إطار تنظيم الأصول الرقمية في ماليزيا وتطور السوق

١. الإطار التنظيمي

تتبنى ماليزيا نموذج "الرقابة المزدوجة" على العملات المشفرة، حيث تتولى كل من بنك ماليزيا الوطني ولجنة الأوراق المالية الماليزية المهام الرقابية بشكل مشترك. يتولى بنك ماليزيا الوطني مسؤولية السياسة النقدية والاستقرار المالي، ولا يعترف بالعملات الرقمية التي تصدرها جهات خاصة كعملة قانونية. بينما تتولى لجنة الأوراق المالية مسؤولية إدراج الأصول المشفرة المؤهلة ضمن نظام الرقابة على السوق المالية. بشكل عام، تعتبر ماليزيا الأصول المشفرة كنوع من الأوراق المالية/منتجات الاستثمار وليس كعملة.

تستند الأسس القانونية لنظام الرقابة إلى "قانون سوق رأس المال والخدمات لعام 2007" الذي دخل حيز التنفيذ في عام 2019، والذي ينص على أن "العملات الرقمية والتوكنات الرقمية تعتبر أوراق مالية". يمنح هذا القانون لجنة الأوراق المالية صلاحيات الرقابة، وينص على أنه طالما أن الأصول المشفرة تلبي خصائص استثمار معينة، يمكن اعتبارها أوراق مالية. بعد ذلك، أصدرت لجنة الأوراق المالية مجموعة من اللوائح المصاحبة، بما في ذلك "إرشادات المشغلين في السوق المعترف بهم" و"إرشادات الأصول الرقمية"، التي تنظم متطلبات دخول بورصات الأصول الرقمية، ومنصات الطرح الأول، وخدمات الحفظ للأصول الرقمية.

فيما يتعلق بإجراءات الرقابة المحددة، تضع ماليزيا عتبات واضحة للتراخيص. يجب على منصات تداول الأصول الرقمية التسجيل كأصحاب الأسواق المعترف بهم، والامتثال لمعايير عالية من المتطلبات التنظيمية، بما في ذلك التسجيل المحلي، وامتلاك الحد الأدنى من رأس المال، وآليات قوية للرقابة على المخاطر، وتدابير مكافحة غسيل الأموال، وعمليات اعرف عميلك (KYC). بالإضافة إلى ذلك، تم إدخال نظام "أمناء الأصول الرقمية"، الذي يتطلب من المؤسسات التي تقدم خدمات الأمانة أن تمتلك التراخيص ذات الصلة.

بالنسبة لخدمات المحفظة، إذا كانت توفر فقط وظيفة محفظة برمجية لامركزية، فلن تدخل تحت نطاق التنظيم؛ ولكن إذا كانت تحتوي على وظائف تبادل العملات القانونية أو الحفظ، فستحتاج إلى الحصول على المؤهلات اللازمة للدفع أو الحفظ. هذه الطريقة في المعالجة التفاضلية تأخذ في الاعتبار كل من الابتكار والتنمية مع إمكانية تنظيمها.

ثانياً، تنظيم البورصات وهيكل السوق

حتى عام 2025، سيكون في ماليزيا 6 بورصات رقمية مرخصة معتمدة من هيئة الأوراق المالية، بما في ذلك:

1. Luno Malaysia: المنصة المتوافقة ذات الحصة السوقية الأعلى، تدعم تداول حوالي 18 نوعاً من العملات المنظمة.
2. SINEGY: يتميز بالامتثال والأمان، ويدعم عددًا قليلاً من العملات.
3. Tokenize Malaysia: تغطي العمليات ماليزيا وسنغافورة وفيتنام، وتحصل على استثمار من بنك الاستثمار المحلي Kenanga.
4. MX Global: استثمرت فيها بينانس سابقًا، تدعم تداول العملات الرئيسية.
5. HATA Digital: خامس بورصة مرخصة، تتمتع بقدرة على التداول في سوق الدولار المستقل.
6. Torum International: البورصة السادسة، مصممة كمنصة "اجتماعية + مالية".

تعتبر هذه المنصات مشغلين معتمدين في السوق، وتتصل بنظام البنوك المحلية، وتدعم الإيداع والسحب وتبادل العملات باستخدام رينغيت ماليزي.

بحلول أوائل عام 2025، تم الموافقة على تداول 22 نوعًا من العملات المشفرة، تشمل العملات الرئيسية، عملات الشبكة العامة، وعملات DeFi. ومن الجدير بالذكر أنه لم يتم الموافقة على أي عملات مستقرة أو عملات خصوصية للتداول. وهذا يدل على أن الجهات التنظيمية في ماليزيا تتبنى موقفًا حذرًا في اختيار العملات، مع التركيز على السيطرة على مخاطر الصرف الأجنبي ومخاطر غسل الأموال.

٣. آلية دخول وخروج الأموال والتحكم في العملات الأجنبية

تدعم منصات التداول المرخصة في ماليزيا بشكل عام الإيداع والسحب بالعملة المحلية رينغيت ماليزي. يمكن للمستخدمين إيداع العملات الورقية في حسابات المنصة عن طريق التحويل البنكي المحلي، ثم تحويلها إلى أصول رقمية؛ كما يمكنهم بيع الأصول الرقمية التي يمتلكونها وسحب رينغيت إلى حسابهم البنكي.

يمكن للمستثمرين أيضًا نقل العملات المشفرة المتوافقة من محفظتهم الشخصية على السلسلة إلى البورصة للتداول، وبعد الانتهاء من التداول، يمكنهم أيضًا سحب الأصول إلى محفظة السلسلة. توفر هذه الترتيبات للمستخدمين قناة تدفق ثنائية الاتجاه بين العملات القانونية والأصول الرقمية. ومع ذلك، يجب أن تخضع جميع الأموال الداخلة والخارجة لعمليات التحقق من الهوية وإجراءات مكافحة غسل الأموال.

من أجل منع تشكيل قنوات تدفق الأموال من خلال الأصول الرقمية، نفذت الهيئة التنظيمية الماليزية تدابير التالية على البورصات:

• يُسمح فقط بالتداول بالرينغيت: لا يجوز للبورصة تقديم أزواج تداول مقومة بالدولار الأمريكي أو العملات الأجنبية الأخرى، ولا يُسمح بتداول العملات المستقرة.
• السحب مقتصر على الحسابات المصرفية المحلية: يجب أن يتم تحويل السحب بالعملة المحلية إلى حساب مصرفي محلي باسم المستخدم.
• مراجعة سحب العملات المشفرة: على الرغم من أن التقنية تسمح للمستخدمين بسحب العملات إلى محافظهم الشخصية، إلا أن المنصة عادة ما تضع تأخيرات أو عمليات تدقيق إضافية.

تصميمات هذه فعالة في تجنب أن تصبح الأصول الرقمية أداة لتحويل الأموال، مما يجعل من الصعب على المستثمرين، حتى عند شراء عملات متقلبة مثل البيتكوين والإيثيريوم، تحويلها إلى أصول عملة أجنبية لتحويلات الفوركس. الموقف الأساسي للجهات التنظيمية هو: "لا تحظر سلوك التداول، ولكن تتحكم في الاستخدامات العابرة للحدود".

٤. نموذج الوكالة المالية وضمان أصول العملاء

تستخدم جميع البورصات المرخصة في ماليزيا نموذج تداول مركزي، مما يعني أن المستخدمين يحتاجون إلى إيداع الأصول في محفظة أو حساب المنصة للتداول، ولا يمكنهم استخدام محفظة على السلسلة الشخصية لإجراء المطابقات أو التداول على السلسلة. ومن ناحية المنصة، يجب عليها ضمان فصل أصول العملاء عن أصول الشركة بشكل صارم، واتخاذ آليات تخزين مناسبة باستخدام محفظة باردة / توقيع متعدد.

أدخلت لجنة الأوراق المالية في ماليزيا نظام "أصل رقمي أمين"، مما وضع عتبات تنظيمية خاصة للهيئات التي تقدم خدمات حفظ الرموز. حتى نهاية عام 2023، حصلت 3 هيئات بما في ذلك CoKeeps على موافقة مبدئية.

قبل التنفيذ الشامل لآلية أمناء الأصول الرقمية، اعتمدت معظم المنصات على تفويض أمناء دوليين طرف ثالث لحفظ الأصول الرقمية:

• Luno Malaysia: تتعاون مع BitGo لتأمين أصل رقمي، بينما يتم الاحتفاظ بالأموال النقدية في مؤسسة الثقة المحلية MTrustee.
• Tokenize: إدارة الأصول الرقمية تنفذها BitGo وUniversal Trustee بشكل مشترك.
• SINEGY: كما تعتمد على حلول الحفظ المستقلة، مما يضمن استقلالية أصول العملاء.

تطلب لجنة الأوراق المالية من جميع البورصات المرخصة:

• الحفاظ على نسبة احتياطي 1:1، يجب عدم استخدام أصول العملاء لأغراض أخرى.
• تنفيذ تقارير تدقيق الأصول الدورية وإفصاح عن إثبات الاحتياطي.
• يُمنع المنصة من إجراء أي شكل من أشكال إقراض أصول العملاء أو استثمار الرافعة المالية.

يعتبر تصميم هذه النظام ذا أهمية كبيرة في ضمان ثقة المستثمرين. نظراً لأن الأصول في منصة ماليزيا يتم الاحتفاظ بها من قبل طرف ثالث ولا يمكن استخدام أصول العملاء، فإنها تظهر قوة أكبر وموثوقية تنظيمية في ظل تقلبات السوق العالمية.

٥. حالة السوق وبيئة المنافسة في المنصات

سوق الأصول الرقمية في ماليزيا شهد نمواً ثابتاً في السنوات الأخيرة. حتى نهاية عام 2021، بلغ حجم التداول السنوي في السوق الرقمية الوطنية حوالي 21 مليار رينغيت. بلغ عدد حسابات تداول الأصول الرقمية الجديدة على مدار عام 2022، 128,000 حساب، وهو ما يعادل حجم فتح الحسابات في سوق الأوراق المالية التقليدية.

فيما يتعلق بهيكل تنافس المنصة، يظهر هيكل مركزي للغاية. تعتبر Luno Malaysia، باعتبارها أول بورصة تم الموافقة عليها، في وضع ريادي مطلق في السوق. وفقًا لبياناتها العامة لعام 2024، تجاوز عدد المستخدمين المسجلين على المنصة مليون مستخدم، وبلغت عدد المعاملات أكثر من 72 مليون معاملة، وبلغ إجمالي الأصول المدارة 4.28 مليار رينغيت. وبلغت قيمة التداول السنوي 87 مليار رينغيت، مما يمثل أكثر من 90٪ من إجمالي سوق البورصات المرخصة.

حصة السوق لبقية البورصات محدودة نسبيًا، لكنها تتمتع أيضًا بخصائصها الخاصة ومسارات تطورها:

• يقوم Tokenize Malaysia بفضل خلفية استثمار Kenanga ، بامتلاك درجة معينة من الوعي بين مستخدمي التمويل التقليدي المحلي.
• حصلت MX Global على استثمار من باينانس، مما أدى إلى زيادة ملحوظة في عدد المستخدمين بعد عام 2022.
• ستبدأ HATA Digital اختبارها بدءًا من عام 2024، حيث تحظى باهتمام المستخدمين المحترفين بفضل وجود منطقة تداول بالدولار ودمج السيولة الخارجية.

من وجهة نظر صورة المستثمرين، يهيمن مستخدمو الأفراد، مع وضوح الاتجاه نحو الشباب. تظهر بيانات Luno أن متوسط عمر المستثمرين هو 34.8 سنة، ويشكل الذكور 76%، ومتوسط كل إيداع هو 100 رينغيت، مما يظهر خصائص سوق التجزئة النموذجية "مبالغ صغيرة، تكرار عالي". في الوقت نفسه، تتزايد نسبة المستخدمات الإناث عامًا بعد عام، حيث تصل نسبة النمو في عام 2024 إلى 17%، مما يدل على توسيع قبول السوق.

ترتبط حيوية تداول السوق ارتباطًا وثيقًا بالأسعار العالمية. بعد حادثة FTX في عام 2022، انخفض حجم التداول لفترة، ولكن منذ ارتفاع سعر البيتكوين في عام 2023، وبدعم من الأخبار الإيجابية حول ETF، زاد حجم التداول في الربع الثالث من عام 2023 بنسبة تزيد عن 300% مقارنة بالربع السابق. في عام 2024، تجاوز سعر البيتكوين 100,000 دولار أمريكي للمرة الأولى، مما زاد من رغبة التداول وحماس فتح الحسابات.

أشار تقرير لجنة الأوراق المالية إلى أن المستثمرين الذين تقل أعمارهم عن 45 عامًا يمثلون أكثر من 72% من حسابات بورصات الأصول الرقمية، مما يعكس أن السوق يتكون بشكل رئيسي من مستخدمين أصليين رقميين. كما أن أحداث مثل Worldcoin أثارت اهتمامًا واسعًا، مما يظهر أن السوق حساس للغاية تجاه الرموز الجديدة، والهواء، والتطبيقات المبتكرة، مما يبرز ضرورة تعزيز التعليم الاستثماري في المستقبل.

بشكل عام، أنشأ سوق العملات المشفرة في ماليزيا نظامًا بيئيًا للتداول يتمحور حول المستثمرين الأفراد الشباب، مع تركيز عالٍ للمنصات ونشاط تداول يتأثر بوضوح بالاتجاهات العالمية، وذلك بناءً على سياسات تنظيمية واضحة وامتثال المنصات للمعايير الأمنية. مع فتح فئات الرموز تدريجياً وتحسين نظام الأدوات التنظيمية، لا يزال السوق يمتلك إمكانيات نمو إضافية.

٦. ظواهر استخدام المنصات غير المرخصة وموقف الرقابة

على الرغم من أن ماليزيا أنشأت نظام ترخيص صارم، إلا أن بعض المستثمرين ذوي الخبرة لا يزالون يستخدمون منصات غير مسجلة في الخارج، مثل Binance و Huobi و Bybit. توفر هذه المنصات مجموعة واسعة من أزواج العملات، وأدوات الرافعة المالية، والمشتقات المالية، مما يجعلها جذابة بشكل كبير للمتداولين ذوي التردد العالي والمستخدمين الذين يسعون لتحقيق عوائد مرتفعة. يعتبر العديد من المستثمرين البورصات المرخصة محليًا "قنوات للإيداع والسحب"، أي أنهم يقومون بالتداول وجني الأرباح من خلال المنصات غير المسجلة، ثم ينقلون الأصول إلى المنصات المرخصة لتحويلها إلى رينجت.

في مواجهة الوضع المذكور أعلاه، اتخذت هيئة الأوراق المالية الماليزية إجراءات تنظيمية تدريجية، لتشكيل مجموعة من القيود وآليات العقاب النظامية:

1. نظام قائمة تحذير المستثمرين: الحفاظ على قائمة "تحذير المستثمرين" و نشرها بشكل علني على المدى الطويل، تتضمن قائمة بالمنصات الأجنبية التي تقدم خدمات للمستخدمين المحليين دون تسجيل.

2. تنفيذ رسمي ومنع: إصدار أوامر مكتوبة وإدانات علنية للمنصات الكبيرة، تطلب إيقاف خدمات المستخدمين في ماليزيا، وإغلاق المواقع الإلكترونية، والتطبيقات، وقنوات التسويق.

3. التوافق بين الحصار التكنولوجي والوسائل المالية:

   • مزودو الاتصالات المحليون يحجبون عناوين الويب للمنصات غير المرخصة
   • تم إزالة التطبيقات ذات الصلة من متجر التطبيقات
   • يُحظر على البنوك المحلية تقديم خدمات الإيداع والسحب للمنصات غير المسجلة
   • يمنع تقديم تداول عملات مستقرة بالدولار الأمريكي، لمنع تدفق العملات الأجنبية

4. تعليم المستثمرين والتحذيرات العامة: تذكير الجمهور مرارًا بعدم الاستثمار في منصات غير مرخصة، وإلا سيتحملون كامل المخاطر ولا يمكنهم المطالبة بالتعويض القانوني.

لقد حققت هذه الإجراءات نتائج مرحلية. أعلنت أو افترضت العديد من البورصات الدولية انسحابها من سوق ماليزيا، وتوقفت عن تقديم خدمات مرتبطة بالرنجيت؛ وانخفضت كمية الزيارات المحلية والودائع بشكل كبير. على الرغم من أن بعض المستخدمين لا يزالون يستخدمون تقنيات مثل VPN لتجاوز القيود، إلا أن نشاطهم قد انخفض بشكل ملحوظ، وعاد المستثمرون الرئيسيون تدريجياً إلى السوق المحلية المرخصة.

بشكل عام، تتبنى السلطات التنظيمية في ماليزيا سياسة عدم التسامح تجاه منصات التداول غير المرخصة، حيث أقامت "الامتثال كأساس، وتحمل المخاطر" كحد أدنى من التنظيم من خلال أوامر إدارية، وإغلاق مالي، ودعاية عامة. لم تؤدي هذه السلسلة من الإجراءات فقط إلى تقليص مساحة المنصات التجارية غير القانونية، ولكنها أيضًا دفعت إلى تطوير سوق الترخيص المحلي وبناء مصداقيتها.

سبعة، نظام إصدار الرموز ورقابة منصة IEO

تتبع ماليزيا نظامًا صارمًا من حيث الامتثال فيما يتعلق بإصدار الرموز الرقمية. وفقًا للإرشادات التي أصدرتها لجنة الأوراق المالية، تُعتبر جميع أنشطة إصدار الرموز التي تشمل جمع الأموال العامة بمثابة إصدار للأوراق المالية، ويجب أن تخضع لنظام الرقابة بموجب قانون الأسواق المالية والخدمات. يتمثل جوهر هذه الآلية في إدخال نموذج "الإصدار الأولي في البورصة"، ليحل محل الثغرات الموجودة في مراجعة المشاريع وضعف حماية المستثمرين في ICO التقليدي.

资格 إصدار الرموز:

• التسجيل ومكان التشغيل: يجب أن تكون كيانًا قانونيًا تم تأسيسه في ماليزيا ويعمل بشكل رئيسي داخل البلاد.
• الحد الأدنى لرأس المال المدفوع: لا يقل عن 500000 رينغيت ماليزي
• الحوكمة الشركات وهيكل الملكية: يجب أن يكون في مجلس إدارة المصدر على الأقل اثنين من المديرين من المقيمين الدائمين في ماليزيا، ويجب أن يمتلك المديرون التنفيذيون معًا ما لا يقل عن 50% من أسهم الشركة.
• معايير النزاهة: يجب أن يتوافق التنفيذيون والمساهمون الرئيسيون مع معايير "الأشخاص المناسبين"، دون سجل ائتماني سيئ.

آلية منصة IEO والتشغيل:

اعتبارًا من عام 2025، حصلت منصتان على ترخيص التسجيل:

• Pitch Platforms Sdn Bhd(اسم العلامة التجارية pitchIN): أكبر منصة لجمع التمويل الجماعي للأسهم المحلية، بدءً من عام 2023، ستبدأ في تقديم خدمات IEO.
• Kapital DX Sdn Bhd( المعروف باسم KLDX): يركز على خدمات سوق رأس المال الرقمي، مع التركيز على المنتجات الرمزية للأوراق المالية ورموز الأصول.

تعتبر منصات IEO كوسيط، حيث لا تقتصر مسؤولياتها على تسهيل الصفقة فحسب، بل تشمل أيضاً