لحظة الغسق في صناعة التشفير: البحث عن فرصة في الأزمات

في عام 2022، شهدت صناعة التشفير تحولًا ضخمًا. كانت الأحداث الثلاثة الكبرى من نوع البجعة السوداء: Luna و3AC وFTX، حيث كانت قوتها التدميرية وتأثيرها أكبر بكثير من السنوات السابقة. عند العودة إلى الجذور، كان من الواضح أن الأزمة قد زرعت بذورها بالفعل في صمت: يمكن تتبع مشاكل FTX إلى انهيار Luna، كما أن المواد الداخلية التي تم الكشف عنها مؤخرًا تؤكد أن العديد من عجز FTX يعود إلى فترات سابقة.

مراقبة المصدر، الأشخاص الذين يفهمون مبادئ DeFi يمكنهم أن يدركوا أن الانفجار السريع لـ Luna هذا العام هو مثال نموذجي على عملية احتيال بونزي: السوق غير طبيعي، سحب سريع للأموال، وLuna التي كانت قيمتها السوقية بمليارات تختفي فجأة. في هذه الحادثة، كانت العديد من المؤسسات المركزية غير مستعدة لتوقعات السوق، مما أدى إلى تعرضها لمخاطر كبيرة، مثل تحول 3AC من صندوق تحوط محايد المخاطر إلى مقامر أحادي الجانب.

بعد ذلك، بدأت الأزمات تتوالى. في يونيو، كان هناك عدد كبير من المؤسسات تحتفظ بمراكز غير متوازنة، حيث كانت تستخدم الرافعة المالية العالية للشراء على البيتكوين والإيثريوم، مع الإيمان الأعمى بأن بعض النقاط الثابتة لن يتم تجاوزها، مما أدى إلى اقتراض المؤسسات من بعضها البعض، مما تسبب في حدث 3AC. في سبتمبر، بعد الانتهاء من دمج الإيثريوم، بدأ السوق في الانتعاش، ولكن حدث غير متوقع آخر أدى إلى انفجار FTX.

بالنسبة لحدث FTX، من منظور المنافسة التجارية، قد تكون هذه تصرفات استهدافية ضد منافس في التمويل. ولكن الأمر تطور بشكل غير متوقع إلى حالة من الذعر في السوق، حيث تم الكشف عن العجز المالي لـ Sam، مما أدى إلى سحب سريع، وفي النهاية أدى إلى انهيار إمبراطورية FTX التجارية بسرعة.

كشفت هذه الأحداث الثلاثة من البجعة السوداء عن عدة مسائل تستحق التفكير العميق:

1. قد تفلس المؤسسات أيضًا. توجد مفاهيم خاطئة حول إدارة المخاطر وفهم عالم التشفير لدى المؤسسات الكبيرة الغربية، مما يؤدي إلى ردود فعل متتالية. الائتمان غير المضمون بين المؤسسات له تأثير قوي.

2. تواجه فرق التشفير وصناع السوق خسائر كبيرة عند حدوث أحداث متطرفة. الانخفاض الحاد في السوق يؤدي إلى عدم الثقة في المؤسسات، هروب الأموال، نقص السيولة، وتتحول فرق صنع السوق بشكل سلبي من الأصول ذات السيولة العالية إلى أصول ذات سيولة منخفضة، مما يؤدي إلى إغلاقها وعدم قدرتها على السحب.

3. تأثرت أيضًا فرق إدارة الأصول. لقد حققوا عوائد α من خلال الاقتراض وإصدار الرموز، مما أدى إلى تراكم أصول اقتراض كبيرة ومنتجات مشتقة. أدى انهيار المؤسسات إلى رد فعل متسلسل، مما تسبب في تأثيرات خلال ظروف السوق المتطرفة.

تتعلق هذه المسائل بمشاكل عمليات المؤسسات المركزية. كما أن حادثة FTX تمثل بشكل أساسي بداية نهاية البورصات المركزية. العالم يشعر برعب شديد تجاه عدم الشفافية في العملات المشفرة، وخاصة البورصات المركزية. تشير البيانات إلى أن هناك عددًا كبيرًا من المستخدمين الذين قاموا بنقل أصولهم على السلسلة خلال الشهر الماضي.

قبل الغسق، هُزمت المفاتيح الخاصة في الحرب ضد الطبيعة البشرية. على الرغم من أن ملكية الأصول الأساسية في عالم التشفير مضمونة من خلال المفاتيح الخاصة، إلا أنه على مدار السنوات العشر الماضية، كانت هناك نقص في المؤسسات الوكيلة المعقولة لمساعدة المستخدمين والبورصات في إدارة الأصول، مما جعلها غير قادرة على مواجهة مشكلات الطبيعة البشرية لدى مديري البورصات، مما أتاح للبورصات فرصة لمس أصول المستخدمين.

كان لتأثير الإنسانية في حادثة FTX آثار واضحة. كان سام مشغولاً دائماً، ولم يسمح لنفسه أو للأموال بالبقاء بلا استخدام. خلال صيف DeFi، كان سام يقوم غالباً بنقل أصول ضخمة من المحفظة الساخنة في البورصة إلى بروتوكولات DeFi المختلفة للتعدين. عندما تتوق الإنسانية لمزيد من الفرص، يصبح من الصعب مقاومة الإغراء. يبدو من المنطقي أن يتم وضع أصول العديد من المستخدمين في المحفظة الساخنة للبورصة، واستخدام الأصول للحصول على عوائد خالية من المخاطر. من Staking إلى تعدين DeFi، ثم إلى الاستثمار في المشاريع المبكرة، كلما زادت العوائد، قد تصبح عمليات التحويل أكثر شيوعاً.

تقدم لنا هذه الأحداث الإلهام: بالنسبة للجهات التنظيمية والمؤسسات الكبرى، ينبغي أن نتعلم من المالية التقليدية، ونجد الطريقة المناسبة لجعل البورصات المركزية لا تتحمل في نفس الوقت أدوار البورصة ووسيط التداول والوصاية من طرف ثالث. كما نحتاج إلى وسائل تقنية تجعل الوصاية من طرف ثالث وسلوك التداول مستقلين، لضمان عدم وجود مصالح متداخلة. وفي حال الضرورة، يمكن السماح بالتدخل التنظيمي. وعلاوة على ذلك، يجب على المؤسسات المركزية الأخرى خارج البورصات المركزية أن تجري تغييرات.

المؤسسات المركزية:"كبيرة ولا تسقط" إلى إعادة البناء بشكل صحيح

تؤثر البجعة السوداء ليس فقط على البورصات المركزية، ولكن أيضًا على المؤسسات المركزية ذات الصلة. إنها تتأثر بالأزمات، ويرجع ذلك إلى تجاهل مخاطر الطرف المقابل (، وخاصة مخاطر البورصات المركزية ). كانت "كبيرة جدًا على الانهيار" هي الانطباع عن FTX. هذه هي المرة الثانية التي أسمع فيها هذا المفهوم: في أوائل نوفمبر، كان معظم الناس في بعض محادثات المجموعات يعتقدون أن FTX "كبيرة جدًا على الانهيار". كانت المرة الأولى عندما قال SuZhu بنفسه: "لونا كبيرة جدًا على الانهيار، إذا انهارت سيأتي من ينقذها."

مايو، سقطت Luna. نوفمبر، جاء دور FTX.

في عالم المالية التقليدية، هناك المقرض الأخير. عندما تحدث أحداث جذرية في المؤسسات المالية الكبرى، غالبًا ما تكون هناك منظمات طرف ثالث وحتى وكالات حكومية تدعم إعادة الهيكلة، مما يقلل من تأثير المخاطر. للأسف، لا يوجد شيء مشابه في عالم التشفير. بسبب الشفافية الأساسية، يقوم الناس بتحليل بيانات السلسلة باستخدام وسائل تقنية، مما يؤدي إلى حدوث الانهيار بسرعة. مجرد خيط واحد من الأدلة يمكن أن يؤدي إلى الفوضى.

هذه سيف ذو حدين. الفائدة هي تسريع انفجار الفقاعات الضارة، مما يسمح للأشياء التي لا ينبغي أن تحدث بالزوال بسرعة؛ والعيب هو أنه يكاد لا يترك نافذة فرص للمستثمرين غير الحساسين.

في عملية تطوير السوق، تمثل حادثة FTX بشكل أساسي بداية تراجع البورصات المركزية. في المستقبل، ستتراجع تدريجياً لتصبح جسرًا يربط بين عالم العملات الورقية وعالم التشفير، من خلال الحلول التقليدية لمشكلات KYC والإيداع.

بالمقارنة مع الطرق التقليدية، فإن العمليات الأكثر علانية وشفافية على السلسلة تلقى ترحيباً أكبر. تم مناقشة التمويل على السلسلة في المجتمع منذ عام 2012، لكن في ذلك الوقت كانت هناك قيود على التكنولوجيا والأداء. مع تقدم أداء blockchain وتقنيات إدارة المفاتيح الخاصة الأساسية، سيظهر التمويل اللامركزي على السلسلة بما في ذلك بورصات المشتقات اللامركزية تدريجياً.

تدخل اللعبة في الشوط الثاني، ويحتاج الكيانات المركزية إلى إعادة البناء في أعقاب الأزمة. تظل الأساسيات لإعادة البناء هي السيطرة على ملكية الأصول.

لذلك، يعد استخدام الحلول التكنولوجية لمحافظ MPC الشائعة حاليًا للتفاعل مع البورصات خيارًا جيدًا. السيطرة على ملكية الأصول الخاصة بك، من خلال التعاون مع طرف ثالث وتوقيع مشترك مع البورصات لإجراء نقل آمن للأصول والتداول، مما يسمح بحدوث التداول فقط في نافذة زمنية قصيرة، وتقليل مخاطر الطرف المقابل والتفاعلات المتسلسلة الناتجة عن طرف ثالث قدر الإمكان.

التمويل اللامركزي: البحث عن الفرصة في الأوقات الصعبة

عندما تتأذى البورصات المركزية والمؤسسات بشدة، هل ستكون حالة DeFi أفضل؟

مع تدفق كميات كبيرة من الأموال وارتفاع أسعار الفائدة في البيئة الاقتصادية الكلية، تواجه DeFi صدمة كبيرة: العائد الإجمالي الحالي أقل من السندات الحكومية الأمريكية. بالإضافة إلى ذلك، يجب على المستثمرين في DeFi أن يضعوا في اعتبارهم مخاطر أمان العقود الذكية. بالنظر إلى المخاطر والعوائد الشاملة، فإن DeFi لا تبدو متفائلة في أعين المستثمرين الناضجين حالياً.

في ظل بيئة سلبية إلى حد ما، لا يزال السوق ينضج الابتكار. تزداد ظهور البورصات اللامركزية حول المشتقات المالية، وتبتكر استراتيجيات العائد الثابت بسرعة. مع حل مشكلات أداء السلاسل العامة تدريجياً، ستشهد أيضاً طرق تفاعل DeFi والأشكال الممكنة تجديداً جديداً.

لكن هذا التحديث والتكرار لا يحدث بين عشية وضحاها، والسوق الحالي في مرحلة دقيقة: أحداث البجعة السوداء أدت إلى خسائر لصناع السوق في التشفير، كما أن هناك نقصًا حادًا في سيولة السوق، مما يعني أيضًا أن حالات التلاعب في السوق تحدث بشكل متطرف.

الأصول التي كانت تتمتع بسيولة جيدة في المراحل المبكرة، أصبحت الآن سهلة التلاعب. بمجرد أن يتم التلاعب بالسعر، نظرًا لوجود مجموعة كبيرة من البروتوكولات المالية اللامركزية، فإن ذلك قد يؤدي إلى تأثر العديد من الكيانات بشكل غير مفهوم بسبب تقلبات أسعار الرموز من طرف ثالث، مما يؤدي إلى ظهور ديون بشكل غير مبرر.

في ظل هذه البيئة السوقية، قد تصبح عمليات الاستثمار أكثر تحفظًا. حاليًا، يُفضل البحث عن طرق استثمار مستقرة، والحصول على زيادة جديدة في الأصول من خلال Staking. في الوقت نفسه، تم تطوير نظام يسمى Argus، لمراقبة حالات الشذوذ المختلفة على السلسلة في الوقت الفعلي، وزيادة كفاءة العمليات العامة بطريقة آلية عبر ( نصف ). عندما يبدأ المحترفون المخضرمون في الصناعة في تبني نظرة تفاؤل حذرة تجاه DeFi، نحن فضوليون أيضًا لمعرفة متى ستشهد السوق بأكملها تحولًا.

نأمل أن يعكس السوق، الأسباب الداخلية والخارجية لا غنى عنها

لا أحد سيستمتع بالأزمة إلى الأبد. على العكس، نحن جميعاً نتطلع إلى التحول. لكن للتنبؤ بموعد تغير الرياح، يجب أن نفهم من أين تأتي الرياح.

الجولة السابقة من تقلبات السوق، من المحتمل أن تكون ناتجة عن دخول المستثمرين التقليديين في عام 2017. نظرًا لأن حجم الأصول التي يحملونها كبير نسبيًا، بالإضافة إلى أن البيئة الكلية كانت مريحة نسبيًا، فقد ساهم ذلك معًا في خلق سوق نشطة. حاليًا، ربما يتعين علينا الانتظار حتى يتم خفض أسعار الفائدة إلى مستوى معين، حتى تتدفق الأموال الساخنة مرة أخرى إلى سوق التشفير، وستشهد السوق الهابطة تحولاً.

بالإضافة إلى ذلك، تم تقدير تكلفة الصناعة التشفير بالكامل بما في ذلك أجهزة التعدين والعاملين فيها بشكل تقريبي، حيث تتراوح التكلفة اليومية بين عشرات الملايين إلى مئة مليون دولار. ومع ذلك، تظهر حالة تدفق الأموال على السلسلة الحالية أن تدفق الأموال اليومي لا يتناسب مع تكلفة الإنفاق المقدرة، وبالتالي لا يزال السوق في مرحلة تنافس المخزون.

ت tighten السيولة، بالإضافة إلى المنافسة في السوق، يمكن اعتبار البيئة السيئة داخل وخارج الصناعة كسبب خارجي لعدم قدرة السوق على الانعكاس. أما السبب الداخلي الذي يمكن أن يدفع صناعة التشفير للأعلى، فهو يأتي من النقاط النمو الناتجة عن ظهور التطبيقات القاتلة.

بعد أن خفت العديد من الروايات في الجولة الأخيرة من السوق الصاعدة، لا يزال من غير الواضح في الوقت الحالي رؤية نقاط نمو جديدة في الصناعة. عندما يتم طرح الشبكات من الطبقة الثانية مثل ZK تدريجياً، نشعر بشكل غامض بالتغييرات التي تجلبها التكنولوجيا الجديدة، حيث تتحسن أداء سلاسل الكتل العامة، لكننا في الواقع لم نر تطبيقات قاتلة واضحة. عند النظر إلى مستوى المستخدمين، لا نزال غير متأكدين من شكل التطبيقات التي ستجذب تدفق أموال المستخدمين العاديين إلى عالم التشفير بشكل واسع. لذلك، فإن إنهاء السوق الهابطة يعتمد على شرطين أساسيين: الأول هو إنهاء رفع أسعار الفائدة في البيئة الاقتصادية الخارجية، والثاني هو العثور على نقطة نمو جديدة لتفجر تطبيق قاتل جديد.

لكن يجب أن نلاحظ أن انعكاس اتجاه السوق يحتاج أيضًا إلى التوافق مع الدورات المتأصلة في صناعة التشفير. بالنظر إلى حدث دمج الإيثيريوم في سبتمبر من هذا العام، بالإضافة إلى الجولة التالية المرتقبة من تقليل البيتكوين في عام 2024، فقد حدث الأول، بينما الثاني ليس بعيدًا من منظور الصناعة. في هذه الدورة، الوقت المتبقي لابتكار التطبيقات وانفجار السرد في الصناعة أصبح في الواقع ضئيلاً.

إذا لم يكن هناك توافق بين البيئة الكلية الخارجية وإيقاع الابتكار الداخلي، فقد يتم كسر الفهم الحالي الذي يستمر لمدة أربع سنوات في القطاع، وما إذا كانت السوق الهابطة ستصبح أطول عبر الدورات لا يزال بحاجة إلى الملاحظة والتعلم. عندما تكون الأسباب الداخلية والخارجية اللازمة لعكس السوق غير كافية، يجب علينا أيضًا أن نبدأ في تراكم الصبر تدريجيًا، وضبط استراتيجياتنا الاستثمارية وتوقعاتنا في الوقت المناسب لمواجهة المزيد من عدم اليقين.

الأمور لم تكن أبداً سهلة، وأتمنى أن يكون كل مشارك في صناعة التشفير، بانيًا جادًا، وليس متفرجًا يفوت الفرص.

ملاحظة: ملخص جلسة الأسئلة والأجوبة

س: ما هي الاتجاهات الرئيسية للابتكار في سوق التشفير في المستقبل؟

جواب: هناك اتجاهان رئيسيان:

1. مشاكل الأداء/TPS. حاليًا، تعتبر ZK الأكثر احتمالًا في الشبكة من الطبقة الثانية، ولكن قد تحتاج إلى سنتين على الأقل لاستخدامها بشكل فعلي.

2. مشكلة توازن أمان المفتاح الخاص الأساسي وتطبيقاته. قد تجعل المحفظة غير المفتاحية المعتمدة على MPC تجربة المستخدم والعقبات أكثر توازناً.

هذه هي القضية الأساسية التي يجب على الصناعة بأكملها حلها.

س: كيف ترى السوق الحالي، وما هو الاتجاه المستقبلي؟

الإجابة: الحالة الحالية هي حالة سوق دببة حيث توجد منافسة على الكمية المتاحة. وقد وصلت سحب الأصول إلى حوالي 80٪، وقد تكون في نطاق القاع، لكن من الصعب تحديد المدة والحدث المخاطر التالي.

نقطتان محتملتان للتحول:

1. انتهى دورة رفع أسعار الفائدة، على الأقل ستستمر حتى منتصف عام 2023.
2. ظهور نقاط نمو جديدة ونقاط انفجار في الصناعة.

من وجهة نظر عمال المناجم، ظهرت إشارات نموذجية لدورة القاع - تكلفة التعدين يصعب تغطيتها بالتكلفة الحدية. لكن نظرًا لأن معظم عمال المناجم في الدول المتقدمة، قد لا يتم إيقاف المناجم على نطاق واسع.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، إنها فرصة جيدة. إذا كان لديك نقد احتياطي، يمكنك الدخول تدريجياً في السوق. على المدى الطويل، يجب أن تكون النتائج جيدة، وقد تتراوح الدورة بين 1-2 سنة أو 3-5 سنوات.

س: كيف يجب على المؤسسات الاستعداد لدخول مجال DeFi؟

جواب: لدى DeFi أربعة اتجاهات رئيسية:

1. العملات المستقرة - قد تظهر عملات مستقرة جديدة في الآونة الأخيرة.
2. الإقراض - بعد تجربة ظروف السوق المتطرفة، تحتاج إلى التكرار ومعالجة مشكلة عزل الأصول الاستثنائية.
3. DEX - ناضجة نسبياً، ومن المحتمل أن تتحسن طريقة دفتر الطلبات مع إطلاق ZK.
4. المشتقات وإدارة المخاطر - في وقت سابق، ولكن بعد حدث FTX زادت أحجام تداول العقود الآجلة والخيارات على السلسلة بشكل كبير، مما قد يكون نقطة نمو جديدة.

يحتاج المؤسسات إلى بناء الوعي وإنشاء سير عمل داخلي للتشفير. يمكن للمستثمرين الأفراد التركيز على staking للعملة الواحدة لتحقيق عوائد مستقرة، وفي نفس الوقت مراقبة نقاط النمو الجديدة. من المهم مراجعة تجارب السوق الهابطة السابقة والاستعداد للجولة القادمة.