تشير الاستراتيجية إلى توقف زيادة الحيازة، وقد تواجه بيتكوين تحولًا حاسمًا

في الآونة الأخيرة، كتب الرئيس التنفيذي لشركة Strategy على وسائل التواصل الاجتماعي: "أحيانًا تحتاج فقط إلى الاحتفاظ." يعتقد محللو السوق أن هذا يشير إلى أن الشركة قد توقف شراء بيتكوين. بصفتها أكبر شركة مدرجة تحتفظ ببيتكوين في العالم، فإن كل خطوة تتخذها Strategy تثير اهتمام السوق بشكل كبير، خاصة في ظل زيادة احتفاظها ببيتكوين لمدة 13 أسبوعًا متتاليًا.

حتى 8 يوليو، بلغ إجمالي عدد البيتكوين الذي تمتلكه Strategy 597,000 عملة، وهو ما يمثل 2.84% من إجمالي المعروض. هذه الرقم يتجاوز بكثير الشركات المساهمة الأخرى، بل إنه يعادل 2.3 مرة من إجمالي عدد الأسهم التي تمتلكها أكبر 100 شركة مدرجة (باستثناء Strategy). وفقًا للوثائق التي قدمتها الشركة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بلغ إجمالي قيمة الأصول الرقمية لـ Strategy حتى 30 يونيو 64.36 مليار دولار، مع تكلفة متوسطة قدرها 70,982 دولارًا/عملة. في الربع الثاني من عام 2025، ارتفعت القيمة العادلة لبيتكوين بمقدار 14 مليار دولار.

استراتيجية الاستثمار لـ Strategy لها تأثير كبير على معنويات السوق. من خلال البيانات منذ عام 2025، تشير عدة مرات من تعليق سلوك الشراء من قبل الشركة إلى تصحيح السوق على المدى القصير. هل سيكون الأمر مختلفًا هذه المرة، يستحق مراقبة السوق عن كثب.

لشراء البيتكوين بشكل مستمر، قامت Strategy بجمع الأموال من خلال إصدار الأسهم الممتازة. اعتبارًا من فبراير 2025، أصدرت الشركة ثلاثة أنواع من الأسهم الممتازة، وهي STRF وSTRK وSTRD، والتي تت correspond إلى آليات الربح المختلفة وأولويات المخاطر. تم تصميم هذه الهيكلية بهدف جذب رأس المال الجديد بشكل مستمر دون تخفيف حقوق المساهمين العاديين بشكل مفرط، لتوفير الدعم المالي للشركة لشراء البيتكوين بشكل مستمر.

من حيث أداء السوق، كان سهم Strategy (MSTR) يتفوق بوضوح على بيتكوين نفسها، خاصة في ظل الحماس الأخير لـ "الأسهم المشفرة الأمريكية". كما أن الأسهم الممتازة التي أصدرتها الشركة، STRK و STRF، كانت أداؤها لافتًا أيضًا، حيث تفوقت مؤخرًا بشكل كبير على أداء سهم MSTR.

من المهم ملاحظة أن التشغيل ذو الرافعة العالية لاستراتيجية ما قد ضخم الأرباح المحاسبية الناتجة عن ارتفاع البيتكوين، لكنه زاد أيضًا من عبء التدفق النقدي، خاصةً مع مصاريف الفائدة السنوية التي تتراوح بين 8% إلى 10% الناتجة عن الأسهم الممتازة. حتى الآن، تبلغ القيمة السوقية لـ MSTR حوالي 1129 مليار دولار، وتبلغ قيمة الشركة حوالي 1200 مليار دولار، مما يت correspond مع مضاعف صافي الأصول 1.7. على الرغم من أنه لا يزال ضمن النطاق المعقول، إلا أن استدامة هذا النموذج تعتمد إلى حد كبير على استمرار قوة سعر البيتكوين واستقرار بيئة التمويل الخارجي.

من حيث الإيرادات، انخفضت قدرة الشركة على "توليد الأموال". في عام 2024، بلغت إيرادات الشركة من الأعمال البرمجية 463 مليون دولار، وهو أدنى مستوى منذ عام 2010. في الربع الأول من عام 2025، بلغت الإيرادات الإجمالية 111.1 مليون دولار، بانخفاض قدره 3.6% على أساس سنوي. ومع ذلك، زادت إيرادات خدمات الاشتراك إلى 37.1 مليون دولار، بزيادة قدرها 61.6% على أساس سنوي، مما يدل على أن الشركة حققت بعض النجاح في التحول إلى خدمات السحابة ونموذج الاشتراك.

تواجه استراتيجية تحديًا آخر مؤخرًا وهو الدعوى الجماعية. السبب هو أن الشركة اعتمدت معايير المحاسبة الجديدة لأول مرة في الربع الأول من عام 2025، مما أدى إلى الكشف عن خسائر غير محققة بقيمة 5.9 مليار دولار، مما تسبب في انخفاض سعر سهم MSTR بنسبة 8% خلال ذلك الربع. اتهم بعض المستثمرين الشركة بعدم الكشف عن مخاطر هذه الخسائر غير المحققة في الوقت المناسب وبشكل كامل، مما قد يعتبر انتهاكًا لقانون الأوراق المالية الفيدرالي.

على الرغم من التحديات العديدة، لا تزال بعض وكالات التحليل متفائلة بشأن Strategy. أعادت TD Cowen تأكيد تصنيف "شراء" لـ Strategy في تقريرها البحثي، وحافظت على سعر هدف قدره 590 دولارًا للسهم. وتعتقد الوكالة أن نموذج "دورة الأسهم-BTC" الخاص بـ Strategy يمكّنها من استخدام عائدات إصدار الأسهم لشراء المزيد من بيتكوين، مما يؤدي إلى دفع سعر السهم أعلى وزيادة شراء بيتكوين، مما يشكل دورة إيجابية.

ومع ذلك، أشار بعض المحللين إلى أنه على الرغم من أن هذا النموذج يعمل بسلاسة في سوق الثور، إلا أنه بمجرد الدخول في سوق الدب، ستواجه هيكل ديون الشركة، وفوائد الأسهم الممتازة، واستقرار التدفق النقدي اختبارًا صارمًا. من ناحية ما، لم تعد Strategy شركة تكنولوجيا بالمعنى التقليدي، بل أصبحت تشبه "منصة إدارة أصول ذات رافعة مالية عالية بيتكوين" مغلفة ببرمجيات. إن تطورها المستقبلي سيعتمد إلى حد كبير على اتجاهات سوق بيتكوين.