لماذا تعتبر Ethena الخيار الأفضل لتوفير الدولار الاصطناعي في السلسلة للتشفير؟

مع تسارع الخطى مع ذهاب الشتاء ومجيء الربيع، أود أن أسترجع المقال الذي نُشر قبل عام بعنوان "غبار على القشرة الأرضية". في هذا المقال، طرحت كيفية إنشاء عملة مستقرة قانونية مدعومة بشرياً لا تعتمد على النظام المصرفي التقليدي. كانت فكرتي هي دمج مراكز العقود الآجلة الدائمة لكل من المضاربة والبيع على المكشوف للعملات المشفرة، لإنشاء وحدة نقدية قانونية تركيبية. لقد أطلقت عليها اسم "Nakadollar"، لأنني تخيلت استخدام عقود البيع على المكشوف الدائمة لـ Bitcoin و XBTUSD كطريقة لإنشاء دولار اصطناعي. في نهاية المقال، تعهدت بأن أبذل قصارى جهدي لدعم فريق موثوق لتحقيق هذه الفكرة.

التغييرات على مدار عام واحد كبيرة حقًا. غاي هو مؤسس Ethena. قبل إنشاء Ethena، عمل غاي في صندوق تحوط بقيمة سوقية 600 مليار دولار، حيث استثمر في مجالات خاصة مثل الائتمان والأسهم الخاصة والعقارات. اكتشف غاي مشكلة Shitcoin خلال DeFi Summer الذي بدأ في عام 2020، ومنذ ذلك الحين لم يتمكن من التوقف. بعد قراءة كتاب "Dust on Crust"، نشأت لديه فكرة إطلاق دولار اصطناعي خاص به. ولكن كما هو الحال مع جميع رواد الأعمال العظماء، أراد تحسين فكرتي الأصلية. كان يريد إنشاء دولار اصطناعي مستقر يستخدم ETH، بدلاً من استخدام BTC. على الأقل في البداية كان الأمر كذلك.

اختار غاي ETH لأنه يوفر عائدات أصلية عبر شبكة إيثريوم. لضمان الأمان ومعالجة المعاملات، يقوم المدققون في شبكة إيثريوم بدفع كميات صغيرة من ETH لكل كتلة مباشرة من خلال البروتوكول. وهذه هي ما أسميه عائدات تخزين ETH. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن ETH الآن عملة انكماشية، فإن التداولات الآجلة والعقود الآجلة وعقود الفروقات الدائمة لـ ETH/USD تستمر في تحقيق علاوة مقارنة بالسوق الفوري لسبب جوهري. يمكن لحاملي عقود الفروقات الدائمة القصيرة الاستفادة من هذه العلاوة. من خلال الجمع بين تخزين ETH الفعلي وموضع البيع لعقود الفروقات الدائمة لـ ETH/USD، يمكنك إنشاء دولار اصطناعي عالي العائد. حتى هذا الأسبوع، بلغت عائدات السوق الفوري لـ ETH بالدولار (sUSDe) حوالي >50%.

إذا لم يكن هناك فريق قادر على التنفيذ، فإن أفضل الأفكار تظل مجرد حديث. قام Guy بتسمية دولاره الاصطناعي بـ "Ethena"، وقد شكل فريقًا متميزًا لإطلاق البروتوكول بسرعة وأمان. في مايو 2023، أصبحت مستشارًا مؤسسًا، وكمقابل لذلك، حصلنا على رموز الحوكمة. في السابق، تعاونت مع العديد من الفرق عالية الجودة، وموظفو Ethena لا يسلكون طرقًا ملتوية، ويؤدون المهام بشكل ممتاز. بعد 12 شهرًا، تم إطلاق عملة Ethena المستقرة USDe رسميًا، وبعد 3 أسابيع فقط من الإطلاق على الشبكة الرئيسية، اقتربت الكمية المصدرة من 1 مليار قطعة (TVL هو 1 مليار دولار؛ 1USDe=1 دولار).

دعوني أضع واقيات الركبة جانبا، وأناقش بصراحة مستقبل Ethena والعملات المستقرة. أعتقد أن Ethena ستتجاوز بعض منصات التداول لتصبح أكبر عملة مستقرة. هذه النبوءة ستحتاج لسنوات عديدة لتحقيقها. ومع ذلك، أود أن أشرح لماذا تعتبر بعض منصات التداول من أفضل وأسوأ الأعمال في العملات المشفرة. القول بأنها الأفضل يعود لأنها قد تكون الوسيط المالي الذي يحقق أكبر قدر من الأرباح لكل موظف في التمويل التقليدي والعملات المشفرة. أما القول بأنها الأسوأ، فذلك بسبب أن وجود بعض منصات التداول يهدف إلى إرضاء الشركاء المصرفيين التقليديين الأكثر فقرا. الغيرة التي تشعر بها البنوك والمشاكل التي تثيرها بعض منصات التداول لدى حراس النظام المالي الأمريكي قد تؤدي على الفور إلى كارثة لهذه المنصة.

بالنسبة لأولئك الذين تم تضليلهم من قبل بعض مُروجين الخوف والشك حول منصة معينة، أود أن أوضح الأمور. هذه المنصة ليست احتيالًا ماليًا، ولا تكذب بشأن احتياطياتها. بالإضافة إلى ذلك، فإنني أكن كل الاحترام لأولئك الذين أسسوا ويشغلون هذه المنصة. ولكن، أقول بصراحة، إن Ethena ستقلب الأمور في هذه المنصة.

سوف ينقسم هذا المقال إلى قسمين. أولاً، سأشرح لماذا ترغب اللجنة الفيدرالية الأمريكية (الاحتياطي الفيدرالي) ووزارة الخزانة الأمريكية والبنوك الأمريكية الكبرى المرتبطة بالسياسة في تدمير منصة معينة. ثانياً، سأستكشف Ethena بعمق. سأقدم لمحة موجزة عن كيفية بناء Ethena، وكيف تحافظ على ربطها بالدولار، بالإضافة إلى عوامل المخاطر الخاصة بها. أخيراً، سأقدم نموذج تقييم لرمز الحوكمة الخاص بـ Ethena.

عند الانتهاء من قراءة هذه المقالة، ستفهم لماذا أعتقد أن Ethena هو الخيار الأفضل لتوفير الدولار الاصطناعي داخل السلسلة في نظام العملات المشفرة.

ملحوظة: العملات الثابتة المدعومة بالعملات القانونية تشير إلى العملات التي يحتفظ بها المُصدر في حساب مصرفي، مثل منصة تداول معينة، أو منصة معينة، أو منصة عملات رقمية معينة. العملات الثابتة المدعومة بالعملات القانونية المركبة تشير إلى العملات التي يحتفظ بها المُصدر من التشفير والتي يتم تحوطها بمشتقات قصيرة الأجل، مثل Ethena.

الحسد والغيرة والكراهية

تعتبر منصة تداول معينة (الرمز: USDT) أكبر عملة مستقرة محسوبة حسب حجم تداول الرموز. 1 USDT = 1 دولار. يتم إرسال USDT بين المحافظ على عدة سلاسل عامة مثل الإيثريوم. للحفاظ على الربط، تحتفظ منصة تداول معينة بدولار واحد في حسابات مصرفية مقابل كل وحدة USDT متداولة.

إذا لم يكن هناك حساب مصرفي بالدولار الأمريكي، فلن تتمكن منصة التداول من تنفيذ وظائف إنشاء USDT، والحفاظ على الدولارات الأمريكية التي تدعم USDT، واسترداد USDT.

إنشاء: بدون حساب مصرفي، لا يمكن إنشاء USDT، لأن المتداولين ليس لديهم مكان لإرسال دولاراتهم.

الاحتفاظ بالدولار: إذا لم يكن لديك حساب مصرفي، فلا يوجد مكان للاحتفاظ بالدولار الذي يدعم USDT.

استرداد USDT: لا يمكنك استرداد USDT بدون حساب مصرفي، لأنه لا يوجد حساب مصرفي يمكنه إرسال الدولار إلى المسترد.

امتلاك حساب مصرفي لا يكفي لضمان النجاح، لأن ليس كل البنوك متساوية. هناك الآلاف من البنوك في جميع أنحاء العالم يمكنها قبول ودائع بالدولار، ولكن فقط بعض البنوك لديها حساب رئيسي في الاحتياطي الفيدرالي. يجب على أي بنك يرغب في تسوية الدولار من خلال الاحتياطي الفيدرالي لتلبية التزامات وكيل الدولار أن يمتلك حسابًا رئيسيًا. للاحتياطي الفيدرالي السلطة الكاملة في تحديد أي البنوك يمكنها الحصول على حساب رئيسي.

سأشرح بإيجاز كيفية عمل خدمات البنوك الوكيلة.

هناك ثلاثة بنوك: يقع المقر الرئيسي للبنك A والبنك B في منطقتين قضائيتين غير أمريكيتين. البنك C هو بنك أمريكي لديه حساب رئيسي. يرغب البنك A والبنك B في نقل الدولارات داخل النظام المالي للعملات الورقية. وقد تقدما بطلب لاستخدام البنك C كبنك وكيل. يقوم البنك C بتقييم قاعدة عملاء البنكين ويوافق عليها.

تحتاج بنك A إلى تحويل 1000 دولار إلى بنك B. تتدفق الأموال بمبلغ 1000 دولار من حساب بنك A في بنك C إلى حساب بنك B في بنك C.

دعونا نجري بعض التغييرات على المثال، ونضيف البنك D، وهو أيضًا بنك أمريكي يمتلك حسابًا رئيسيًا. سيقوم البنك A بتعيين البنك C كوكيل، بينما سيقوم البنك B بتعيين البنك D كوكيل. الآن، إذا أراد البنك A تحويل 1000 دولار إلى البنك B، ماذا سيحدث؟ تدفق الأموال هو أن البنك C يقوم بتحويل 1000 دولار من حسابه في الاحتياطي الفيدرالي إلى حساب البنك D في الاحتياطي الفيدرالي. وأخيرًا، يقوم البنك D بإيداع 1000 دولار في حساب البنك B.

عادةً ما تستخدم البنوك خارج الولايات المتحدة البنوك الوسيطة لتحويل الدولارات عبر العالم. وذلك لأن الدولارات يجب أن تُسوى مباشرةً من خلال الاحتياطي الفيدرالي عندما تتدفق عبر الولايات القضائية المختلفة.

لقد بدأت في التعامل مع التشفير منذ عام 2013، وفي العادة، فإن البنوك التي تخزن العملات الورقية في بورصات التشفير ليست بنوكًا مسجلة في الولايات المتحدة، مما يعني أنها تحتاج إلى الاعتماد على بنك أمريكي لديه حساب رئيسي لمعالجة الودائع والسحوبات من العملات الورقية. تسعى هذه البنوك الصغيرة غير الأمريكية بشغف إلى تقديم خدمات مصرفية لشركات التشفير، لأنها تستطيع فرض رسوم مرتفعة دون دفع أي ودائع. على مستوى العالم، تسعى البنوك عادةً للحصول على أموال الدولار الرخيصة، لأن الدولار هو عملة الاحتياطي العالمية. ومع ذلك، فإن هذه البنوك الأجنبية الصغيرة يجب أن تتفاعل مع بنوكها الوكيلة لمعالجة العمليات المتعلقة بسحب وإيداع الدولارات خارج موقعها. على الرغم من أن البنوك الوكيلة تتسامح مع تدفقات العملات الورقية المرتبطة بأعمال التشفير، إلا أنه لأي سبب كان، في بعض الأحيان تطلب بعض البنوك الوكيلة من العملاء المرتبطين بالتشفير الخروج من البنوك الصغيرة. إذا لم تمتثل البنوك الصغيرة للقواعد، فإنها ستفقد علاقتها بالبنوك الوكيلة وقدرتها على تحويل الدولارات دوليًا. تعتبر البنوك التي تفقد القدرة على تدفق الدولارات كالأشباح. لذلك، إذا طلبت البنوك الوكيلة، فإن البنوك الصغيرة دائمًا ما تتخلى عن عملاء التشفير.

عندما نقوم بتحليل قوة الشركاء المصرفيين لمنصة تداول معينة، فإن تطوير هذه الأعمال المصرفية الوكيلة يعد ذا أهمية كبيرة.

شريك مصرفي لمنصة تداول معينة:

• بنك بريتانيا و الثقة
• كانتور فيتزجيرالد
• اتحاد رأس المال
• أنسباشر
• بنك ديلتك والائتمان

من بين البنوك الخمسة المدرجة، فإن بنك Cantor Fitzgerald فقط هو بنك مسجل في الولايات المتحدة. ومع ذلك، فإن هذه البنوك الخمسة لا تمتلك حسابات رئيسية لدى الاحتياطي الفيدرالي. يعد Cantor Fitzgerald تاجرًا من الدرجة الأولى، حيث يساعد الاحتياطي الفيدرالي في تنفيذ عمليات السوق المفتوحة، مثل شراء وبيع السندات. إن قدرة منصة تداول معينة على نقل وحفظ الدولارات الأمريكية تعتمد تمامًا على البنوك الوكيلة المتقلبة. بالنظر إلى حجم محفظة استثمارات السندات الحكومية الأمريكية لمنصة تداول معينة، أعتقد أن شراكتهم مع Cantor تعتبر ضرورية للاستمرار في دخول هذا السوق.

إذا لم يحصل الرؤساء التنفيذيون لهذه البنوك على حصة في منصة تداول معينة من خلال المفاوضات مقابل خدمات البنك، فهم أغبياء. عندما أقدم لاحقًا مؤشرات دخل الموظفين في منصة التداول المعنية، ستفهم السبب.

هذا يغطي سبب أداء الشركاء المصرفيين لبعض منصات التداول بشكل سيء. بعد ذلك، أود أن أشرح لماذا لا تحب الاحتياطي الفيدرالي نموذج العمل الخاص ببعض منصات التداول، ولماذا يتعلق هذا أساسًا بكيفية عمل سوق الدولار، وليس بالتشفير.

خدمات البنوك ذات الاحتياطي الكامل

من منظور التمويل التقليدي، تعتبر منصة التداول هذه مصرفاً ذو احتياطي كامل، يُعرف أيضاً باسم البنك الضيق. يقوم البنك ذو الاحتياطي الكامل بقبول الودائع فقط، ولا يمنح قروضاً. الخدمة الوحيدة التي يقدمها هي التحويلات المالية. إنه يكاد لا يدفع فوائد للودائع، لأن المودعين لا يواجهون أي مخاطر. إذا طلب جميع المودعين استرداد أموالهم في نفس الوقت، يمكن للبنك تلبية طلباتهم على الفور. ولذلك، يُطلق عليه "الاحتياطي الكامل". بالمقارنة، فإن قروض البنوك ذات الاحتياطي الجزئي أكبر من الودائع. إذا طلب جميع المودعين في بنك ذو احتياطي جزئي استرداد ودائعهم في نفس الوقت، فسوف ينهار البنك. تدفع البنوك ذات الاحتياطي الجزئي فوائد لجذب الودائع، لكن المودعين يواجهون مخاطر.

تعتبر منصة التداول هذه في جوهرها بنكًا يحتفظ بكامل احتياطيات الدولار، وتقدم خدمات تداول الدولار المدفوعة بواسطة السلسلة العامة. هذا كل شيء. لا قروض، لا أشياء مثيرة.

لا تحب الاحتياطي الفيدرالي البنوك التي لديها احتياطي كامل، ليس بسبب من هم عملاؤها، ولكن بسبب كيفية تعامل هذه البنوك مع ودائعها. لفهم لماذا يكره الاحتياطي الفيدرالي نموذج البنوك ذات الاحتياطي الكامل، يجب أن أناقش آلية التيسير الكمي (QE) وتأثيراتها.

انهارت البنوك خلال أزمة المالية في 2008 لأنها لم تكن لديها احتياطيات كافية لتعويض خسائر الرهن العقاري السيء. الاحتياطيات هي الأموال التي تحتفظ بها البنوك لدى الاحتياطي الفيدرالي. يراقب الاحتياطي الفيدرالي حجم الاحتياطيات المصرفية بناءً على إجمالي القروض غير المسددة. بعد عام 2008، تأكد الاحتياطي الفيدرالي من أن البنوك لن تعاني أبداً من نقص في الاحتياطيات. وقد تحقق ذلك من خلال تنفيذ التيسير الكمي.

QE هو عملية شراء الاحتياطي الفيدرالي للسندات من البنوك، وإيداع الاحتياطيات التي يحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي في البنوك. أدى قيام الاحتياطي الفيدرالي بشراء سندات QE بقيمة تريليونات الدولارات إلى تضخم رصيد الاحتياطيات البنكية. رائع!

لم تؤدِ سياسة التيسير الكمي إلى تضخم جنوني بشكل واضح مثل شيكات التحفيز الخاصة بـ COVID، لأن احتياطي البنوك يبقى في الاحتياطي الفيدرالي. تم تسليم تدابير التحفيز الخاصة بـ COVID مباشرة للجمهور لاستخدامها بحرية. إذا اقترضت البنوك هذه الاحتياطيات، فسيرتفع معدل التضخم على الفور بعد عام 2008، لأن هذه الأموال ستصبح في أيدي الشركات والأفراد.

وجود بنوك الاحتياطي الجزئي هو من أجل منح القروض؛ إذا لم تمنح البنوك القروض، فلن تتمكن من كسب المال. لذلك، في ظل تساوي الظروف الأخرى، تكون بنوك الاحتياطي الجزئي أكثر رغبة في إقراض الاحتياطيات.