التكلفة واضطرابات الموردين: تحليل تأثير سياسة التعريفات الجمركية على تعدين بيتكوين

ملخص

في أبريل 2025، ستقوم الحكومة الأمريكية بتنفيذ سياسة "الضرائب المعادلة"، حيث ستفرض ضريبة "الحد الأدنى الموحد" بنسبة 10% على شركائها التجاريين العالميين، مما سيسبب تقلبات حادة في الأصول ذات المخاطر العالمية.

بيتكوين كشبكة عامة تعتمد بشكل رئيسي على آلية إثبات العمل، يعتمد تعدينها على أجهزة التعدين المادية. نظرًا لأن أجهزة التعدين ليست في قائمة الإعفاءات الضريبية، تواجه شركات التعدين ضغوطًا كبيرة من حيث التكاليف.

شهدت شركات تصنيع أجهزة التعدين انخفاضاً ملحوظاً في الآونة الأخيرة، وذلك بسبب تأثير سياسة الرسوم الجمركية على جانبي العرض والطلب.

تتأثر مزارع التعدين الذاتية بشكل رئيسي بجانب العرض، بينما تتأثر عملية بيع بيتكوين إلى البورصات بشكل قليل بالرسوم الجمركية.

تأثرت مزارع تعدين سحابة القوة الحسابية بأقل قدر من سياسة الرسوم الجمركية، لأن طبيعتها هي نقل تكلفة أجهزة التعدين إلى العملاء من خلال رسوم الخدمة.

على الرغم من أن سياسة التعريفات قد ضربت صناعة تعدين بيتكوين في الولايات المتحدة، إلا أن صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين التي تمثلها بلاك روك IBIT وشركات تخزين العملات التي تمثلها MicroStrategy لا تزال تتحكم في سلطة تسعير بيتكوين.

لم يعد سعر بيتكوين المؤشر الوحيد، بل إن اتجاهات السياسات، والأمن الجغرافي، وإدارة الطاقة، واستقرار التصنيع هي المفاتيح لبقاء التعدين.

المقدمة

في 2 أبريل، أعلنت الحكومة الأمريكية عن بدء سياسة "الرسوم الجمركية المتبادلة"، حيث تم فرض "أدنى رسوم جمركية" موحدة بنسبة 10% على شركاء التجارة العالميين، بالإضافة إلى فرض "رسوم جمركية عالية" "مخصصة" على الدول التي تعاني من عجز تجاري كبير. أثار هذا القرار تقلبات حادة في الأصول ذات المخاطر العالمية، حيث حقق مؤشر S&P 500 وناسداك أكبر انخفاض يومي لهما منذ مارس 2020؛ كما انخفضت أصول صناعة العملات المشفرة بشكل كبير. ثم أعلنت الصين عن فرض رسوم انتقامية بنسبة 84% على الولايات المتحدة، بينما فرض الاتحاد الأوروبي رسومًا بنسبة 25% على السلع الأمريكية بقيمة 21 مليار يورو، مما أدى إلى فقدان القيمة السوقية الإجمالية للأسواق العالمية أكثر من 10 تريليونات دولار في أسبوع واحد.

في 9 أبريل، حدث تحول في سياسة التعريفات، حيث أعلنت الولايات المتحدة عن تعليق فرض التعريفات لمدة 90 يومًا على 75 دولة باستثناء الصين، وعلقت الاتحاد الأوروبي أيضًا فرض التعريفات وبدأت مفاوضات مع الجانب الأمريكي. في ذلك اليوم، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 9.51%، وارتفع مؤشر ناسداك بنسبة 12.02%، وارتفعت سعر البيتكوين بنسبة 8.19% إلى 82,500 دولار، بينما ارتفعت سعر الإيثريوم إلى 1,650 دولار.

في مجموعة واسعة من الأصول المشفرة، أصبحت تعدين البيتكوين واحدة من وحدات الاقتصاد على السلسلة الأكثر تأثراً بسياسات التعريفات بسبب اعتمادها القوي على معدات الأجهزة، والمدى الواسع لسلسلة الموردين العالمية، وكثافة رأس المال العالية. تشكل التوترات التجارية العالمية ضغوطًا متعددة على صناعة التعدين المشفر. أدت حرب التعريفات بين الصين والولايات المتحدة إلى زيادة تكاليف استيراد آلات التعدين، حيث ارتفع معدل الضرائب على الصادرات الصينية إلى الولايات المتحدة إلى 145%، مما ضغط على خطط توسيع مواقع التعدين في أمريكا الشمالية؛ كما زاد انخفاض قيمة اليوان من ضغوط ديون شركات التعدين الصينية بالدولار الأمريكي، بالإضافة إلى تقلب أسعار الكهرباء والطاقة، مما أدى إلى زيادة مستمرة في تكاليف التشغيل. في الوقت نفسه، تؤثر تقلبات أسعار العملات أيضًا على دخل المعدنين، حيث تراجع سعر البيتكوين من 82,500 دولار قبل إعلان التعريفات إلى أقل من 75,000 دولار.

على المستوى الكلي، تتزايد مخاوف التضخم من الاحتياطي الفيدرالي مع تزايد مشاعر الملاذ الآمن، مما أدى إلى ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات مما يقيد الميل للمخاطرة، وتضييق بيئة التمويل، مما أدى إلى انخفاض أسعار أسهم شركات التعدين بالتوازي مع قطاع التكنولوجيا. في سياق التوترات الجيوسياسية، تواجه التخطيط العالمي للتعدين إعادة هيكلة، وقد تسرع الشركات في الانتقال إلى مناطق صديقة للرسوم الجمركية مثل جنوب شرق آسيا والشرق الأوسط. على المدى القصير، ستستمر عدم اليقين السياسي في تضخيم مخاطر تعدين بيتكوين، وقد يدخل القطاع في جولة جديدة من إعادة الهيكلة.

1. تعرضت صناعة تعدين بيتكوين لصدمة مباشرة نتيجة سياسات الضرائب، وانخفض سعر سهم معظم الشركات المعنية بأكثر من مؤشر NASDAQ 100.

بيتكوين كأحد السلاسل العامة الرئيسية التي تعتمد على آلية إثبات العمل ، وأيضًا كأعلى أصل تشفيري من حيث القيمة السوقية ، يُنظر إليه على نطاق واسع ك"ذهب رقمي". نظرًا لأن آلية إثبات العمل تعتمد على أجهزة التعدين الفعلية للتعدين ، فإن أجهزة التعدين وأجزائها الرئيسية في أعلى السلسلة مثل أشباه الموصلات ليست ضمن قائمة إعفاءات الرسوم الجمركية ، وبالتالي تواجه الشركات المعنية في مجال التعدين ضغوطًا كبيرة على التكاليف. قد تؤدي الصدمات الناتجة عن سياسة الرسوم الجمركية إلى التأثير غير المباشر على اتجاه أسعار البيتكوين على المدى المتوسط والطويل من خلال آلية نقل التكاليف.

تشمل البيئة الرئيسية لتعدين بيتكوين أجهزة التعدين، والمزارع الخاصة، ومزارع الحوسبة السحابية. تشمل شركات أجهزة التعدين بيتكوين دوت كوم، وجيانان تكنولوجي، وبيت وي، ويبانغ الدولية، وغيرها. تقع المصانع الرئيسية لعدة شركات في البر الرئيسي للصين. من بينها، تستحوذ بيتكوين دوت كوم على الحصة الرئيسية في سوق أجهزة التعدين.

تشمل شركات التعدين الذاتية التشغيل ماراثون ديجيتال ، ريوت بلاتفورم ، كلينسبارك وغيرها من الشركات. تقع جميع هذه الشركات المدرجة في ناسداك في الولايات المتحدة ، لكن مواقع تعدينها موزعة في العديد من الدول مثل الولايات المتحدة والإمارات العربية المتحدة وباراغواي. تمتلك ماراثون أكبر مزرعة تعدين في العالم حاليًا ، حيث تتجاوز قوتها الإجمالية 54EH/s ، والتي تمثل حوالي 6% من إجمالي قوة التعدين في الشبكة.

تشمل الشركات الرئيسية في مزارع التعدين السحابي مثل: Antpool و Bitdeer و BitFufu و Ecos وغيرها. على عكس المزارع الذاتية، تقوم مزارع التعدين السحابي ببيع القدرة الحاسوبية المطلوبة للتعدين للأفراد أو العملاء المؤسسيين، وبالتالي نقل جزء من مخاطر تقلبات أسعار البيتكوين إلى العملاء. تركز المنصة نفسها على اختيار مواقع المزارع وبنائها وتشغيلها اليومي. يوجد لدى Bitdeer جزء من المزارع الذاتية وجزء من الأعمال المتعلقة بالتعدين السحابي. بينما BitFufu لديها فقط أعمال التعدين السحابي.

تأثرت أسعار الأسهم لشركات تعدين البيتكوين بصدمة سياسات التعريفات، حيث انخفضت أسعارها بنسبة تتجاوز مؤشر ناسداك 100. في 2 أبريل، عندما تم الإعلان عن سياسات التعريفات، انخفضت أسعار الأسهم لشركات تعدين البيتكوين بشكل كبير، ولكن بعد تأجيل تنفيذ السياسات لمدة 90 يومًا في 9 أبريل، شهدت أسعار الأسهم لشركات تعدين البيتكوين انتعاشًا ملحوظًا.

تمت معالجة البيانات بشكل قياسي، ومنذ صدور سياسة التعريفة الجمركية في 2 أبريل، كانت آلات التعدين هي القطاع الأكثر انخفاضًا في تعدين البيتكوين، حيث انخفضت شركة جيا نان تكنولوجي بأكثر من 17%، وانخفضت شركة يي بانغ إنترناشيونال بأكثر من 11%. تليها قطاع المناجم ذاتية التشغيل، حيث كانت شركة كور ساينتيفيك في المقدمة بانخفاض يزيد عن 10% في الشهر الماضي؛ بينما كانت شركة ماراثون أقل انخفاضًا بنسبة 0.8%، وهو الأقل في هذا القطاع. أخيرًا، تأثرت مزارع الحوسبة السحابية بشكل طفيف، حيث انخفضت شركة بيت فوفو بنسبة 5.9%. وانخفض مؤشر ناسداك 100 القياسي بنسبة 2.2%.

2. تحليل تأثير سياسة الرسوم الجمركية على قطاعات تعدين بيتكوين

بعد إعلان ترامب عن سياسة الرسوم الجمركية، شهدت الشركات المتعلقة بتعدين البيتكوين انخفاضات متفاوتة، ولكن أداء أسعار الأسهم في كل قطاع فرعي يظهر أيضًا درجة معينة من التباين. السبب الرئيسي لذلك هو أن مختلف مراحل سلسلة موردين تعدين البيتكوين تتأثر بمستويات مختلفة من الرسوم الجمركية.

2.1 مصنعو أجهزة التعدين

من حيث أداء سعر الأسهم، كان انخفاض شركات تصنيع آلات التعدين الأكثر وضوحًا في الشهر الماضي، والسبب الرئيسي في ذلك هو أن تصنيع آلات التعدين واجه ضربات من سياسة التعريفات على كلا الجانبين: جانب العرض وجانب الطلب. الصناعة العليا لإنتاج آلات التعدين تشمل شركات مثل TSMC، سامسونغ، وSMIC. تقوم شركات آلات التعدين أولاً بإكمال تصميم الدوائر المتكاملة ASIC بشكل ذاتي، ثم تسلم الرسومات إلى مصنعين آخرين لإنتاج الشرائح، وبعد نجاح إنتاج الشرائح، سيقوم المصنع بإنتاج هذا الدائرة المتكاملة ASIC بكميات كبيرة، وتقوم شركات آلات التعدين بالحصول على الشرائح وتغليفها في آلات التعدين.

تستحوذ شركة TSMC على 64.9% من حصة السوق في مجال تصنيع الرقائق، وطلبت الحكومة الأمريكية من TSMC بناء مصنع في الولايات المتحدة، وإلا ستفرض عليها رسومًا جمركية تزيد عن 100%. كما تعرضت شركات التصنيع مثل SMIC و Hua Hong Semiconductor و Samsung لضغوط الرسوم الجمركية العالية من الولايات المتحدة. لا يمتلك مصنعو العقود سوى خيارين: دفع الرسوم الجمركية أو تقليل الطلبات القادمة من الولايات المتحدة، وفي كلتا الحالتين، سيؤدي ذلك إلى انخفاض أرباح مصانع العقود. قد تنتقل هذه الضغوط إلى منتجي أجهزة التعدين في أسفل السلسلة، مما يجعل المنتجين يدفعون أسعارًا أعلى لزيادة هامش الربح على طلبات مصانع العقود.

من جانب الطلب، نظرًا لأن شركات مثل بيتكوين دوت كوم، وجيانان تكنولوجي، وبيتر وي، مسجلة جميعها في الصين، فإن مواقع التعدين الأمريكية مثل ماراثون، وريوت، وكليانسبارك، عند شرائها لآلات التعدين، يجب أن تتحمل رسومًا جمركية مرتفعة، مما يؤدي إلى تكاليف أعلى. لذلك، على المدى القصير، ستظهر أوامر آلات التعدين انكماشًا واضحًا. على سبيل المثال، بالنسبة للطراز الرئيسي لشركة بيتكوين دوت كوم، وهو طراز النملة S21 Pro، والطراز الرئيسي لشركة جيانان تكنولوجي، وهو طراز أفالون A15 Pro. قبل تنفيذ سياسة الرسوم الجمركية، ودون النظر إلى تكاليف التشغيل، نفترض أن سعر الكهرباء هو $0.043/KWH، وإجمالي قوة الشبكة هو 850EH/s، وعمر استهلاك آلات التعدين هو 30 شهرًا، حاليًا تكلفة تعدين كل بيتكوين باستخدام S21 Pro هي $68,367، وتكلفة تعدين كل بيتكوين باستخدام A15 Pro هي $75,801.

عند تنفيذ سياسة التعريفات الجمركية، في حالة التفاؤل، فإن سعر آلات التعدين المصدرة سيزداد بنسبة 30% عن السعر الأساسي، وبالتالي ستكون تكلفة تعدين 1 قطعة بيتكوين باستخدام S21 Pro هي $80,105، بينما ستكون تكلفة تعدين 1 قطعة بيتكوين باستخدام A15 Pro هي $88,717. في حالة التشاؤم، إذا زاد سعر آلات التعدين المصدرة بنسبة 70% عن السعر الأساسي، فإن تكلفة تعدين 1 قطعة بيتكوين باستخدام S21 Pro ستكون $95,756، بينما ستكون تكلفة تعدين 1 قطعة بيتكوين باستخدام A15 Pro هي $105,938.

الأسعار المذكورة أعلاه لم تأخذ في الاعتبار تكاليف تشغيل المناجم المعقدة، وتشمل تكاليف التشغيل تكاليف إيجار المواقع وتكاليف العمالة، وإذا تم احتساب هذه التكاليف، فإن تكلفة تعدين العملات ستزيد بشكل أكبر. الزيادة الكبيرة في الرسوم الجمركية ستجعل المناجم تتحمل تكاليف تعدين أعلى، كما أن الضعف في جانب الطلب سيلحق ضررًا كبيرًا بمصنعي آلات التعدين في upstream.

على المدى الطويل، قد تفضل شركات تصنيع أجهزة التعدين مناطق ذات سياسات جمركية ودية لتوزيع الطاقة الإنتاجية، من خلال استراتيجيات توزيع الطاقة الإنتاجية العالمية، لتجنب مخاطر السياسات الجمركية المحتملة وتحقيق تحسين في تكاليف الموردين.

2.2 مَناجم ذاتية

بالمقارنة مع ضغوط جانبي العرض والطلب التي تتعرض لها شركات تصنيع أجهزة التعدين، فإن المناجم الذاتية تتأثر بشكل رئيسي بجانب العرض، حيث أن عملية بيع البيتكوين إلى بورصات العملات الرقمية تتأثر بشكل أقل بسياسات الرسوم الجمركية. تتأثر أسعار البيتكوين بسياسات الرسوم الجمركية، والسياسات التي تفضل الأموال التي تتجنب عدم اليقين، مما يؤدي إلى اختيار الأموال قصيرة الأجل للخروج، مما يؤدي إلى انخفاض واضح في البيتكوين. ولكن المناجم الذاتية، التي تمثلها Marathon، تختار استراتيجية الاحتفاظ بالعملات عندما يكون التدفق النقدي كافياً، ولن تتخلص من البيتكوين على الفور في البورصات بعد استخراجها. على غرار استراتيجية MicroStrategy للاقتراض لشراء العملات، قامت Marathon بإصدار سندات قابلة للتحويل عدة مرات لشراء البيتكوين مباشرة. لذلك، فإن المناجم الكبيرة تتأثر بشكل نسبي أقل بانخفاض أسعار البيتكوين.

بالنسبة لمناجم العملات الصغيرة التي تعاني من ضغوطات في التدفق النقدي، فإن انخفاض سعر البيتكوين يؤثر بشكل خاص على أسعار أسهمها. بسبب نقص التمويل، غالبًا ما لا تتمكن هذه المناجم من الاحتفاظ بالبيتكوين الذي تم تعدينه لفترة طويلة، وعليها أن تبيعه على الفور بعد استخراجه للحفاظ على رأس المال التشغيلي. خلال فترات الركود في السوق، قد يؤدي هذا الاستراتيجية "التعدين والبيع" إلى زيادة الضغط البيعي في السوق، مما يؤثر بشكل أكبر على اتجاه سعر البيتكوين. في مارس 2025، كانت كمية البيتكوين التي تمتلكها شركتا Cipher وHive 1,034 و2,201 على التوالي، بانخفاض سنوي قدره 40% و3%؛ بينما كان عدد البيتكوين الذي تمتلكه شركتا Marathon وRiot 47,531 و19,223 على التوالي، بزيادة سنوية قدرها 173% و126%.

على مدار الشهر الماضي، سجلت أسعار أسهم مناجم Cipher وHive Digital المتوسطة والصغيرة انخفاضًا بنسبة -7.1% و-5.5% على التوالي منذ إعلان سياسة الرسوم الجمركية، حيث كانت نسبة انخفاض أسعار الأسهم أكبر بكثير من تلك الخاصة بمناجم كبيرة مثل Marthon التي تتبنى استراتيجية الاحتفاظ بالعملة.

ولكن على المدى الطويل، عادةً ما يكون عمر استهلاك معدات التعدين من 2.5 إلى 3 سنوات، مما يعني أن مزارع التعدين الذاتية تحتاج إلى الاستمرار في الإنفاق الرأسمالي، وشراء معدات تعدين جديدة لاستبدال المعدات القديمة. على الرغم من أن الشركات المختلفة تستخدم معايير إحصائية مختلفة عند الكشف عن بيانات القدرة الحاسوبية، إلا أن مؤشرات القدرة الحاسوبية بين الشركات المختلفة يصعب مقارنتها مباشرة. خلال الفترة من يناير 2024 إلى مارس 2025، أظهرت بيانات القدرة الحاسوبية التي كشفت عنها الشركات العامة الرائدة في التعدين أن معدل نمو قدرتها الحاسوبية يتجاوز بشكل عام 70%. الدافع الأساسي وراء النمو المستمر في القدرة الحاسوبية هو "التنافس النسبي": في ظل الزيادة المستمرة في القدرة الحاسوبية للشبكة بأكملها، إذا لم ترتفع قدرة المزرعة نفسها، فلن تتمكن من استخراج بيتكوين.