هل تقييم Hyperliquid معقول؟ نظرة سريعة على حالة منتجاتها ونموذجها الاقتصادي

1. المقدمة

هيبرليكيد هي واحدة من أبرز النقاط في سوق العملات المشفرة مؤخرًا، بخلاف الذكاء الاصطناعي والرموز الميمية. استراتيجية عدم قبول الاستثمارات من رأس المال المغامر، وتخصيص 70% من الرموز للمجتمع، وإعادة جميع الإيرادات إلى مستخدمي المنصة أثارت اهتمام السوق. إن إعادة شراء HYPE مباشرة من الإيرادات جعلت القيمة السوقية المتداولة لـ HYPE تتجاوز بسرعة UNI، مما أدى إلى دخولها قائمة أفضل 25 عملة مشفرة، بينما قادت أيضًا جميع بيانات أعمال المنصة إلى الارتفاع.

تهدف هذه المقالة إلى وصف حالة تطوير Hyperliquid، وتحليل نموذجها الاقتصادي، وإجراء تحليل لتقييم HYPE الحالي، ومحاولة الإجابة عن سؤال "هل HYPE باهظ الثمن؟"

المحتوى يعبر فقط عن أفكار الكاتب في المرحلة الحالية حتى وقت النشر، وقد تتغير في المستقبل. الآراء ذات طابع شخصي، وقد تحتوي على أخطاء في الحقائق أو البيانات أو المنطق الاستدلالي. نرحب بنقد وتوجيه الزملاء والقراء، لكن هذه المقالة لا تشكل أي نصيحة استثمارية.

بعض المحتويات استندت إلى تقرير Hyperliquid الذي صدر في سبتمبر من ASXN، وهو التقرير الأكثر شمولاً وعمقًا الذي قرأه الكاتب عن Hyperliquid. إذا أراد القراء معرفة المزيد عن تفاصيل آلية Hyperliquid، يمكنهم الرجوع إلى هذا التقرير.

2. لمحة عامة عن أعمال Hyperliquid

تشمل الأعمال الحالية لـ Hyperliquid جزئين رئيسيين: بورصة المشتقات وبورصة السلع. كما يخططون في المستقبل لإطلاق EVM عالمي - HyperEVM.

2.1 سوق المشتقات

تعتبر منصة تداول المشتقات أول منتج يتم إطلاقه من Hyperliquid، وهي المنتج الرائد لها، وتحتل مركزًا أساسيًا في النظام البيئي للمنتجات.

على مستوى آلية المنتج الأساسية، لم تعتمد Hyperliquid منطق منتج مبتكر آخر بسبب اختناقات الأداء على السلسلة ( مثل GMX و SNX وما إلى ذلك )، بل اختارت دفتر الطلبات المحدود المركزي ( Central Limit Order Book، CLOB )، وهو الآلية الأكثر استخدامًا على مستوى العالم من قبل مختلف البورصات، وأيضًا الأكثر ألفة لجميع مستخدمي التداول وصانعي السوق، وقد عملت على تحسين الأداء.

إن البورصة اللامركزية للمشتقات التي قاموا ببنائها تعمل على Hyperliquid L1، وهو سلسلة PoS تتكون من طبقة التوافق HyperBFT وطبقة التنفيذ RustVM.

HyperBFT هو خوارزمية توافق معدلة من قبل فريق Hyperliquid استنادًا إلى LibraBFT الذي طوره فريق Meta للكتل السابقة، حيث تدعم ما يصل إلى 2 مليون عملية في الثانية. بدعم من الأداء القوي في الأساس، قامت Hyperliquid بإدخال المكونات الأساسية للأسواق المشتقة مثل دفتر الطلبات ومراكز التسوية على السلسلة، مما أدى في النهاية إلى تشكيل هيكل سوق مشتقات لامركزي.

بالنسبة للمستخدمين النهائيين، فإن تجربة Hyperliquid تتطابق تقريبًا تمامًا مع بعض البورصات المركزية، ليس فقط من حيث تجربة التداول وبنية المنتج، بل أيضًا من حيث رسوم التداول وقواعد الخصم. الاختلاف الوحيد هو أن Hyperliquid لا تتطلب KYC.

بالإضافة إلى منتجات التداول، قدمت Hyperliquid وظيفة Vault منذ البداية، مشابهة ل"نسخ التداول" في البورصات المركزية. يمكن للجميع استثمار أموالهم في أي Vault، حيث يقوم مدير Vault بالاستثمار، ويتم تخصيص 10% من الأرباح لمدير Vault، وفي نفس الوقت، لضمان اتساق المصالح، يجب على المدير التأكد من احتفاظه بنسبة 5% على الأقل من Vault.

ومع ذلك، وفقًا لأحدث بيانات TVL، فإن 95% من TVL موجودة في Vault HLP الرسمي.

بخلاف Vault العادي، فإن HLP، كونه Vault رسمي، يلعب في الواقع دور الطرف المقابل للعديد من المعاملات على المنصة، لذلك يمكن لـ HLP الحصول على جزء من أنواع الرسوم المختلفة للمنصة ( رسوم المعاملات، رسوم التمويل، رسوم التسوية ). من هذه الزاوية، يشبه HLP بشكل نسبي حوض السيولة في بعض DEX، والفرق هو أن حوض السيولة في بعض DEX يعمل كطرف مقابل لجميع المعاملات على المنصة، واستراتيجيته هي سلبية وعلنية؛ بينما استراتيجية HLP غير علنية، وقد يكون الطرف المقابل لمعاملة المستخدم هو HLP أو مستخدمون آخرون، وفي نفس الوقت يمكن تعديل استراتيجية HLP في أي وقت.

منذ إطلاقها في يوليو 23، احتفظت HLP تقريبًا بمراكز صافية قصيرة، مما يوفر السيولة لتداول الأفراد، حيث حققت أرباحًا من المراكز القصيرة خلال سوق صاعدة طويلة الأمد، وبلغت القيمة الإجمالية المقفلة 350 مليون دولار، وصافي الربح والخسارة 50 مليون دولار. من خلال النظر إلى منحنى صافي الربح والخسارة العام لـ HLP و صافي الربح والخسارة لثلاثة عناوين استراتيجيات، يظهر فريق Hyperliquid أنهم يستخدمون الرسوم للحفاظ على معدل العائد السنوي النسبي الإيجابي لـ HLP.

من حيث حجم التداول ومقدار المراكز المفتوحة، تطورت Hyperliquid بسرعة، وخاصة في الشهرين الماضيين. مع توزيع عملة $HYPE وارتفاع الأسعار المستمر، وصلت جميع بيانات المنصة إلى ذروتها بين 17 و20 ديسمبر.

في مجال سوق المشتقات اللامركزية، من حيث حجم التداول، احتلت Hyperliquid الصدارة منذ يونيو من هذا العام، وخلال الشهرين الماضيين زادت الفجوة بين Hyperliquid وبقية بورصات المشتقات اللامركزية بشكل أكبر، والآن هناك فجوة بمقدار الأعداد.

من حيث التقييم وحجم التداول، فإن Hyperliquid أكثر ملاءمة كمقارنة مع البورصات المركزية.

شهدت بيانات Hyperliquid مؤخرًا انخفاضًا ملحوظًا ( حيث بلغ أعلى حجم تداول يومي 10.4 مليار دولار، بينما كان حجم التداول في الأيام الأخيرة أقل من 5 مليار دولار )، ومع ذلك لا يزال حجم المراكز يمثل 10% من بعض البورصات المركزية، في حين أن حجم التداول يمثل 6% من تلك البورصات؛ كما أن حجم المراكز وحجم التداول يعادل تقريبًا مستوى 15% لبعض البورصات. في ذروتها ( من 17-20 ديسمبر )، كان بإمكان Hyperliquid أن تصل حجم المراكز إلى 12% من بعض البورصات المركزية، بينما بلغ حجم التداول 9% من تلك البورصات؛ كانت بيانات حجم المراكز وحجم التداول قريبة من 20% لبعض البورصات.

بشكل عام، تطور بورصة المشتقات Hyperliquid بسرعة، وقد حققت ميزة رائدة قوية في مجال بورصات المشتقات اللامركزية، مقارنةً بأهم بورصات المركزية، تم تقليل الفجوة إلى أقل من 10 أضعاف.

2.2 بورصة التداول الفوري

تبادل العملات الفورية Hyperliquid هو أيضًا من نوع دفتر الطلبات، ومن حيث هيكل المنتج والمعايير الرسومية، يتوافق مع تبادل المشتقات.

حالياً، يقتصر تبادل Hyperliquid الفوري على الأصول الأصلية لـ Hyperliquid التي تتوافق مع معيار HIP-1، ولا يتم إدراج رموز من سلاسل أخرى.

HIP-1( التشفير غير المركزي )

HIP-1 مشابه لـ ERC-20 أو SPL-20، وهو معيار رموز شبكة Hyperliquid. لكن على عكس ERC-20 و SPL-20، فإن تكلفة إنشاء رموز HIP-1 مرتفعة جدًا، لأن نجاح إنشاء رموز HIP-1 يعني أيضًا أن هناك مؤهلات لإدراجها في بورصة Hyperliquid للتداول الفوري.

تتم عملية طرح HIP-1 من Hyperliquid بطريقة المزاد الهولندي، وبالتحديد:

يمكن للجميع المشاركة في المزاد، والسعر الابتدائي للمزاد هو ضعف سعر الصفقة الأخيرة، ويستمر في الانخفاض بشكل خطي خلال 31 ساعة حتى يصل إلى 10000U(، هذه القيمة قابلة للتعديل، وكانت أقل سابقاً، وتم تعديلها مؤخراً إلى 10000U)، وسيحصل أول مطور يقدم عرضاً ناجحاً على مؤهل لإنشاء TICKER، يمكن إدراج هذا TICKER في بورصة Hyperliquid للتداول الفوري، ويتم دفع مبلغ المزاد بعملة USDC.

HIP-2( AMM) مفرط السوائل

نظرًا لأن تداول العملات الرقمية الفورية في Hyperliquid يعمل بشكل يعتمد على دفتر الطلبات، فإنه من الصعب ضمان سيولة العملات الجديدة. قدمت Hyperliquid HIP-2 لحل مشكلة السيولة الأولية للرموز التي تم إنشاؤها من خلال HIP1.

ببساطة، توفر HIP2 مجموعة من أنظمة صنع السوق الآلي، مما يسمح للمطورين بصنع السوق تلقائيًا من خلال الرموز التي تم إنشاؤها بواسطة HIP-1. منطق صنع السوق هو صنع السوق الخطي ضمن النطاق، حيث يحدد المطورون حدود السعر العليا والدنيا لمنطقة صنع السوق، بالإضافة إلى نقطة الفصل بين الشراء والبيع. يقوم النظام تلقائيًا بصنع السوق في كل حركة سعر بمقدار 0.3٪ كخانة، داخل النطاق.

بعد إطلاق HIP-2، اختارت العديد من رموز الإيكولوجيا الجديدة التي تم إنشاؤها باستخدام آلية AMM الخاصة بـ Hyperliquid. حاليا، تجاوز إجمالي كمية USDC الخاصة بـ HIP-2 25 مليون دولار.

حجم التداول اليومي المتوسط للسبعة والثلاثين يومًا الماضيًا لـ Hyperliquid هو حوالي 400 مليون دولار، مما يجعله من بين العشرة الأوائل في DEX، وهو قريب من أحجام تداول بعض DEX الأخرى.

2.3 HyperEVM

HyperEVM لم يتم إطلاقه بعد. في الوثائق الرسمية لـ Hyperliquid، يُطلق على RustVM الذي تعمل به منصات المشتقات وتداول الأصول الحالية Hyperliquid L1، بينما يُطلق على HyperEVM اسم EVM. وفقًا للتعريف الوارد في وثائقها الرسمية، فإن HyperEVM ليست سلسلة مستقلة.

تتميز Hyperliquid L1 بوجود EVM عام كجزء من حالة سلسلة الكتل. من المهم أن نلاحظ أن HyperEVM ليست سلسلة مستقلة، بل هي جزء من L1، وتؤمن الأمان من خلال نفس آلية توافق HyperBFT كما هو الحال مع الأجزاء الأخرى من L1. وهذا يمكّن EVM من التفاعل مباشرة مع المكونات المحلية لـ L1، مثل دفتر الطلبات الفوري ودفتر الطلبات الدائمة.

وبالنسبة لـ HyperEVM، وفقًا لوثائق الفريق نعلم:

• على عكس Hyperliquid التي تعمل في الوقت الحالي على RustVM، فإن HyperEVM لا تحتاج إلى ترخيص، مما يعني أن أي مطور يمكنه تطوير التطبيقات وإصدار الأصول (FT أو NFT ).
• يتمتع HyperEVM و Hyperliquid بالتشغيل المتداخل بين L1، مثل أن يتمكن Oracle L1 من الاستخدام من قبل HyperEVM، كما يمكن أيضًا نقل بعض العملات بين VM. ( لا يمكن أن تتواصل بالكامل، لأن الأصول على L1 هي "مرخصة"، وتحتوي فقط على USDC والأصول التي تم إنشاؤها من خلال HIP-1، بينما تمتلك HyperEVM العديد من الأصول ).
• ستستخدم HyperEVM الرمز الأصلي لـ Hyperliquid $HYPE كغاز، بينما لا تتطلب L1 الحالية لـ Hyperliquid من المستخدمين دفع الغاز.

لم ير المؤلف سابقًا بنية منتج مماثلة في عالم التشفير، ولا نعرف بعد كيف يمكن تحقيق حالة الاستخدام النموذجية للتجميع DeFi على شبكة Ethereum "إيداع ETH في Lido للحصول على stETH، ثم إيداع stETH في منصة ما لإقراض USDC، ثم استخدام USDC لشراء رمز Meme PEPE" على HyperEVM وHyperliquid L1. قد تكون هذه هي المعايير التي تحدد ما إذا كانت سلسلة واحدة أو سلسلتين (، ومع ذلك، في فهم المؤلف الحالي، قد تكون العلاقة بين HyperEVM وHyperliquid L1 أكثر تشابهًا مع "العلاقة بين L2 القابلة للتشغيل المتبادل وL1"، أو العلاقة بين بورصة مركزية وسلسلة EVM الخاصة بها ) مثل بعض البورصات وعلاقاتها مع سلاسلها العامة (.

حالياً، شبكة اختبار HyperEVM تعمل بشكل طبيعي، وقد بدأ عدد من المدققين في المشاركة في التحقق من شبكة اختبار HyperEVM، ومن بين هؤلاء بعض العقد المعروفة.

نظرًا لأن RustVM غير متاح لجميع المطورين، فإن التطبيقات المبنية على RustVM من Hyperliquid قليلة حاليًا، وغالبًا ما تكون أدوات مساعدة للتداول:

مثل روبوت التداول Telegram Hyperfun) رمز HFUN(، روبوت التداول الاجتماعي Telegram pvp.trade، محطة التداول tealstreet و Insilico، بالإضافة إلى مجمع تداول المشتقات Ragetrade.

وتم فتح HyperEVM لجميع المطورين، حيث يخطط للعديد من المشاريع للإطلاق على HyperEVM، بالإضافة إلى بعض المشاريع التي حصلت بنجاح على رموز HIP-1 التي ذكرناها سابقًا، تم إدراج جزء كبير منها أيضًا على موقع Hypurr.co.

آلية HyperEVM المحددة والعلاقة مع Hyperliquid L1، لا يزال يتعين علينا الانتظار حتى إطلاقها الرسمي لرؤية النتائج. حتى الآن، لم تقدم الشركة رسميًا موعد إطلاق HyperEVM.

ملخص: يتمثل الوضع التجاري العام لـ Hyperliquid حالياً في أنه مشابه لمجموعات التداول الرائدة، حيث إن عملها الأساسي هو التداول + تشغيل L1، وقد أصبحت منافساً مباشراً لمجموعات التداول الكبرى. على الرغم من أن نموذج الأعمال متشابه، إلا أن ما يميز Hyperliquid عن المجموعات الرائدة الحالية هو اختيارها لبناء أعمالها التجارية على السلسلة، مقارنةً بالبورصات المركزية التي تتطلب ترخيصاً وبيانات غير شفافة، فإن مزايا منصة تداول Hyperliquid تكمن في الوصول غير المصرح به ) بدون KYC (، وشفافية البيانات التجارية القابلة للتحقق، وقابلية التكوين الأفضل، وتكاليف التشغيل الشاملة المنخفضة، مما يتيح لها القدرة على توجيه المزيد من الإيرادات والأرباح إلى رمزها HYPE.

3. فريق Hyperliquid، نموذج اقتصاديات التوكن والتقييم

) 3.1 الفريق