نقطة انطلاق الثور البطيء على المدى الطويل لبيتكوين قد تشكلت بالفعل

تشهد سوق البيتكوين مؤخرًا بداية دورة طويلة الأمد، تمتد حتى عشر سنوات، وهي دورة ثور بطيئة. النقطة المحورية التي شكلت هذا الاتجاه هي الموافقة على صندوق تداول البيتكوين ETF في نهاية عام 2023. منذ ذلك الحين، بدأت خصائص سوق البيتكوين تتغير بشكل جذري، حيث انتقلت تدريجياً من كونها أصولًا عالية المخاطر إلى أصول ملاذ آمن. حاليًا، تقع البيتكوين في مرحلة مبكرة من التحول إلى أصول ملاذ آمن، بينما دخلت الولايات المتحدة أيضًا في دورة خفض الفائدة، مما يوفر مساحة جيدة لنمو البيتكوين. إن دور البيتكوين في تخصيص الأصول يتحول من "أداة مضاربة" إلى "أداة لتخصيص الأصول"، مما يحفز زيادة الطلب على المدى الطويل.

تحدث تطور خصائص هذا الأصل في نقطة التحول من السياسة النقدية المتشددة إلى السياسة النقدية الميسرة. ليست دورة خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي مجرد خلفية اقتصادية، بل لها تأثيرات جوهرية على بيتكوين، حيث تغير إشارات أسعار الأموال.

في هذه الآلية، يظهر البيتكوين ميزات تشغيل جديدة: كلما كانت المشاعر مبالغ فيها وتراجعت السوق، واقتربت الأسعار من حافة السوق الهابطة، تتدفق أموال جديدة، مما يقاطع الاتجاه النزولي. تفتقر العملات المشفرة الأخرى إلى منطق التوزيع متوسط المدى بسبب تبخر تقييمها أو عدم تنفيذ التقنية؛ في هذه اللحظة، يصبح البيتكوين "العملة الوحيدة التي يمكن الرهان عليها بشكل مؤكد". لذلك، طالما أن التوقعات بالتيسير موجودة، واستمر صندوق ETF في استقطاب الأموال، سيكون من الصعب على البيتكوين تشكيل سوق هابطة بالمفهوم التقليدي طوال فترة تخفيض الفائدة، حيث سيعاني فقط من تصحيحات مرحلية أو فقاعات محلية ناجمة عن أحداث غير متوقعة.

هذا يعني أن البيتكوين سيتجاوز دورة خفض الفائدة بهوية "أصل يشبه الملاذ"، وستتحول منطقته السعرية تدريجياً من "مدفوعة بالمخاطر" إلى "مدعومة باليقين الكلي". مع مرور الوقت، نضوج ETF، وزيادة وزن التخصيص المؤسسي، سيكتمل تحول البيتكوين من أصول محفوفة بالمخاطر إلى أصول ملاذ أولية. عندما يبدأ الدورة التالية من رفع الفائدة، من المحتمل أن يصبح البيتكوين "ملاذاً حقيقياً في ظل رفع الفائدة"، ويحصل على ثقة في السوق. لن يعزز هذا فقط وضعه في تخصيص الأسواق التقليدية، بل قد يحصل أيضاً على بعض تأثير جذب الأموال في المنافسة مع الذهب والسندات وغيرها من أصول الملاذ التقليدية، مما يفتح دورة بطيئة هيكلية تمتد لعقد من الزمن.

الرسوم الجمركية كأداة تعديل إيجابية لبيتكوين

أصبحت قضايا التعريفات الجمركية في الآونة الأخيرة عاملاً مهماً يزعج مشاعر السوق، ولكن من زاوية أخرى، يمكن اعتبار التعريفات الجمركية أداة تعديل إيجابية لعملة البيتكوين، بدلاً من أن تكون مجرد شرارة سوداء. الهدف الرئيسي من سياسة التعريفات الجمركية التي تتبناها إدارة ترامب هو تعزيز عودة التصنيع، وتحسين الوضع المالي، والضغط على الدول المنافسة الرئيسية. على الرغم من أن إيرادات التعريفات الجمركية تمثل أقل من 2% من الإيرادات الفيدرالية، وهو ما لا يكفي لتعويض نمو نفقات الفوائد، إلا أن ترامب لا يزال يستخدم التعريفات الجمركية كأداة سياسية بشكل متكرر.

الهدف الأساسي من سياسة التعريفات هو تحديد موقف الحلفاء والحصول على الحماية الأمنية. تحاول الولايات المتحدة إعادة هيكلة النظام التجاري العالمي ليكون مركزه "شبكة التجارة الصديقة"، من خلال التعريفات وغيرها من الوسائل للحفاظ على حصريتها وولائها. التعريفات المرتفعة لا تعني انسحاب الولايات المتحدة من العولمة، بل هي أداة لإعادة السيطرة على اتجاهات وقواعد العولمة. فرض ترامب تعريفات مرتفعة على السلع الصينية هو في جوهره إجبار الشركات المصنعة العالمية على "الاصطفاف"، وتحويل القدرة الإنتاجية إلى دول أخرى أو إلى الأراضي الأمريكية.

ومع ذلك، فإن سياسة التعرفة الجمركية لها أيضًا آثار جانبية، وقد تؤدي إلى تضخم مستورد، مما يثير ردود فعل من الدول المنافسة واحتجاجات من الحلفاء. عندما تهدد التعريفات تكاليف الفائدة في الأسواق المالية والحكومة الأمريكية، يقوم ترامب بسرعة بإطلاق أخبار إيجابية لإنقاذ معنويات السوق. لذلك، فإن قدرة سياسة التعرفة على التسبب بالضرر محدودة، ولكن كلما ظهرت أخبار ذات صلة، فإن سوق الأسهم وأسعار البيتكوين تشهدان تصحيحًا. في ظل انخفاض توقعات الركود في الولايات المتحدة، فإن احتمال أن تؤدي التعريفات بمفردها إلى حدوث حدث قسري منخفض، ولن يسمح ترامب بتزايد التأثيرات السلبية الناتجة عن ذلك على تكاليف الفائدة.

تراجع مكانة الدولار ومهمة العملات المستقرة بالدولار الجديدة

لقد أصبح من الحقائق التي لا يمكن تجاهلها أن قوة الدولار في الهيكل المالي العالمي قد ضعفت نسبياً. يعود هذا التغيير إلى تداخل تطورات متعددة هيكلية على مدى فترة طويلة، وليس إلى حدث أو خطأ سياسي واحد. على الرغم من أن مكانة الدولار المهيمنة في المالية والتجارة الدولية لا تزال ظاهرة مستقرة، إلا أن تأثيره العالمي يواجه تحديات نظامية من حيث البنية التحتية المالية الأساسية، ومسارات توسيع رأس المال، وفعالية أدوات السياسة النقدية.

أولاً، إن الاتجاه نحو تعدد الأقطاب الاقتصادية العالمية يعيد تشكيل الحاجة النسبية للدولار الأمريكي. مع تطور اقتصادات أخرى بسرعة، وخاصة نمو أنظمة التمويل الذاتية في منطقة آسيا والشرق الأوسط، بدأ آلية التسوية الوحيدة التي تركز على الدولار تواجه منافسة من خيارات بديلة. بدأت ميزات السيولة العالمية للدولار ومكانته الاحتكارية في التسوية تتآكل.

ثانياً، أظهرت الولايات المتحدة في السنوات الأخيرة توجهًا نحو تجاوز الائتمان في العمليات المالية والنقدية. لقد تم تضخيم الآثار الجانبية بشكل ملحوظ في ظل التوسع الائتماني السابق وإصدار الدولار بشكل مفرط، خاصة مع تزايد التزامن في الأسواق العالمية في العصر الرقمي. في الوقت الذي لم يتكيف فيه النظام المالي التقليدي تمامًا مع الاقتصاد الرقمي ونمط النمو الجديد المدفوع بالذكاء الاصطناعي، أصبحت قيود أدوات الحكم المالي الأمريكية أكثر وضوحًا.

تطور نظام العملات المشفرة السريع يجبر أيضًا نظام العملات السيادية على تقديم تنازلات استراتيجية. لم يعد الدولار هو الأصل الوحيد الذي يمكنه توفير التسويات العالمية وتخزين القيمة، حيث يتم تخفيف دوره تدريجياً من خلال أصول بروتوكول متنوعة. يمكن اعتبار تمرير قانون GENIUS، إلى حد ما، استجابة استراتيجية من النظام الفيدرالي الأمريكي لهذا المنطق المالي الجديد وتنازل مؤسسي.

قانون GENIUS: التسوية الاستراتيجية الأمريكية

يعكس قانون GENIUS الوعي الواضح للولايات المتحدة بالتغير الجذري في نماذج الحوكمة النقدية الناتجة عن العملات المشفرة، وهو تنازل استراتيجي "للرجوع إلى الأمام". إن الانتشار الواسع للأصول الدولارية في النظام البيئي للعملات المشفرة يجعل الولايات المتحدة غير قادرة على حظر تطورها من خلال تنظيم بسيط، بل تحتاج إلى "تنظيم شامل" لضمان عدم تهميش الأصول الدولارية في المنافسة النقدية على السلسلة في المرحلة التالية.

لم يعد الغرض الرئيسي من هذا القانون هو "القمع"، بل هو بناء إطار عمل قابل للتوقع للامتثال، وإعادة إدخال تطوير عملة الدولار المستقرة ضمن الرؤية الفيدرالية. وذلك بدافع من حاجة الدفاع عن السيادة النقدية، وليس من باب حسن النية المفتوح. قانون GENIUS هو "انسحاب تكتيكي" للعملة السيادية الأمريكية في إطار جديد، يهدف إلى إعادة دمج الموارد وإعادة توجيه هيكل السلطة النقدية على السلسلة.

تقدم العملات المشفرة ليس فقط سوقًا جديدًا أو فئة أصول جديدة ، ولكنها أيضًا تحدٍ أساسي لمنطق السيطرة المالية وطرق تمكين القيمة. اختارت الولايات المتحدة اتخاذ قرار من خلال قانون GENIUS: التضحية بالتحكم المباشر في الأجزاء الهامشية من الأصول المشفرة ، مقابل منح الشرعية لأصول الدولار المستقرة؛ والتنازل عن بعض حقوق بناء النظام على السلسلة ، مقابل استمرار حقوق ربط الأصول الأساسية.

دولارات على السلسلة: شكل جديد من العملات الظل

يستكشف مشروع قانون GENIUS في جوهره آلية توسيع جديدة لهيكل عملة الدولار، مستفيدًا من نظام السلسلة لتمديد منطق العملة الظلية الأصلية. يوفر نموذج إعادة التخزين في نظام DeFi إلهامًا مباشرًا لهذه التغييرات الهيكلية. إن إعادة التخزين ليست مجرد إعادة استخدام للأصول، بل هي طريقة لتعظيم كفاءة استخدام الضمانات الأساسية من خلال منطق طبقة البروتوكول، دون تغيير مصدر الائتمان الأصلي، مما يحقق اشتقاق الائتمان واستخدام الأصول على السلسلة.

تتميز نظم العملات المستقرة على السلسلة بخصائص أكثر قوة من حيث المودولارية والأتمتة، مما يجعل مسار تشكيل مضاعف العملة أقصر وأكثر شفافية. إذا كانت الأصول المدعومة للعملة المستقرة هي سندات الخزانة الأمريكية، فإنها في جوهرها تعتمد على الائتمان الوطني كمصدر أساسي للتثبيت، ثم يتم توسيعها عبر هيكل بروتوكول السلسلة من خلال جولات متعددة. يمكن تصميم كل جولة من التوسع لتكون مدعومة جزئيًا، أو من خلال الرهن الدوري، أو دعم متعدد الأصول، مما يتماشى مع السيولة على السلسلة واحتياجات السيناريو، لتشكيل نظام جديد لتوسيع ائتمان الدولار مدفوع بالمنطق على السلسلة.

هذا الهيكل لا يقتصر فقط على استمرار الخصائص الهرمية للعملات الظلية التقليدية، بل يقدم أيضًا آليات تسوية وتتبع على السلسلة أكثر عملية. لم يحدد قانون GENIUS حظرًا صريحًا على هذه الأنشطة، مما يعني أن التنظيم يوافق ضمنيًا على استدامة هيكل العملات الظلية على السلسلة، مع إجراء تصفية ومراجعة فقط في مرحلة الإصدار الأولى.

تتمتع تأثيرات مضاعف العملة في بيئة السلسلة القابلة للتجميع بشكل طبيعي. بمجرد أن تمتلك العملات المستقرة على السلسلة قاعدة تداول بروتوكول واسعة، فإن قدرتها على الرهن لن تكون مقيدة بهياكل الأصول والخصوم التقليدية، بل سيتم تحقيق مسارات تدفق الأصول الأكثر تفصيلاً من خلال العقود الذكية. وهذا يعني أن حدود ائتمان الدولار على السلسلة ستحددها سلوكيات السوق وتصميم البروتوكولات، وليس فقط اعتمادًا على التصاريح التنظيمية.

من المحتمل أن تكون المنطق وراء مشروع قانون GENIUS قد قبل حقيقة أن حدود الائتمان هذه غير قابلة للتوسع العكسي. لم تضع الولايات المتحدة قيودًا مطلقة على طرق الإصدار وإعادة التعبئة الخارجية، بل أنشأت هيكلًا متعدد العملات "خارج الميزانية وداخل الميزانية بالتوازي، وتعاون على السلسلة وتحت السلسلة". وهذا يسمح للجهات التنظيمية الأمريكية بالاحتفاظ بمكانة الأساس الائتماني للدولار في النظام على السلسلة دون التدخل في طرق التشغيل المحددة، ومن خلال آلية الدخول الأولى للتحكم في المخاطر النظامية.

تفسير جديد لمؤشرات سوق البيتكوين

في مسار سوق البيتكوين الجديد، فقدت العديد من المؤشرات التقليدية معناها في الحكم، حيث انتقل حاملو البيتكوين الرئيسيون من المستثمرين الأفراد إلى المؤسسات. لذلك، بدأت مؤشرات مثل سعر إيقاف تشغيل المعدنين، ونسبة بول، وNUPL، التي كانت تستخدم في الدورة السابقة لتحديد القاع والذروة، في الفشل.

في الدورة الجديدة، نحتاج إلى استبدال مفهوم تقلبات الثور والدب بالاعتماد على نقاط الارتفاع والانخفاض في المشاعر السوقية كمعيار لتحديد الحالة المرحلية لبيتكوين. المشاعر السوقية هي المتغير الجسري الذي يربط بين المؤشرات السابقة واللاحقة، والهيكل المنطقي وسلوك التداول. يمكن تحليل الانعكاسات أو القيم القصوى للمشاعر من خلال مراقبة العلاقة بين حاملي العملات على المدى الطويل (LTH) وحاملي العملات على المدى القصير (STH).

نسبة الأرباح والخسائر بين حاملي العملات على المدى الطويل وحاملي العملات على المدى القصير ( LTH-RPC و STH-RPC ) أصبحت مؤشرات مهمة لمشاعر السوق. عندما تظهر LTH-RPC أن حاملي العملات على المدى الطويل بدأوا يعانون من خسائر عامة، فإن ذلك غالبًا ما يعني أن السوق تقترب من أدنى نقطة مرحلية. بينما تعتبر STH-RPC إشارة دخول من الجانب الأيمن، وعندما تتحول من سلبية إلى إيجابية، فإنها تثبت أن الطلب الحالي أقوى بكثير من العرض، وعندما تتحول من إيجابية إلى سلبية، تشير إلى قمم محلية.

في الدورة الحالية، كانت幅ات تصحيح بيتكوين تحت تأثير الظروف المتطرفة محدودة. عندما يتحول STH-RPC إلى قيمة سالبة، تتسارع المشاعر السوقية نحو التشاؤم، مما يؤدي إلى ارتفاع نسبة خسائر LTH-RPC إلى أقل من 4% كعلامة على وصول المشاعر السوقية إلى القاع. في حين أن إشارة السوق الهابطة عندما تتجاوز خسائر LTH-RPC 10% قد يكون من الصعب حدوثها في ظل البيئة السياسية الحالية وتوقعات السوق.

إن الهيكل البطيء الثوري طويل الأجل لبيتكوين ليس خطيًا، بل هو مسار دوري يتكون من تحول السياسات، والصراعات الجغرافية، والثورات التكنولوجية، ومشاعر السوق. طالما أن مسار "تطور خصائص الأصول" لبيتكوين يبقى واضحًا، فإنه يمتلك القدرة على أن يصبح الهدف الأكثر تأكيدًا في موجة إعادة تقييم رأس المال العالمية هذه.