قانون العملات المستقرة الأمريكية: تغيير عميق في النظام المالي

في 19 مايو 2025، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي على اقتراح قانون عملة GENIUS بتصويت 66-32. ظاهريًا، هذه تشريعات فنية تهدف إلى تنظيم الأصول الرقمية وحماية حقوق المستهلكين، ولكن من خلال تحليل منطقها السياسي والاقتصادي العميق، نجد أن هذا قد يكون بداية لتحول نظامي أكثر تعقيدًا وعمقًا.

في ظل الضغوط الكبيرة على الديون الأمريكية والاختلافات بين الحكومة والبنك المركزي في السياسة النقدية، فإن توقيت دفع مشروع قانون العملات المستقرة يستحق التفكير.

أزمة السندات الأمريكية: دافع سياسة العملة المستقرة

خلال فترة الوباء، اتخذت الولايات المتحدة سياسة توسعية غير مسبوقة في النقد. ارتفعت كمية النقود M2 الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي من 15.5 تريليون دولار في فبراير 2020 إلى 21.6 تريليون دولار حاليًا، وبلغ معدل النمو ذروته بنسبة 26.9%، متجاوزًا بكثير مستويات أزمة المالية عام 2008 وفترة التضخم الكبير في السبعينيات والثمانينيات.

في الوقت نفسه، تضخمت ميزانية الاحتياطي الفيدرالي إلى 7.1 تريليون دولار، وبلغت نفقات الإغاثة من الوباء 5.2 تريليون دولار، وهو ما يعادل 25% من الناتج المحلي الإجمالي، متجاوزة إجمالي نفقات 13 حربًا رئيسية في تاريخ الولايات المتحدة.

باختصار، قامت الولايات المتحدة بإضافة حوالي 7 تريليونات دولار إلى المعروض النقدي خلال عامين، مما زَرَعَ مخاطر للتضخم وأزمة الديون في المستقبل.

إن إنفاق الحكومة الأمريكية على فوائد الديون يشهد ارتفاعًا قياسيًا. حتى أبريل 2025، تجاوز إجمالي الدين العام الأمريكي 36 تريليون دولار، ومن المتوقع أن يصل إجمالي الدين المستحق السداد بما في ذلك الفوائد في عام 2025 إلى حوالي 9 تريليونات دولار، حيث تبلغ حصة رأس المال المستحقة حوالي 7.2 تريليون دولار.

على مدى السنوات العشر المقبلة، من المتوقع أن تصل نفقات الفائدة الحكومية الأمريكية إلى 138000 مليار دولار، وسترتفع نسبة نفقات فائدة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي عامًا بعد عام. لسداد الديون، قد تضطر الحكومة إلى زيادة الضرائب أو تقليص الإنفاق، مما سيكون له تأثير سلبي على الاقتصاد.

الحكومة والبنك المركزي: اختلافات في خفض أسعار الفائدة

موقف الحكومة: الحاجة الملحة لخفض أسعار الفائدة

الحكومة بحاجة ماسة إلى خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، والسبب واضح: تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة مباشرة على قروض الإسكان والاستهلاك، مما يشكل تهديدًا لآفاق الحكومة السياسية. والأهم من ذلك، أن الحكومة تعتبر أداء سوق الأسهم مؤشرًا على إنجازاتها، حيث تقييد بيئة أسعار الفائدة المرتفعة ارتفاع سوق الأسهم بشكل أكبر، مما يهدد مباشرة البيانات الأساسية التي تستخدمها الحكومة لعرض إنجازاتها.

علاوة على ذلك، أدت سياسة التعريفات الجمركية إلى زيادة تكلفة الواردات، مما رفع مستويات الأسعار المحلية وزاد من ضغط التضخم. يمكن أن تساعد خفض أسعار الفائدة بشكل معتدل في التخفيف من التأثير السلبي لسياسة التعريفات الجمركية على نمو الاقتصاد، وتخفيف حالة التباطؤ الاقتصادي، وخلق بيئة اقتصادية أكثر ملاءمة لإعادة الانتخابات.

موقف البنك المركزي: الالتزام بالحكم المستقل

تتمثل المهمة المزدوجة للاحتياطي الفيدرالي في تحقيق التوظيف الكامل والحفاظ على استقرار الأسعار. على عكس طريقة اتخاذ الحكومة للقرارات بناءً على التوقعات السياسية وأداء سوق الأسهم، يتصرف الاحتياطي الفيدرالي وفقًا لمنهجية قائمة على البيانات، ولا يقوم بتقديم توقعات اقتصادية، بل يقوم بتقييم تنفيذ المهمة المزدوجة بناءً على البيانات الاقتصادية الحالية، وعندما تظهر مشكلات في هدف التضخم أو التوظيف، يتم اتخاذ السياسات المناسبة كإجراء تصحيحي.

معدل البطالة في الولايات المتحدة في أبريل كان 4.2%، والتضخم يتماشى تقريبًا مع الهدف طويل الأجل البالغ 2%. تحت تأثير السياسات مثل الرسوم الجمركية، فإن الركود الاقتصادي المحتمل لم ينتقل بعد إلى البيانات الفعلية، لذلك لن يتخذ الاحتياطي الفيدرالي أي إجراء. يعتقد الاحتياطي الفيدرالي أن سياسة الحكومة الجمركية "من المحتمل جدًا أن ترفع التضخم على الأقل مؤقتًا"، و"قد يكون لتأثيرات التضخم أيضًا تأثيرات أكثر ديمومة"، والتخفيض المفاجئ لسعر الفائدة قبل أن تعود بيانات التضخم تمامًا إلى هدف 2% قد يؤدي إلى تفاقم حالة التضخم.

بالإضافة إلى ذلك، فإن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي هي مبدأ أساسي في عملية صنع القرار. كان الهدف من إنشاء الاحتياطي الفيدرالي هو تمكين السياسة النقدية من اتخاذ قرارات استنادًا إلى الأسس الاقتصادية والتحليل المهني، وضمان أن تتم صياغة السياسة النقدية بناءً على اعتبارات المصلحة طويلة الأجل للاقتصاد الوطني بأسره، وليس تلبية للاحتياجات السياسية قصيرة الأجل. في مواجهة ضغوط الحكومة، يصر الاحتياطي الفيدرالي على الدفاع عن استقلاليته.

مشروع قانون GENIUS: قناة تمويل جديدة لسندات الخزانة الأمريكية

تثبت بيانات السوق بشكل كافٍ التأثير المهم للعملة المستقرة على سوق السندات الأمريكية. قام أكبر مُصدِر للعملة المستقرة بشراء صافي بقيمة 33.1 مليار دولار من السندات الأمريكية في عام 2024، ليصبح سابع أكبر مشترٍ للسندات الأمريكية في العالم، حيث بلغت حيازته من السندات الأمريكية 113 مليار دولار. تبلغ القيمة السوقية ثاني أكبر مُصدِر للعملة المستقرة حوالي 60 مليار دولار، مدعومة بالكامل بالنقد والسندات الحكومية قصيرة الأجل.

يتطلب قانون GENIUS أن يتم إصدار العملات المستقرة بمعدل احتياطي لا يقل عن 1:1، ويجب أن تتضمن الأصول الاحتياطية أصول الدولار مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. حاليًا، بلغ حجم سوق العملات المستقرة 243 مليار دولار، وإذا تم تضمينها بالكامل في إطار قانون GENIUS، فسوف ينتج عن ذلك طلب على شراء سندات الخزانة بقيمة عدة مئات من المليارات.

التأثير الإيجابي للقانون

1. تأثير التمويل المباشر واضح: كلما تم إصدار 1 دولار من عملة مستقرة،理论上 يحتاج إلى شراء 1 دولار من سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل أو أصول معادلة، مما يوفر مباشرة مصدر تمويل جديد للحكومة.

2. ميزة التكلفة: مقارنةً بالمزادات التقليدية للسندات الحكومية، فإن الطلب على احتياطيات العملة المستقرة أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة.

3. تأثير الحجم: بعد تنفيذ القانون، سيتم إجبار المزيد من مُصدري العملات المستقرة على شراء السندات الأمريكية، مما سيشكل طلبًا مؤسسيًا موسعًا.

4. علاوة التنظيم: تتحكم الحكومة في معايير إصدار العملة المستقرة من خلال القوانين، وبالتالي تحصل على القدرة على التأثير في توزيع هذه الكتلة المالية الضخمة. هذه "المراجحة التنظيمية" تتيح للحكومة استخدام غطاء الابتكار لدفع أهداف التمويل التقليدي للدين، مع تجنب القيود السياسية والمؤسسية التي تواجه السياسة النقدية التقليدية.

مخاطر محتملة في التشريع

1. خطر استغلال السياسة النقدية من قبل السياسة: إن الإصدار الكبير للعملة المستقرة بالدولار يمنح الحكومة فعليًا "حق طباعة النقود" لتجاوز الاحتياطي الفيدرالي، مما يمكنها بشكل غير مباشر من تحقيق هدف خفض أسعار الفائدة لتحفيز الاقتصاد. عندما لا تعود السياسة النقدية مقيدة بالحكم المهني والقرار المستقل للبنك المركزي، فمن السهل أن تتحول إلى أداة لخدمة مصالح السياسيين على المدى القصير.

2. مخاطر التضخم الخفي: يقوم المستخدم بإنفاق 1 دولار لشراء عملة مستقرة، وعلى السطح يبدو أن المال لم يزد، لكن في الواقع أصبح الدولار النقدي مقسمًا إلى قسمين: عملة مستقرة بقيمة 1 دولار في يد المستخدم + سندات خزينة قصيرة الأجل بقيمة 1 دولار اشتراها المُصدر. هذه السندات لها أيضًا وظيفة شبه نقدية في النظام المالي - سيولة عالية، يمكن استخدامها كضمان، وتستخدمها البنوك لإدارة السيولة. بمعنى آخر، الوظيفة النقدية للدولار الواحد أصبحت الآن مقسمة إلى قسمين، مما زاد من السيولة الفعالة في النظام المالي ككل، مما أدى إلى ارتفاع أسعار الأصول والطلب على الاستهلاك، ومن المؤكد أن التضخم سيتعرض لضغوط صعودية.

3. الدروس التاريخية: في عام 1971، أعلنت الحكومة الأمريكية من جانب واحد عن فك ارتباط الدولار بالذهب في مواجهة نقص احتياطي الذهب والضغط الاقتصادي، مما غيّر تمامًا نظام النقد الدولي. وبالمثل، عندما تواجه الحكومة الأمريكية تفاقم أزمة الدين وثقل عبء الفوائد، من المحتمل أن تنشأ دوافع سياسية لفك ارتباط العملة المستقرة بسندات الخزانة الأمريكية، مما يؤدي في النهاية إلى تحميل السوق التكاليف.

DeFi: مضخم المخاطر

من المرجح جدًا أن تتدفق عملة مستقرة بعد إصدارها إلى النظام البيئي DeFi - تعدين السيولة، الإقراض والرهون، والزراعة المختلفة، وما إلى ذلك. من خلال سلسلة من العمليات مثل الإقراض في DeFi، الرهن ثم الرهن، واستثمار السندات الحكومية المرمزة، يتم تضخيم المخاطر بشكل متزايد.

آلية إعادة التخزين هي مثال نموذجي، حيث يتم استخدام الأصول بشكل متكرر للتضخيم بين بروتوكولات مختلفة، مع إضافة طبقة جديدة من المخاطر مع كل إضافة، وعندما تنخفض قيمة الأصول المعاد تخزينها بشكل حاد، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات، مما يتسبب في بيع الذعر في السوق.

على الرغم من أن احتياطيات هذه العملات المستقرة لا تزال من سندات الخزانة الأمريكية، إلا أن سلوك السوق بعد التداخل متعدد الطبقات في DeFi أصبح مختلفًا تمامًا عن حاملي سندات الخزانة التقليديين، وهذه المخاطر بعيدة تمامًا عن النظام الرقابي التقليدي.

الخاتمة

تتعلق عملة الدولار المستقرة بالسياسة النقدية، والرقابة المالية، والابتكار التكنولوجي، والمناورات السياسية، لذا فإن أي تحليل من زاوية واحدة لا يكفي. إن الاتجاه النهائي لعملة مستقرة يعتمد على كيفية وضع التنظيمات، وكيفية تطور التكنولوجيا، وكيف يلعب المشاركون في السوق، وكذلك التغيرات في البيئة الاقتصادية الكلية. فقط من خلال المراقبة المستمرة والتحليل العقلاني يمكننا أن نفهم حقًا التأثير العميق لعملة الدولار المستقرة على النظام المالي العالمي.

ومع ذلك، هناك شيء واحد يمكن تأكيده: في هذه اللعبة المالية، من المحتمل أن يكون المستثمرون العاديون هم في النهاية من يدفع الثمن. لذلك، عند المشاركة في الاستثمارات ذات الصلة، يجب أن تبقى شديد اليقظة وأن تدرك تمامًا المخاطر التي تنطوي عليها.