ترميز الأصول Robinhood: هل هو دعاية تسويقية أم ابتكار حقيقي؟

مؤخراً، أطلقت منصة تداول معروفة منتج ترميز الأصول للأسهم، مما أثار نقاشاً واسعاً في دائرة Web3. كوني مراقباً يهتم بتقنية البلوكشين على المدى الطويل، أود أن أشارككم بعض الآراء حول الظروف الحقيقية وراء هذا المنتج. بصراحة، يبدو أن هذه أكثر شبهاً بحملة تسويقية مدروسة بدلاً من أن تكون إنجازاً تقنياً حقيقياً.

ملخص

المنتج الذي أطلقته هذه المنصة من ترميز الأصول للأسهم هو في جوهره حملة تسويقية مدروسة. الهدف الرئيسي هو الاستحواذ على نقطة التفوق في الموضوع الشائع RWA، ولكن من حيث الابتكار الفعلي، لا توجد الكثير من النقاط البارزة. باختصار، هي تستخدم blockchain كأداة للترويج للعلامة التجارية، ولم تستفد بشكل كامل من المزايا الأساسية للامركزية والقدرة على التجميع في blockchain.

النموذج الذي يعتمد عليه المنصة "التغليف الاصطناعي" مقارنةً بنموذج "التوأم الرقمي" الخاص ببعض البورصات مثل xStocks، لديه عيوب في الهيكل القانوني والوظائف. ما تقدمه للمستخدمين هو مجرد عقد مشتقات، وليس الملكية الحقيقية للأصول الأساسية. رغم الادعاءات بأنها تستطيع توفير التعرض للسوق الأمريكية للعملاء في الاتحاد الأوروبي، إلا أنه يمكن تحقيق ذلك بسهولة من خلال الأدوات المالية التقليدية، دون الحاجة إلى مثل هذه العمليات المعقدة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الرؤى الجذابة مثل "التداول على مدار 24 ساعة" و"الاستثمار الخاص في الأسهم الخاصة"، تواجه تحديات كبيرة في تحقيقها على أرض الواقع.

على الرغم من أن هذه المنصة نجحت في تقديم نفسها كمبتكر في الصناعة من خلال هذا المنتج، إلا أن معناها الحقيقي هو توضيح مسار محتمل لدمج التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي. ومن المحتمل أن تقود هذه الطريق الشركات من Web2 التي تستطيع تبسيط تعقيد Web3، وتغليفها في أنظمة بيئية أكثر تحكمًا.

أربعة نماذج لترميز الأصول الأسهم

قبل تحليل منتجات المنصة بعمق، نحتاج أولًا إلى فهم الطرق المختلفة لترميز الأصول التقليدية. هناك عدة طرق لإدخال الأسهم التقليدية إلى عالم البلوكشين، ولكل طريقة ميزاتها الخاصة.

الأصول المركبة

هذه طريقة للتمويل اللامركزي البحت. لا حاجة لحيازة أسهم فعلية، بل يتم "خلق" رموز قادرة على تتبع أي أصل واقعي بما في ذلك أسعار الأسهم من خلال زيادة ضمان الأصول المشفرة ( مثل ETH ) في عقد ذكي. يتم تحديد سعر الرموز التركيبية من خلال العقود الذكية: من خلال استخدام الأوراكيل للحصول على أسعار الأصول في العالم الحقيقي، يتم تسوية أرباح وخسائر حاملي الرموز بناءً على ذلك، مما يضمن ارتباط قيمة الرموز بأسعار الأصول المستهدفة.

ما يثق به المستخدمون هو الشفرة ونموذج الاقتصاد، ويراهنون على أن نظام العقود الذكية قوي بما يكفي، وأن أسعار الأصول المضمونة بشكل زائد مستقرة ولن تنهار.

تشمل المشاريع الممثلة Ostium، Synthetix وغيرها.

( تجميع مغلف

هذه في الأساس نمط من المشتقات. العملات التي يشتريها المستخدمون تمثل في الواقع عقدًا مبرمًا مع المنصة - حيث تلتزم المنصة بدفع عائدات تعادل تقلبات أسعار الأسهم المقابلة لحاملي العملات. للوفاء بهذا الالتزام بالدفع، عادةً ما تشتري المنصة أسهمًا حقيقية كتحوط، ولكن ليس ذلك واجبًا قانونيًا عليها. نظريًا، طالما حصلت على موافقة الجهات التنظيمية، يمكن أن تحل محل حيازة الأسهم من خلال شراء العقود الآجلة أو غيرها من المشتقات، دون الحاجة لشراء الأسهم بنسبة 1:1. كما أن المنصة ليست ملزمة بإبلاغ حاملي العملات عن تفاصيل حيازتها للأسهم.

يثق المستخدمون بنسبة 100% في شركة المنصة والهيئات التنظيمية وراءها.

) التوأم الرقمي

هذا هو النموذج الأكثر قبولًا في الوقت الحالي. يجب على الجهة المصدرة عند إصدار عملة واحدة أن تودع بصدق سهمًا مطابقًا في بنك وصاية خاضع للتنظيم. تعتبر العملة التي يمتلكها المستخدم بمثابة "شهادة المطالبة الرقمية" لسهم.

يحتاج المستخدمون إلى الثقة في الجهة المصدرة، والبنك الحافظ، والجهة الرقابية، ولكن عادةً ما توجد أدوات على السلسلة ### مثل إثبات الاحتياطي ### يمكن التحقق منها في أي وقت مما إذا كانت الأسهم موجودة بالفعل في "الخزينة".

تمثل المشاريع مثل xStocks( على بعض البورصات التي أصدرتها Backed Finance ).

( الأوراق المالية الرقمية الأصلية

هذا هو النموذج الأكثر ثورية. لم تعد الأسهم "ظل" للأصول خارج السلسلة، بل "تولد" مباشرة على blockchain. يعتبر blockchain نفسه سجل الملكية القانوني، مما يعني وداعًا تامًا للشهادات الورقية والأنظمة المركزية.

يثق المستخدمون في شبكة blockchain نفسها والإطار القانوني الذي يعترف بهذا الشكل.

تمثل الحالة الدراسية إصدار البنك الأوروبي للاستثمار بموجب قانون لوكسمبورغ، 100 مليون يورو من السندات الرقمية الأصلية مباشرةً على منصة blockchain الخاصة بأحد البنوك.

تحليل المقارنة مع المنافسين

) تجميع التعبئة مقابل الأصول المركبة

نقاط مشتركة: كلاهما يوفر للمستخدمين تعرضًا اقتصاديًا للأسهم بدلاً من الملكية المباشرة. في جوهرها، كلاهما مشتقات تهدف إلى تكرار أداء سعر السهم.

النقطة المختلفة: الفرق الرئيسي هو أساس الثقة.

الثقة في التكوين المدمج تأتي من المؤسسات والتنظيم. يثق المستخدمون في أن الشركات الخاضعة للتنظيم ستفي بالتزاماتها التعاقدية.

ثقة الأصول الاصطناعية تأتي من الشيفرة والألعاب الاقتصادية. يثق المستخدمون في متانة الشيفرة، والضمانات الزائدة قادرة على ضمان استقرار قيمة الأصول الاصطناعية.

تجميع التركيب مقابل التوأم الرقمي

نقطة مشتركة: في كلا النموذجين، يحمل مصدر الإصدار وراءه، من الناحية النظرية، أسهم حقيقية كدعم.

نقاط الاختلاف:

تختلف أهداف حيازة الأسهم: حيازة الأسهم في حزمة التركيب تهدف إلى التحوط من المخاطر الذاتية، وهذه وسيلة لإدارة المخاطر، وليست التزامًا قانونيًا مباشرًا على المستخدم. بينما يتحمل مصدر النسخة الرقمية التزامًا قانونيًا بحيازة كل عملة تم إصدارها بنسبة 1:1 مع سهم حقيقي واحد.

تختلف ملكية الأصول والمخاطر: في نموذج التعبئة التركيبية، تعتبر الأسهم من أصول الشركة، حيث يكون المستخدمون مجرد دائنين غير مضمونين. في حالة إفلاس الشركة، ستستخدم هذه الأسهم لسداد جميع الدائنين، وليس لدى المستخدمين أي أولوية. أما في نموذج التوأم الرقمي، فإن الأسهم تُخزن في حسابات وصاية معزولة تم إعدادها لصالح المستخدمين، وبشكل نظري يمكن عزلها عن مخاطر إفلاس الجهة المصدرة، مما يوفر حماية أقوى لملكية الأصول الخاصة بالمستخدمين.

الوظائف المختلفة على السلسلة: تُقيد العملات المعبأة بشكل مركب داخل "حدائقها المسورة"، ولا يمكنها التفاعل مع بروتوكولات DeFi الخارجية. بينما التوأم الرقمي مفتوح، يمكن للمستخدمين سحبه إلى محافظهم الخاصة، لاستخدامه في الإقراض والتداول DeFi، مما يوفر قابلية تجميع حقيقية.

تساؤلات حول المنتج

سؤال 1: هل يمكن تحقيق نفس الوظائف بدون استخدام ترميز الأصول؟

الإجابة هي: بالتأكيد. الوظائف التي يقدمها هذا النظام الأساسي، والتي تتيح للمستخدمين الأوروبيين الاستفادة من ارتفاع الأسهم الأمريكية دون الحاجة إلى امتلاك أسهم أمريكية، يمكن تحقيقها تمامًا من خلال عقود الفروقات ###CFD### أو غيرها من المشتقات، والتي توجد بالفعل في عالم المال التقليدي منذ عقود. يمكن للنظام الأساسي تسجيل من اشترى كم من خلال قاعدة بيانات مركزية عادية، دون الحاجة إلى استخدام البلوكشين.

السبب الذي يجعلنا نحتاج إلى استخدام blockchain هو بسيط للغاية: التسويق. في زمن انتشار مفاهيم RWA وترميز الأصول في جميع أنحاء العالم، فإن إلباس المنتجات "blockchain" و"عملة" يمكن أن يجذب الأنظار على الفور، ويخلق الأخبار، ويرفع أسعار الأسهم للشركات، ويعطي انطباعًا بأنها مبتكرة تسير في طليعة العصر.

( تساؤل ثانٍ: أين ذهبت خاصية "ليغو" في التمويل اللامركزي؟

الواقع هو: لا يمكن أن تبتعد رموز الأسهم الخاصة بالمنصة عن تطبيقها. على الرغم من أنها تصدر على سلسلة الكتل العامة، إلا أن العقد الذكي يحتوي على "رمز الدخول"، مما يسمح فقط بالتحويل بين المحافظ المعتمدة من المنصة. هذا يعني أن المستخدمين لا يمكنهم سحبها إلى محافظهم الخاصة، ولا يمكنهم تداولها في البورصات اللامركزية، ولا يمكنهم استخدامها كضمان للقروض - كل ألعاب التوافق في Web3 لا تتعلق بالمستخدمين.

السبب وراء ذلك هو السيطرة والامتثال. بمجرد الفتح، يصبح من المستحيل على المنصة إدارة متطلبات التنظيم مثل KYC/AML. لذلك، تفضل التضحية بروح الانفتاح الأساسية في تقنية blockchain، من أجل إنشاء "حديقة مسورة" آمنة تمامًا.

) السؤال الثالث: أين الثقة اللامركزية؟

الواقع هو: يجب على المستخدم أن يثق بالمنصة بنسبة 100%. الشيء الوحيد الذي يمكن أن تثبته البلوكشين للمستخدم هو "لقد اشتريت بالفعل عقدًا من المنصة". لكنها لا تستطيع إثبات ما إذا كانت المنصة قد اشترت أسهمًا فعليًا للتحوط من المخاطر، ولا تستطيع إثبات ما إذا كانت المنصة لا تزال قادرة على الوفاء بهذا العقد في حال إفلاسها.

لقد شكل ذلك تناقضًا كبيرًا. كانت تقنية البلوكشين تهدف إلى القضاء على الثقة في الكيانات المركزية، لكن نموذج هذه المنصة يتطلب من المستخدمين وضع كل ثقتهم في شركة واحدة. إذا كان الأمر كذلك، فما هي قيمة استخدام البلوكشين لإثبات "أنك قد اشتريت" هذه المسألة الصغيرة؟

بناءً على ما سبق، فإن الرموز المميزة للأسهم التي أطلقها هذا النظام الأساسي حقًا هي "اسمها موجود في عالم البلوك تشين، لكن لا يوجد لها واقع في عالم البلوك تشين". إنها تبدو أكثر كمنتج Web2.5 متخفي في ثوب Web3، عرض رائع لـ "عرض البلوك تشين".

اختبار الواقع لوظائف تم تضخيمها بشكل مفرط

الخرافة الأولى: ربط الأسهم يعني التداول على مدار 24 ساعة طوال الأسبوع؟

يبدو الأمر جميلًا، لكن الواقع قاسٍ. لماذا يجرؤ هذا المنصة على الوعد بـ"24x5" بدلاً من "24x7"؟ لأن يومي عطلة نهاية الأسبوع هما "ثقب سوداء" للمخاطر في الأسواق المالية العالمية.

تواجه صانعي السوق تحديات: تحتاج أي سوق تجارية إلى صانعي السوق لتوفير السيولة. يحتاج صانعو السوق إلى شراء الأسهم في السوق الحقيقي عندما يقوم المستخدم بشراء عملة، وذلك للتحوط من المخاطر. ولكن في عطلة نهاية الأسبوع، تكون جميع البورصات الرئيسية مغلقة، ولا يمكن لصانعي السوق التحوط. إذا لم يتمكنوا من التحوط، فسيتعين عليهم تحمل جميع المخاطر بأنفسهم. في حال حدوث حدث كبير في عطلة نهاية الأسبوع، وافتتاح السوق يوم الاثنين بانخفاض حاد في أسعار الأسهم، فقد يتعرض صانعو السوق للإفلاس.

حتى في ليالي أيام العمل، حيث أن الأسواق المالية الحقيقية مغلقة، يمكن لصناع السوق فقط استخدام أدوات مثل عقود المؤشرات الآجلة للقيام بتحوط غير مثالي. لتعويض المخاطر، يرفعون بشكل كبير من فارق السعر بين الشراء والبيع. لذلك، تكون تكاليف التداول بعد ساعات العمل مرتفعة، والسيولة ضعيفة، مما يجعلها مناسبة فقط للمستخدمين الذين لديهم احتياجات عاجلة. إنها تشبه "مخرج الطوارئ" المكلف أكثر من كونها طريق سريع سلس.

الخرافة الثانية: هل يمكن للمستثمرين الأفراد الاستثمار في الشركات غير المدرجة؟ "سراب" الأسهم الخاصة

أطلق المنصة سابقًا حملة لتوزيع عملات بعض الشركات الخاصة غير المدرجة، مما أثار اهتمام السوق. هناك مسألتان رئيسيتان هنا: الأولى، لماذا يتم توزيع أسهم الشركات الشهيرة هذه؟ والثانية، بما أن المنصة تدعي أن العملات مدعومة بأسهم حقيقية، من أين تأتي أسهم الشركات الخاصة غير المدرجة؟

الإجابة مخفية في "سوق الأسهم الخاصة الثانوية" الذي يصعب على الأشخاص العاديين الوصول إليه. هنا، التداول غير شفاف، والأسعار غير معلنة، والسيولة ضعيفة للغاية. من المحتمل أن تكون المنصة قد اشترت بالكاد كمية صغيرة من الأسهم من خلال هيكل "الجهات الخاصة الخاصة"###SPV### المعقد. ونظرًا لعدد هذه الحصص القليل، حتى إذا تم إدراج الشركة في المستقبل، فإنها تفتقر إلى السيولة، لذا يتم اعتبارها مجرد حيلة تسويقية تُمنح.

تعتبر استثمارات الأسهم الخاصة تقليديًا ذات عتبة عالية للغاية، مفتوحة فقط للمستثمرين "المؤهلين"، والسبب الرئيسي في ذلك هو المخاطر الكبيرة وعدم التماثل العالي في المعلومات. المؤسسات القادرة على المشاركة في هذا النوع من الاستثمارات يمكنها إتمام المعاملات دون الاعتماد على رموز الأسهم؛ بينما يتم تقييد وصول الأشخاص العاديين لأنهم لا يحتاجون إلى ذلك ولا يستطيعون تحمل هذه المخاطر. يبدو أن ترميز هذه الأصول هو "نشر الفرص"، لكن في الحقيقة هو دفع المخاطر التي لا ينبغي أن يتحملها الأشخاص العاديون إلى الجمهور - في جوهره، يشبه أكثر "نشر المخاطر".

انتصارات التسويق وآفاق المستقبل

على الرغم من وجود العديد من الشكوك، إلا أن من زاوية أخرى، قد تكون تحركات هذه المنصة خطوة عبقرية أولى.

في الوعي بالعلامة التجارية وحجم السوق، تفوقت بشكل كامل على تلك المنافسين الذين يمتلكون تقنيات أكثر صلابة ولكنهم أقل شهرة. لقد نجحت في ربط نفسها بالسرد الكبير "مستقبل المال"، وهذا أمر بالغ الأهمية للشركات المدرجة.

طموحات المنصة واضحة أنها لا تتوقف عند هذا الحد. لقد أعلنوا أنهم سيقومون في المستقبل بإنشاء سلسلة الكتل Layer 2 الخاصة بهم، ودعم "الاحتفاظ الذاتي" للأصول من قبل المستخدمين. هذا هو الأمر الأساسي! يعني أن "حديقة الأسوار" اليوم هي مجرد مرحلة انتقالية، تجربة تهدف إلى جمع المستخدمين، واختبار التكنولوجيا، والتعامل مع التنظيمات. عندما تفتح أبواب الحديقة فعلاً، فإن جميع القيود التي نناقشها اليوم قد يتم قلبها.

أخيرًا، تُظهر هذه المسألة أيضًا أن الاعتماد الواسع على Web3 قد لا يكون ممكنًا دون مشاركة وسطاء الإنترنت التقليديين. لأن التمويل اللامركزي الخالص لا يزال معقدًا جدًا بالنسبة للأشخاص العاديين. وما تتقنه المنصات التقليدية هو تبسيط الأمور المعقدة، وجعلها سهلة ومريحة للاستخدام. إنهم مثل المترجمين، يروون قصة Web3 بلغة يمكن للجميع فهمها.

الاستنتاج

الرموز الأسهم التي أطلقها هذا المنصة في هذه المرحلة الحالية، بالتأكيد هي رمزية أكثر من كونها ذات معنى عملي، إنها حملة تسويقية ناجحة.

لكنها أيضًا مثل إسفين، فتحت باب دمج التمويل التقليدي مع البلوكشين. بخطوة أولى بأكثر الطرق براعة وواقعية. الثورة الحقيقية لن تحدث بين عشية وضحاها، وما نشهده قد يكون مقدمة لهذا التغيير العظيم.

بالنسبة للمستثمرين العاديين، الحفاظ على الوضوح