مراجعة نقاط السوق الأسبوعية من 6.3 إلى 6.7: تحليل إصدار العملة Pump.Fun والسياسات الجديدة في كوريا

هذا الأسبوع، كان سوق العملات المشفرة بشكل عام في حالة من التذبذب بحثًا عن اتجاه، مع التركيز بشكل أساسي على الارتفاعات والانخفاضات. من ناحية الأخبار الإيجابية، شهدت رموز النظام البيئي لعدد من منصات التداول ارتفاعًا بسبب إطلاق حملات ترويجية للسيولة، وأظهرت محادثات هاتفية بين ترامب وشي جين بينغ اتجاهات إيجابية في المفاوضات، بينما سجلت Circle أداءً مميزًا تحت سياسة العملات المستقرة؛ من ناحية الأخبار السلبية، تركزت المخاوف حول رسوم الصلب والمعارك الكلامية بين ترامب وماسك يوم الجمعة، بالإضافة إلى التأخير في خفض أسعار الفائدة. ستركز هذه المقالة بشكل أساسي على إصدار العملة من Pump.Fun، والسياسات المتعلقة بالعملات المشفرة في كوريا الجنوبية وسنغافورة.

一، إصدار العملة Pump.Fun

في 4 يونيو، تم تسريب أخبار تفيد بأن pump.fun تخطط لبيع عملة بقيمة 1 مليار دولار بتقييم 4 مليارات دولار، وستُباع العملة للمستثمرين العامين والخاصين، وقد يتم إصدارها في الأسبوعين المقبلين. أثار هذا الخبر مناقشات واسعة في السوق.

1.إصدار العملة契机

• سيولة السوق

في 18 يناير 2025، أصدر ترامب عملة $TRUMP القائمة على Solana، مما جذب انتباه كبير من السوق. بعد ذلك، في فبراير 2025، أطلق رئيس الأرجنتين ميلي عملة $LIBRA، لكن هذه العملة وقعت بسرعة في فضيحة وانهار قيمتها. أدت حدثي إصدار meme الضخمين إلى سحب السيولة في السوق في ذلك الوقت بسرعة.

وفقًا لتحليل بيانات الشركة، كان لدى نصف عناوين محافظ حاملي رموز $TRUMP و$MELANIA تاريخ غير مسبوق لشراء العملات البديلة القائمة على Solana. أنشأ حوالي 47% من المشترين محافظهم في يوم حصولهم على هذه الرموز. في ظل هذا التأثير، انخفض Doge بنسبة 6%، وانخفض PEPE بنسبة 10.5%.

انخفض TVL الخاص بـ Solana بنسبة 10% خلال فترة إصدار $LIBRA، بينما انخفض TVL الخاص بـ Ethereum بنسبة 2% فقط خلال نفس الفترة. بعد أن وصل حجم التداول اليومي إلى ذروته عند 35.5 مليار دولار في 17 يناير، انخفض النشاط على السلسلة في Solana بشكل حاد إلى 3.1 مليار دولار في 17 فبراير. أثارت الحادثتان قلق السوق، مما دفع العديد من المستثمرين إلى سحب استثماراتهم من سوق العملات المشفرة، مما أدى إلى انخفاض السيولة العامة.

• الحملة على المنصة

منذ موجة الميمات العام الماضي، تحتل Pump.Fun مكانة احتكارية في مسار الميمات على سولانا، لكن بيع العملة التي تكسبها وتأثيرها السلبي على نظام سولانا البيئي أديا إلى دخول Believe و LetsBONK.fun في المعركة، مما أدى بسرعة إلى تقويض هيمنة Pump.Fun وحصتها في السوق.

لسنوات عديدة، كانت Pump.fun تتصدر مجال منصات إطلاق عملات الميم على سولانا، حيث تجاوزت حصتها في السوق 98% في وقت ما. ومع ذلك، وفقًا للبيانات، تراجعت حصة Pump.fun اليومية من العملات إلى 56.2% في بداية مايو. بينما كانت LetsBonk تمتلك حصة سوقية تبلغ 29% وLaunchlab تمتلك 7%، مما يمثل انخفاضًا في حصتها ويشير إلى أن Pump.fun تواجه منافسة حقيقية لأول مرة، مما يبرز صعود المنافسين الجدد.

• تلاشي حمى الميمات وانخفاض الدخل بشكل حاد

انخفض حجم التداول على Pump.fun من 118.9 مليار دولار في يناير 2025 إلى 25.1 مليار دولار فقط، بانخفاض يصل إلى 79%.

مع انخفاض عدد العملات التي تم إنشاؤها على المنصة بشكل مطرد، انخفضت الإيرادات اليومية بشكل حاد. تشير هذه التحولات إلى أن الاهتمام بإصدار عملات الميم المضاربية يتلاشى بسرعة. في مايو، حققت منصة Pump.Fun إيرادات بلغت 46.6 مليون دولار، بانخفاض قدره 42.85% عن 137 مليون دولار في يناير.

تتمثل الميزة الرئيسية لـ Pump.fun في خصائص إصدار سريع وتداول فوري، ولكنها تفتقر إلى تقنية فريدة أو نموذج اقتصادي لحماية موقعها في السوق. تعتمد إيراداتها بشكل كبير على الازدهار العام لنظام Solana البيئي، وعندما تنخفض سيولة Solana أو نشاط المستخدمين، ستتأثر أحجام التداول والإيرادات لـ Pump.fun بشكل مباشر.

2.التقييم

الزاوية الوحيدة التي يمكن أن تجعل تقييم Pump عاليًا بهذا الشكل هي تدفق الإيرادات النقدية، حيث يمكننا أن نرى منذ أن تم إطلاقه في مارس 2024، أن إيراداته قد اقتربت من 700 مليون دولار.

نستخدم ببساطة P/S (نسبة السعر إلى المبيعات) كمقياس لتقييم القيمة. قد تعني قيمة P/S المنخفضة أن التقييم منخفض، بينما تعكس قيمة P/S المرتفعة تفاؤل السوق بشأن النمو المستقبلي. نسبة P/S لـ Pump.fun هي 9.1، بناءً على تقييم قدره 4 مليارات دولار وإيرادات سنوية تقريبية تبلغ 440 مليون دولار.

النطاق العام:

• نطاق التقدير المنخفض: P/S < 5، قد يشير إلى أن المشروع مقيم بأقل من قيمته، والإيرادات بالنسبة للقيمة السوقية مرتفعة، مناسب لمراقبة المستثمرين القيميين.
• النطاق المعقول: P/S 5--20، يعكس أن المشروع لديه تدفق دخل مستقر، وأن السوق لديه توقع معين لنموه، وغالبًا ما يُلاحظ في DeFi الناضجة، بروتوكولات Layer 1/2 وغيرها.
• النطاق المبالغ فيه: P/S > 20، قد يشير إلى أن السوق يبالغ في توقعات النمو المستقبلية للمشروع أو أن هناك فقاعة مضاربة، يجب الحذر من المخاطر.

بشكل عام، فإن التقييم الحالي البالغ 4 مليارات يوجد به مخاطر مرتفعة، خاصة إذا استمرت الإيرادات في الضعف أو إذا استمر التنافس في تقليص حصة السوق. يُنصح بمراقبة عن كثب حالة استعادة الإيرادات، وفعالية تنفيذ مبيعات التوكن، والأداء العام لنظام سولانا البيئي.

اثنان، تنظيم السياسات

1. الرئيس الكوري الجديد لي جاي ميونغ وعد بدفع تطوير ETF العملات المشفرة واستقرار عملة الوون الكوري

• دفع شرعية صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) للعملات المشفرة الفورية: تعهد لي جاي ميني بدعم شرعية صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) لبيتكوين والعملات المشفرة الفورية، لجذب المستثمرين وتعزيز ارتباط سوق العملات المشفرة في كوريا مع السوق العالمية.
• إصدار عملة مستقرة مرتبطة بالوون الكوري: يخطط لإطلاق عملة مستقرة مرتبطة بالوون الكوري، بهدف كبح تدفق رأس المال إلى الخارج، وتعزيز السيادة المالية لكوريا الجنوبية، وتوفير أدوات استثمار مشفرة أكثر استقرارًا للمستثمرين المحليين. وفقًا لبيانات البنك المركزي الكوري، بلغ حجم تداول العملة المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي في الربع الأول من عام 2025 نحو 57 تريليون وون كوري، وهو ما يمثل أكثر من نصف إجمالي حجم تداول العملات المستقرة.
• توجيه الاستثمار المؤسسي: يخطط لي جاي-مينغ لتوجيه صندوق التقاعد الوطني الكوري ومؤسسات وطنية أخرى لاستثمار الأصول المشفرة، ويعتبر ذلك سياسة جريئة. ويعتقد أن دخول الاستثمارات المؤسسية سيعزز بشكل كبير حجم السوق، وقد يدفع أسعار الأصول المشفرة الرئيسية مثل البيتكوين إلى مستويات قياسية جديدة. صندوق التقاعد الوطني الكوري هو واحد من أكبر صناديق التقاعد في العالم، حيث تتجاوز أصوله المدارة 800 مليار دولار، وإذا تم تخصيص جزء منها للأصول المشفرة، فسيكون لذلك تأثير عميق على السوق.
• تحسين الرقابة: تعتبر الرقابة الحالية على العملات الرقمية في كوريا الجنوبية صارمة إلى حد ما، حيث تطلب "قانون معلومات المعاملات المالية المحددة" لعام 2021 من البورصات إجراء تحقق من الهوية ومتطلبات امتثال عالية، مما يحد من مرونة السوق. يخطط لي جاي-مينغ من خلال تعديل السياسات لتقليل العبء الضريبي ورسوم التداول على معاملات العملات الرقمية، وتخفيف عبء الاستثمار على الأفراد والمؤسسات، وجذب المزيد من المشاركين في السوق، وقد يقوم بتعديل متطلبات الامتثال العالية في "قانون معلومات المعاملات المالية المحددة" (الذي تم تنفيذه في 2021) لتحسين كفاءة تشغيل البورصات.

2.سلطات التنظيم المالي في سنغافورة ستمنع خدمات العملات المشفرة الأجنبية غير المرخصة

يجب على جميع مزودي خدمات التشفير المسجلين أو العاملين في سنغافورة، والذين لم يحصلوا على ترخيص DTSP، التوقف عن تقديم الخدمات للعملاء الخارجيين قبل 30 يونيو 2025، حيث أوضحت الهيئة التنظيمية أنه لا يوجد أي فترة سماح.

• متطلبات الترخيص الصارمة لـDTSP:

يجب على جميع الكيانات المسجلة أو المؤسسة في سنغافورة، سواء كانت تقدم خدمات الرموز الرقمية داخل البلاد أو خارجها (بما في ذلك إصدار الرموز، والتداول، والحفظ، والتحويل، وتشغيل العقد، والاستشارات وإصدار التقارير البحثية)، الحصول على ترخيص DTSP الصادر عن الجهة التنظيمية. أو الاحتفاظ بتراخيص قائمة وفقًا لقانون خدمات الدفع، أو قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة، أو قانون المستشارين الماليين. ستواجه الشركات التي لا تمتثل للقواعد عقوبات صارمة، بما في ذلك غرامات تصل إلى 250,000 دولار سنغافوري (ما يعادل حوالي 200,000 دولار أمريكي) وعقوبات بالسجن محتملة.

• تعريف "مكان العمل" بشكل واسع:

"مكان العمل" يشمل أي موقع يُستخدم لممارسة الأعمال (حتى الأكشاك المتنقلة)، نطاقه واسع للغاية، قد يُعفى موظفو الشركات الأجنبية الذين يعملون من المنزل، لكن التعريف غير واضح، والهيئات التنظيمية تحتفظ بحق التفسير النهائي.

• تعريف خدمات الرموز الرقمية واسع:

تشمل إصدار العملات، والتداول، والحفظ، والاستشارات، ونشر التحليلات أو التقارير البحثية المتعلقة بالرموز الرقمية (بصيغ إلكترونية، مطبوعة، إلخ)، وقد يتطلب أيضًا إذنًا من المؤثرين لنشر محتوى الأبحاث.

• بدون فترة انتقالية وموافقة صارمة:

ستدخل القواعد الجديدة حيز التنفيذ مباشرة في 30 يونيو 2025، دون فترة انتقالية، وأفادت الجهات التنظيمية بأنها ستوافق على تراخيص DTSP "بشكل حذر للغاية"، وستوافق فقط في "حالات محدودة للغاية"، مما يجعل عتبة الامتثال مرتفعة للغاية.

ويسمح للهيئات التنظيمية للموظفين في الشركات الأجنبية بالعمل من المنزل في سنغافورة، لكن تعريف "الموظف" غير واضح، ويكون قرار ما إذا كان مؤسسو المشاريع أو حاملو الأسهم يعتبرون موظفين من قبل الهيئات التنظيمية.

تشير المرحلة الثالثة من مشروع قانون FSM (ساري المفعول اعتبارًا من 30 يونيو 2025) إلى تحول سنغافورة من "صديقة للعملات المشفرة" إلى تنظيم صارم من خلال إطار رقابي صارم على DTSP، مما ينهي عصر التحكيم التنظيمي. تشمل النقاط الرئيسية متطلبات ترخيص واسعة، وتعريف غامض لـ"موقع العمل"، ونطاق خدمات واسع، وعدم وجود فترة انتقالية، وتدابير صارمة لمكافحة غسل الأموال / تمويل الإرهاب. على المدى القصير، قد تنسحب المشاريع الصغيرة والمتوسطة بسبب ارتفاع تكاليف الامتثال أو تندمج مع مؤسسات كبيرة، ولكن على المدى الطويل، قد تعزز القواعد الجديدة الثقة في السوق، ولكن قد تضعف جاذبية سنغافورة كمركز للابتكار في Web3. في الشهر المقبل، قد تصبح هونغ كونغ ودبي وطوكيو وماليزيا والولايات المتحدة مواقع مفضلة لانسحاب المشاريع.

3. JPMorgan تخطط للسماح للعملاء باستخدام Bitcoin ETF كضمان للقروض

عندما يمكن استخدام BTC كضمان للقرض، فإن خصائصه المالية تعزز بشكل ملحوظ، من "أصل ثابت" إلى "رأس مال سائل"، مما يزيد من معدل استخدام رأس المال، وعلاوة التقييم، والطلب العام في السوق. يمكن للعملاء الحصول على قروض من خلال رهن بيتكوين ETF دون الحاجة إلى بيع الأصول، مما يوفر للمستثمرين وسيلة جديدة لاستخدام الأموال، وتحسين استراتيجيات الاستثمار.

تشير قبول جي بي مورغان، كأحد البنوك ذات الأهمية النظامية العالمية (G-SIB)، لصندوق تداول البيتكوين ETF كضمان إلى أن الأصول المشفرة تُعترف بها من قبل المؤسسات المالية الرئيسية كأداة استثمار شرعية، مماثلة للذهب أو الأسهم. إن منح صندوق تداول البيتكوين ETF وضع "الأصول الصلبة" قد يدفع بنوكًا أخرى للسير على نفس النهج، مما يعزز المزيد من قبول الأصول المشفرة من قبل المؤسسات.