أزمة الديون الأمريكية وعصر المال الرقمي الجديد: التحول الهادئ في النظام المالي العالمي

تواجه الولايات المتحدة تجربة مالية ناتجة عن أزمة الديون العامة التي تبلغ 36 تريليون دولار، في محاولة لتحويل عالم العملات الرقمية إلى "المستحوذ" على السندات الأمريكية. في الوقت نفسه، يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.

الكونغرس الأمريكي يدفع بقوة نحو تشريع يسمى "قانون الجمال". تصف أحدث تقارير دويتشه بنك هذا بأنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الولايات المتحدة للديون الضخمة - من خلال إلزام استقرار العملات الرقمية بشراء السندات الأمريكية، ودمج الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.

هذا القانون يتشكل كمجموعة من السياسات مع "قانون GENIUS"، الذي يتطلب بالفعل من جميع عملات الاستقرار بالدولار أن تكون مضمونة بنسبة 100% نقدًا أو بسندات الحكومة الأمريكية أو ودائع بنكية. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم عملات الاستقرار. يتطلب القانون من جهات إصدار عملات الاستقرار أن تحتفظ بمعدل 1:1 بالدولار أو بأصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الحكومة الأمريكية قصيرة الأجل) كاحتياطي، ويحظر عملات الاستقرار الخوارزمية، بينما يقيم إطارًا مزدوجًا للتنظيم الفيدرالي والولائي. الهدف واضح:

• تخفيف الضغط على ديون الولايات المتحدة: توجيه أصول احتياطي العملة المستقرة بشكل إلزامي نحو سوق ديون الولايات المتحدة. ومن المتوقع أنه بحلول عام 2028 سيصل إجمالي قيمة العملات المستقرة في العالم إلى 2 تريليون دولار أمريكي، منها 1.6 تريليون دولار أمريكي ستتدفق إلى ديون الولايات المتحدة، مما يوفر قنوات تمويل جديدة لعجز الموازنة الأمريكية.

• تعزيز هيمنة الدولار: 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، يمر القانون عبر "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة سندات الخزانة الأمريكية"، مما يعزز "حق سك العملة على السلسلة" للدولار في الاقتصاد الرقمي.

• دفع توقعات خفض أسعار الفائدة: التقرير يشير إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة لتقليل تكاليف تمويل السندات الأمريكية، بينما يوجه الدولار نحو الضعف لتعزيز قدرة الصادرات الأمريكية على المنافسة.

بحيرة سد السندات الأمريكية، العملات المستقرة تصبح أداة سياسية

تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويصل المبلغ المستحق للسداد من رأس المال والفوائد في عام 2025 إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة "بحيرة السدود" هذه، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وأصبحت العملات المستقرة، التي كانت في السابق خارج نطاق التنظيم، مفاجئة كعنصر أساسي في حل هذه المشكلة.

وفقاً للإشارات الصادرة عن الندوات ذات الصلة، يتم培育 العملات المستقرة ك"مشتري جديد" في سوق السندات الأمريكية. وأوضح مستشار استثماري: "تعمل العملات المستقرة على خلق طلب إضافي كبير في سوق السندات الحكومية."

تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة تبلغ 256 مليار دولار، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزينة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار. وعلى الرغم من أن ذلك لا يمثل سوى أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموه يجعل المؤسسات المالية التقليدية تراقبه.

تتوقع إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030، ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وعندها ستتجاوز قيمة السندات الأمريكية التي يمتلكها المصدّرون 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذه الكمية كافية لتجعلهم من أكبر حاملي السندات الأمريكية.

أصبحت العملات المستقرة أداة جديدة لعملية تدويل الدولار. تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الديون الأمريكية؛ وإذا توسع الحجم ليصل إلى تريليوني دولار (بتخصيص 80% في سندات الخزانة الأمريكية)، فسوف يتجاوز حجم الملكية أي دولة واحدة. قد يكون لهذه الآلية:

• تشويه السوق المالي: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يعزز حدة انحدار منحنى العائد ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.

• إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف قدرة التدخل في سعر الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).

مشرط القانون، الهندسة المالية للتحكيم التنظيمي

"قانون الجمال" و"قانون GENIUS" يشكلان مجموعة سياسات دقيقة. الثاني يعمل كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تكون "المشتريين" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما الأول يوفر حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.

تصميم القانون جوهري مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بمبلغ 1 دولار، يتعين على المُصدر استخدام هذا الدولار لشراء سندات الخزانة الأمريكية. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. قامت إحدى الشركات الكبرى المُصدرة للعملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، لتصبح سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.

يظهر نظام تصنيف الرقابة بشكل أكبر نية دعم الاحتكار: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولاية. تسريع هذا التصميم المركزية في السوق، حيث تسيطر عملتان ثابتتان على أكثر من 70٪ من حصة السوق.

تتضمن الوثيقة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار في الولايات المتحدة، إلا إذا تم قبول تنظيم مكافئ. هذا يعزز هيمنة الدولار ويزيل العقبات أمام بعض العملات المستقرة الناشئة.

سلاسل نقل الديون، مهمة الاستقرار للمال الرقمي

في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، تم وضع آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار مدير استراتيجيات مصرفية إلى:"إذا انتقل وزارة الخزانة إلى تمويل السندات القصيرة، فإن زيادة الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير الخزانة."

تصميم الآلية يعتبر رائعاً:

• عند إصدار عملة مستقرة بقيمة 1 دولار، يجب شراء سندات خزينة أمريكية قصيرة الأجل بقيمة 1 دولار، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.

• زيادة الطلب على العملات المستقرة تحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة

• تم إجبار الناشرين على الاستمرار في زيادة احتياطيات الأصول، مما يخلق حلقة طلب تعزز نفسها.

كشف مدير محفظة استثمارية أن عدة بنوك دولية رائدة تتفاوض بشأن التعاون في العملات المستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة العملة المستقرة خلال ثمانية أسابيع؟". لقد بلغت حرارة الصناعة ذروتها.

لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة مرتبطة أساسًا بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تساعد بشكل فعلي في صراع العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالية ضئيلاً مقارنةً بمصروفات فوائد سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز فوائد سندات الخزانة الأمريكية السنوية تريليون دولار.

الهيمنة الجديدة للدولار، ظهور الاستعمار على السلسلة

تتمثل الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة في العالم بالدولار، مما يخلق "شبكة الدولار الظلية" خارج النظام المصرفي التقليدي.

تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام العملات المستقرة، متجاوزة نظام SWIFT، مما يقلل من تكاليف المعاملات بنسبة تزيد عن 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.

الأثر الأعمق هو ثورة نموذج النظام الدولي للتسويات:

• يعتمد التسوية التقليدية بالدولار الأمريكي على شبكات البنوك بين البنوك مثل SWIFT

• يتم تضمين العملات المستقرة في شكل "دولار رقمي" في أنواع مختلفة من أنظمة الدفع الموزعة

• قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"

من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم لوائح MiCA وظيفية الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظر إصدار على العملات المستقرة الكبيرة، بينما تسارع البنك المركزي الأوروبي في دفع اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.

تتبنى هونغ كونغ استراتيجية تمايز: بينما تقوم بإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام مزدوج للتراخيص للتداول خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات حول توكنization الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدراج الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على السلسلة.

شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة

القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.

ال重 الأولى: سندات الخزانة الأمريكية - حلقة الموت للعملات المستقرة. إذا قام المستخدمون بسحب العملات المستقرة بشكل جماعي، يتعين على المُصدر بيع سندات الخزانة الأمريكية للحصول على النقد → سعر سندات الخزانة الأمريكية ينهار → انخفاض قيمة احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، كان هناك عملات مستقرة فقدت ارتباطها مؤقتًا بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل بسبب توسع النطاق إلى التأثير على سوق سندات الخزانة الأمريكية.

الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى النظام البيئي للتمويل اللامركزي، يتم تضخيمها عبر عمليات مثل تعدين السيولة وإقراض الرهن. يجعل آلية إعادة الرهن الأصول تُرهن مرارًا وتكرارًا بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. في حال انخفضت قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانهيارات.

الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. التقرير يشير مباشرة إلى أن القانون سيضغط على الاحتياطي الفيدرالي "لتخفيض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل على "حق طباعة النقود" بشكل غير مباشر من خلال العملات المستقرة، مما قد يهدد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - حيث رفض باول مؤخرًا الضغوط السياسية، مشيرًا إلى أن تخفيض أسعار الفائدة في يوليو غير محتمل.

الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان على السندات الأمريكية. إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات التخلف عن السداد، فإن خصائص الملاذ الآمن للعملات المستقرة ستكون في خطر.

لوحة شطرنج جديدة عالمية، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة

تواجه الولايات المتحدة ، تتشكل ثلاثة معسكرات عالمية:

• تحالف الاندماج التنظيمي: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية في كندا أنها مستعدة لتنظيم العملات المستقرة، ويتم وضع الإطار. يتماشى هذا مع اتجاهات التنظيم في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستطلق منصة تداول معينة عقودًا دائمة أمريكية الطراز في يوليو، مع استخدام المال الرقمي لتسوية معدلات التمويل.

• الابتكار في الدفاع: يظهر أن هونغ كونغ وسنغافورة تتمتعان بمسارات تنظيمية متباينة. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا لتشديد اللوائح، حيث تصنف العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق الرمال للعملات المستقرة"، مما يسمح بإصدار تجريبي. قد تؤدي هذه الفروق إلى حدوث تحكيم تنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة لآسيا.

• معسكر الحلول البديلة: يعتبر سكان الدول ذات التضخم المرتفع العملات المستقرة كـ"أصول ملاذ"، مما يضعف من تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.

وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "الهيكل المختلط"، حيث تظهر خطة الإصلاح الحالية ثلاث مسارات:

• اتحاد العملات المتنوعة (أعلى احتمال): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام تبادل العملات المتعددة لرابطة دول جنوب شرق آسيا).

• المنافسة في المال الرقمي: 130 دولة تطور عملات البنوك المركزية الرقمية (CBDC) ، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.

• تفتت متطرف: إذا تصاعد الصراع الجغرافي، فقد يتشكل انقسام بين الدولار واليورو وكتل عملات البريكس، مما يؤدي إلى زيادة هائلة في تكاليف التجارة العالمية.

أشار أحد المسؤولين التنفيذيين في شركة الدفع إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من منظور المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية تدفع لتعميم العملات المستقرة". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة التعميم، بينما تحل بعض البورصات اللامركزية مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.

تتوقع التقارير أنه مع تنفيذ "قانون الجمال"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، مما سيسبب ضعفًا كبيرًا في الدولار. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار أمريكي من السندات، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة هيكلته على السلسلة بشكل هادئ - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين على شكل كود، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.

التكنولوجيا ليست أداة محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب blockchain، فإن صراع النظام القديم يُعرض على ساحة جديدة!