تقنية البلوكتشين ورمز الأصول الحقيقية: تحليل المنطق الأساسي ومسارات التطبيق على نطاق واسع

في عام 2023، أصبحت توكنية الأصول في العالم الحقيقي ( Real World Asset Tokenization، RWA ) موضوعًا ساخنًا في مجال البلوكتشين. ليس فقط أن عالم Web3 يناقش هذا الأمر، بل إن العديد من المؤسسات المالية التقليدية والحكومات في دول متعددة تعطيه أهمية كبيرة، وتعتبره اتجاهًا استراتيجيًا للتنمية. قامت مؤسسات مالية مرموقة مثل سيتي بنك وجيه بي مورغان بإصدار تقارير بحثية حول التوكنية، وتعمل بنشاط على دفع المشاريع التجريبية ذات الصلة.

أشار مصرف هونغ كونغ المركزي في تقريره السنوي لعام 2023 بوضوح إلى أن التوكنات ستلعب دورًا رئيسيًا في مستقبل التمويل في هونغ كونغ. أطلق مصرف سنغافورة المركزي مع هيئة الخدمات المالية اليابانية، وجي بي مورغان، وبنك DBS، وغيرها من عمالقة المال "برنامج الحارس" (Project Guardian)، لاستكشاف الإمكانيات الهائلة للتوكنات للأصول.

على الرغم من أن موضوع RWA يحتل مكانة بارزة، لا تزال هناك اختلافات في فهمه داخل الصناعة، والنقاش حول الجدوى وآفاقه مثير للجدل. هناك وجهات نظر تعتبر أن RWA ليست سوى ضجة في السوق، ومن الصعب أن تصمد أمام المناقشة العميقة؛ بينما يثق آخرون في RWA ويتطلعون إلى مستقبلها. في الوقت نفسه، تظهر المقالات التي تحلل وجهات نظر مختلفة حول RWA كالفطر بعد المطر.

تهدف هذه المقالة إلى مشاركة منظور لفهم RWA، وإجراء مناقشة وتحليل عميق حول وضعه الحالي ومستقبله.

وجهات النظر الأساسية:

1. الاتجاهات الرئيسية المستقبلية لتوكنز الأصول في العالم الحقيقي ستدفعها المؤسسات المالية التقليدية، والهيئات التنظيمية، والبنوك المركزية وغيرها من الهيئات المعنية، حيث ستقوم على نظام جديد من البلوكتشين (Permission Chain) باستخدام تقنيات DeFi. لتحقيق هذا النظام تحتاج إلى:

• نظام حسابي ( تقنية البلوكتشين )
• نظام غير حسابي ( مثل النظام القانوني )
• نظام الهوية على البلوكتشين وتقنيات حماية الخصوصية
• العملات القانونية على البلوكتشين ( CBDC، الودائع المؤمنة بالرموز، العملات المستقرة القانونية )
• بنية تحتية متكاملة ( محفظة ذات عتبة منخفضة، أوراكل، تقنية عبر الكتل وغيرها )

2. البلوكتشين هو أول وسيلة تقنية تدعم رقمنة العقود بعد الحواسيب والشبكات. البلوكتشين في جوهره هو منصة للعقود الرقمية، والعقد هو الشكل الأساسي للتعبير عن الأصول. رمز (Token) هو الوسيلة الرقمية للأصول بعد تشكيل العقد، لذا أصبحت البلوكتشين البنية التحتية المثالية للتعبير عن رقمنة الأصول/الرموز.

3. كنظام موزع يتم صيانته بشكل مشترك من قبل عدة أطراف، يدعم البلوكتشين إنشاء، تحقق، تخزين، تداول وتنفيذ العقود الرقمية، مما يحل مشكلة نقل الثقة. كنظام "حسابي"، يلبي البلوكتشين احتياجات البشرية من "إمكانية تكرار العملية، والنتائج القابلة للتحقق".

4. أصبحت DeFi ابتكارًا "حسابيًا" في النظام المالي، حيث حلت محل الجزء "الحسابي" من الأنشطة المالية، مما أدى إلى تنفيذ تلقائي وتقليل التكاليف وزيادة الكفاءة، كما يمكن تحقيق القابلية للبرمجة. لكن الجزء "غير الحسابي"، أي الجزء القائم على الإدراك البشري، لا يمكن للبلوكتشين استبداله. لذلك، فإن النظام الحالي لـ DeFi لا يشمل الائتمان، ولم يتم تحقيق الإقراض غير المضمون القائم على الائتمان في النظام الحالي لـ DeFi. تشمل الأسباب وراء هذه الظاهرة افتقار البلوكتشين حاليًا إلى نظام هوية يعبر عن "هوية العلاقات" وعدم وجود نظام قانوني يضمن حقوق الطرفين.

5. بالنسبة للنظام المالي التقليدي، فإن معنى توكينغ الأصول في العالم الحقيقي يكمن في إنشاء تمثيل رقمي للأصول في العالم الحقيقي ( مثل الأسهم، المشتقات المالية، العملات، والحقوق، وما إلى ذلك ) على البلوكتشين، مما يوسع مزايا تقنية دفتر الأستاذ الموزع إلى مجموعة واسعة من فئات الأصول لتحقيق التبادل والتسوية.

6. المؤسسات المالية من خلال اعتماد تقنيات DeFi تعزز الكفاءة بشكل أكبر، باستخدام العقود الذكية التي تحل محل "التحليل" التقليدي في المالية، وتنفيذ أنواع مختلفة من المعاملات المالية تلقائيًا وفقًا للقواعد والشروط المحددة، مما يعزز الخصائص القابلة للبرمجة. وهذا لا يقلل فقط من تكاليف العمالة، ولكن في سياقات معينة، يمكن أن يمنح الشركات إمكانيات جديدة، خصوصًا أنه يوفر حلولًا مبتكرة لمشاكل التمويل للشركات الصغيرة والمتوسطة (SMSE)، مما يفتح بابًا مليئًا بالإمكانات للنظام المالي.

7. مع تزايد اهتمام وتقدير القطاع المالي التقليدي والحكومات في مختلف البلدان لتقنية البلوكتشين وتقنية الترميز، وكذلك تحسين البنية التحتية لتقنية البلوكتشين، فإن البلوكتشين يسير نحو دمج مع هيكل العالم التقليدي وحل نقاط الألم الحقيقية في تطبيقات العالم الحقيقي، من خلال تقديم حلول عملية وقابلة للتطبيق بناءً على السيناريوهات الفعلية، بدلاً من الانحصار في "عالم موازٍ" مفصول عن العالم الحقيقي.

8. في ظل النمط المستقبلي المتعدد للسلطات المختلفة وأنظمة الرقابة، تعتبر تقنية التبادل بين الكتل مهمة للغاية لحل مشكلات التشغيل المتداخل والانفصال عن السيولة. في المستقبل، ستوجد الأصول المرمزة على السلسلة على البلوكتشين العامة وعلى السلاسل المصرح بها التي تديرها المؤسسات المالية، ومن خلال بروتوكولات التبادل بين الكتل مثل CCIP يمكن ربط الأصول المرمزة على أي بلوكتشين لتحقيق التشغيل المتداخل، مما يحقق الاتصال بين جميع السلاسل.

9. حاليا، العديد من الدول حول العالم تعمل بنشاط على تطوير الأطر القانونية والتنظيمية المتعلقة بالبلوكتشين. في الوقت نفسه، يتم تحسين البنية التحتية للبلوكتشين، مثل المحفظات، بروتوكولات السلاسل المتعددة، الأوراكيل، والمختلفة من البرمجيات الوسيطة، بسرعة، كما أن العملات الرقمية للبنوك المركزية CBDC تتواصل تطبيقاتها، ومعايير الرموز القادرة على التعبير عن أنواع الأصول الأكثر تعقيدًا تظهر باستمرار مثل ERC-3525، بالإضافة إلى تطور تقنيات حماية الخصوصية، وخاصة التطور المستمر لتقنية الإثباتات الصفرية، ونضوج أنظمة الهوية على السلسلة، يبدو أننا على وشك دخول عصر تطبيقات البلوكتشين على نطاق واسع.

1. مقدمة خلفية توكن الأصول

تشير رموز الأصول إلى العملية التي يتم فيها التعبير عن الأصول على منصة البلوكتشين القابلة للبرمجة على شكل رموز (Token)، وعادة ما يمكن تقسيم الأصول التي يمكن ترميزها إلى أصول ملموسة ( مثل العقارات والمقتنيات ) والأصول غير الملموسة ( مثل الأصول المالية وحقوق الكربون ). تعتبر هذه التقنية التي تنقل الأصول المسجلة في أنظمة السجلات التقليدية إلى منصة سجلات قابلة للبرمجة مشتركة ابتكاراً ثورياً للنظام المالي التقليدي، وقد تؤثر حتى على النظام المالي والنقدي للبشرية في المستقبل.

توجد مجموعتان من الآراء المختلفة تمامًا حول فهم توكنية أصول RWA، يمكن تسميتهما RWA الخاصة بـ Crypto و RWA الخاصة بـ TradFi، فيما تتناول هذه المقالة RWA من منظور TradFi.

RWA من منظور التشفير

يمكن اعتبار RWA في عالم التشفير هو الطلب الأحادي الجانب من عالم التشفير على عوائد الأصول المالية في العالم الحقيقي، والخلفية الرئيسية هي في ظل استمرار الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة وتقليص الميزانية، حيث تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة بشكل كبير على تقييمات الأسواق ذات المخاطر، وقد أدى تقليص الميزانية إلى سحب كبير للسيولة من سوق التشفير، مما أدى إلى انخفاض مستمر في عوائد سوق DeFi، وفي هذا الوقت أصبحت عوائد السندات الأمريكية الخالية من المخاطر التي تصل إلى حوالي 5% هي الأكثر جاذبية في سوق التشفير، ومن بين هذه الأمور، كانت عملية شراء MakerDAO الكبيرة للسندات الأمريكية هذا العام هي الأكثر سخونة، حتى تاريخ 20 سبتمبر 2023، اشترت MakerDAO أكثر من 2.9 مليار من السندات الأمريكية وأصول العالم الحقيقي الأخرى.

تكمن أهمية شراء MakerDAO لسندات الخزانة الأمريكية في أن DAI يمكن أن تستفيد من القدرة على الائتمان الخارجي لتنوع الأصول المدعومة بها، وبفضل العائدات الإضافية طويلة الأجل الناتجة عن سندات الخزانة الأمريكية، يمكن أن تساعد DAI في استقرار سعر صرفها وزيادة مرونة حجم الإصدار، ودمج مكونات سندات الخزانة الأمريكية في الميزانية العمومية يمكن أن يقلل من اعتماد DAI على USDC، مما يقلل من مخاطر النقطة الواحدة. علاوة على ذلك، نظرًا لأن عائدات سندات الخزانة الأمريكية ستتدفق بالكامل إلى خزينة MakerDAO، قامت MakerDAO مؤخرًا من خلال مشاركة جزء من عائداتها من سندات الخزانة الأمريكية برفع سعر الفائدة على DAI إلى 8% لزيادة الطلب على DAI.

من الواضح أن طريقة MakerDAO ليست قابلة للتكرار لجميع المشاريع، ومع الارتفاع الهائل في سعر رمز MRK وارتفاع المشاعر في السوق حول مفهوم RWA، بالإضافة إلى بعض مشاريع البلوكتشين RWA الكبيرة التي تسير في مسار الامتثال، تظهر مجموعة متنوعة من مشاريع مفهوم RWA. حيث يتم نقل أنواع مختلفة من الأصول في العالم الحقيقي بطرق مبتكرة إلى البلوكتشين لبيعها كرموز، ومن بينها بعض الأصول الغريبة، مما أدى إلى اختلاط الأمور في مسار RWA.

تدور منطق RWA في Crypto بشكل رئيسي حول كيفية نقل حقوق العائدات للأصول التي تحقق أرباحًا ( مثل السندات الأمريكية، والأصول الثابتة، والأسهم إلى البلوكتشين، وكيفية وضع الأصول خارج السلسلة على السلسلة للحصول على سيولة الأصول على السلسلة، وكذلك نقل الأصول المختلفة من العالم الحقيقي إلى السلسلة للتداول ) مثل الرمال والحصى والمعادن والعقارات والذهب وغيرها (.

لذلك يمكننا أن نلاحظ أن RWA الخاصة بـ Crypto تعكس الطلب أحادي الجانب من عالم التشفير على الأصول في العالم الحقيقي، وهناك العديد من العوائق القانونية في هذا الشأن. في الواقع، فإن أسلوب MakerDAO هو أن فريق MakerDAO يقوم بإجراء عمليات الإيداع والسحب بطريقة قانونية مثل Coinbase وCircle)، وشراء السندات الأمريكية من خلال طرق رسمية للحصول على عوائدها، بدلاً من بيع هذه العوائد على السلسلة. ومن الجدير بالذكر أن ما يُسمى بـ RWA للسندات الأمريكية على السلسلة ليست هي السندات الأمريكية نفسها، بل هي حقوق العوائد الخاصة بها، وأن هذه العملية تتضمن أيضًا تحويل العوائد النقدية القانونية الناتجة عن السندات الأمريكية إلى أصول على السلسلة، مما يزيد من تعقيد العملية وتكاليف الاحتكاك.

إن الصعود السريع لمفهوم RWA لا يمكن أن يُعزى فقط إلى MakerDAO. في الحقيقة، أصدرت سيتي بنك، وهي واحدة من المؤسسات المالية التقليدية، تقريرًا بحثيًا بعنوان "المال، الرموز والألعاب" أثار ردود فعل قوية في الصناعة. يكشف هذا التقرير عن اهتمام كبير للعديد من المؤسسات المالية التقليدية بـ RWA، كما أثار حماس عدد كبير من المضاربين في السوق. لقد بدأوا جميعًا في نشر الأخبار حول انضمام المؤسسات المالية الكبرى إلى هذا المجال، مما زاد من توقعات السوق وأجواء المضاربة.

( وجهة نظر TradFi حول RWA

إذا نظرنا إلى RWA من منظور Crypto، فإنها تعبر بشكل أساسي عن الطلب الأحادي من عالم التشفير على عائدات الأصول في العالم المالي التقليدي. إذا استندنا إلى هذه المنطق، من وجهة نظر التمويل التقليدي، فإن حجم الأموال في السوق المشفر مقارنةً بسوق التمويل التقليدي الذي يتجاوز حجمه عدة تريليونات هو ضئيل للغاية. سواء كانت سندات الخزانة الأمريكية أو أي أصول مالية أخرى، إذا كان الهدف هو إضافة طريق بيع آخر على البلوكتشين، فلا حاجة لذلك.

لذلك من منظور التمويل التقليدي ) TradFi ###، فإن RWA هو جسر ثنائي الاتجاه بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي ( DeFi ). بالنسبة لعالم التمويل التقليدي، فإن خدمات التمويل DeFi التي تُنفذ تلقائيًا بناءً على العقود الذكية هي أداة تكنولوجيا مالية مبتكرة. بينما تركز RWA في مجال التمويل التقليدي أكثر على كيفية دمج تكنولوجيا DeFi لتحقيق توكين الأصول، لتمكين النظام المالي التقليدي، وتحقيق خفض التكاليف، وزيادة الكفاءة، وحل النقاط المؤلمة الموجودة في التمويل التقليدي. التركيز هنا على الفوائد التي يجلبها التوكين للنظام المالي التقليدي، وليس فقط البحث عن قناة جديدة لبيع الأصول.

من الضروري التمييز بين منطق RWA. لأن RWA من زوايا مختلفة، فإن المنطق الأساسي وطرق التنفيذ وراءها تختلف اختلافاً كبيراً. أولاً، في اختيار نوع البلوكتشين، هناك طرق تنفيذ مختلفة بينهما. تسير RWA في المالية التقليدية على مسار كتلة قائمة على سلسلة الأذونات (Permission Chain)، بينما تسير RWA في عالم التشفير على مسار كتلة قائمة على السلسلة العامة (Public Chain).

نظرًا لأن الشبكة العامة تتمتع بخصائص عدم وجود متطلبات دخول، واللامركزية، والخصوصية، فإن الأصول الحقيقية في التمويل المشفر لا تواجه فقط عقبات تنظيمية كبيرة من قبل المشاريع، ولكن أيضًا عندما يتعرض المستخدمون لمشاكل مثل Rug، لا يوجد حماية قانونية لحقوقهم. علاوة على ذلك، فإن انتشار أنشطة القراصنة يتطلب مستوى عالٍ من الوعي بالأمان من قبل المستخدمين، لذا قد لا تكون الشبكة العامة مناسبة لإصدار وتداول الرموز الخاصة بكميات كبيرة من الأصول الواقعية.

تقدم السلسلة المصرح بها التي تعتمد على الأصول الحقيقية (RWA) في التمويل التقليدي الشروط الأساسية للامتثال القانوني في دول ومناطق مختلفة، بينما يعد إنشاء نظام هوية على السلسلة من خلال KYC شرطًا ضروريًا لتحقيق RWA. تحت ضمان النظام القانوني، يمكن للكيانات المالكة للأصول إصدار/تداول الأصول المرقمنة بشكل قانوني ومتوافق، وهو مختلف عن RWA في عالم الكريبتو.