تقرير تحليل شامل حول التكديس وعمق ETF الأصول الافتراضية في هونغ كونغ

ملخص

إعادة التكديس

منذ إطلاق سلسلة الإشارة المبنية على POS في الإيثيريوم في 1 ديسمبر 2020، بدأت رسميًا مسار التكديس للإيثيريوم. حتى الآن، مر التكديس في الإيثيريوم بستة مراحل تطوير، وهي: التكديس الأصلي → التكديس كخدمة → التكديس المشترك → التكديس السائل → التكديس اللامركزي → إعادة التكديس. بناءً على "تقسيم العمل" في هذا المسار، يمكن تقسيم الأدوار في تكديس الإيثيريوم بشكل عام إلى: المدققين الذين يستثمرون المال والمشغلين الذين يقومون بالعمل.

تسمح رموز التكديس السائلة ( LST ) لحاملي الإيثيريوم بالتكديس في عدة بروتوكولات DeFi للحصول على عوائد. على الرغم من أن هذه الآلية يمكن أن تزيد من مرونة الاستثمار والعوائد المحتملة، إلا أنها تأتي أيضًا مع تعقيد ومخاطر أعلى. بمجرد قفل LST في بروتوكول تكديس محدد، لا يمكن استخدامها للتداول أو كضمان لعمليات DeFi الأخرى. لمعالجة هذه المشكلة المتعلقة بالسيولة، تم تقديم رموز إعادة التكديس السائلة ( LRT ).

فتح LRT من خلال عملية التكديس مجددًا سيولة LST، وزاد من الفوائد المحتملة من خلال إدخال آلية الرفع. بالإضافة إلى ذلك، يمكن للمستخدمين اختيار استخدام بروتوكول التكديس مجددًا للسيولة المحددة، بدلاً من إيداع LST مباشرة، مما يحافظ على مرونة أكبر.

إن تنفيذ التكديس مرة أخرى لا يتطلب فقط مستوى عالٍ من التخصص الفني، بل يتطلب أيضًا مراعاة أمان الأموال وشفافية العمليات واستقرار النظام. من خلال هذه الوسائل التقنية، يمكن أن يسهم التكديس مرة أخرى في تحسين كفاءة استخدام رأس المال، وفي نفس الوقت يساهم في أمان شبكة البلوكشين ولامركزيتها.

تظل الهيئات التنظيمية متحفظة بشأن أنشطة التكديس للعملات المشفرة

في الوقت الحالي، تواجه عملية التكديس للعملات المشفرة تحديات تنظيمية متعددة. أولاً، بسبب الاختلافات في الوضع القانوني للأصول المشفرة بين الدول، تواجه الجهات التنظيمية صعوبة في تطبيق اللوائح المالية الحالية مباشرةً على أنشطة التكديس، مما يزيد من المخاطر المتعلقة بالشرعية والضرائب والامتثال. ثانياً، تظهر مشكلة حماية المستثمرين بشكل ملحوظ، حيث إن التكديس للعملات المشفرة ينطوي على مخاطر عالية، وقد يتعرض المستثمرون العاديون لخسائر كبيرة بسبب نقص المعرفة المهنية، بالإضافة إلى تقلبات السوق العالية، مما قد يؤدي إلى تبخر رأس مال المستثمرين بسرعة، لذا هناك حاجة لتقديم تحذيرات كافية من المخاطر وتدابير الحماية. علاوة على ذلك، قد تُستخدم أنشطة التكديس في غسل الأموال وغيرها من الجرائم المالية، حيث إن طابع العملات المشفرة المجهول يجعل تتبع الأموال أمراً صعباً، مما يعيق جهود مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب. كما أن آلية التكديس قد تؤثر على علاقة العرض والطلب للأصول المشفرة، مما يؤدي إلى التلاعب في الأسعار في السوق، ويضر بالنزاهة والشفافية في السوق. أخيراً، يعتمد التكديس على تقنيات وعمليات تشغيلية معقدة، حيث إن الثغرات أو الفشل في العقود الذكية قد يؤدي إلى خسائر في الأموال أو معاملات خاطئة، لذا يجب على الجهات التنظيمية التأكد من أن منصات التكديس تتخذ التدابير الفنية المناسبة لضمان أمان النظام وموثوقيته.

مقارنة بين ETF بيتكوين في هونغ كونغ وأمريكا

توجد اختلافات كبيرة بين ETF البيتكوين في الولايات المتحدة وهونغ كونغ من حيث البيئة التنظيمية، والأهداف الاستثمارية، والمشاركين في السوق، وإجراءات الإصدار.

تحتوي صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين في الولايات المتحدة على صناديق استثمار متداولة في البيتكوين الفوري وصناديق استثمار متداولة في البيتكوين الآجلة، حيث تحتفظ صناديق الاستثمار المتداولة الفورية بأصول البيتكوين من خلال وكالات الحفظ، بينما تحتفظ صناديق الاستثمار المتداولة الآجلة بمراكز من خلال عقود الآجلة؛ ويتم تنظيمها بشكل صارم، مما يجذب بشكل رئيسي المستثمرين المؤسسيين والمستثمرين المحترفين.

بينما يعتبر ETF البيتكوين في هونغ كونغ بشكل رئيسي ETF بيتكوين الفوري، حيث يتم الاحتفاظ بأصول البيتكوين من خلال مؤسسات الحفظ الامتثالية، ويدعم الاشتراك الفعلي والاشتراك النقدي؛ في نفس الوقت، فإن بيئة التنظيم نسبيًا مريحة، مما يجذب المستثمرين المؤسسيين وأيضًا المستثمرين الأفراد ذوي الثروات العالية، مما يجعل المشاركين في السوق أكثر تنوعًا.

مقدمة عن التكديس الإيثيريوم

منذ إطلاق سلسلة الإشارة القائمة على POS من الإيثريوم في 1 ديسمبر 2020، تم بدء مسار التكديس للإيثريوم رسميًا، وتم إكمال ترقية باريس في 15 سبتمبر 2022، مما أدى إلى دمج سلسلة الإشارة مع السلسلة الرئيسية وفتح عصر PoS للإيثريوم.

حتى لو انتقلنا من PoW إلى PoS، فهذا لا يعني أنه لا يتعين علينا "العمل" لتشغيل العقد، بل كان العمل السابق لا يتطلب إذن دخول، أما الآن فيجب أولاً دفع المال "لشراء" مؤهلات تشغيل العقد. التكديس يعني أنه يجب عليك إيداع 32 ETH لتتمكن من تشغيل المدقق، وبالتالي تكون مؤهلاً لتشغيل العقد والمشاركة في توافق الشبكة.

لذا يمكن تقسيم التكديس على الإيثريوم بشكل عام إلى دورين: المدققون الذين يساهمون بالأموال والمشغلون الذين يقومون بالعمل.

ست مراحل تطوير التكديس في الإيثيريوم

العمق الأصلي→التكديس كخدمة→التكديس المشترك→التكديس السائل→التكديس اللامركزي→إعادة التكديس

التكديس الأصلي: دفع المال بنفسه، تشغيل العقد بنفسه، مسؤول عن جميع صيانة البرمجيات والأجهزة للعملاء والتكاليف.

• الفوائد:

1. أكثر أمانًا ولامركزية لشبكة الإيثيريوم.

2.كسب 100% من عائدات التكديس، بدون وسطاء.

• العيوب:

1. عائق تقني، يتطلب فهم التقنية لتثبيت وتنفيذ العميل بنفسك.

2.عتبة الأجهزة، تحتاج إلى حاسوب جيد الأداء، على الأقل 10MB من الشبكة.

3.حدود التمويل، تحتاج إلى التكديس 32 من ETH.

4.مسألة العقوبات، إذا حدثت مشكلة في البرنامج أو الأجهزة أو الشبكة، مما أدى إلى عدم استقرار العقد، فسيتم فرض غرامة على التكديس.

5.مسألة المخاطر، تحتاج إلى إدارة أمان المفاتيح الخاصة وعبارات الاسترداد بنفسك، ويجب تحديث العقد بشكل دوري.

التكديس كخدمة: فقط ادفع المال لتصبح منvalidators، ويتولى طرف ثالث مسؤولية تشغيل العقد.

• الفوائد: تخلص من حواجز التقنية، فقط دفع المال دون بذل الجهد.

• العيوب:

1.حدود رأس المال, تحتاج إلى التكديس 32 من ETH.

2. مشكلة المصادرة، إذا ظهرت مشكلة في البرمجيات أو الأجهزة أو الشبكة الخاصة بالطرف الثالث، فسيتم مصادرة مبلغ التكديس، بينما لن يتعرض الطرف الثالث لأي عقوبة.

3.قضايا المخاطر، قد يتعين عليك استضافة المفتاح الخاص وعبارة الاسترداد.

4. منح بعض الأرباح لطرف ثالث.

5. المركزية تهدد أمان الإيثيريوم.

التكديس المشترك: يجتمع عدة أشخاص لجمع 32 ETH لشراء مؤهلات الموثقين، ويتولى طرف ثالث مسؤولية تشغيل العقد، مما يعادل طبيعة تجمع التعدين. وبالمثل، يتم توزيع عائدات تشغيل العقد وفقًا لنسبة أموال التكديس للجميع.

• الفوائد:

1.تجنب العوائق التقنية، كل ما عليك هو دفع المال دون الحاجة إلى بذل جهد.

2. تم خفض عتبة 32 ETH.

• الأضرار:

1.على الرغم من انخفاض عتبة الاستثمار، إلا أن الأموال لا تزال محجوزة مما يقيد السيولة.

2.مسألة المصادرة، إذا ظهرت مشاكل في البرمجيات أو الأجهزة أو الشبكة الخاصة بالطرف الثالث، فسيتم مصادرة مبلغ التكديس، أما الطرف الثالث فلن يتعرض لذلك.

3.مشاكل المخاطر، قد يتعين عليك إيداع المفتاح الخاص وعبارة الاسترداد.

4. منح بعض الأرباح لطرف ثالث.

5. المركزية، تهديد لأمان الإيثيريوم.

تطور إيثريوم التكديس إلى هذه المرحلة، حيث تم حل مشكلات العوائق الثلاث الكبرى المتعلقة بالتكنولوجيا والأجهزة والتمويل، ويبدو أنه قد اقترب من مرحلة التشبع. لكن في الواقع، لا يزال هناك مشكلة كبيرة لم يتم حلها، وهي مشكلة السيولة. لأنه، من حيث الجوهر، بغض النظر عن نوع التكديس المذكور أعلاه، فإنها جميعها تشغل أموال المدققين، وكعقدة من إيثريوم، فإن الدخول والخروج اليومي يتطلب الانتظار في صف، لذا من المستحيل الحصول على الأموال عند الحاجة، خاصة في حالة التكديس المشترك. لذلك، هذا يعني قفل سيولة المدققين.

التكديس السائل(LST): يقوم عدة أشخاص بتجميع 32 ETH لشراء مؤهلات المدققين، ويتولى طرف ثالث مسؤولية تشغيل العقد، وستقوم المنصة بتقديم stETH لإطلاق السيولة بنسبة 1:1، تمثل مشاريع Lido و SSV و Puffer.

• الفوائد:

1.تجنبت عتبة التقنية، فقط تدفع المال دون بذل الجهد.

2. تم خفض العتبة إلى 32 ETH.

3.لا حاجة لتأمين السيولة, مما يزيد من كفاءة استخدام رأس المال.

• العيوب:

1.مسألة المصادرة، إذا ظهرت مشكلة في برنامج أو جهاز أو شبكة الطرف الثالث، سيتم مصادرة مبلغ التكديس، بينما لن يتأثر الطرف الثالث.

2.مسألة المخاطر، قد يتعين عليك إيداع المفتاح الخاص وعبارة الاستعادة.

3. منح بعض الأرباح لطرف ثالث.

4.التركيز، يشكل تهديدًا لأمان الإيثريوم.( فإن مشكلة التركيز يمكن أن تسبب قلقًا وعدم استقرار في الصناعة بأكملها، لذلك أصبح حل مشكلة التركيز هو الاتجاه التالي في مجال التكديس).

التكديس اللامركزي: من خلال تقنيات مثل DVT والتوقيع عن بُعد، يتم تحقيق دخول غير مرخص لمشغلي الطرف الثالث.

• الفوائد:

1.تجاوزت العوائق التقنية، فقط استثمر المال دون جهد.

2. خفضت عتبة 32 ETH.

3. لا حاجة لتأمين السيولة، مما يزيد من كفاءة استخدام الأموال.

4. زيادة درجة اللامركزية لمشغلي الشبكة، وتقليل مخاطر مصادرة ودائع المستخدمين، وزيادة أمان الإيثيريوم.

• العيوب: التنازل عن بعض الأرباح لطرف ثالث.

مقدمة حول التكديس

تطورت فكرة إعادة التكديس مع انتشار آلية إثبات الحصة PoS(. في أنظمة PoS، تُستخدم الأموال المكدسة لأمان الشبكة وتحقيق الإجماع، مقارنةً بإثبات العمل PoW) التقليدي، فإن PoS يركز أكثر على قفل رأس المال بدلاً من القدرة الحاسوبية. مع ظهور DeFi، تزداد متطلبات السوق لكفاءة رأس المال، مما أدى إلى نشوء طلب على إعادة التكديس.

الغرض من التكديس هو السماح للمستخدمين بوضع بعض الأموال كضمان ليصبحوا عقدة، للحفاظ على أمان مشروع معين، وبالتالي كسب العوائد. إذا ارتكبت العقدة جريمة، سيتم مصادرة الضمان، لذا ليس فقط سلاسل POS تحتاج إلى التكديس لضمان الأمان، فالجسور عبر السلاسل، والأوراكل، وDA، وZKP وغيرها تحتاج أيضًا إلى التكديس لضمان أمان المشاركين، والمصطلح الفني يسمى AVS خدمة التحقق النشطة.

بالنسبة لمطوري المشروع، فإن هدف التكديس ( هو ضمان الأمان، بينما هدف المستخدمين هو كسب العائدات، لذلك فإن العلاقة بين الأموال والمشاريع هي 1:1، أي أنه كلما تم إطلاق مشروع جديد، يحتاج إلى البدء من الصفر للعثور على طرق لجعل المستخدمين ينفقون أموالهم الحقيقية للتكديس عليه لضمان الأمان. ولكن الأموال التي لدى المستخدمين محدودة، ويجب على مطوري المشروع التنافس على الأموال المحدودة في السوق لضمان سلامتهم، بينما يمكن للمستخدمين فقط اختيار عدد محدود من المشاريع للتكديس فيها للحصول على عائدات محدودة.

إعادة التكديس ) جوهره هو إنشاء بركة تكديس مشتركة، حيث يمكن لرأس المال أن يحقق تأثير ضمان الأمان لتكديس عدة مشاريع في وقت واحد، مما يسمح بتحقيق فائدة متعددة من شيء واحد، مما يحول العلاقة بين رأس المال والمشاريع من 1:1 إلى 1:N، وبالتالي يمكن للمستخدمين الحصول على عائدات فائضة، ويمكن أيضًا تخفيف الضغط على المشاريع التي تتنافس على رأس المال المخصص للتكديس. على سبيل المثال، يختار الناس الآن تكديس الأموال في الإيثريوم، وقد وصل العدد إلى 30 مليونًا، حيث تتمتع الإيثريوم بالفعل بأمان قوي، لكن المشاريع الأخرى لا تزال بحاجة إلى إنشاء AVS الخاصة بها، لذا يمكن التفكير في طرق لجعل التطبيقات الأخرى قادرة على وراثة ومشاركة أمان الإيثريوم.

( تقنية إعادة التكديس

عند مناقشة مبادئ تقنية التكديس مرة أخرى، نحتاج إلى فهم كيف يتم تنفيذها في شبكة البلوكشين. تعتمد تقنية التكديس مرة أخرى على نظام العقود الذكية، حيث يمكن لهذه العقود برمجة وإدارة حالة وأذونات الأصول المكدسة. على المستوى التكنولوجي، تتضمن عملية التكديس مرة أخرى عدة مكونات رئيسية:

- التكديس إثبات آلية)Staking Proof Mechanism(

هذه آلية للتحقق من أن المستخدم قد قام بالتكديس للأصول، وعادة ما تكون من خلال طريقة الرموز، مثل إنشاء رمز يتوافق مع الأصل الأصلي ) مثل stETH###. توفر آلية إثبات التكديس نقطة انطلاق لعملية إعادة التكديس بأكملها، ومن خلال إثبات التكديس المرمز، تضمن أن حالة تكديس أصول المستخدم يمكن التحقق منها وتتبعها على السلسلة.

- التشغيل البيني عبر البروتوكولات(Cross-Protocol Interoperability)

إعادة التكديس تتطلب تداول أصول التكديس بين بروتوكولات ومنصات مختلفة، وهذا يتطلب دعمًا قويًا للتشغيل البيني، لضمان إمكانية نقل الأصول بأمان وفاعلية بين الأنظمة المختلفة. يضمن التشغيل البيني عبر البروتوكولات أن أصول التكديس يمكن أن تتداول بحرية بين بروتوكولات البلوكشين المختلفة. هذه النقطة حاسمة لتحقيق إعادة تكديس الأصول بين مشاريع متعددة، حيث تعتمد على دعم تقني قوي لضمان أمان وكفاءة نقل الأصول.

- توسيع خوارزمية الإجماع(Consensus Algorithm Extension)

في نظام POS، قد يتطلب إعادة التكديس تعديلًا أو توسيعًا لخوارزمية الإجماع الحالية لدعم آليات التكديس والتحقق الجديدة. يوفر توسيع خوارزمية الإجماع الضمانات الأمنية اللازمة لشبكة إعادة التكديس. من خلال ضبط أو توسيع خوارزمية الإجماع الحالية، يمكن دعم سلوكيات التكديس وإعادة التكديس الجديدة.