختلفة من المناطق والأنظمة التنظيمية، تعتبر تقنية الربط بين الكتل مهمة بشكل خاص لحل مشكلات التشغيل المتداخل والانقسام في السيولة. ستوجد في المستقبل الأصول المرمزة على السلسلة في البلوكتشين العامة وعلى الشبكات المصرح بها التي تديرها المؤسسات المالية، ومن خلال بروتوكولات الربط بين الكتل مثل CCIP يمكن ربط الأصول المرمزة من أي بلوكتشين لتحقيق التشغيل المتداخل، مما يحقق التواصل بين جميع الشبكات.

• حاليًا، تقوم العديد من الدول في جميع أنحاء العالم بدفع إطار قانوني وتنظيمي متعلق بالبلوكتشين بنشاط. في الوقت نفسه، يتم تحسين البنية التحتية للبلوكتشين، مثل المحافظ، بروتوكولات السلاسل المتعددة، الأوراق المالية، والعديد من البرمجيات الوسيطة، بسرعة. كما يتم تطبيق العملات الرقمية للبنوك المركزية CBDC بشكل مستمر، وتظهر معايير الرموز القادرة على التعبير عن أنواع الأصول الأكثر تعقيدًا باستمرار مثل ERC-3525، بالإضافة إلى تطور تقنيات حماية الخصوصية، وخاصة التطور المستمر لتقنية إثبات المعرفة الصفرية، ونظام الهوية على السلسلة الذي يتطور بشكل متزايد، يبدو أننا على وشك تطبيق تقنيات البلوكتشين على نطاق واسع.

١. مقدمة حول توكنات الأصول

تشير توكنيزة الأصول إلى عملية تعبير الأصول على منصة بلوكتشين قابلة للبرمجة على شكل رموز (Token). عادةً ما يمكن تقسيم الأصول التي يمكن توكنيها إلى أصول ملموسة (مثل العقارات، التحف) وأصول غير ملموسة (مثل الأصول المالية، نقاط الكربون). تعتبر هذه التقنية التي تحول الأصول المسجلة في أنظمة السجلات التقليدية إلى منصة دفتر مشتركة قابلة للبرمجة ابتكاراً ثورياً للنظام المالي التقليدي، وقد تؤثر حتى على النظام المالي والنقدي للبشرية بأكملها في المستقبل.

أولاً، يجب الإشارة إلى ظاهرة: "توجد مجموعتان من الآراء المختلفة تمامًا بشأن فهم توكنز الأصول الحقيقية RWA"، يمكن تسميتهما RWA من منظور التشفير وRWA من منظور التمويل التقليدي TradFi، بينما تتحدث هذه المقالة عن RWA من منظور TradFi.

Crypto من منظور RWA

يمكن اعتبار RWA الخاصة بـ Crypto هي الطلب الأحادي الجانب لعالم Crypto على عوائد الأصول المالية في العالم الحقيقي، والخلفية الرئيسية هي في ظل الزيادة المستمرة في أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي وتخفيض الميزانية، حيث تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة بشكل كبير على تقييمات الأسواق ذات المخاطر، وقد أدت عمليات تقليص الميزانية إلى سحب كبير للسيولة من سوق التشفير، مما أدى إلى انخفاض مستمر في عوائد سوق DeFi، وفي هذا الوقت أصبحت عوائد السندات الحكومية الأمريكية التي تصل إلى حوالي 5% دون مخاطر جذابة لسوق التشفير، حيث كانت هناك حركة شراء كبيرة من MakerDAO للسندات الحكومية الأمريكية هذا العام، حتى تاريخ 20 سبتمبر 2023، قامت MakerDAO بشراء أكثر من 2.9 مليار دولار من السندات الحكومية الأمريكية وأصول العالم الحقيقي الأخرى.

إن أهمية شراء MakerDAO لسندات الخزانة الأمريكية تكمن في أن DAI يمكنه الاستفادة من القدرة على الائتمان الخارجي لتنويع الأصول المدعومة خلفه، كما أن العوائد الإضافية طويلة الأجل الناتجة عن سندات الخزانة الأمريكية يمكن أن تساعد DAI في تثبيت سعر الصرف الخاص به، وزيادة مرونة إصدار العملة، وإدخال مكونات سندات الخزانة الأمريكية في الميزانية العمومية يمكن أن يقلل من اعتماد DAI على USDC، ويقلل من مخاطر النقاط الفردية. ليس ذلك فحسب، بل إن عائدات السندات الأمريكية ستتدفق بالكامل إلى خزينة MakerDAO، مؤخرًا قامت MakerDAO أيضًا من خلال مشاركة جزء من عائدات سنداتها الأمريكية برفع معدل DAI إلى 8% لزيادة الطلب على DAI.

من الواضح أن طريقة MakerDAO ليست قابلة للتكرار لجميع المشاريع. مع الارتفاع الهائل في سعر رمز MRK وارتفاع المشاعر حول مفهوم RWA في السوق، بالإضافة إلى بعض مشاريع RWA الأكبر التي تتبع مسار الامتثال، ظهرت مجموعة متنوعة من مشاريع مفهوم RWA. يتم نقل مجموعة متنوعة من الأصول من العالم الواقعي إلى البلوكتشين لبيعها كرموز، بما في ذلك بعض الأصول الغريبة، مما أدى إلى اختلاط الأمور في مسار RWA.

المنطق الخاص بـ RWA في Crypto يدور بشكل أساسي حول كيفية نقل حقوق收益 للأصول التي تحقق عوائد (مثل سندات الخزانة الأمريكية، والأصول ذات الدخل الثابت، وحقوق العوائد للأسهم، وما إلى ذلك) إلى البلوكتشين، ووضع الأصول غير الموجودة على البلوكتشين كضمان للحصول على السيولة من الأصول الموجودة على البلوكتشين، وكذلك نقل أنواع مختلفة من الأصول الواقعية إلى البلوكتشين للتداول (مثل الرمل والحصى، والمعادن، والعقارات، والذهب، وما إلى ذلك).

لذلك يمكننا أن نلاحظ أن RWA من Crypto تعكس الطلب الأحادي من العالم المشفر على الأصول في العالم الحقيقي، وهناك العديد من العقبات في مجال الامتثال. إن نهج MakerDAO في الواقع هو أن فريق MakerDAO يقوم بإدخال الأموال وخروجها من خلال طرق الامتثال، ويقوم بشراء سندات الخزانة الأمريكية بطرق رسمية للحصول على عوائدها، بدلاً من بيع هذه العوائد على السلسلة. ومن الجدير بالذكر أن ما يسمى بـ RWA من سندات الخزانة الأمريكية على السلسلة ليست سندات الخزانة الأمريكية نفسها، بل هي حقوق العوائد، وأن هذه العملية تتضمن أيضًا تحويل عوائد العملات القانونية الناتجة عن سندات الخزانة الأمريكية إلى أصول على السلسلة، مما يزيد من تعقيد العملية وتكاليف الاحتكاك.

إن الارتفاع السريع لمفهوم RWA لا يمكن أن يُعزى فقط إلى MakerDAO. في الواقع، أثارت دراسة صدرت عن بنك كبير ردود فعل قوية في الصناعة. كشفت هذه الدراسة عن اهتمام كبير للعديد من المؤسسات المالية التقليدية بـ RWA، كما أثارت حماس عدد كبير من المضاربين في السوق. بدأوا جميعًا في نشر شائعات حول انضمام مؤسسات مالية كبرى إلى هذا المجال، مما زاد من توقعات السوق وأجواء المضاربة.

من منظور TradFi RWA

إذا نظرنا إلى الأصول الحقيقية (RWA) من منظور التشفير، فإنها تعبر بشكل أساسي عن الطلب الأحادي من عالم التشفير على عائدات الأصول في عالم المالية التقليدي. إذا قمنا ببناء هذا المنطق ونظرنا من منظور المالية التقليدية، فإن حجم الأموال في سوق التشفير هو في الأساس ضئيل مقارنةً بسوق المالية التقليدية الذي يصل حجمه إلى عدة تريليونات، سواء كانت سندات الخزانة الأمريكية أو أي أصول مالية أخرى، فلا داعي لوجود قناة بيع إضافية على البلوكتشين.

لذا من منظور المالية التقليدية (TradFi)، فإن RWA هي رحلة ثنائية الاتجاه بين المالية التقليدية والمالية اللامركزية (DeFi). بالنسبة لعالم المالية التقليدية، فإن خدمات المالية DeFi المنفذة تلقائيًا على أساس العقود الذكية تعتبر أداة مبتكرة في التكنولوجيا المالية. تركز RWA في مجال المالية التقليدية بشكل أكبر على كيفية دمج تقنية DeFi لتحقيق توكنيزه الأصول، لتمكين النظام المالي التقليدي، وتحقيق خفض التكاليف، وزيادة الكفاءة، وحل المشكلات الموجودة في المالية التقليدية. التركيز هنا هو على الفوائد التي تجلبها التوكنيزه للنظام المالي التقليدي، وليس مجرد البحث عن قناة جديدة لبيع الأصول.

من الضروري التمييز بين منطق RWA. لأن RWA من وجهات نظر مختلفة لها منطق أساسي ومسارات تنفيذ تختلف كثيرًا. أولاً، في اختيار نوع البلوكتشين، هناك مسارات تنفيذ مختلفة بين الاثنين. تسير RWA في التمويل التقليدي على مسار قائمة على سلسلة الإذن (Permission Chain)، بينما تسير RWA في عالم التشفير على مسار قائمة على سلسلة عامة (Public Chain).

نظرًا لأن الشبكة العامة تتميز بمتطلبات دخول غير موجودة، واللامركزية، والخصوصية، فإن الأصول الحقيقية في التمويل المشفر لا تواجه فقط عقبات تنظيمية كبيرة من قبل المشاريع، بل يواجه المستخدمون أيضًا نقصًا في الحماية القانونية عند حدوث أحداث غير مرغوب فيها مثل الاحتيال، ناهيك عن أن السلوكيات غير القانونية تتطلب وعيًا أمنيًا مرتفعًا من المستخدمين. لذلك، قد لا تكون الشبكة العامة مناسبة لإصدار وتداول الرموز الرقمية للأصول الواقعية بكميات كبيرة.

وأما البلوكتشين المرخص الذي تستند إليه RWA في التمويل التقليدي فيوفر الشروط الأساسية للامتثال القانوني في دول ومناطق مختلفة، في حين أن إجراء KYC على البلوكتشين لإنشاء نظام هوية على البلوكتشين هو الشرط الضروري لتحقيق RWA، حيث يمكن للجهات التي تمتلك الأصول بموجب ضمان النظام القانوني إصدارها بشكل قانوني ومتوافق.