تفسير نشرة الاكتتاب العام لCircle: الأداء المالي، نموذج الأعمال والتخطيط الاستراتيجي

في أوائل أبريل 2025، قدمت Circle Internet Financial طلب S-1 إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، تخطط للإدراج في بورصة نيويورك برمز السهم "CRCL". كجهة إصدار لعملة USDC المستقرة، فإن نية Circle من الإدراج واضحة، حيث أصبحت البيانات المالية أكثر شفافية، وأهدافها الاستراتيجية أكثر وضوحًا. ستقوم هذه المقالة بتحليل الوضع المالي لـ Circle، ونموذج أعمالها، وتأثيرها المحتمل على صناعة العملات المشفرة.

1. الوضع المالي لCircle

1.1 تزايد الإيرادات وضغوط الأرباح في نفس الوقت

في عام 2024 ، بلغ إجمالي إيرادات Circle 1.676 مليار دولار أمريكي ، بزيادة قدرها 16٪ مقارنة بإيرادات 1.450 مليار دولار أمريكي في عام 2023. ومع ذلك ، انخفض صافي الدخل من 268 مليون دولار أمريكي إلى 156 مليون دولار أمريكي ، بانخفاض قدره 42٪. جاء النمو في الإيرادات بشكل رئيسي من إيرادات الاحتياطيات ، حيث بلغت 1.661 مليار دولار أمريكي في عام 2024 ، مما يمثل 99٪ من إجمالي الإيرادات. شهدت كمية USDC المتداولة زيادة ملحوظة ، حيث وصلت إلى 32 مليار دولار أمريكي بحلول مارس 2025 ، بزيادة قدرها 36٪ على أساس سنوي.

فيما يتعلق بالتكاليف، ارتفعت تكاليف التوزيع والتداول من 720 مليون دولار إلى 1.011 مليار دولار، بزيادة قدرها 40%. كما ارتفعت النفقات التشغيلية من 453 مليون دولار إلى 492 مليون دولار، حيث زادت النفقات الإدارية العامة من 100 مليون دولار إلى 137 مليون دولار. هذه الزيادة في التكاليف ضغطت على هوامش ربح الشركة.

1.2 تكوين إيرادات الاحتياطي

إيرادات الاحتياطي هي المصدر الرئيسي لإيرادات Circle، والتي تأتي بشكل رئيسي من عائدات الفائدة على إدارة أصول احتياطي USDC. يرتبط USDC بالدولار بنسبة 1:1، حيث يتم دعم كل إصدار من 1 USDC بدولار واحد. حتى مارس 2025، تعني 32 مليار دولار من حجم تداول USDC وجود أصول احتياطية مكافئة. تستثمر هذه الأصول بشكل رئيسي في أدوات منخفضة المخاطر، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية (85% تديرها شركة إدارة أصول معينة، CircleReserveFund) والنقد (10-20% موجودة في البنوك العالمية ذات الأهمية النظامية).

على سبيل المثال في عام 2024، نفترض أن حجم الاحتياطي المتوسط هو 31 مليار دولار، وعائدات السندات الحكومية حوالي 5.35٪، والفائدة السنوية حوالي 1.659 مليار دولار، وهو ما يتماشى بشكل أساسي مع 1.661 مليار دولار الفعلية. من الجدير بالذكر أن Circle تحتاج إلى تقسيم هذه الإيرادات مع منصة تداول معينة، وهذا أيضًا أحد الأسباب التي تجعل صافي الإيرادات منخفضًا نسبيًا.

1.3 حالة الأصول والسيولة

تركز هيكل أصول Circle على السيولة والشفافية. يتم استثمار 85% من احتياطيات USDC في سندات الخزانة، و10-20% نقدًا، محفوظة في بنوك رائدة، ويتم الإعلان عن التقارير الشهرية لتعزيز الثقة. ومع ذلك، فإن إيرادات الفوائد من النقد والاستثمارات قصيرة الأجل للشركة نفسها سلبية، حيث كانت في عام 2024 -3471.2 مليون دولار، وقد تتأثر برسوم الإدارة. على الرغم من عدم الكشف الكامل عن بيانات الأصول والخصوم الإجمالية، إلا أن متانة إدارة الاحتياطيات واضحة.

٢. تحليل نموذج أعمال Circle

2.1 موقع USDC الأساسي

USDC هو جوهر أعمال Circle، وهو ثاني أكبر عملة مستقرة على مستوى العالم. وفقًا لإحصاءات منصة بيانات معينة، فإن حجم تداول USDC يبلغ 60.1 مليار دولار، وحصة السوق حوالي 26%. يتم استخدام USDC على نطاق واسع في الدفع، والتحويلات عبر الحدود، ومجال التمويل اللامركزي، حيث يتم استخدام تقنية blockchain لتحقيق معاملات سريعة ومنخفضة التكلفة.

الميزة الرئيسية لـ USDC تكمن في الامتثال والشفافية. إنه يتوافق مع لوائح MiCA في الاتحاد الأوروبي، وحصل على ترخيص EMI في فرنسا في يوليو 2024، وتقوم هيئات التدقيق بالتحقق من تقارير الاحتياطي الشهرية. 99% من هيكل إيرادات Circle يأتي من فوائد الاحتياطي، بينما يأتي 1% فقط من رسوم المعاملات والإيرادات الأخرى.

2.2 محاولات تنويع الأعمال

بالإضافة إلى USDC، تعمل Circle أيضًا على تطوير محفظة رقمية، جسر عبر السلاسل وبلوكشين Layer 2 خاص بها، بهدف توسيع استخدام USDC وإمكانية التوسع. تسهم هذه الأعمال حاليًا بمساهمة محدودة في الإيرادات، لكنها تمثل إمكانات نمو المستقبل.

2.3 علاقة التعاون مع منصة تداول معينة

علاقة Circle مع منصة تداول معينة معقدة إلى حد كبير. لقد قام الطرفان بتأسيس كيان مشترك لإدارة USDC، وفي عام 2023، استحوذت Circle على حصة في هذه المنصة بقيمة 210 مليون دولار من الأسهم، لتدير USDC بشكل مستقل، لكن اتفاقية تقاسم الإيرادات لا تزال مستمرة. هذه التعاونات هي إرث تاريخي وأيضًا مصدر الضغط الرئيسي على الأرباح الحالية.

٣. نية استراتيجية الإدراج

3.1 التمويل والتوسع

تخطط Circle لجمع الأموال من خلال الاكتتاب العام الأولي (IPO) لدفع الضرائب ورأس المال التشغيلي وتطوير المنتجات والاستحواذات المحتملة. تشكل حصة سوق USDC 26% فقط، وهو أقل بكثير من 67% لمنافس معين، وتأمل Circle في تسريع التوسع من خلال التمويل وتعزيز سلسلة الكتل Layer 2 واختراق الأسواق العالمية.

3.2 التعامل مع التنظيم وزيادة المصداقية

في مواجهة التنظيمات المتزايدة لعملات الاستقرار، اختارت Circle نقل مقرها إلى الولايات المتحدة والطرح العام، وقامت بقبول متطلبات الإفصاح من هيئة الأوراق المالية والبورصات بشكل استباقي. إن الإفصاح عن البيانات المالية واحتياطياتها لا يلبي التوقعات التنظيمية فحسب، بل يعزز أيضاً ثقة المؤسسات، مما قد يساعد Circle في كسب المزيد من الشركاء في القطاع المالي التقليدي.

3.3 سيولة المساهمين

هيكل ملكية Circle يتضمن فئات الأسهم A و B و C، حيث يحتفظ المؤسسون بالسيطرة. ستوفر عملية الإدراج سيولة للمستثمرين الأوائل والموظفين، وقد أظهرت تداولات السوق الثانوية طلبًا مرتفعًا.

أربعة، الدروس المستفادة من صناعة التشفير

4.1 وضع معيار للصناعة

أدى الطرح العام الأولي لشركة Circle إلى فتح مسار خروج تقليدي لشركات التشفير، مما قد يعزز ثقة المستثمرين في رأس المال المخاطر، ويجذب المزيد من الأموال إلى الشركات الناشئة في مجال التشفير، ويدفع تطور الصناعة.

4.2 إمكانية نموذج الابتكار

نجاح Circle قد يحفز شركات أخرى على اتباع نفس النهج، مثل الدخول السريع إلى السوق عبر SPAC أو الإدراج المباشر. قد تظهر نماذج مبتكرة مثل توكن الأسهم، تداول البلوكشين، أو الجمع بين DeFi، مما يطمس الحدود بين المالية التقليدية والمالية المشفرة.

4.3 المخاطر والتحديات

ومع ذلك، فإن الإدراج ليس سهلاً. قد يؤثر الركود الأخير في سوق الأسهم التكنولوجية على التسعير، كما أن عدم اليقين التنظيمي يشكل تهديداً. ستختبر نجاحات وإخفاقات Circle قدرة شركات التشفير على التكيف في الأسواق التقليدية.

خاتمة

عرضت عملية الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle قوتها المالية وطموحاتها التجارية وطموحاتها الصناعية. تُعتبر العائدات الاحتياطية جوهر أعمالها، ولكن هناك مخاطر مرتبطة بتقسيم الإيرادات والاعتماد على معدلات الفائدة. إذا نجح الاكتتاب العام، فإن Circle لن تعزز فقط مكانتها في سوق العملات المستقرة، بل قد تفتح أيضًا الأبواب أمام الصناعة المشفرة تجاه التمويل التقليدي، مما يجلب الابتكار في رأس المال والتكنولوجيا. من الامتثال إلى مسارات الخروج، يُظهر تطور Circle الفرص ولكنه يُذكّر أيضًا بالمخاطر، مما يجعل مستقبلها يستحق المتابعة.