رهان MicroStrategy على بيتكوين: ثورة التمويل المؤسسي

مايكروستراتيجي ليست مجرد مغامرة ضخمة في بيتكوين، بل هي ثورة في تمويل الشركات. عند النظر بعناية، ستكتشف أنها عمل فني، وهي مخطط لاستغلال التمويل التقليدي لدفع موجة العملات المشفرة.

في ليلة رأس السنة 2024، كانت فيلا ويكيا تُظهر مشهداً رائعاً من اللون البرتقالي والذهبي، مُستمد مباشرة من أروع خيالات فيتزجيرالد. احتشد أكثر من 500 شخص في فناء هذه القصر القديم الذي يعود تاريخه لمائة عام، والذي استقبل العديد من المشاهير في قاعته ذات الطراز فيرساي.

بيتكوين تجاوزت 100,000 دولار هو السبب الحقيقي وراء هذه المناسبة. كان النادل يتجول حاملاً صينية فضية عليها الشمبانيا، والمقبلات تحمل حرف B الموجود في كل مكان، والراقصون يلوحون بكُرات برتقالية لامعة، تكريماً لنغمة بيتكوين المميزة. في وسط الحديقة، يمكن رؤية ورقة لعب ضخمة، تم استبدال وجه الملك بحرف B الوقح.

تستمر حفلة الماء على يخت فخم. يلمع اليخت في أفق ميامي. تتدفق الحافلات المكوكية بلا توقف، تحمل كبار التنفيذيين في بيتكوين، ورواد الرأي، ومستثمري المؤسسات، جميعهم يرتدون "أزياء بيتكوين". تعرض أجهزة العرض الضخمة مقاطع تتوقع ارتفاع بيتكوين إلى ملايين، بينما يقوم دي جي يرتدي خوذة فضائية بتوجيه مقاطع الموسيقى ذات الإيقاع الثقيل بين أشجار النخيل.

مالك فيلا ويكيا، مايكل سايلور، يبلغ من العمر 59 عامًا هذا العام، يرتدي سترة سوداء مميزة وبنطلون جينز أزرق وقميص تي مطبوع عليه حرف B (، يتجول بين الحشود المحتفلة. يتقبل بلطف مصافحات الناس وطلبات التصوير. هنا، تعتبر البيتكوين إلهًا، وسايلور هو نبيها.

تعتبر العملات المشفرة بالنسبة لسايلر كأنها ولادة جديدة، لأنه في فترة فقاعة الإنترنت الأولية، ربح وخسر أكثر من 100 مليار دولار. في ذلك الوقت، تخرج من معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا في عام 1989، وأسس شركة البرمجيات MicroStrategy في فيرجينيا مع آخرين. كانت الشركة تعمل في البداية في مجال تعدين البيانات وبرمجيات ذكاء الأعمال، لكنها بعد ذلك واجهت صراعاً مع لجنة الأوراق المالية والبورصات بسبب سلوك محاسبي. في عام 2000، دفعت الشركة غرامة، وتوصلت إلى تسوية مع الحكومة الفيدرالية، وأعادت نشر نتائج السنوات السابقة.

على مدى العشرين عامًا التالية، كانت أداء مبيعات MicroStrategy متواضعًا، وكانت قيمتها السوقية تتأرجح حول مليار دولار. كل هذا تغير في عام 2020، عندما قرر سايلر جعل بيتكوين الاستراتيجية الأساسية لـ MicroStrategy.

![غلاف فوربس: رهان كبير على بيتكوين])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d639186caafa53aa0e4c57279b43f4dd.webp(

في العام الماضي، بعد أن وافقت الجهات التنظيمية على صندوق تداول البيتكوين ETF للمؤسسات المالية الرئيسية، ارتفعت أسعار العملات المشفرة بشكل كبير، حيث تضاعفت أكثر من مرة خلال 12 شهرًا، وكسرت حاجز 100,000 دولار في أوائل ديسمبر. قبل عيد الميلاد مباشرة، انضمت MicroStrategy إلى مؤشر ناسداك 100، مما حفز المزيد من الطلب على أسهمها، حيث ارتفعت أسعار أسهمها بأكثر من 700% العام الماضي، لأنها أصدرت سندات وجمعت المزيد من بيتكوين ) وهي تمتلك الآن 471107 من (. الشركة التي يديرها سايلر هي الآن أكبر حائز للأصول الرقمية، بعد ساتوشي ناكاموتو الذي يصعب تحديده، ويقال إن ناكاموتو يمتلك مليون بيتكوين. خلال عام 2024، قفز صافي ثروة سايلر من 1.9 مليار دولار إلى 7.6 مليار دولار. بعد شهر من دخول العام الجديد، بلغت ثروته 9.4 مليار دولار.

أثارت الأرباح المذهلة لشركة MicroStrategy استياء عدد كبير من النقاد والباعة القصيرين، الذين لا يستطيعون فهم كيف أن شركة برمجيات صغيرة تمتلك فقط 48 مليار دولار من بِتكوين يمكن أن تصل قيمتها السوقية إلى 84 مليار دولار. لكن ما لا يدركه نقاد سايلر هو أن شركة MicroStrategy قد اجتازت بمهارة مجالين: أحدهما محكوم بالقواعد المالية التقليدية، حيث تصدر الشركات ديوناً وأسهمًا، ويتم تداولها من قبل صناديق التحوط والتجار والمؤسسات الأخرى؛ والمجال الآخر تحكمه مؤمنون مخلصون وثابتون، يعتقدون أن بِتكوين سيجلب عالماً أفضل.

الدافع وراء نجاح MicroStrategy هو احتضان وتربية التقلب، وهو سمة بارزة من سمات أصولها الأساسية. التقلب هو العدو اللدود للمستثمرين التقليديين، لكنه صديق لصائدي الخيارات وصناديق التحوط والمضاربين الأفراد، مما يجعل MicroStrategy واحدة من أكثر الأسهم نشاطًا في السوق. على الرغم من أن إيراداتها السنوية منخفضة نسبيًا، حيث تبلغ 496 مليون دولار، إلا أن حجم تداولها اليومي يمكن أن ينافس عمالقة التكنولوجيا السبعة.

قال سايلر: "يعتقد الناس أن هذا جنون، كيف يمكن لشركة صغيرة جدًا أن تتمتع بهذه السيولة العالية؟ وذلك لأننا وضعنا في الشركة مفاعل تشفير يجذب رأس المال، ثم نقوم بتدويره. وهذا يزيد من تقلب الأسهم، مما يجعل خياراتنا والسندات القابلة للتحويل من بين المنتجات الأكثر إثارة والأفضل أداءً في السوق."

سيرل محق بنسبة 100% بشأن شعبية السندات القابلة للتحويل بقيمة 7.3 مليار دولار التي أصدرتها الشركة منذ عام 2021. في كل دقيقة من يوم التداول، يتضخم سعر سهم MicroStrategy بسبب التقلبات المستمرة للبيتكوين، مما يزيد من التقلب الضمني للخيارات الصعودية الكامنة في سنداتها القابلة للتحويل. وذلك لأن السندات القابلة للتحويل، على عكس السندات العادية، توفر للمستثمرين في الدين الأمان، حيث يمكنهم اختيار تحويل سنداتهم إلى أسهم MicroStrategy بسعر محدد قبل تاريخ الاستحقاق. كل تاجر خضع لتدريب في تسعير الخيارات يعرف أن التقلب الضمني العالي يزيد من قيمة الخيارات. وبالتالي، تمكن سيرل من إصدار السندات القابلة للتحويل دون الحاجة لدفع تكلفة فائدة تقريبًا.

حتى الآن، تواريخ استحقاق 6 سندات قابلة للتحويل تم إصدارها من قبل MicroStrategy تتراوح بين 2027 و 2032، بمعدلات فائدة تتراوح من 0% إلى 2.25%. في سوق السندات العامة، وبسبب ازدهار الائتمان الخاص، كانت السيولة في تضاؤل، والمستثمرون المؤسسيون يتوقون لتحقيق عوائد متجاوزة. سندات MicroStrategy ليست فقط واحدة من الطرق القليلة التي يستطيع بها المستثمرون الكبار الاستثمار في الأصول الرقمية، بل هي أيضًا واحدة من أفضل السندات أداءً في السوق، حيث تجاوزت عائداتها 250% منذ إصدارها. حتى سندات MicroStrategy التي أصدرتها في نوفمبر بقيمة 3 مليارات دولار لأجل خمس سنوات، بمعدل فائدة اسمي قدره 0%، وسعر تنفيذ قدره 672 دولارًا ) والذي يزيد عن سعر سهم MicroStrategy الحالي بنسبة 80% (، ارتفعت أيضًا بنسبة 89% في بضعة أشهر فقط.

سيفهم سيلر المستثمرين المؤسسيين الذين يقيمون الأداء على أساس ربع سنوي، أنهم سيستمرون في شراء أسهمه عالية المخاطر من أجل تعزيز عائدات محفظتهم الاستثمارية. إصدار كميات كبيرة من السندات القابلة للتحويل مثل MicroStrategy عادة ما يؤدي إلى تخفيف الأسهم العادية للشركة، ولكن في هذه الحالة، كانت السندات القابلة للتحويل لها تأثير صعودي، لأن هذه السندات تمثل الطلب المتزايد على الأسهم التي ترتفع أسعارها في المستقبل. من خلال الإصدارات الثانوية وإصدار السندات القابلة للتحويل، زادت الأسهم المتداولة لشركة MicroStrategy من 97 مليون سهم منذ عام 2020 إلى 246 مليون سهم. وفي نفس الفترة، ارتفع سعر سهمها بنسبة 2666%. في نهاية يناير، صوت مساهموها على اتخاذ قرار بزيادة عدد الأسهم المصرح بها للشركة بشكل كبير إلى 10.3 مليار سهم. هذه الحلقة تعمل بشكل تلقائي: إصدار عشرات المليارات من الديون والأسهم منخفضة التكلفة أو بدون تكلفة، من خلال عمليات شراء ضخمة التي تدفع أسعار البيتكوين للارتفاع، ودفع أسهم MicroStrategy لتقلبات كبيرة. وهكذا تستمر الدورة.

أدهش خبير مالي قائلاً: "لقد اكتشفوا وجود ثغرات في الأسواق المالية واستغلوا هذه الثغرات."

لا يخفي سايلر إعجابه ببيتكوين، وهذا مفهوم. في أغسطس الماضي، ابتكر مؤشراً مالياً جديداً يسمى عائد بيتكوين )Bitcoin Yield( أو عائد BTC )BTC Yield(. هذا "العائد" لا يتعلق بأي دخل يتم توليده، بل يقيس فقط النسبة المئوية لتغير نسبة بيتكوين التي تمتلكها الشركة إلى الأسهم المخففة بالكامل بمرور الوقت. كان هدفه الأصلي هو تحقيق نمو سنوي يتراوح بين 4% إلى 8%، ولكن البيانات التي أعلنت عنها MicroStrategy في يناير أظهرت أن عائد بيتكوين في الربع الرابع كان 48%، وفي عام 2024 بأكمله كان 74.3% ------ ورغم أن هذه الأرقام كبيرة، إلا أنها بلا معنى، حيث يقدمها كطعم لمتابعيه المخلصين.

قال مصرفي تجاري سابق إن محاولة تقييم MicroStrategy باستخدام الطرق التقليدية ستجعلك تفقد صوابك. أوقف سايلر "تفكير بيان الأرباح والخسائر، وقال 'علينا أن نبدأ من صافي أصول الشركة، ونركز على الاستفادة من ميزتنا في الميزانية العمومية'، وفي هذه الحالة، يعني ذلك الاستحواذ على المزيد من بيتكوين.

هذا هو بالضبط ما تفعله MicroStrategy. في أكتوبر، أعلن سايلر عن خطة تسمى "21/21" لجمع ما يصل إلى 42 مليار دولار على مدار السنوات الثلاث المقبلة، نصفها من خلال تمويل الأسهم، والنصف الآخر من خلال تمويل الديون، لشراء المزيد من بيتكوين. فقط في نوفمبر وديسمبر، استحوذت الشركة على ما يقرب من 200,000 بيتكوين بقيمة حوالي 18 مليار دولار.

طالما استمر سعر البيتكوين في الارتفاع، فإن كل شيء سيكون على ما يرام، ولكن ماذا لو انهار البيتكوين كما حدث عدة مرات من قبل؟

ما لم يأتي يوم القيامة حقًا، فلن تواجه MicroStrategy أي مشكلة. يجب أن ينخفض سعر البيتكوين بأكثر من 80% من المستوى الحالي الذي يزيد عن 100,000 دولار، وأن يستمر هذا الانخفاض لمدة عامين على الأقل، حتى لا تتمكن MicroStrategy من سداد ديونها الحالية. أظهر سيلر مرة أخرى موهبته في الاستفادة من أسواق رأس المال وسلوك مستثمري السندات.

كل الديون البالغة 7 مليارات دولار التي أصدرتها MicroStrategy هي غير مضمونة، من الناحية التقنية، لا يمكن استخدام أي بيتكوين في خزنتها كضمان. علاوة على ذلك، وفقاً لسعر سهم الشركة الحالي البالغ 373 دولارًا، فإن ديونها التي تزيد عن 4 مليارات دولار قد "أصبحت ذات قيمة"، أو بعبارة أخرى أصبحت فعليًا حقوق ملكية.

قال خبير في إدارة الأصول المشفرة إن ديون ميزانية MicroStrategy قليلة، ومن غير المرجح أن يتم تصفية حيازات MicroStrategy من بيتكوين قسراً، لأن حاملي السندات المؤسسية لديهم تحمل عالٍ لإعادة التمويل، حتى في أسوأ حالات الإفلاس.

ما الذي يمنع الشركات الأخرى من نسخ الهندسة المالية لبيتكوين؟ لا شيء. لقد بدأت العديد من الشركات في تقليد ذلك. وفقًا للإحصائيات، هناك حوالي 90 شركة مدرجة، بما في ذلك بعض الشركات المعروفة، قد أدرجت بيتكوين في ميزانيتها العمومية. في مارس من هذا العام، سيتم إطلاق مؤشر يزن حيازات بيتكوين للشركات المدرجة التي تمتلك على الأقل 1000 عملة بيتكوين ) بقيمة حوالي 100 مليون دولار (. ستقود MicroStrategy هذا المؤشر.

المقلدون يقدمون الذخيرة لمعارضي MicroStrategy. أصدرت شركة استثمار تقريرًا عن بيع الأسهم القصير في مارس، حيث ذكرت أن أسهم MicroStrategy تمثل وسيلة نادرة وفريدة للحصول على بيتكوين، ولكن هذه الحالة لم تعد موجودة منذ فترة طويلة. ومع ذلك، يعتقد بعض الخبراء أنه، مثل الشركات الرائدة في مجال البث المباشر، فإن ميزة MicroStrategy الأولى وحجمها يميزها عن البقية.

"الحجم هو كل شيء، لأنه السيولة هي كل شيء. سواء كان ذلك في سوق السلع الفورية أو سوق الخيارات، فإنها تعتبر أكثر المصادر سيولة لتداول المخاطر المرتبطة بعملة البيتكوين،" قال أحد الخبراء، "سوق خيارات MicroStrategy هو أعمق سوق خيارات اسم واحد على مستوى العالم حتى الآن." حتى أن خيارات MicroStrategy المتحمسة أطلقت صندوقًا يسمى YieldMax MSTR استراتيجية دخل خيارات، والذي يحقق الدخل من خلال بيع خيارات الشراء. الصندوق الذي تم تأسيسه منذ عام واحد حقق عائدًا سنويًا بنسبة 106% وقد حصل على 1.9 مليار دولار من الأصول.

جلوسًا بجوار بركة السباحة في فيلا ويكيا، كانت طيوره الثلاثة هودل، ساتوشي وماكس تتحدث بلا انقطاع خلفه، لم يعر سايلر انتباهًا للمنتقدين. "لقد اعتبرت الحكمة التجارية التقليدية على مدى الأربعين عامًا الماضية أن رأس المال هو نوع من الدين، وأن التقلبات شيء سيء. معيار البيتكوين ينص على أن رأس المال هو أصل، وأن التقلبات شيء جيد ------ هذه هي خصائصه،" أصر، "إنهم يعيشون في عالم مسطح، في عصر قبل كوبرنيكوس. نحن جالسون في قطار يسير بسرعة 60 ميل في الساعة، يدور بجدول ثقله 30 طن، بينما يقف الآخرون في أماكنهم بجانب القضبان، بلا حراك."

![غلاف فوربس: مراهنة كبيرة على بيتكوين])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8ed99e809e41aa61ee1b3ed123224993.webp(

هذه ليست المرة الأولى التي يقترب فيها مايكل سايلور من الشمس.

وُلد في عام 1965 في قاعدة جوية بمدينة لنكولن بولاية نبراسكا، حيث نشأ في بيئة عسكرية. كان والده رقيب أول، وانتقلت عائلته بين قواعد سلاح الجو في جميع أنحاء العالم، واستقرت أخيرًا بالقرب من قاعدة رايت باترسون في ولاية أوهايو، التي تُعد موطن مدرسة الإخوة رايت للطيران.

لقد حصل على منحة دراسية كاملة من برنامج تدريب الضباط الاحتياطيين في القوات الجوية لدراسة تخصص الطيران والفضاء في معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا، وكتب ورقة بحثية عن محاكاة الكمبيوتر للمدن-الدول في عصر النهضة الإيطالية. في أوقات فراغه، يحب العزف على الجيتار في فرقة روك، كما يحب القيادة.