تقرير ماكرو ربع السنة الثالث عن سوق العملات الرقمية: إشارات موسم alt قد ظهرت، والجهات المؤسسية تتبنى دفع انفجار السوق الصاعدة الانتقائية

واحد، نقطة التحول الكبرى قد وصلت: تزامن تنمية السياسة مع تخفيف الرقابة

في بداية الربع الثالث من عام 2025، حدثت تغييرات هادئة في المشهد الكلي. لقد تحولت البيئة السياسية التي كانت تدفع الأصول الرقمية إلى الهامش إلى قوة دافعة مؤسسية. في سياق انتهاء الاحتياطي الفيدرالي من دورة رفع الأسعار التي استمرت لمدة عامين، وعودة السياسة المالية إلى مسار التحفيز، وتسارع بناء "الإطار الاستيعابي" في التنظيم العالمي للعملات الرقمية، فإن سوق العملات الرقمية على وشك إعادة تقييم هيكلية.

أولا، من منظور السياسة النقدية، تدخل بيئة السيولة الكلية في الولايات المتحدة نافذة تحول حرجة. على الرغم من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يؤكد على "الاعتماد على البيانات" على المستوى الرسمي ، إلا أن السوق شكلت منذ فترة طويلة إجماعا على خفض سعر الفائدة في عام 2025 ، وتتسع الفجوة بين تأخر المخطط النقطي والتوقعات المستقبلية لسوق العقود الآجلة. يشير ضغط ترامب المستمر على بنك الاحتياطي الفيدرالي وتسييس أدوات السياسة النقدية إلى أن أسعار الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة ستنخفض تدريجيا من أعلى مستوياتها بين النصف الثاني من عام 2025 و 2026. تفتح فجوة التوقعات هذه مسارا تصاعديا لتقييمات الأصول الخطرة ، وخاصة الأصول الرقمية. علاوة على ذلك ، مع تهميش باول في اللعبة السياسية والظهور الوشيك ل "رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الأكثر طاعة" ، فإن التخفيف ليس متوقعا فحسب ، بل من المرجح أن يصبح حقيقة سياسية.

في الوقت نفسه، بدأت الجهود على الجبهة المالية أيضًا في الازدهار. التوسع المالي الذي تمثله "قانون الاستثمارات الكبيرة" يجلب تأثيرات غير مسبوقة في إطلاق رأس المال. يقوم ترامب بضخ الأموال بشكل كبير في مجالات مثل إعادة توطين التصنيع، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والاستقلال الطاقي، مما يشكل في الواقع "قناة تدفق رأس المال" التي تمتد عبر الصناعات التقليدية والقطاعات التكنولوجية الناشئة. لا يعيد هذا فقط هيكلة دورة الدولار الداخلية، بل يعزز أيضًا الطلب الهامشي على الأصول الرقمية------ خاصة في سياق بحث رأس المال عن علاوة المخاطر العالية. بالتزامن مع ذلك، تتجه وزارة الخزانة الأمريكية أيضًا نحو استراتيجية إصدار ديون أكثر عدوانية، مما يرسل إشارة "لا تخاف من توسيع الديون"، مما يجعل "طباعة النقود مقابل النمو" مرة أخرى تتوافق مع إجماع وول ستريت.

التحول الجذري في إشارات السياسة يتجلى أكثر في تغيير الهيكل التنظيمي. بحلول عام 2025، شهدت هيئة الأوراق المالية والبورصات تحولاً نوعياً في موقفها تجاه سوق العملات الرقمية. إن الموافقة الرسمية على ETF المشتقات الخاصة بـ ETH تمثل اعترافاً لأول مرة من قبل الهيئات التنظيمية الأمريكية بأن الأصول الرقمية ذات هيكل العائد يمكن أن تدخل النظام المالي التقليدي؛ بينما تقدم ETF الخاص بـ Solana، حتى أن Solana التي كانت تُعتبر "سلسلة مضاربة عالية المخاطر" حصلت على فرصة تاريخية لتكون جزءًا من النظام. والأهم من ذلك، بدأت هيئة الأوراق المالية والبورصات في وضع معايير موحدة لتبسيط الموافقة على ETF الرموز، بهدف بناء قناة منتجات مالية متوافقة يمكن نسخها وإنتاجها بكميات كبيرة. هذه هي التحول الجوهري في منطق التنظيم من "جدار الحماية" إلى "مشروع الأنابيب"، حيث تم إدراج الأصول المشفرة لأول مرة في تخطيط البنية التحتية المالية.

هذه التغييرات في التفكير التنظيمي ليست فريدة من نوعها في الولايات المتحدة. تسارع المنافسة في الامتثال في منطقة آسيا في ارتفاع، وخاصة في المراكز المالية مثل هونغ كونغ وسنغافورة والإمارات العربية المتحدة، حيث تتنافس جميعها على مكاسب الامتثال للعملات المستقرة، ورخص الدفع، ومشاريع الابتكار في Web3. لقد تقدمت Circle بطلب للحصول على رخصة في الولايات المتحدة، كما أن Tether تقوم بإعداد عملة مرتبطة بالدولار في هونغ كونغ، وقد قدمت شركات عملاقة في الصين مثل JD وAnt طلبات للحصول على مؤهلات العملات المستقرة، مما يدل على أن الاتجاه نحو اندماج رأس المال السيادي مع عمالقة الإنترنت قد بدأ. وهذا يعني أن العملات المستقرة في المستقبل لن تكون مجرد أدوات تداول، بل ستصبح جزءًا من شبكة الدفع، والتسويات التجارية، وحتى الاستراتيجيات المالية الوطنية، وما يدفع ذلك هو الطلب النظامي على السيولة على السلسلة، والأمان، وأصول البنية التحتية.

بالإضافة إلى ذلك، ظهرت علامات على تعافي شهية المخاطرة في الأسواق المالية التقليدية. سجل مؤشر S&P 500 أعلى مستوى تاريخي له في يونيو، وارتفعت أسهم التكنولوجيا والأصول الناشئة بشكل متزامن، وانتعش سوق الطروحات العامة الأولية، وزادت نشاط المستخدمين على منصات معينة، كل ذلك يرسل إشارة: الأموال المخصصة للمخاطر تعود إلى السوق، وهذه المرة لا تركز فقط على الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا الحيوية، بل بدأت أيضًا في إعادة تقييم البلوكتشين، والتمويل التشفيري، وأصول العائدات الهيكلية على السلسلة. إن هذا التغيير في سلوك رأس المال أكثر صدقًا من السرد، وأكثر تقدمًا من السياسات.

عندما تدخل السياسة النقدية في مسار التخفيف، وتصبح السياسة المالية شاملة، ويتحول هيكل التنظيم نحو "التحكم والدعم"، ويتعافى الميل العام للمخاطر، فإن البيئة العامة للأصول المشفرة قد ابتعدت بالفعل عن مأزق نهاية عام 2022. في ظل هذا الدفع المزدوج من السياسة والسوق، ليس من الصعب استنتاج حكم: إن التحضير لجولة جديدة من السوق الصاعدة ليس مدفوعًا بالعواطف، بل هو عملية إعادة تقييم القيمة المدفوعة بموجب النظام. ليس من الضروري أن ترتفع بيتكوين، بل إن أسواق رأس المال العالمية بدأت مجددًا "دفع علاوة للأصول المؤكدة"، وربيع سوق العملات الرقمية يعود بطريقة أكثر اعتدالًا ولكن أقوى.

ثانياً، التداول الهيكلي: الشركات والمؤسسات تتصدر الجولة التالية من السوق الصاعدة

التغيير الهيكلي الأكثر جدارة بالاهتمام في سوق العملات الرقمية الحالي لم يعد يتلخص في تقلبات الأسعار الحادة، بل في أن الحصص تتجه بشكل هادئ من الأفراد ورؤوس الأموال قصيرة الأجل نحو حاملي الأصول على المدى الطويل، وخزائن الشركات، والمؤسسات المالية، وهو منطق عميق. بعد عامين من التصفية وإعادة الهيكلة، فإن هيكل المشاركين في سوق العملات الرقمية يشهد "إعادة تشكيل" تاريخية: حيث يتم تهميش المستخدمين الذين يركزون على المضاربة، بينما المؤسسات والشركات التي تسعى إلى التخصيص، أصبحت القوة الحاسمة التي تدفع الجولة القادمة من السوق الصاعدة.

لقد أوضحت أداء البيتكوين كل شيء. على الرغم من أن حركة السعر لم تكن مثيرة، إلا أن كمية العملات المتداولة بدأت تتسارع نحو "تأمين التخزين". وفقًا لتتبع بيانات العديد من المؤسسات مثل QCP Capital، تجاوزت الكمية الإجمالية للبيتكوين التي اشترتها الشركات المدرجة في البورصة في الأرباع الثلاثة الماضية صافي شراء ETF في نفس الفترة. بعض الشركات، وشركات سلسلة إمداد NVIDIA، وحتى بعض شركات الطاقة التقليدية والبرمجيات، تعتبر البيتكوين "بديل نقدي استراتيجي" بدلاً من كونه أداة لتوزيع الأصول على المدى القصير. وراء هذا النمط من السلوك، هناك إدراك عميق لتوقعات انخفاض قيمة العملات العالمية، وكذلك استجابة نشطة لفهم هيكل الحوافز للمنتجات مثل ETF. مقارنةً بـ ETF، فإن شراء الشركات للبيتكوين الفوري مباشرةً يوفر المزيد من المرونة وحقوق التصويت، كما أنه أقل تأثراً بمشاعر السوق، مما يمنحها مرونة أكبر في الاحتفاظ.

في الوقت نفسه، تعمل البنية التحتية المالية على إزالة العقبات أمام التدفق المتزايد من الأموال المؤسسية. إن اعتماد صندوق ETF القائم على إيثيريوم لا يقتصر على توسيع حدود المنتجات المتوافقة فحسب، بل يعني أيضًا أن المؤسسات بدأت في إدراج "أصول العائد على السلسلة" في محافظها الاستثمارية التقليدية. من المتوقع أن يفتح اعتماد صندوق ETF القائم على سولانا المزيد من الآفاق، فإذا تم تضمين آلية عائدات التكديس في صندوق ETF، فسوف يغير ذلك بشكل جذري من إدراك مديري الأصول التقليديين للأصول الرقمية على أنها "عديمة العائد، مجرد تقلبات"، كما سيحفز المؤسسات على الانتقال من التحوط من المخاطر إلى تخصيص العائدات. بالإضافة إلى ذلك، فإن العديد من صناديق التشفير الكبيرة التابعة لشركة معينة تقدمت بطلبات للتحول إلى شكل ETF، مما يشير إلى أن "الحواجز" بين آلية إدارة الصناديق التقليدية وآلية إدارة الأصول على البلوكشين يتم كسرها.

الأهم من ذلك، أن الشركات تشارك مباشرة في سوق التمويل على السلسلة، مما يكسر الهيكل التقليدي للفصل بين "الاستثمار خارج البورصة" وعالم السلسلة. قامت Bitmine بزيادة استثماراتها في ETH بشكل مباشر من خلال اكتتاب خاص بقيمة 20 مليون دولار، بينما أنفقت DeFi Development 100 مليون دولار لشراء مشاريع في نظام Solana البيئي واستعادة حقوق الأسهم في المنصة، مما يمثل مشاركة الشركات في بناء نظام التشفير المالي الجديد من خلال أفعال حقيقية. لم يعد الأمر يتبع منطق المشاركة من قبل رأس المال المغامر في المشاريع الناشئة كما كان في السابق، بل هو حقن لرأس المال يحمل طابع "الاستحواذ الصناعي" و"التخطيط الاستراتيجي"، حيث تهدف الشركات إلى تأمين حقوق الأصول الأساسية للبنية التحتية المالية الجديدة وحقوق توزيع الأرباح. التأثير السوقي الناجم عن هذا السلوك هو تأثير طويل الذيل، لا يقتصر على استقرار المشاعر السوقية فحسب، بل يعزز أيضًا قدرة تقييم البروتوكولات الأساسية على التثبيت.

في مجالات المشتقات والسيولة على السلسلة، تعمل المالية التقليدية بنشاط على التوسع. بلغت عقود الخيارات غير المفعلة لأسعار العقود الآجلة لـ Solana في CME 1.75 مليون عقد، محققة رقمًا قياسيًا تاريخيًا، كما تجاوزت أحجام تداول عقود XRP الآجلة الشهرية 500 مليون دولار لأول مرة، مما يشير إلى أن المؤسسات التجارية التقليدية قد أدرجت الأصول الرقمية في نماذج استراتيجياتها. والقوة الدافعة وراء ذلك هي دخول صناديق التحوط ومقدمي المنتجات الهيكلية وصناديق CTA متعددة الاستراتيجيات باستمرار - هؤلاء اللاعبون لا يسعون لتحقيق أرباح سريعة، ولكنهم يستندون إلى套利 تقلبات الأسعار، وعمليات التحكيم في هيكل التمويل، وتشغيل نماذج العوامل الكمية، مما سيؤدي إلى تعزيز "كثافة السيولة" و"عمق السوق" بشكل أساسي.

من منظور التبادلات الهيكلية، فإن انخفاض نشاط المستثمرين الأفراد واللاعبين على المدى القصير يعزز الاتجاه المذكور أعلاه. تُظهر البيانات على السلسلة أن نسبة حاملي المدى القصير تستمر في الانخفاض، وانخفاض نشاط محافظ الحيتان المبكرة، وتميل بيانات البحث على السلسلة وتفاعل المحافظ إلى الاستقرار، مما يدل على أن السوق في "فترة استقرار التبادلات". على الرغم من أن أداء الأسعار في هذه المرحلة يكون نسبيًا هادئًا، إلا أن الخبرة التاريخية تظهر أن هذه الفترات الهادئة غالبًا ما تحتضن أكبر نقاط انطلاق للأسواق. بعبارة أخرى، لم يعد هناك توزيع للأوراق المالية في أيدي المستثمرين الأفراد، بينما تقوم المؤسسات بهدوء "ببناء قاعدة".

ما لا يمكن تجاهله أيضًا هو أن "قدرة المؤسسات المالية على تقديم المنتجات" تتطور بسرعة. من بعض البنوك الكبرى إلى بعض منصات التمويل بالتجزئة الناشئة، كلهم يعملون على توسيع قدرة تداول الأصول المشفرة، والتخزين، والإقراض، والدفع. وهذا لا يجعل الأصول المشفرة قادرة على "التواجد في نظام العملات الورقية" فحسب، بل يوفر لها أيضًا خصائص مالية أكثر تنوعًا. في المستقبل، قد لا تكون BTC و ETH مجرد "أصول رقمية متقلبة"، بل ستصبح "فئة أصول قابلة للتخصيص"------ مع وجود سوق للمشتقات، وسيناريوهات الدفع، وبنية العوائد، وتصنيفات الائتمان في نظام مالي متكامل.

من الناحية الجوهرية، فإن هذه الدورة من التبديل الهيكلي ليست مجرد تبديل بسيط للمراكز، بل هي توسيع عميق لـ "المالية التجارية" للأصول المشفرة، وإعادة تشكيل كاملة لمنطق اكتشاف القيمة. اللاعبون الذين يهيمنون على السوق لم يعودوا "عائلة المال السريع" المدفوعة بالعواطف والاتجاهات، بل هم مؤسسات وشركات تمتلك تخطيط استراتيجي على المدى المتوسط والطويل، ومنطق تخصيص واضح، وهيكل تمويلي مستقر. إن سوق صاعدة حقيقية، مؤسسية وهيكلية، تتبلور بهدوء، لن تكون صاخبة أو مثيرة، لكنها ستكون أكثر صلابة واستمرارية، وأيضًا أكثر شمولاً.

٣. موسم alt: من الارتفاع الشامل إلى "السوق الصاعدة الانتقائية"

عندما يتحدث الناس عن "موسم alt"، فإن ما يتبادر إلى الذهن غالبًا هو الوضع العام المثير الذي شهدناه في عام 2021. لكن في عام 2025، تغير مسار تطور السوق بهدوء، ولم يعد منطق "ارتفاع ثور altcoin = انطلاق الجميع" قائمًا. يدخل "موسم alt" الحالي مرحلة جديدة تمامًا: لم يعد هناك ارتفاع عام، وبدلاً من ذلك، يقود "السوق الصاعدة الانتقائية" السرد المدفوع من قبل صناديق الاستثمار المتداولة، والعائدات الحقيقية، واعتماد المؤسسات. هذه علامة على نضوج سوق العملات الرقمية بشكل تدريجي، وهي نتيجة حتمية لآلية اختيار رأس المال بعد عودة السوق إلى العقلانية.

من خلال إشارات الهيكل، انتهت جولة جديدة من تجميع رؤوس الأموال لأصول altcoin الرئيسية. شهد زوج ETH/BTC انتعاشًا قويًا لأول مرة بعد أسابيع من الانخفاض، حيث قامت عناوين الحيتان بتجميع أكثر من مليون ETH في فترة زمنية قصيرة جدًا، وظهرت معاملات كبيرة على الشبكة بشكل متكرر، مما يشير إلى أن الأموال الرئيسية بدأت في إعادة تسعير الأصول الرئيسية مثل الإيثريوم. في الوقت نفسه، لا تزال مشاعر المستثمرين الأفراد في مستويات منخفضة، ولم تظهر مؤشرات البحث وكمية إنشاء المحافظ أي انتعاش ملحوظ، لكن هذا يخلق في الواقع بيئة "منخفضة الاضطراب" مثالية للجولة التالية: لا توجد مشاعر متحمسة، ولا زيادة كبيرة في عدد المستثمرين الأفراد، مما يجعل السوق أكثر عرضة لقيادة المؤسسات. ومن خلال التجارب التاريخية، في هذه اللحظات التي تبدو فيها السوق "ترتفع دون ارتفاع، وتستقر دون استقرار"، غالبًا ما تظهر أكبر الفرص الاتجاهية.

لكن على عكس السنوات السابقة، فإن حركة altcoin هذه المرة لن تكون "تحلق جميعًا"، بل ستكون "كل واحدة تحلق بمفردها". أصبحت طلبات ETF نقطة الارتكاز الجديدة في هيكل الموضوعات. خاصةً ETF الأصول الفورية لـ Solana، والذي يعتبر الحدث "ذو التوافق السوقي" التالي. بدءًا من إطلاق ETF الإيثيريوم المراهن، إلى ما إذا كانت عائدات المراهنة على سلسلة Solana ستدرج في هيكل توزيع أرباح ETF، بدأ المستثمرون في وضع خطط حول الأصول المرهونة، مثل JTO و MNDE وغيرها من الحوكمة.