تباين اتجاه سوق الأسهم الأمريكية ، وتقارير إيرادات إنفيديا تركز الاهتمام ، ودولار أمريكي يتراجع بشكل متسارع.

نظرة عامة على السوق

منذ الربع الثالث، كانت الأصول التي حققت أداءً جيدًا تشمل مؤشر روث 2000، وأسعار الذهب، والأسهم المالية، والسندات الأمريكية، في حين أن الأصول التي كانت أداؤها ضعيفًا تشمل الإيثيريوم، والنفط، والدولار الأمريكي. كان أداء البيتكوين شبه مستقر، كما كان مؤشر ناسداك 100 أيضًا مستقرًا إلى حد كبير.

بالنسبة للأسواق الأمريكية، لا يزال السوق في مرحلة صاعدة، والاتجاه الرئيسي لا يزال صعوديًا. ومع ذلك، في الأشهر القليلة التي تسبق نهاية العام، سيكون بيئة التداول تفتقر إلى موضوعات الأداء، مما سيحد من المساحة الصاعدة والهابطة في السوق. يستمر السوق في خفض توقعات الأرباح للربع الثالث.

لقد شهدت التقييمات مؤخراً تراجعاً، لكن الانتعاش كان سريعاً أيضاً، حيث لا يزال معدل السعر إلى الأرباح 21 مرة أعلى بكثير من متوسط الخمس سنوات. لقد أعلنت 93% من الشركات في مؤشر S&P 500 عن أدائها الفعلي، حيث تجاوزت أرباح 79% من الشركات توقعات السوق، وتجاوزت إيرادات 60% من الشركات التوقعات. أداء أسعار الأسهم للشركات التي تجاوزت التوقعات متساوي تقريباً مع المتوسط التاريخي، ولكن أداء أسعار الأسهم للشركات التي كانت دون التوقعات أسوأ من المتوسط التاريخي.

الاسترداد هو أقوى دعم تقني في سوق الأسهم الأمريكية، وقد وصلت أنشطة الاسترداد للشركات في الأسابيع القليلة الماضية إلى ضعف المستوى الطبيعي، حيث كان هناك حوالي 5 مليارات دولار يومياً ( بمعدل سنوي يبلغ تريليون دولار )، ومن المحتمل أن تستمر هذه القوة الشرائية حتى تتلاشى تدريجياً بعد منتصف سبتمبر.

شهدت الأسهم التكنولوجية الكبرى ضعفًا في أدائها خلال منتصف الصيف، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى انخفاض توقعات الأرباح، بالإضافة إلى تراجع حماس السوق تجاه موضوع الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا يزال هناك إمكانات نمو طويلة الأجل لهذه الأسهم، مما يجعل من الصعب أن تتراجع أسعارها بشكل كبير.

من أكتوبر من العام الماضي إلى يونيو من هذا العام، شهد السوق بعض من أفضل العوائد المعدلة للمخاطر في جيلنا، حيث بلغ نسبة شارب لمؤشر ناسداك 100 4(. اليوم، فإن مضاعف الربح في سوق الأسهم أعلى، وتوقعات الاقتصاد والمالية تنمو بشكل أبطأ، كما أن توقعات السوق بشأن الاحتياطي الفيدرالي أعلى، لذا من الصعب توقع أن يشهد سوق الأسهم أداءً مماثلاً لتلك الثلاثة أرباع السابقة. نرى علامات على أن الأموال الكبيرة تتحول تدريجياً نحو مواضيع الدفاع، مثل زيادة حيازات قطاع الرعاية الصحية )، ومن المتوقع أن هذه الاتجاهات لن تنعكس بسرعة، لذا يجب الحفاظ على موقف محايد نحو سوق الأسهم في الأشهر المقبلة.

في مؤتمر جاكسون هول، أدلى رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول بأوضح بيان حتى الآن حول خفض أسعار الفائدة، وأصبح خفض الفائدة في سبتمبر أمرًا مؤكدًا. كما أشار إلى أنه لا يرغب في مزيد من تبريد سوق العمل، وازدادت ثقته في المسار الذي سيعيد التضخم إلى 2%. لكنه لا يزال متمسكًا بأن وتيرة تخفيف السياسة ستعتمد على أداء البيانات المستقبلية.

لم يكن تصريح باول هذه المرة متوقعاً بشكل مفرط بأنه يميل إلى التيسير، لذلك لم يحدث أي تأثير كبير في الأسواق المالية التقليدية. ما يهم السوق أكثر هو ما إذا كانت هناك فرصة لخفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس مرة واحدة هذا العام، ولم يشير باول تماماً إلى ذلك. لذا، فإن توقعات خفض سعر الفائدة لهذا العام لم تتغير تقريباً عن السابق.

إذا كانت بيانات الاقتصاد المستقبلية إيجابية، فإن توقعات خفض الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس، التي تم تسعيرها حاليًا، قد تتعرض حتى للتخفيض.

سوق العملات المشفرة استجاب لذلك بشدة، وقد يكون ذلك بسبب ضغط التجميع الذي نتج عن تراكم الشورتات. على سبيل المثال، زادت أحجام المراكز بسرعة مؤخرًا، لكن العقود غالبًا ما تظهر معدلات سلبية. بالإضافة إلى ذلك، فإن فهم المشاركين في سوق العملات المشفرة للأخبار الاقتصادية الكبرى ليس موحدًا كما هو الحال في الأسواق التقليدية، مما يعني أن نقل الأخبار يتعرض لقدر كبير من التخميد. العديد من الأشخاص قد لا يعرفون أن باول سيتحدث في مؤتمر جاكسون هول هذا الأسبوع. ولكن ما إذا كانت البيئة السوقية الحالية تدعم سوق العملات المشفرة للوصول إلى مستويات قياسية جديدة، يبقى سؤالاً. عمومًا، لتحقيق مستويات قياسية جديدة، يجب أن تكون البيئة الاقتصادية مرنة، ويجب أن تكون المشاعر أكثر جرأة، كما أن الموضوعات الأصلية للعملات المشفرة لا يمكن أن تغيب، مثل NFT و DeFi وفتح صناديق الاستثمار المتداولة في الأسهم وجنون الميم. حتى الآن، يبدو أن الموضوع الوحيد الذي يتمتع بزخم قوي هو نمو نظام Telegram البيئي، وما إذا كان لديه القدرة على أن يصبح الموضوع التالي، يعتمد على أداء المشاريع التي أصدرت هذه الرموز مؤخرًا، وما هي جودة المستخدمين الجدد الذين يجلبونهم.

كما أن الارتفاع المفاجئ في سوق العملات المشفرة مرتبط أيضًا بتخفيض كبير من قبل الولايات المتحدة لبيانات التوظيف غير الزراعي العام الماضي. ومع ذلك، قد يكون هذا التخفيض مبالغًا فيه، حيث أنه يتجاهل مساهمة المهاجرين غير الشرعيين في التوظيف، بينما تم احتساب هؤلاء الأشخاص في البداية عند إحصاء أعداد العاملين، لذا فإن هذا التعديل ليس له دلالة كبيرة. ونتيجة لذلك، استجاب السوق التقليدي بشكل محدود، بينما اعتبر سوق العملات المشفرة ذلك علامة على تخفيض كبير في أسعار الفائدة.

استنادًا إلى تجربة سوق الذهب، في معظم الأحيان يكون هناك ارتباط إيجابي بين الأسعار وحجم حيازة صناديق الاستثمار المتداولة، ولكن في العامين الماضيين، تغير هيكل السوق، وأغلب المستثمرين الأفراد وحتى المؤسسات الاستثمارية فاتتهم زيادات الذهب، بينما أصبحت القوة الشرائية الرئيسية هي البنوك المركزية.

تباطأ تدفق الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين بشكل ملحوظ بعد أبريل، حيث زاد بنسبة 10% فقط في الأشهر الخمسة الماضية، وهو ما يتماشى مع ذروته السعرية في مارس. إذا انخفض العائد الخالي من المخاطر، فقد يجذب ذلك المزيد من المستثمرين إلى سوق الذهب والبيتكوين، وهذا أمر محتمل جداً.

من حيث مراكز الأسهم، في وقت مبكر من الصيف، حققت الأموال الاستراتيجية الذاتية أداءً جيدًا للغاية، حيث قامت بتقليص المراكز في الوقت المناسب، وظهرت فرصة للقيام بهجوم في أغسطس. مؤخرًا، كانت سرعة إعادة بناء المراكز للأموال الاستراتيجية الذاتية سريعة جدًا، وارتفعت المراكز مرة أخرى إلى النسبة المئوية 91 التاريخية، لكن الأموال الاستراتيجية النظامية كانت أبطأ قليلاً في الاستجابة، حيث كانت حاليًا فقط في النسبة المئوية 51. قام البائعون في سوق الأسهم بإغلاق مراكزهم خلال فترة الانخفاض.

في الجانب السياسي، توقفت نسبة تأييد ترامب في استطلاعات الرأي عن الانخفاض، وارتفعت نسبة تأييد المراهنات، كما حصل ترامب خلال عطلة نهاية الأسبوع على دعم من كينيدي الصغير، مما قد يؤدي إلى انتعاش جديد في صفقات ترامب، وهذا بشكل عام يعتبر خبرًا جيدًا للسوق المالية أو سوق العملات المشفرة.

( تدفق الأموال

سوق الأسهم الصينية يستمر في الانخفاض، لكن الصناديق التي تحمل المفهوم الصيني تستمر في التدفق النقدي الصافي، حيث سجلت تدفقًا نقديًا صافياً قدره 4.9 مليار دولار هذا الأسبوع، وهو أعلى مستوى في خمسة أسابيع، ويمثل التدفق النقدي الصافي للأسبوع الثاني عشر على التوالي. بالمقارنة مع الدول الناشئة الأخرى، تعتبر الصين أيضًا الأكثر جذبًا للأموال. الذين يجرؤون على اختيار زيادة الاستثمارات في هذا السوق المتراجع هم إما الفريق الوطني أو الأموال طويلة الأجل، متوقعين أنه طالما أن سوق الأسهم لا يتوقف، ستعود الأسعار للارتفاع في النهاية.

ومع ذلك، من حيث الهيكل، من وجهة نظر أحد عملاء بنك الاستثمار المعروف، فقد تم تقليل حيازة الأسهم A بشكل أساسي منذ فبراير، والزيادة الكبيرة الأخيرة كانت في الغالب في الأسهم H والأسهم الصينية.

على الرغم من انتعاش الأسواق المالية العالمية وتدفق الأموال، شهد سوق صناديق النقد ذات المخاطر المنخفضة تدفقات مستمرة لمدة أربعة أسابيع، ليصل إجمالي حجمه إلى 6.24 تريليون دولار، محققًا رقمًا قياسيًا تاريخيًا جديدًا، مما يدل على أن السيولة في السوق لا تزال وفيرة جدًا.

![تقرير Cycle Capital الأسبوعي الكلي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل بشأن السوق المتبقي لهذا العام محايد إلى حد ما])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c20d1fa2f14a9fd14073752e2cd3dc13.webp(

التركيز المستمر على الوضع المالي الأمريكي، حيث يتم الترويج له كموضوع تقريبًا كل عام. من المحتمل أن تصل ديون الحكومة الأمريكية إلى 130% من الناتج المحلي الإجمالي في غضون عشر سنوات، ويصل الإنفاق على الفوائد فقط إلى 2.4% من الناتج المحلي الإجمالي، بينما تبلغ نفقات الدفاع للحفاظ على الهيمنة العالمية للولايات المتحدة 3.5%، وهذا واضح أنه غير مستدام.

) ضعف الدولار

على مدار الشهر الماضي، انخفض مؤشر الدولار بنسبة 3.5٪، وهو أسرع معدل انخفاض منذ نهاية عام 2022، ويرجع ذلك إلى زيادة توقعات السوق بشأن تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

استعرض بداية عام 2022، حيث اتخذ الاحتياطي الفيدرالي سياسة رفع أسعار الفائدة بشكل نشط لمواجهة التضخم، مما أدى إلى تعزيز الدولار. ومع ذلك، بحلول أكتوبر 2022، بدأ السوق يتوقع أن دورة رفع أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي قد تقترب من نهايتها، وحتى قد يبدأ في النظر في خفض أسعار الفائدة. أدت هذه التوقعات إلى انخفاض الطلب على الدولار، مما دفع الدولار للانخفاض.

يبدو أن السوق اليوم يعيد تمثيل ما حدث في السنوات الماضية، لكن الترويج في ذلك الوقت كان متقدماً جداً، والآن على وشك أن تسقط حذاء خفض الفائدة. إذا انخفض الدولار كثيراً، فقد يظهر إنهاء صفقات التحكيم على المدى الطويل مرة أخرى، مما قد يصبح قوة تضغط على سوق الأسهم.

الأسبوع المقبل موضوعان رئيسيان، التضخم وإنفيديا

تشمل البيانات الرئيسية للأسعار معدل تضخم PCE في الولايات المتحدة، ومؤشر أسعار المستهلك الأولي لشهر أغسطس في أوروبا، ومؤشر أسعار المستهلك في طوكيو. ستصدر الاقتصاديات الرئيسية أيضًا مؤشر ثقة المستهلك ومؤشرات النشاط الاقتصادي. فيما يتعلق بتقارير الأرباح للشركات، ستتركز الأضواء على تقرير أرباح إنفيديا بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الأربعاء.

ستكون بيانات PCE التي ستصدر يوم الجمعة هي آخر بيانات أسعار PCE قبل قرار الاحتياطي الفيدرالي في 18 سبتمبر. يتوقع الاقتصاديون أن تظل الزيادة الشهرية في التضخم الأساسي في PCE عند +0.2%، بينما من المتوقع أن تنمو الدخل الشخصي والاستهلاك بنسبة +0.2% و+0.3% على التوالي، وهي نفس مستويات يونيو، مما يعني أن السوق يتوقع أن يستمر التضخم في الحفاظ على زخم نمو معتدل وعدم الانخفاض أكثر، مما يترك مجالًا لأي مفاجآت سلبية محتملة.

( توقعات تقرير أرباح إنفيديا --- تلاشي الغيوم، ومن المتوقع أن تضخ قوة جديدة في السوق

أداء إنفيديا ليس فقط بارومتر لمشاعر السوق المالية، بل هو أيضًا بارومتر لأسهم الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا. إنفيديا هنا ليس لديها مشكلة في الطلب مؤقتًا، ولكن الموضوع الأكثر أهمية هو تأثير تأخير بنية Blackwell. بعد قراءة عدة تقارير تحليلية من مؤسسات مختلفة، وجدت أن الرأي السائد في وول ستريت يعتبر أن هذا التأثير ليس كبيرًا، ويحتفظ المحللون بتوقعات متفائلة بشكل عام بشأن تقرير الأرباح القادم، بالإضافة إلى أن نتائج إنفيديا الفعلية في الأرباع الأربعة الماضية كانت دائمًا تتجاوز توقعات السوق.

أهم المؤشرات المتوقعة في السوق هي:

• الإيرادات 286 مليار دولار، بزيادة 110% على أساس سنوي، وزيادة 10% على أساس ربع سنوي
• EPS 0.63 دولار,同比+133.3%,环比+5%
• إيرادات مركز البيانات 24.5 مليار دولار، بزيادة قدرها 137% على أساس سنوي، وزيادة قدرها 8% على أساس ربع سنوي
• معدل الربح 75.5%، مماثل للربع الأول

أهم الأسئلة التي تهمني هي:

1. هل تم تأجيل بنية بلاكويل؟

تعتقد إحدى شركات الاستثمار أن الشحنة الأولى من شرائح Blackwell من إنفيديا ستتأخر لمدة تتراوح بين 4-6 أسابيع، ومن المتوقع أن تتأجل حتى نهاية يناير 2025، وقد بدأ العديد من العملاء في شراء H200 التي تتمتع بوقت تسليم قصير للغاية. بدأت شركة TSMC في إنتاج شرائح Blackwell، ولكن بسبب تعقيد تقنية التعبئة CoWoS-L المستخدمة في B100 وB200، هناك تحديات في نسبة النجاح، والإنتاج الأولي أقل من المخطط له، بينما تستخدم H100 وH200 تقنية CoWoS-S.

لكن، لم يتم تضمين هذا المنتج الجديد في توقعات الأداء الأخيرة:

نظرًا لأن Blackwell لن يدخل في التوقعات البيعية حتى الربع الأول من عام 2024 Q4)2025 و أن NVIDIA لم تقدم سوى توجيه لأداء الربع الواحد، فإن التأثير على أداء عام 2024 Q2 و Q3 قد يكون ضئيلًا. خلال مؤتمر SIG GRAPH الأخير، لم تذكر NVIDIA تأثير تأخير GPU Blackwell، مما يشير إلى أن التأثير الناتج عن التأخير قد يكون غير كبير.

2. هل زادت الطلبات على المنتجات الحالية؟

ثانياً، يمكن تعويض انخفاض B100/B200 من خلال زيادة نمو H200/H20 في النصف الثاني من عام 2024.

وفقًا لتوقعات بنك استثماري، تم تعديل إنتاج لوحة B100/B200 ### UBB ### بنسبة 44%، على الرغم من أن التسليم قد يتأخر جزئيًا إلى النصف الأول من عام 2025، مما يؤدي إلى انخفاض حجم الشحنات في النصف الثاني من عام 2024، ومع ذلك، زادت طلبات H200 UBB بشكل كبير، ومن المتوقع أن تنمو بنسبة 57% من الربع الثالث من عام 2024 إلى الربع الأول من عام 2025.

استنادًا إلى ذلك، من المتوقع أن تكون إيرادات H200 في النصف الثاني من عام 2024 23.5 مليار دولار، ويجب أن يكون هذا كافيًا لتعويض خسائر الإيرادات المحتملة البالغة 19.5 مليار دولار المرتبطة بـ B100 و GB200 - وهو ما يعادل خسارة إيرادات ضمنية قدرها 15 مليار دولار لـ 500,000 وحدة من B100 GPU، بالإضافة إلى خسارة إيرادات إضافية قدرها 4.5 مليار دولار من المرافق الداعمة ###NVL 36(. كما رأينا أيضًا مساحة صعود محتملة من الزخم القوي لـ H20 GPU، والذي يركز بشكل رئيسي على السوق الصينية، حيث قد يتم شحن 700,000 وحدة في النصف الثاني من عام 2024 أو إيرادات ضمنية قدرها 6.3 مليار دولار.

بالإضافة إلى ذلك، قد يؤدي الزيادة الكبيرة في قدرة إنتاج CoWoS من TSMC إلى دعم نمو الإيرادات من جانب العرض.

تشغل الشركات الكبرى في الولايات المتحدة أكثر من 50% من إيرادات مراكز بيانات إنفيديا، وقد أظهرت تعليقاتهم الأخيرة أن توقعات الطلب على إنفيديا ستستمر في الزيادة. تُظهر نماذج التنبؤ الخاصة بشركة استثمار معروفة أن النمو السنوي في الإنفاق الرأسمالي على الحوسبة السحابية العالمية سيصل إلى 60% و12% على التوالي في عامي 2024 و2025، وهو أعلى من التوقعات السابقة ) التي كانت 48% و9%(. ولكن يمكن أيضًا ملاحظة أن هذا العام هو عام نمو كبير، ومن غير الممكن الحفاظ على نفس مستوى النمو العام المقبل.

تلخص النقاط التالية تعليقات الشركات التقنية العملاقة الأخيرة حول نفقات رأس المال المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، مما يظهر توقعات هذه الشركات لنمو نفقات رأس المال في عامي 2024 و2025:

ألفابت: من المتوقع أن تنفق 12 مليار دولار أو أكثر من النفقات الرأسمالية كل ربع سنة خلال الفترة المتبقية من عام 2024، وقد يصل إجمالي الإنفاق إلى ما بين 12 مليار و 13.5 مليار دولار.

مايكروسوفت: من المتوقع أن تكون نفقات رأس المال في عام 2025 أعلى من عام 2024 لتلبية الطلب المتزايد على منتجات الذكاء الاصطناعي والسحابة.

من المتوقع أن تكون