حوار مع مدير البحوث الاستثمارية في الدرجة الأولى ستيوارت: تطور الاستثمار القيمي واستكشاف ألفا في الدورة الجديدة

بصفتي من المعجبين القدامى في الدرجة الأولى، دعوت مدير البحث والتطوير ستيوارت للحديث حول كيفية استثماره في AAVE بعائد 1000 مرة في الدورة السابقة، وتغيير مفهوم "الاستثمار القيمي" في هذه الدورة، واستكشفنا أيضًا منهجية البحث عن Alpha في هذه الدورة، وخلصت إلى بعض النقاط التي تركت انطباعًا عميقًا لدي.

أ. استراتيجية الاستثمار:

1. حجم التمويل ونسبة التخصيص: الحجم الإجمالي لصندوق الدرجة الأولى يبلغ حوالي عشرات الملايين من الدولارات، وهناك قاعدة صارمة تنص على أن كل مدير استثمار لا يمكنه إدارة أكثر من 10 مراكز. الاستثمار الرئيسي هو في العملات البديلة.

2. العائد المتوقع: تجاوز زيادة BTC.

3. القدرة على تحمل التراجع: مقدار التراجع الذي يمكن تحمله. سواء كان ذلك خاصًا أو خاصًا بالشركة، فلا توجد خطوط تراجع إلزامية، إلا إذا تم اكتشاف أن اتجاه تطوير المشروع قد بدأ في التدهور أثناء فترة الاحتفاظ.

4. منطق المعاملات: مشروع جيد + سعر جيد، الاحتفاظ به على المدى الطويل نسبياً.

ثانياً، نظرة عامة على محتوى هذه الدورة كما يلي:

1. ما هي منهجية الاستثمار لالتقاط 1000 ضعف AAVE بنجاح؟

الإطار العام للحكم يعتمد على الأساسيات لمشروع معين والسعر المناسب للشراء والاحتفاظ.

• ما هو الأساسيات؟

كل مشروع له هدف محدد، يمكن أن يكون ربحًا، أو يمكن أن يكون بدون ربح ولكن هناك العديد من الأشخاص الذين يستخدمونه. طالما أنه يتطور نحو الهدف المحدد بشكل أفضل، يُعتبر أن هذا المشروع لديه أساسيات.

على سبيل المثال مع AAVE، فإن العملية الاستثمارية بأكملها هي:

1. منذ يونيو 2019، بدأت في القيام باستثمارات من الدرجة الثانية واختيار المشاريع، وفي ما يسمى آنذاك مجال Open Finance، وجدت AAVE (التي كانت تُسمى في ذلك الوقت ETH Lend).

2. بعد رؤية المشروع، اسأل نفسك ثلاثة أسئلة: هل هناك حاجة لهذا الشيء؟ ما مدى هذه الحاجة؟ هل يمكنه تلبية هذه الحاجة بشكل جيد؟

3. كانت إجابات AAVE على السؤالين الأولين إيجابية. هل هناك حاجة؟ نعم، تأتي حاجة الاقتراض من رغبة الناس في زيادة عوائدهم من خلال استخدام الرافعة المالية أثناء المشاركة في سوق العملات الرقمية؛ ما مدى حجم الحاجة؟ الحاجة كبيرة، يمكن الإشارة إلى حجم تداول العقود كمثال. ولكن الإجابة على السؤال الثالث كانت سلبية، لأن AAVE آنذاك كانت تعمل بنموذج نظير إلى نظير، مما أدى إلى كفاءة مالية منخفضة وسوء السيولة، وبالتالي لم يكن هناك شراء.

4. لكن في ذلك الوقت كنا متأكدين نسبيًا من أن قطاع التمويل المفتوح سيسجل نموًا كبيرًا، وفي غياب الأهداف الجيدة، اعتبرنا AAVE "منافسًا أوليًا" نتابعه باستمرار. الأسباب التي تدعونا للاعتقاد في التمويل المفتوح/DeFi تستند إلى منطق "معظم الطلب في عالم العملات الرقمية لا يزال يتعلق بالتداول".

5. بعد مرور شهرين أو ثلاثة، عندما نظرت مرة ثانية إلى AAVE، وجدت أنه قد تحول إلى نموذج تجمعات النقاط، فقررت أن أبدأ في بناء موقعي. (بعد التحول بفترة قصيرة، قمت بالتخطيط فورًا، واشتريت في النقطة المنخفضة)

6）في شهري فبراير ومارس 2021، كان سعر AAVE حوالي خمسمئة إلى ستمئة دولار عندما تم البيع.

• ما هو السعر المناسب؟

يمكن تقسيم التقييم إلى فئتين: واحدة هي النوع المفهومي والأخرى هي النوع العملي.

الممثل النموذجي من النوع المفاهيمي هو MEME، والميزة هي أن السقف يمكن أن يكون مرتفعًا جدًا، طالما أن الأموال ترغب في دفعه إلى تلك الارتفاع.

النموذج التجاري يعتمد على البيانات، وهنا ينقسم إلى مسار قديم ومسار جديد.

1. الطريقة الشائعة في المسار القديم هي طريقة المقارنة، مقارنة بالمشاريع الرائدة الحالية. تشبه إلى حد ما مفهوم نسبة السعر إلى الربح، حيث نأخذ نسبة بيانات الأعمال الأساسية لمشروع رائد / القيمة السوقية كنقطة مرجعية كبيرة. البيانات الأساسية في مجال الإقراض هي حجم الإقراض TVL، فإذا كانت نسبة TVL / FDV لمشروع الإقراض الرائد هي 3، فإن أي مشروع إقراض آخر إذا كانت هذه النسبة 2 أو 4 تُعتبر مقبولة، ولكن إذا كانت 15 أو 20، فمن الواضح أنها تُعتبر مُقدّرة بأقل من قيمتها، وإذا كانت 0.5، فإنها تُعتبر مُقدّرة بأعلى من قيمتها، ما لم يكن المشروع يتمتع بإمكانات نمو كبيرة. بالطبع، هذه الطريقة المقارنة ليست سوى واحدة من عوامل المرجعية، فالعوامل التي تشكل القيمة السوقية هي معقدة للغاية.

2. لا توجد طرق دقيقة للغاية بالنسبة للمسارات الجديدة، مثل LIDO، التي تعد رائدة في مجال Staking على الإيثريوم، حيث أن TVL مرتفع جداً، ولكن لا يمكن تحديد نسبة القيمة السوقية لها حتى اليوم، حيث أن النسبة المعكوسة لتقييم LIDO لا تزال بعيدة جداً عن القيم المتوقعة. بشكل عام، فإن مشروع إقراض لديه TVL بقيمة 5 مليارات دولار، يمكن أن تصل قيمته السوقية إلى مليار دولار، بينما DEX لديه TVL بقيمة 3 مليارات دولار، يمكن أن تصل قيمته السوقية إلى 1.5 مليار دولار، لذا يُقال عادةً إن TVL هو مضاعف لعدة أضعاف للقيمة السوقية، ولكن الآن TVL لـ LIDO هو 30 مليار دولار، بينما القيمة السوقية لا تتجاوز 1.7 مليار دولار، مما يعني أن المضاعف هو 17 ضعفاً، وهو أعلى مما تم تقديره في السابق (لأنه كان يُعتقد أن TVL سيصل إلى 10 مليارات، لذا ستصل القيمة السوقية على الأقل إلى مليار). في حالة عدم وجود مقارنات في التمويل السائد، يتم تحديد تقديرات هذه المسارات الجديدة من قبل الشركات الرائدة.

2. ما هي الخصائص التي ستتميز بها هذه الجولة من Alpha؟

دعنا نتحدث عن ميزات الجولة السابقة من Alpha:

1. رائد أو قائد في المسار الجديد. هناك فائدتان للمسار الجديد: أولاً، من الصعب فهم الأشياء الجديدة في فترة زمنية قصيرة، في هذه الحالة يكون من السهل "الارتفاع السريع"، ثم يشعر الناس بالخوف من فقدان الفرصة (FOMO) ويدخلون في السوق، لذلك، هذا النوع من الأصول يكون من السهل توليد طلب من المستثمرين الأفراد خلال فترة الارتفاع؛ ثانياً، لا يزال المسار الجديد في مراحله المبكرة، ولا يزال لديه فترة زمنية آمنة قبل أن يتم إثباته أو دحضه، وهذه الفترة تعطيه سقف تقييم ومساحة للحكاية.

2. هناك بيانات أعمال جميلة جدًا يمكن أن تتحدث، بغض النظر عما إذا كانت هذه البيانات تأتي من تحفيز الرموز. على سبيل المثال، Axie هو Alpha في GameFi، و BNB و Solana هما سلاسل عامة، و PUNK و BAYC هما NFTs. هذه الصناعة تحب أن تتحدث عن السرد الكبير، وعندما يشاهد الجميع الكثير، يصبحون غير مبالين، في هذه الحالة، إذا كانت عملة ما ستصل قيمتها إلى عشرات المليارات أو حتى مئات المليارات، بالإضافة إلى السرد، تحتاج حقًا إلى وجود بيانات كبيرة تُعرض هناك لتجعل الآخرين يثقون.

وإن هذه الجولة من Alpha في الحقيقة من الصعب العثور عليها، لأن خصائص هذه الدورة هي "قليل من المال، والكثير من التذاكر، وصناديق كبيرة"، لذلك يمكن أن تكون هناك فقط أسواق محلية. ومن خلال الملاحظة حتى الآن، فإن القطاعات التي تتمتع بأسواق محلية جيدة، مثل MEME، والنقوش، وSOLANA، جعلت ستيوارت يتبنى تحولًا في منهجية الاستثمار الخاصة به:

لا تنظر إلى ما سيستخدمه السوق، بل فكر في ما سيضخه السوق.

عند النظر إلى النقوش وMEME، هناك منطق تداول جيد للغاية.

1）النقوش: في كل دورة صعود كبيرة، من المؤكد أن بعض المجموعات المهمة في عالم العملات الرقمية تحتاج إلى شعور بالمشاركة، وتحتاج إلى الحصول على بعض العوائد. النقوش هي وسيلة رائعة يمكن أن توفر دخلاً إضافياً لعمال مناجم البيتكوين، لذا من المنطقي أن يكون هناك حركة في سوق النقوش من منظور الدفع التجاري.

2. MEME: هناك نقطتان. الأولى، سقف مرتفع، خلال دفع القيمة السوقية لا يحتاج الأمر إلى تقديم بيانات أو أساسيات بارزة؛ الثانية، هيكل الرقائق مناسب بشكل أكبر للجهات الرئيسية لدفع الأسعار، بغض النظر عن مدى الارتفاع، يمكن للجميع قبول ذلك، وهناك دوج كوين كحالة نجاح سابقة، مما يمنح الجميع مساحة للتخيل، حتى وإن كنا في عام 2024، لا يزال بإمكان الجميع أن يشعر بالأمل في الثراء بين عشية وضحاها، لذا فإن MEME هو أيضًا هدف يتماشى مع السوق.

3. كيف يمكن ضمان عدم تفويت الأشياء الجديدة مرة أخرى؟

من الناحية النفسية، لم أعد متمسكًا بالاستثمار القيمي. إذا تمسكت بالاستثمار القيمي، فلن ألتقي بالنقوش حتى لو عادت بنا الزمن 100 مرة.

من الناحية المنطقية / الفكرية، يجب ألا ننظر إلى ما سيستخدمه السوق، بل يجب أن نفكر في ما سيقوم السوق بالترويج له. بشكل أكثر تحديدًا، عندما نرى مجالًا جديدًا أو شيء يبدو مفاجئًا، يجب أن تكون ردود الفعل الأولى لدينا ليست إنكارًا له (لأنه في العام الماضي، كان هناك باحثون يوصون بـ铭文 وSOL، ولكن بسبب محدودية الفهم، لم يتم الانتباه لهما) بل يجب أن نفكر في أي القوى أو المجموعات الرئيسية ستقوم بالترويج له؟ كيف سيتم الترويج له؟ إذا كان هناك ترويج، فكيف سيكون ارتفاع السعر؟

في العمل، إما أن تشارك، أو إذا لم تشارك، فعليك أن تراقب وتجمع العينات.

4. ما هي قائمة التوقف عن القيام بها؟

هناك نقطتان:

1. لا يجب أن يكون هناك تحيز مرة أخرى، ولا يجب أن تظل متمسكًا ببعض النقاط الأساسية في هيكل الاستثمار، مثل ضرورة التنفيذ وضرورة وجود أعمال حقيقية، وما إلى ذلك.

2. لا تتداول بدافع الحماس مرة أخرى. الجريمة بدافع الحماس تعني أنها غير مخططة، بل هي جريمة ناتجة عن تحفيز عابر. أما التداول بدافع الحماس فيعني أن هذه العملة لم تكن ضمن رؤيتك من قبل، لكن خلال فترة معينة ارتفعت بشكل جيد، وبعد البحث تبين أنها مثيرة للاهتمام فعلاً، وأصدقاؤك أيضاً يقولون إنها جيدة، لذا قررت الدخول. في الدورة السابقة، كان من الممكن أن تحقق النجاح مرتين من ثلاث تداولات بدافع الحماس، لأن ذلك كان خلال فترة ارتفاع الأسعار، لكن في هذه الجولة، العائد الإجمالي من هذا النوع من التداول ليس مرضياً.

5. من هم المتداولون الموصى بمتابعتهم؟

هناك اثنان:

الأول هو قهوة ستيوارت للمدير، وهناك عدة أسباب لذلك:

1. القدرات معقدة للغاية. بعض الأشخاص بارعون في تداول الميمات، لكن قد لا يكونون جيدين في الاستثمار القيمي. بعض الأشخاص يمكنهم الاحتفاظ بالأصول لفترة طويلة وتحقيق مكاسب عدة مرات، لكن قد لا يتمكنون من اقتناص الفرص القصيرة الأجل، بينما القهوة متعددة الاستخدامات.

2. التفكير وفقًا للمبادئ الأولى. يمكن فهم المبادئ الأولى ببساطة على أنها "التفكير في كل شيء لتحقيق الهدف النهائي، دون التأثر بالآخرين أو بالممارسات السابقة". مبدأ الاستثمار الأول هو السعي لتحقيق عائدات الأصول النهائية، وبالتالي إجراء التغييرات المناسبة بناءً على السوق الحالية. على سبيل المثال، خلال مناقشة داخلية حول تأثير ETF على سعر البيتكوين، تنبأ ستيوارت وزميل آخر بأن سعر البيتكوين سيرتفع استنادًا إلى ظاهرة ارتفاع سعر الذهب في الولايات المتحدة بعد إدخال ETF، بينما استنتج المدير من التغيرات في الحجم والسعر للبيتكوين قبل وبعد ETF أن تدفق الأموال إلى ETF ليس بالضرورة السبب في ارتفاع البيتكوين، بل هو مجرد نتيجة للارتفاع. لذلك، إذا انخفض السعر، فسوف يبدأ ETF أيضًا في الخروج الصافي. هذه الفكرة المستندة إلى التفكير وفقًا للمبادئ الأولى ليست شائعة في السوق، لكنها صحيحة في نظر ستيوارت.

3. القدرة على مقاومة الطبيعة البشرية وعدم الشعور بالقلق من تفويت الفرصة (FOMO). الجميع يفهم هذا المنطق، لكن من الصعب فعلاً أن تتحمل عندما يجب أن تتحمل، وأن تتصرف عندما يجب أن تتصرف، وأن تغادر عندما يجب أن تغادر.

الثاني، كيفين زو (Twitter@Galois_Capital) من Galois Capital، الذي يُعرف بأدائه في بيع LUNA على المكشوف، وذلك لأنه يتخذ قرارات التداول بناءً على تفكير كمي ودقيق للغاية، وهو ما لا يستطيع معظم الناس القيام به أثناء التداول. أوصي بالبودكاست الذي يقدمه جيسون تشوي ولورا شين مع كيفين زو، حيث يوضح فيه بالتفصيل سبب قيامه ببيع LUNA على المكشوف. رابط البودكاست كما يلي:

بجانب المتداولين الموصى بمتابعتهم، قدم ستيوارت أيضًا قائمة الكتب التي يجب قراءتها، حيث إنهم نادرًا ما يطلبون الصفقات، ومليئون بالمعلومات القيمة: @fishkiller
@nake13
@mindaoyang

إذا كنت ترغب في معرفة الأحداث المهمة في الصناعة، فإنني سأختار ChainFeeds كموقع واحد فقط. وأخيرًا، يجب أن أتواصل باستمرار مع الأشخاص من حولي، وبمرور الوقت سأقوم بتصفية مجموعة من الأصدقاء الذين يتمتعون بمعدل جيد من المعلومات، وسأبقي على اتصال متكرر معهم.

ثالثاً، كلمة أخيرة:

أنا وستيوارت في الواقع متشابهان جداً، نحن نستثمر دائماً في الخط الأول، وفي نفس الوقت نحن موجهون بما يسمى "الاستثمار القيمي". لكن التغيرات في بيئة السوق خلال هذه الدورة، وفقدان بعض الاتجاهات الجديدة والأشياء الجديدة، جعلني أبدأ في التفكير، أنه حان الوقت للعثور على طريقة جديدة للاستثمار القيمي، وتغيير أبعاد التفكير واتخاذ القرار. على الرغم من أننا لا نعرف ماذا سيحدث في النصف الثاني من السوق الصاعدة، ولكن من خلال الحوار المستمر، والمشاركة المستمرة، وتجريب الأخطاء المستمرة، والمراقبة المستمرة، قد نكون قريبين جداً من ذلك الشيء.