التشفير الصناعة وقت الغسق التأمل والتطلعات

كان عام 2022 عامًا مليئًا بالتحديات لصناعة التشفير. من انهيار Luna إلى إفلاس 3AC، ثم انهيار إمبراطورية FTX، لقد ألقت سلسلة من الأحداث السلبية بظلالها على الصناعة بأكملها.

في مواجهة هذه الأحداث، نحتاج إلى التفكير بهدوء، واستخلاص الدروس منها، وإصدار حكم معقول حول مستقبل الصناعة. ستتناول هذه المقالة العلاقة بين أحداث البجعة السوداء المتعددة، وتغير عملية اتخاذ القرار في المؤسسات المركزية، بالإضافة إلى اتجاهات السوق المستقبلية.

ثلاث أحداث البجعة السوداء تزعزع غروب البورصات

في عام 2022، واجهت صناعة التشفير تحولًا كبيرًا. كانت قوة وتأثير ثلاث أحداث سوداء ضخمة: Luna و3AC وFTX تفوق بكثير السنوات السابقة. عند تتبع الجذور، نجد أن بذور الأزمة قد غُرِست بالفعل: يمكن تتبع حدث FTX إلى انهيار Luna، والمواد الداخلية التي تم الكشف عنها مؤخرًا تؤكد أيضًا أن عجز FTX يعود إلى فترة سابقة.

راقب المصدر، يمكن لكل من يعرف مبادئ DeFi أن يرى أن الانهيار السريع لـ Luna هذا العام هو مثال نموذجي للاحتيال الهرمي: السوق غير طبيعي، وعمليات سحب سريعة، مما أدى إلى تبخر قيمة عدة مليارات من الدولارات من Luna في瞬ى. في هذه الحادثة، كانت العديد من المؤسسات المركزية غير مستعدة لمخاطر السوق، مما أدى إلى تعرضها لخسائر كبيرة. على سبيل المثال، تحولت 3AC من صندوق تحوط محايد المخاطر إلى مقامر أحادي الاتجاه.

بعد ذلك، حدثت أزمات متتالية. في يونيو، كانت العديد من المؤسسات تحمل مراكز غير متكافئة، حيث قامت بالتداول بالهامش العالي في البيتكوين والإيثيريوم، وثقت بشكل أعمى أن بعض الأسعار لن يتم اختراقها، مما أدى إلى اقتراض المؤسسات من بعضها البعض. ثم شهدنا حدوث حادثة 3AC. في سبتمبر، مع انتهاء دمج الإيثيريوم، بدأت السوق تظهر علامات انتعاش، لكن حادثة غير متوقعة أدت إلى انهيار FTX.

من منظور المنافسة التجارية، قد تكون حادثة FTX هجومًا على تمويل المنافسين. لكن الأمور تطورت بشكل غير متوقع، مما أدى إلى حالة من الذعر في السوق، وكُشف عن الفجوة المالية لدى سام، مما تسبب في سحب سريع للأموال، وفي النهاية انهار إمبراطورية FTX التجارية بسرعة.

في هذه الأحداث الثلاثة الكبرى غير المتوقعة، هناك عدة نقاط رئيسية تستحق التفكير.

1. قد تفلس المؤسسات أيضًا. تعاني المؤسسات الكبيرة في أمريكا الشمالية من سوء فهم لإدارة المخاطر وواقع عالم التشفير، مما يؤدي إلى ردود فعل متسلسلة. نقل الائتمان غير المضمون بين المؤسسات قوي جدًا.

2. ستتعرض فرق القياس وصنع السوق أيضًا لضغوط شديدة في ظل الظروف المتطرفة. تزداد التقلبات الحادة في السوق، خاصة أثناء الانخفاض، مما يواجه المؤسسات أزمة ثقة. تتسرب كميات كبيرة من الأموال، مما يؤدي إلى نقص حاد في السيولة، وتضطر فرق صنع السوق بشكل سلبي إلى تحويل الأصول ذات السيولة العالية إلى أصول ذات سيولة منخفضة، مما يواجه صعوبة في الإغلاق وعدم القدرة على السحب.

3. فريق إدارة الأصول تعرض أيضًا للصدمة. لتوفير العوائد للمستثمرين، يحتاج فريق إدارة الأصول إلى البحث عن عوائد منخفضة المخاطر أو حتى بدون مخاطر في السوق. يتم تحقيق العوائد α بشكل رئيسي من خلال الإقراض وإصدار الرموز. الأول يحصل على العوائد من خلال إقراض السيولة في السوق، بينما الثاني يصدر الرموز إلى السوق من خلال آلية توافق الرموز، وICO، وتعدين DeFi. خلال عملية تشغيل فريق إدارة الأصول، تم تجميع كميات كبيرة من أصول الإقراض والمشتقات ذات الصلة. بمجرد حدوث انفجار في المؤسسات، ستنتج أصول الإقراض وغيرها من ردود الفعل المتسلسلة، مما يواجه صدمة كبيرة في ظروف السوق المتطرفة.

هذا يذكّرنا بأسواق المال التقليدية. لقد أكمل سوق التشفير أكثر من 10 سنوات من رحلته، بينما مرّت الأسواق المالية التقليدية بأكثر من 200 عام، حيث يوجد أمثلة ممتازة، كما تكررت مشاكل شائعة في تاريخ التمويل التقليدي. على سبيل المثال، ظهرت مرة أخرى تصرفات البنوك التي تستنزف الإقراض التجاري في حادثة FTX. تبدو هذه المشاكل جميعها تشير إلى أخطاء في عمليات المؤسسات المركزية.

في الوقت نفسه، تشير حادثة FTX أيضًا إلى بداية نهاية التبادلات المركزية. على مستوى العالم، يشعر الناس بحالة من الذعر الشديد تجاه التشفير، وخاصة عدم الشفافية في التبادلات المركزية والآثار المتتالية المحتملة. تؤكد البيانات أيضًا هذا الحكم، حيث شهد الشهر الماضي ظهور عدد كبير من المستخدمين الذين يقومون بنقل الأصول على السلسلة.

قبل حلول الغسق، فشلت المفاتيح الخاصة في صراعها مع الطبيعة البشرية:

رغم أن ملكية الأصول الأساسية في عالم التشفير تضمنها المفاتيح الخاصة، إلا أنه على مدار العشر سنوات الماضية، كانت هناك نقص في المؤسسات الوسيطة المعقولة من قبل البورصات المركزية لمساعدة المستخدمين والبورصات في إدارة الأصول، مما يعرضهم لنقاط ضعف الطبيعة البشرية لمديري البورصات، مما أدى إلى أن تكون هناك دائمًا فرصة للبورصات للتلاعب بأصول المستخدمين.

يبدو أن تأثير الإنسانية كان له علامات في حادثة FTX. كان Sam دائمًا شخصًا لا يستطيع الجلوس بلا عمل. كان يعمل لساعات إضافية ويستمر في السهر، ولا يسمح لنفسه أو للأموال بالركود، وغالبًا ما كان ينقل أصولًا ضخمة من المحفظة الساخنة للبورصة إلى بروتوكولات DeFi المختلفة خلال فترة ازدهار DeFi.

عندما تتوق الطبيعة البشرية إلى مزيد من الفرص، يصبح من الصعب مقاومة المزيد من الإغراءات. يتم تخزين أصول العديد من المستخدمين في محفظة البورصة الساخنة، ويبدو أن استخدام الأصول لتحقيق عائدات منخفضة المخاطر ( أمر مسلم به؛ من التخزين إلى تعدين DeFi، ثم إلى الاستثمار في مشاريع السوق الأولي المبكرة، عندما تزداد العوائد، قد تتصاعد سلوكيات التحويل.

إن أحداث البجعة السوداء تزعزع الصناعة بشكل كبير، والدروس المستفادة منها واضحة: يجب على الجهات التنظيمية والمؤسسات الكبرى أن تتعلم من المالية التقليدية، وأن تجد الطرق المناسبة لجعل البورصات المركزية لا تتولى أدوار البورصة والوسيط والحفظ الثالث من قبل كيان واحد؛ كما يجب أن تكون هناك أدوات تقنية تجعل الحفظ الثالث والسلوكيات التجارية مستقلة عن بعضها البعض، لتحقيق مصالح غير مرتبطة. إذا لزم الأمر، يمكن أيضًا إدخال التنظيم.

وعلى الرغم من ذلك، تواجه المؤسسات المركزية الأخرى خارج البورصات المركزية تغييرات كبيرة في الصناعة، وتحتاج أيضًا إلى إجراء تغييرات.

المؤسسات المركزية: من "كبيرة ولكن لا تسقط" إلى طريق إعادة البناء

لم تؤثر أحداث البجعة السوداء فقط على البورصات المركزية، بل شملت أيضًا المؤسسات المركزية ذات الصلة بالصناعة. السبب الرئيسي في تعرضها لصدمة الأزمة هو تجاهل مخاطر الأطراف المقابلة )، وخاصة مخاطر البورصات المركزية (. لقد كانت فكرة "الكبيرة التي لا تسقط" هي الانطباع الذي تركته FTX لدى الناس. هذه هي المرة الثانية التي نسمع فيها هذا المفهوم: في أوائل نوفمبر، في بعض المحادثات الجماعية، اعتقد معظم الناس أن FTX "كبيرة لا تسقط".

وأول مرة، قال SuZhu بنفسه: "Luna كبيرة ولا تسقط، إذا سقطت سيأتي من ينقذها."

في مايو، سقطت لونا.

نوفمبر ، حان الوقت لـ FTX.

في عالم التمويل التقليدي، هناك مفهوم المقرض الأخير. عندما تحدث أحداث حادة في المؤسسات المالية الكبيرة، غالبًا ما توجد منظمات طرف ثالث، بل حتى وكالات مدعومة من الحكومة، تقوم بإعادة هيكلة الإفلاس لتقليل تأثير المخاطر. للأسف، لا توجد آلية مماثلة في عالم التشفير. بسبب الشفافية الأساسية، يقوم الناس بتحليل البيانات على السلسلة بوسائل تقنية متنوعة، مما يؤدي إلى حدوث الانهيارات بشكل سريع جدًا. يمكن أن تؤدي أدنى علامة إلى حدوث فوضى.

هذه الظاهرة سلاح ذو حدين، حيث توجد مزايا وعيوب. الفائدة هي تسريع انفجار الفقاعات السيئة، مما يسمح للأشياء التي لا ينبغي أن تحدث بالزوال بسرعة؛ والعيب هو أنها تكاد لا تترك للمستثمرين غير الحساسين الكثير من فرص الاستثمار.

في عملية تطور السوق هذه، نحافظ على حكمنا السابق: تشير أحداث FTX بشكل أساسي إلى وصول غروب شمس البورصات المركزية، في المستقبل ستتدهور تدريجياً لتصبح جسرًا يربط بين عالم العملات الورقية وعالم التشفير، وستعالج مشكلات مثل KYC والإيداع بطرق تقليدية.

بالمقارنة مع الطرق التقليدية، نحن نفضل طرق التشغيل الأكثر شفافية وعلنية على السلسلة. منذ عام 2012، كانت هناك مناقشات حول التمويل على السلسلة في المجتمع، لكن في ذلك الوقت كانت محدودة بسبب التكنولوجيا والأداء المحدودين، وافتقارها إلى وسائل التحميل المناسبة. مع تطور أداء البلوكشين وتقنيات إدارة المفاتيح الخاصة الأساسية، ستظهر تدريجياً التمويل اللامركزي على السلسلة، بما في ذلك بورصات المشتقات اللامركزية.

دخلت اللعبة في الشوط الثاني، وتحتاج المؤسسات المركزية إلى إعادة البناء في ظل ارتدادات الأزمة. لا يزال حجر الزاوية في إعادة البناء هو السيطرة على ملكية الأصول.

لذلك، من الناحية العملية، فإن استخدام تقنية المحفظة القائمة على MPC التي تحظى بشعبية في الوقت الحالي للتفاعل مع البورصات هو خيار جيد. السيطرة على ملكية الأصول الخاصة بالكيانات الكبيرة، ثم من خلال الإشراف من طرف ثالث والتوقيع المشترك مع البورصات، يتم إجراء نقل الأصول والتداول بأمان، مما يسمح بحدوث التداول في نافذة زمنية قصيرة للغاية، مع تقليل مخاطر الأطراف المقابلة وردود الفعل المتسلسلة الناتجة عن الأطراف الثالثة قدر الإمكان.

التمويل اللامركزي: البحث عن الفرص في الأوقات الصعبة

عندما تعاني البورصات المركزية والمؤسسات بشدة، هل ستكون أوضاع DeFi أفضل؟

مع تدفق كميات كبيرة من الأموال من عالم التشفير بأسره، ومواجهة البيئة الكلية لرفع أسعار الفائدة، فإن DeFi تواجه صدمة كبيرة: من حيث العائد الإجمالي، فإن DeFi لا يزال أقل من سندات الخزانة الأمريكية. بالإضافة إلى ذلك، يجب مراعاة مخاطر أمان العقود الذكية عند الاستثمار في DeFi. عند أخذ المخاطر والعوائد في الاعتبار، فإن حالة DeFi الحالية لا تبدو متفائلة في نظر المستثمرين الناضجين.

في ظل بيئة متشائمة إلى حد ما، لا يزال السوق يعمل على ابتكار جديد. على سبيل المثال، بدأت تظهر بورصات لامركزية حول المشتقات المالية، كما أن الابتكارات في استراتيجيات العائد الثابت تتطور بسرعة. مع حل المشكلات المتعلقة بأداء سلاسل الكتل العامة، نعتقد أيضًا بتفاؤل أن طريقة التفاعل في مجال التمويل اللامركزي (DeFi) والأشكال التي يمكن تحقيقها ستخضع لتكرار جديد.

لكن هذا التحديث والتكرار ليس بالأمر السهل، حيث لا يزال السوق في مرحلة حساسة: بسبب أحداث البجعة السوداء، تعرض صناع السوق في التشفير لخسائر، مما أدى إلى نقص حاد في سيولة السوق، كما يعني أيضاً أن حالات التلاعب في السوق تحدث بشكل متطرف.

الأصول ذات السيولة الجيدة في المراحل المبكرة، أصبحت الآن سهلة التلاعب بها؛ بمجرد حدوث تلاعب في الأسعار، ونتيجة لوجود العديد من المجموعات بين بروتوكولات DeFi، سيؤدي ذلك إلى تأثير غير مبرر على العديد من الكيانات بسبب تقلبات أسعار الرموز من طرف ثالث، مما يؤدي إلى تحملها للديون دون علمها.

في مثل هذا البيئة السوقية، قد تصبح العمليات الاستثمارية المناسبة أكثر تحفظًا.

نحن حاليًا نميل إلى البحث عن طرق استثمارية مستقرة، من خلال staking للحصول على زيادات جديدة في الأصول. في الوقت نفسه، تم تطوير نظام يسمى Argus للمراقبة الفورية لمختلف الحالات الشاذة على السلسلة، من خلال ) نصف ( لتحسين الكفاءة التشغيلية بشكل تلقائي. عندما بدأ محترفو الصناعة في اتخاذ موقف متفائل حذر تجاه DeFi، نحن أيضًا فضوليون حول متى سيشهد السوق تحولًا.

نتطلع إلى عكس السوق: الأسباب الداخلية والخارجية لا غنى عنها

لا أحد سيستمتع بالأزمة إلى الأبد. على العكس، نحن جميعاً نتطلع إلى التحول. ولكن لتوقع متى سيتغير الاتجاه، يجب أن نفهم من أين تهب الرياح.

نحن نعتقد أن التقلبات الكبيرة في السوق في الجولة السابقة كانت ناتجة إلى حد كبير عن دخول المستثمرين التقليديين في عام 2017. نظرًا لحجم الأصول التي يحملونها والتي كانت كبيرة نسبيًا، بالإضافة إلى البيئة الكلية المريحة، ساهم ذلك معًا في خلق حالة من النشاط الكبير. وفي الوقت الحالي، قد نحتاج إلى الانتظار حتى تصل أسعار الفائدة إلى مستوى معين، وعندما تتدفق الأموال الساخنة مرة أخرى إلى سوق التشفير، ستشهد السوق الهابطة انعكاسًا.

بالإضافة إلى ذلك، في التقدير التقريبي السابق، اعتقدنا أن التكلفة الإجمالية لصناعة التشفير، بما في ذلك آلات التعدين والعاملين في هذا المجال، تتراوح يوميًا بين عشرات الملايين إلى 100 مليون دولار؛ بينما تظهر حالة تدفق الأموال على السلسلة الحالية أن حجم التدفقات النقدية اليومية لا يصل إلى تكاليف الإنفاق المقدرة، وبالتالي لا يزال السوق بأكمله في مرحلة اللعبة الاستراتيجية على المخزون.

تضيق السيولة ، إلى جانب اللعب على المخزون ، يمكن اعتبار البيئة السيئة داخل وخارج الصناعة سببًا خارجيًا لعدم قدرة السوق على الانعكاس. أما السبب الداخلي الذي يجعل صناعة التشفير قادرة على النمو فهو يأتي من نقاط النمو الناتجة عن انفجار التطبيقات القاتلة.

بعد أن تلاشت العديد من السرديات تدريجياً منذ الدورة السابقة للسوق الصاعدة، لم نشهد حتى الآن نقاط نمو جديدة واضحة في الصناعة. عندما بدأت الشبكات من الطبقة الثانية مثل ZK في الظهور تدريجياً، بدأنا نشعر بالتغييرات التي تجلبها التقنيات الجديدة، وأصبح أداء سلاسل الكتل العامة أفضل، لكننا في الواقع لم نر تطبيقاً قاتلاً واضحاً؛ وعند النظر إلى مستوى المستخدمين، لا زلنا غير متأكدين من شكل التطبيقات التي يمكن أن تجعل تدفق أصول المستخدمين العاديين على نطاق واسع إلى عالم التشفير. لذلك، هناك شرطين مسبقين لانتهاء السوق الهابطة: الأول هو إنهاء رفع أسعار الفائدة في البيئة الكلية الخارجية، والثاني هو العثور على نقطة نمو جديدة لانفجار تطبيق قاتل جديد.

لكن يجب أن نلاحظ أن انعكاس اتجاه السوق يحتاج أيضًا إلى التوافق مع الدورات المتأصلة في صناعة التشفير. بالنظر إلى حدث دمج الإيثيريوم في سبتمبر من هذا العام، وكذلك تقليص البيتكوين القادم في عام 2024، فقد حدث الأول، بينما يبدو أن الثاني ليس بعيدًا من منظور الصناعة. في هذه الدورة، في الواقع لم يتبق الكثير من الوقت لتحقيق اختراقات في التطبيقات وانفجار السرد داخل الصناعة.

إذا لم تتوافق البيئة الخارجية الكلية وسرعة الابتكار الداخلية، فقد يتم كسر الفهم القائم على دورة مدتها 4 سنوات في السوق. لا يزال يتعين علينا المراقبة والتعلم حول ما إذا كان السوق الهابط سيصبح أطول عبر الدورات. عندما تكون الأسباب الداخلية والخارجية اللازمة لعكس السوق غير مكتملة، يجب علينا أيضًا أن نجمع الصبر تدريجياً، ونعيد ضبط استراتيجياتنا الاستثمارية وتوقعاتنا في الوقت المناسب.