Dirección después del Gran aumento del mercado de acciones: análisis desde la perspectiva de los fundamentos, políticas y valoraciones

Desde finales de septiembre, el mercado de valores de China ha experimentado una fuerte subida. Las políticas financieras y las reuniones políticas han superado las expectativas, lo que ha mejorado el sentimiento del mercado, y los mercados de acciones A y de Hong Kong han tenido un fuerte rebote, destacándose en el mercado global. Sin embargo, después de las festividades, y bajo expectativas generales demasiado optimistas, el mercado ha caído. Entonces, ¿es este ciclo una flor de un día o realmente ha tocado fondo? Este artículo analizará desde tres perspectivas: los fundamentos económicos nacionales, las políticas y el nivel general de valoración del mercado de acciones.

Uno, fundamentos básicos

En general, los fundamentos domésticos siguen siendo relativamente débiles. Aunque ha habido algunas señales de mejora marginal, aún no se han visto señales de un cambio claro. Durante el período festivo, la confianza del consumidor ha mejorado tanto en comparación interanual como intertrimestral, pero esto aún no se refleja en los principales indicadores económicos. Se espera que, en los próximos trimestres, el crecimiento económico de China pueda mostrar una recuperación moderada con el apoyo de políticas.

En septiembre, el PMI manufacturero fue del 49.8%, un aumento de 0.7 puntos porcentuales respecto al mes anterior, lo que muestra una ligera recuperación en la actividad manufacturera; el índice de actividad comercial no manufacturera fue del 50.0%, una ligera disminución de 0.3 puntos porcentuales respecto al mes anterior, lo que indica un leve retroceso en el nivel de actividad no manufacturera.

En agosto, influenciado por factores como la alta base del año pasado, las ganancias de las empresas industriales por encima de un cierto tamaño disminuyeron un 17.8% en comparación con el mismo periodo del año anterior.

En agosto de 2023, los precios al consumo de los residentes en todo el país subieron un 0.6% en comparación con el año anterior. Los precios de los alimentos subieron un 2.8%, y los precios de los no alimentarios subieron un 0.2%; los precios de los bienes de consumo subieron un 0.7%, y los precios de los servicios subieron un 0.5%. De enero a agosto, de manera promedio, los precios al consumo de los residentes en todo el país subieron un 0.2% en comparación con el mismo período del año anterior.

En agosto, el total de ventas al por menor de bienes de consumo alcanzó los 38726 millones de yuanes, con un aumento interanual del 2.1%.

Desde la perspectiva de los indicadores financieros anticipados, la demanda de financiamiento en la sociedad en su conjunto es relativamente insuficiente. Desde el segundo trimestre, la tasa de crecimiento interanual de M1 y M2 ha disminuido, y la diferencia entre ambos ha aumentado a niveles históricos, lo que refleja una demanda relativamente insuficiente y una cierta ineficiencia en el sistema financiero. La efectividad de la transmisión de la política monetaria se ve obstaculizada, y la base económica a corto plazo aún necesita mejorar.

Dos, políticas

Teniendo en cuenta las características de los fondos intermedios del mercado A de acciones en los últimos 20 años, las señales políticas suelen ser de gran envergadura y necesitan superar las expectativas de los inversores en ese momento. La experiencia histórica indica que esta es una condición importante para la estabilización y el rebote del mercado A de acciones. Recientemente, las políticas han superado las expectativas, y las señales políticas ya se han manifestado.

A finales de septiembre, el banco central anunció la creación de nuevas herramientas de política monetaria para apoyar el desarrollo estable del mercado de acciones, incluyendo la facilidad de intercambio entre valores, fondos y compañías de seguros, así como la re-compra de acciones con préstamos especiales. Estas medidas aumentarán significativamente la capacidad de obtención de fondos de las instituciones y su capacidad para aumentar la participación en acciones.

Al mismo tiempo, los departamentos relevantes emitieron conjuntamente las "Orientaciones para promover la entrada de fondos a largo plazo en el mercado", que abordan múltiples aspectos como el fomento de un ecosistema de inversión a largo plazo, el desarrollo de fondos públicos de capital, el apoyo al desarrollo de fondos de capital privado y la mejora de las políticas complementarias para la entrada de fondos a largo plazo en el mercado.

La raíz del problema de crecimiento actual en China es la continua contracción del crédito, el desapalancamiento sostenido del sector privado y la expansión del crédito del sector gubernamental que no ha logrado actuar como un efectivo contrapeso. Las principales razones de esta situación son las bajas expectativas de rentabilidad de la inversión y los costos de financiamiento relativamente altos. El núcleo de los cambios de política en esta ronda es reducir los costos de financiamiento y mejorar las expectativas de rentabilidad de la inversión, lo que es un enfoque adecuado. Sin embargo, la posibilidad de lograr una re-inflación sostenible a mediano y largo plazo aún requiere estímulos fiscales estructurales posteriores y la ejecución real de políticas, de lo contrario, la recuperación del mercado podría ser difícil de mantener.

A principios de octubre, la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma celebró una conferencia de prensa para presentar información sobre la promoción de la economía. Sin embargo, en la reunión no se presentaron las políticas de ajuste fiscal contracíclico a gran escala que el mercado esperaba ampliamente, lo que también es una de las principales razones de la corrección del mercado después de las festividades.

Tres, Valoración

Desde la duración de la caída, el grado de caída y el nivel de valoración, esta ronda de mercado ya muestra características de fondo.

Hasta el 9 de octubre, el nivel de valoración de las acciones A se ha recuperado hasta cerca de la mediana. El grado de rebote a finales de septiembre fue bastante alto, alcanzando el múltiplo PE de principios de 2023 cuando se anticipaba una aceleración en la reapertura económica tras la pandemia. En comparación con los principales mercados globales, la valoración del mercado chino sigue siendo la más baja entre los mercados emergentes de la región de Asia-Pacífico, acercándose al nivel de Corea del Sur.

En general, la clave para la reversión del mercado radica en la confirmación de señales fundamentales a medio plazo. Actualmente, los datos fundamentales aún no muestran una mejora significativa, y el reciente aumento a corto plazo se basa principalmente en expectativas y el impulso de capital. Un mercado con alta volatilidad a menudo está acompañado de reacciones excesivas; después de un Gran aumento a niveles históricos, la corrección es tanto una necesidad técnica como algo comprensible.

Después de que la política monetaria se haya intensificado, si la política fiscal puede seguir adelante es el principal factor que afecta el ritmo y el espacio de la subida del mercado de valores en el corto plazo. Desde una perspectiva a largo plazo, la reciente caída puede ser solo un ajuste y no el final de la tendencia; el gran fondo del A-share puede haber aparecido ya, pero la tendencia principal de subida aún no ha comenzado realmente.