Bitcoin Reserve Company: el oro digital en el balance

En el mercado público de 2025, las empresas que incorporan Bitcoin en su balance se han convertido en uno de los focos de atención para los inversores. A pesar de que hay diversas formas de obtener exposición directa a Bitcoin, como ETF, efectivo, tokens empaquetados o contratos de futuros, muchos inversores aún prefieren poseer Bitcoin de forma indirecta a través de la compra de acciones de empresas que tienen reservas de Bitcoin. El precio de las acciones de estas empresas suele ser superior al valor neto de los activos de Bitcoin que poseen (NAV).

Este fenómeno de prima refleja la discrepancia entre el precio de las acciones y el valor del Bitcoin que posee la empresa. Por ejemplo, si una empresa tiene Bitcoin por un valor de 100 millones de dólares y un capital social total de 10 millones de acciones, el NAV por acción de Bitcoin sería de 10 dólares. Si en ese momento el precio de la acción es de 17,5 dólares, la tasa de prima alcanzaría el 75%. En este contexto, mNAV (múltiplo del valor neto de los activos) indica que el precio de la acción es un múltiplo del NAV de Bitcoin, mientras que la tasa de prima es el porcentaje que resulta de restar 1 a mNAV.

Muchos inversores pueden preguntarse por qué la valoración de estas empresas puede superar con creces los activos de Bitcoin que realmente poseen.

Efecto de apalancamiento y ventajas del mercado de capitales

La principal razón del precio premium de las acciones de las empresas de reserva de Bitcoin puede radicar en su capacidad para utilizar el mercado de capitales públicos para operaciones de apalancamiento. Estas empresas pueden recaudar fondos emitiendo bonos y acciones, aumentando así sus tenencias de Bitcoin. En esencia, se convierten en herramientas de alto β para Bitcoin, amplificando la sensibilidad de Bitcoin a la volatilidad del mercado.

En esta estrategia, la forma más común y efectiva es "emisión al precio de mercado" ( ATM ) plan de aumento de acciones. Este mecanismo permite a la empresa emitir nuevas acciones gradualmente según el precio actual de las acciones, lo que tiene un impacto menor en el mercado. Cuando el precio de las acciones es superior al NAV de Bitcoin, cada dólar recaudado a través del plan ATM puede comprar más cantidad de Bitcoin que la dilución del número de acciones por el aumento de acciones. Esto forma un "ciclo de valorización de la tenencia de Bitcoin por acción", ampliando continuamente la exposición a Bitcoin.

Una conocida empresa de tecnología es un representante típico de esta estrategia. Desde 2020, la empresa ha recaudado miles de millones de dólares mediante la emisión de bonos convertibles y financiamiento de acciones secundarias. Hasta el 30 de junio, la empresa poseía 597,325 monedas Bitcoin, aproximadamente el 2.84% del suministro total en circulación.

Estos instrumentos de financiamiento son aplicables únicamente a las empresas que cotizan en bolsa, permitiéndoles aumentar continuamente su tenencia de Bitcoin. Esto no solo amplifica la exposición a Bitcoin, sino que también crea un efecto narrativo compuesto. Cada vez que se recauda con éxito y se aumenta la tenencia de Bitcoin, se refuerza la confianza de los inversores en este modelo. Por lo tanto, los inversores que compran acciones de este tipo de empresas no solo están comprando Bitcoin, sino que también están comprando "la capacidad de aumentar continuamente su tenencia de Bitcoin en el futuro".

Análisis del margen de prima

La siguiente tabla compara las primas de varias empresas de reserva de Bitcoin. Una empresa tecnológica es la que más Bitcoin posee en el mundo entre las empresas que cotizan en bolsa y es un representante conocido en este campo. Metaplanet es el comprador de Bitcoin más agresivo, y más adelante se detallarán sus ventajas en términos de transparencia. Semler Scientific se involucró en esta tendencia relativamente temprano, comenzando a adquirir Bitcoin el año pasado. Por otro lado, The Blockchain Group de Francia ha indicado que esta tendencia se está extendiendo de Estados Unidos al mundo.

La tasa de prima NAV de algunas empresas de reserva de Bitcoin (hasta el 30 de junio; asumiendo un precio de Bitcoin de 107,000 dólares):

| Nombre de la empresa | Capitalización de mercado (millones de dólares) | Cantidad de Bitcoin | Tasa de prima | |----------|------------------|--------------|--------| | Una empresa tecnológica | 17,445 | 597,325 | 75% | | Metaplanet | 1,048 | 8,465 | 384% | | Semler Scientific | 475 | 2,051 | 110% | | El Grupo Blockchain | 72 | 110 | 217% |

A pesar de que la tasa de prima de una cierta empresa tecnológica es relativamente moderada (alrededor del 75%), la tasa de prima de empresas más pequeñas como The Blockchain Group (217%) y Metaplanet (384%) es significativamente más alta. Estas valoraciones indican que el precio del mercado no solo refleja el potencial de crecimiento de Bitcoin en sí, sino que también incluye una consideración integral de la capacidad de acceso al capital, el espacio de especulación y el valor narrativo.

Tasa de rendimiento de Bitcoin: indicadores clave detrás de la prima

Uno de los indicadores clave que impulsan la prima de las acciones de estas empresas es el "rendimiento de Bitcoin". Este indicador mide el crecimiento de la cantidad de Bitcoin por acción que posee la empresa en un período de tiempo específico, reflejando la eficiencia con la que aumenta su tenencia de Bitcoin utilizando su capacidad de recaudación de fondos, sin causar una dilución excesiva de las acciones. Metaplanet se destaca por su transparencia, su sitio web ofrece un panel de datos en tiempo real de Bitcoin, actualizando dinámicamente la tenencia de Bitcoin, la cantidad de Bitcoin por acción y el rendimiento de Bitcoin.

Metaplanet ha publicado una prueba de reservas, mientras que otras empresas del mismo sector aún no han adoptado esta práctica. Por ejemplo, una empresa tecnológica no ha utilizado ningún mecanismo de verificación en cadena para demostrar su tenencia de Bitcoin. En la conferencia "Bitcoin 2025" en Las Vegas, un ejecutivo de la empresa se opuso claramente a la prueba pública de reservas, afirmando que esta medida sería una "mala idea" por los riesgos de seguridad: "Esto debilitaría la seguridad de los emisores, custodios, intercambios e inversores". Esta opinión es controvertida, ya que la prueba de reservas en cadena solo requiere la divulgación de la clave pública o dirección, y no de la clave privada o datos de firma. Dado que el modelo de seguridad de Bitcoin se basa en el principio de que "las claves públicas se pueden compartir de forma segura", la divulgación de la dirección de la billetera no pone en riesgo la seguridad de los activos. La prueba de reservas en cadena proporciona a los inversores una forma de verificar directamente la autenticidad de la tenencia de Bitcoin de la empresa.

el impacto potencial de la desaparición de la prima

La alta valoración de las empresas de reserva de Bitcoin todavía existe en un entorno de mercado alcista, caracterizado por el aumento del precio de Bitcoin y el entusiasmo de los minoristas. Hasta ahora, no ha habido ninguna empresa de reserva de Bitcoin cuyo precio de acciones haya estado por debajo del NAV a largo plazo. La premisa de este modelo de negocio es que existe una prima de forma continua. Como señala un analista: "Cuando el precio de las acciones cae por debajo del NAV, la dilución de acciones ya no tendrá un significado estratégico y se convertirá en una extracción de valor." Esta frase apunta a la vulnerabilidad central de dicho modelo; los planes de emisión de acciones de ATM (el motor de capital de estas empresas) dependen esencialmente de la prima del precio de las acciones. Cuando el precio de las acciones supera el valor por acción de Bitcoin, la recaudación de capital puede lograr la apreciación de la tenencia de Bitcoin por acción; pero cuando el precio de las acciones cae cerca del NAV, la dilución de acciones debilitará en lugar de fortalecer la exposición de los accionistas a Bitcoin.

Este modo se basa en un ciclo de auto-refuerzo:

1. La prima del precio de las acciones apoya la capacidad de recaudación de fondos
2. La recaudación se utilizará para aumentar la tenencia de Bitcoin
3. Refuerzo de la narrativa de la empresa mediante la acumulación de Bitcoin
4. El valor narrativo mantiene la prima del precio de las acciones

Si desaparece la prima, el ciclo se romperá: los costos de financiamiento aumentarán, la acumulación de Bitcoin se desacelerará y el valor narrativo se debilitará. Actualmente, las empresas de reserva de Bitcoin aún disfrutan de ventajas de acceso al mercado de capitales y del entusiasmo de los inversores, pero su desarrollo futuro dependerá de la disciplina financiera, la transparencia y la capacidad de "aumentar la cantidad de Bitcoin por acción" (en lugar de simplemente acumular el total de Bitcoin). El "valor de opción" que otorga atractivo a estas acciones en un mercado alcista, podría convertirse rápidamente en una carga en un mercado bajista.