بيتكوين استثمار اللاعبين الجدد: عمليات رأس المال لشركة ميكروستراتيجي وتأثيرها على السوق

1. المقدمة

شركة برمجيات تركزت في الأصل على حلول ذكاء الأعمال، تحولت منذ عام 2020 إلى الاستثمار في بيتكوين، من خلال إصدار الأسهم والسندات القابلة للتحويل لجمع الأموال لشراء بيتكوين، وأصبحت محور اهتمام السوق الأمريكية. في 6 فبراير 2025، أعادت هذه الشركة المدرجة في البورصة والتي تمتلك أكبر كمية من بيتكوين في العالم، تسمية نفسها إلى Strategy. حتى 21 فبراير 2025، كانت الشركة قد خزنت ما يقرب من 500,000 عملة بيتكوين، بقيمة تزيد عن 40 مليار دولار.

تقوم هذه الشركة بشكل أساسي من خلال تصميم هيكل رأس المال بتحويل سوق الأسهم إلى ماكينة سحب بيتكوين - من خلال إصدار أسهم جديدة / سندات قابلة للتحويل لجمع الأموال وزيادة حيازتها من بيتكوين، ثم تستخدم حيازتها من بيتكوين لإعادة تعزيز تقييم سعر السهم، مما يشكل حلقة مغلقة من رأس المال مرتبطة بعمق بالأصول المشفرة. بفضل آلية التمويل عالية العائد الفريدة في سوق الأسهم الأمريكية، لا تكتفي هذه الشركة بتصدر الأسهم المرتبطة ببيتكوين، بل طورت أيضًا مجموعة من "الخيمياء" المعتمدة من سوق الأسهم الأمريكية من خلال زيادة حقوق الملكية والتحكم في أسعار العملات.

٢. القوى الدافعة وراء المضاربة على أسعار الأسهم

تتمثل طريقة تمويل الشركة بشكل رئيسي في جمع الأموال من خلال الجمع بين الأسهم والسندات. في البداية، اعتمدت على إصدار السندات والاحتياطيات النقدية الخاصة بها، ثم استخدمت بشكل كبير آلية إصدار الأسهم في السوق (ATM) لبيع الأسهم مباشرة في السوق الثانوية.

تستخدم الشركة استراتيجية دمج إصدار الأسهم وإصدار السندات للعب في سوق رأس المال. عندما تكون نسبة الرفع المالي منخفضة، تقوم بجمع الأموال بسرعة من خلال زيادة إصدار الأسهم لشراء بيتكوين، مما يزيد من الرفع المالي، وعند ارتفاع بيتكوين، ترفع من قيمة التقييم الخاصة بها. خلال سوق الثور، وصلت نسبة التقييم الخاصة بها إلى 300%.

مع مرور الوقت، أدرك السوق أن الشركة تقوم ببيع كميات كبيرة من الأسهم، مما أدى إلى تراجع سعر السهم وتقلص العلاوة. بعد انخفاض نسبة الرفع المالي، بدأت الشركة تدريجياً في التحول إلى أسلوب التمويل القائم على إصدار السندات. هذا التغيير أدى إلى تباطؤ وتيرة شراء الشركة للبيتكوين، وبدأت الطلبات على البيتكوين في السوق في التراجع.

لعبت الشركة لعبة "تحوط علاوة". من خلال بيع الأسهم بسعر علاوة مرتفع لجمع الأموال لشراء بيتكوين، وعندما تنخفض العلاوة، تنتقل إلى إصدار السندات. يوفر هذا النموذج للشركة أموالاً كافية للتعامل مع شراء بيتكوين، على الرغم من أن السوق بدأت تدرك تدريجياً أن هذه العمليات تؤدي إلى تراجع حماسها تجاه الأسهم.

ثلاثة، "امتلاك بيتكوين، وعدم بيعه أبداً" حرب مقدسة في عالم العملات المشفرة

أسس الشركة من خلال الظهور المتكرر، وإجراء المقابلات، وإلقاء الخطابات، لم يقتصر الأمر على جعل بيتكوين تخرج من نطاقها، بل جذب أيضًا عددًا كبيرًا من المستثمرين المؤسساتيين إلى السوق. أصبحت هذه الشركة وصندوق الاستثمار المتداول (ETF) هما المشترين الرئيسيين في سوق بيتكوين حاليًا، لكن عمليات هذه الشركة أكثر لفتًا للانتباه، لأن استراتيجيتها هي الشراء فقط دون البيع.

صرح المؤسس سابقًا بأنه قد وضع وصية، يخطط بموجبها لتدمير مفاتيح البيتكوين الخاصة به بعد وفاته، مما يمحو هذه البيتكوين تمامًا من التداول. يبدو أن هذه العملية "بمستوى المعلم" تُظهر مساهمته الخالدة في صناعة البيتكوين.

تُخزن بيتكوين هذه الشركة في مؤسسات طرف ثالث موثوقة، وتفي بمتطلبات التدقيق والتنظيم للشركات المدرجة في السوق. المؤسس ليس فقط من المدافعين الأقوياء عن بيتكوين، بل اقترح أيضًا إدراج بيتكوين في الاحتياطي الاستراتيجي الوطني، ورؤية اقتصاد عالمي على السلسلة.

أربعة، دورة موبيوس في لعبة الأصول

على الرغم من أن سعر بيتكوين قد تراجع مؤخرًا، إلا أن وضع الشركة أفضل من الجولة السابقة من السوق الهابطة. يمتلك مؤسس الشركة ما يقرب من نصف حقوق التصويت، مما يجعل من الصعب تمرير أي اقتراح تصفية. حتى إذا انخفض سعر بيتكوين دون متوسط تكلفة الحيازة، فإن لدى الشركة العديد من الوسائل للتعامل مع ذلك، مثل إصدار السندات، وزيادة إصدار الأسهم، أو استخدام بيتكوين المملوكة كضمان للحصول على قرض.

تاريخ استحقاق الديون الرئيسية للشركة لن يأتي إلا في عام 2028، وبالتالي لن تواجه ضغطًا ماليًا كبيرًا في المدى القصير. على مستوى العالم، تزداد أعداد الصناديق السيادية والمؤسسات التي تعتبر بِت عملة البيتكوين كأصل احتياطي، وهذه الاتجاهات مفيدة للتطور الطويل الأمد للشركة.

ومع ذلك، تواجه استراتيجية الشركة بعض التحديات:

1. قد تنخفض تقلبات سوق بيتكوين، مما يؤثر على استراتيجيات العوائد العالية للشركة.
2. نمط تمويل الشركة يعتمد بشكل كبير على التفاؤل في السوق، وقد يكون من الصعب الاستمرار في ذلك على المدى الطويل.
3. مؤسس الشركة هو داعم لبيتكوين وأيضًا متداول في فرص تقلبات السوق.

خمسة، محرك الثروة أم تجمد التشفير؟

أداء أسهم الشركة مذهل، حيث ارتفعت من 68 دولارًا في بداية العام إلى حوالي 400 دولار الآن، مما يمثل زيادة أكبر من العديد من شركات التكنولوجيا المعروفة. يعتقد البعض أن ذلك نتيجة لرفع سعر السهم من قبل المؤسس من خلال نموذج "التمويل غير المحدود"، بينما يخشى آخرون أن يؤدي ذلك إلى الانهيار القادم في سوق العملات المشفرة.

تجاوزت عائدات استثمار الشركة الحالية في بيتكوين عائدات الأعمال التقليدية. من خلال إصدار السندات بشكل مستمر وتخفيف الأسهم، قامت الشركة بجمع الأموال لشراء المزيد من بيتكوين، مما حقق زيادة في الأرباح الإجمالية. ومع ذلك، فإن هذه العملية جلبت أيضًا مخاطر للشركة، لأن الأعمال الأساسية لا تستطيع تحقيق أرباح ملحوظة، مما يجعل آفاق الشركة تعتمد بشكل كبير على اتجاه أسعار بيتكوين.

تزيد الشركة من قدرتها على التمويل من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل بدون فوائد. تسمح هذه السندات للمستثمرين بتحويلها إلى حقوق ملكية في الشركة في المستقبل، لكن سعر التحويل أعلى بكثير من سعر السهم الحالي. تتيح هذه الطريقة في التمويل للشركة الاستمرار في تخزين بيتكوين، مما يدفع أسعار الأسهم وبيتكوين للارتفاع بشكل مزدوج.

تقوم هذه الطريقة بذكاء بنقل المخاطر من الشركة إلى سوق الأسهم، من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل لتمويل شراء بيتكوين، مستفيدة من آلية تحويل الديون إلى أسهم لتجنب مخاطر الديون. لذلك، فإن نسب المخاطرة في سوق الأسهم بشكل عام أكبر من سوق التشفير.