Bitcoin Halving: Análisis de la oferta, la demanda y los datos estadísticos

La cuarta Halving de Bitcoin se acerca, y creemos que se debe tener precaución al considerar los resultados de investigaciones de ciclos anteriores, ya que el tamaño de la muestra es pequeño y es difícil extrapolar sus patrones al futuro. La aparición del ETF de Bitcoin al contado en EE.UU. ha reformado la dinámica del mercado de Bitcoin, estableciendo un nuevo punto de anclaje para la demanda de BTC, lo que otorga a este ciclo una singularidad. Creemos que la tendencia actual de precios es solo el comienzo de un mercado alcista a largo plazo, y se requiere un aumento adicional para equilibrar la dinámica de oferta y demanda.

Estamos a poco más de un mes de la cuarta Halving de Bitcoin. Al igual que antes, reducirá a la mitad la recompensa de emisión de Bitcoin para los mineros, de 6.25 BTC por bloque a 3.125 BTC. Aunque estudiar los ciclos de Halving pasados puede proporcionar referencias para las posibles tendencias de precios de Bitcoin, creemos que tres eventos son una muestra demasiado pequeña, lo que puede no proporcionar suficientes datos para construir un patrón claro o predecir con precisión el impacto del Halving.

Además, creemos que la aparición del ETF de BTC al contado en EE. UU. ha cambiado fundamentalmente la dinámica del mercado de Bitcoin. En solo dos meses, sus flujos netos han alcanzado miles de millones de dólares, cambiando irreversiblemente el panorama. Ahora, los principales participantes institucionales pueden invertir a través de estas herramientas, y la reacción de Bitcoin a esta Halving puede no reflejarse en los tres ciclos anteriores. Creemos que comprender la situación actual de oferta y demanda técnica es más importante, ya que ayuda a captar mejor el potencial de Bitcoin.

De hecho, la nueva restricción de suministro de Bitcoin es solo uno de los muchos factores. Desde principios de 2020, la diferencia entre el suministro de Bitcoin en circulación y el suministro no líquido ( ha estado disminuyendo, lo que representa un cambio significativo en comparación con ciclos anteriores. Sin embargo, los datos recientes muestran que desde principios del cuarto trimestre de 2023, el suministro activo de BTC ) ha aumentado drásticamente en 1.3 millones de Bitcoin ( transferidos en los últimos tres meses, mientras que solo se han extraído aproximadamente 150,000 Bitcoin en el mismo período. Aunque el mercado puede absorber este suministro mejor que en el pasado, seguimos creyendo que no se deben simplificar en exceso las complejas interacciones entre estas dinámicas del mercado.

Cada vez que se minan 210,000 bloques, la recompensa para los mineros de Bitcoin se reduce a la mitad, aproximadamente cada cuatro años. Se espera que esta reducción ocurra entre el 16 y el 20 de abril de este año, lo que reducirá la cantidad total de Bitcoin emitido de aproximadamente 900 monedas al día a una tasa de emisión del 1.8% al día a aproximadamente 450 monedas al día a una tasa de emisión del 0.9%. Después de la reducción, la producción mensual de Bitcoin será de aproximadamente 13,500 y la producción anual será de aproximadamente 164,250.

El mecanismo de Halving continuará hasta que se extraigan todos los 21 millones de Bitcoin, lo que se estima ocurrirá alrededor del año 2140. El significado potencial del Halving es aumentar la atención de los medios sobre la singularidad de Bitcoin: un plan de suministro fijo y deflacionario, que finalmente establece un límite de suministro.

Este punto a menudo se subestima. A diferencia de las mercancías físicas, el suministro de Bitcoin es inelástico. Además, Bitcoin es una historia de crecimiento, cuya utilidad de red aumenta a medida que se expande el número de usuarios, lo que afecta directamente al valor del token. En comparación, la compra de metales preciosos no tiene tales expectativas de crecimiento.

El análisis del impacto del ciclo de Halving en el rendimiento de Bitcoin es limitado, ya que solo tenemos experiencia de tres eventos de Halving. Los estudios sobre la correlación entre los Halvings anteriores y el precio de Bitcoin deben interpretarse con cautela, debido al pequeño tamaño de la muestra, lo que dificulta la inducción de patrones únicamente a partir del análisis histórico. De hecho, se necesitan más ciclos de Halving para llegar a conclusiones más contundentes sobre la reacción "típica" de Bitcoin ante el Halving. Además, la correlación no implica causalidad; factores como el sentimiento del mercado, las tendencias de adopción y las condiciones macroeconómicas pueden provocar fluctuaciones en el precio.

Antes pensábamos que el rendimiento de Bitcoin en eventos anteriores de Halving probablemente dependía del contexto, lo que podría explicar por qué las diferencias en las tendencias de precios de los diferentes ciclos son tan grandes. En los 60 días previos al primer Halving en noviembre de 2012, el precio fue relativamente estable, mientras que en los períodos previos al segundo y tercer Halving en julio de 2016 y mayo de 2020, el precio de Bitcoin aumentó un 45% y un 73%, respectivamente.

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Creemos que hasta que el plan de flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal de EE. UU. )QE3( se entrelazara con la crisis del techo de deuda de EE. UU. en enero de 2013, los beneficios de la primera Halving realmente comenzaron a manifestarse. El aumento de la cobertura mediática sobre la Halving podría elevar la conciencia de las personas sobre Bitcoin como una alternativa para almacenar valor en respuesta a las preocupaciones por la inflación. En contraste, el Brexit en 2016 podría haber suscitado preocupaciones sobre las finanzas del Reino Unido y Europa, convirtiéndose en un catalizador para la compra de Bitcoin. Esta tendencia continuó durante la fiebre de ICO en 2017. A principios de 2020, los bancos centrales y gobiernos de todo el mundo respondieron a la pandemia de COVID-19 con medidas de estímulo sin precedentes, lo que provocó un aumento significativo en la liquidez de Bitcoin.

Es importante señalar que el análisis del rendimiento histórico puede variar según el período de observación. Los indicadores de rendimiento de precios pueden cambiar dependiendo de si el análisis considera períodos de 30, 60, 90 o 120 días desde la fecha de Halving. Utilizar diferentes ventanas puede afectar las conclusiones derivadas del rendimiento de precios pasado. Usamos un período de 60 días, ya que filtra el ruido a corto plazo sin alejarse demasiado del Halving, de modo que otros factores del mercado no dominen los impulsores del precio a largo plazo.

El ETF de Bitcoin al contado en EE.UU. está remodelando la dinámica del mercado al establecer un nuevo punto de anclaje para la demanda de Bitcoin. En el ciclo anterior, la liquidez fue el principal obstáculo para el impulso de los precios, ya que los principales participantes del mercado ), incluidos los mineros (, impulsaban las ventas al salir de las posiciones largas.

Hoy en día, se espera que la entrada de ETFs absorba la mayor parte de la oferta de manera gradual y continua. El volumen de comercio diario de BTC al contado de los ETFs es de aproximadamente 40-50 mil millones de dólares, lo que representa entre el 15-20% del total en los intercambios centralizados a nivel mundial, con una liquidez suficiente para permitir que las instituciones comercien en este ámbito. A largo plazo, esta demanda estable podría tener un impacto positivo en el precio de Bitcoin, creando un mercado más equilibrado y con menor volatilidad en las ventas concentradas.

Los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. atrajeron 9,6 mil millones de dólares en flujos netos en los últimos dos meses, alcanzando un total de activos bajo gestión de 55 mil millones de dólares. Durante este tiempo, los ETF poseían 118 mil BTC), con un crecimiento neto acumulado que supera en casi tres veces la nueva oferta de 55 mil Bitcoins generada por los mineros. Según informes, todos los ETF de Bitcoin al contado en el mundo poseen actualmente alrededor de 1,1 millones de Bitcoins, lo que representa el 5,8% del suministro total en circulación.

A medio plazo, los ETF podrían continuar manteniendo e incluso aumentar la liquidez actual, ya que los grandes corredores aún no han ofrecido estos productos a sus clientes. En los fondos del mercado monetario de Estados Unidos aún hay más de 6 billones de dólares en fondos, y con la inminente reducción de tasas de interés, este año podría haber una gran cantidad de capital ocioso ingresando a esta categoría de activos.

Es importante señalar que los problemas potenciales de centralización asociados con los ETF que poseen Bitcoin no representan un riesgo de estabilidad para la red, ya que poseer únicamente Bitcoin no puede afectar una red descentralizada ni controlar sus nodos. Además, las instituciones financieras actualmente no pueden ofrecer derivados basados en estos ETF; una vez disponibles, podrían cambiar la estructura del mercado de los grandes participantes. Sin embargo, la aprobación de los reguladores podría tardar varios meses.

Supongamos que la nueva velocidad de entrada de ETFs en EE. UU. se reduce de 6,000 millones de dólares en febrero a un flujo neto mensual de 1,000 millones de dólares. Un modelo psicológico simple muestra que, en relación con la minería mensual de aproximadamente 13,500 BTC( después de la Halving), el precio promedio de Bitcoin debería acercarse a 74,000 dólares. El problema evidente de este modelo es que los mineros no son la única fuente de suministro de Bitcoin que se vende en el mercado. Creemos que el desbalance entre los nuevos Bitcoins minados y las entradas de ETFs es solo una pequeña parte de la tendencia de suministro cíclica a largo plazo.

Una forma de medir la cantidad de Bitcoin negociable es calcular la diferencia entre la oferta circulante actual (1965 millones de BTC ) y la oferta no líquida, que prácticamente no se negocia debido a carteras perdidas, tenencia a largo plazo u otros métodos de bloqueo. Según los datos, el nivel de suministro de Bitcoin disponible ha mostrado una tendencia a la baja en los últimos cuatro años, cayendo desde un pico de 5,3 millones de BTC a principios de 2020 a los actuales 4,6 millones. Esto representa un cambio significativo en comparación con la tendencia de aumento constante del suministro disponible durante las tres últimas Halving.

A primera vista, la disminución de la disponibilidad de Bitcoin parece ser el principal soporte técnico del rendimiento de Bitcoin, ya que tenemos nueva demanda institucional de ETFs. Pero considerando la reducción inminente de la circulación de nuevos bitcoins, estas dinámicas de oferta y demanda sugieren que hay una alta probabilidad de un ajuste en el mercado a corto plazo. Sin embargo, creemos que este marco no puede capturar completamente la complejidad de las dinámicas de liquidez del mercado de Bitcoin, especialmente porque la "oferta no líquida" no es una oferta estática.

Los inversores no deben ignorar varios factores clave que pueden afectar la presión de venta:

• No todas las monedas de Bitcoin con baja liquidez están "atrapadas". Los holders a largo plazo ( han mantenido durante más de 155 días, lo que representa el 83.5% ), lo que puede indicar que son menos sensibles a la economía de su posición, pero algunas personas aún pueden realizar ganancias cuando el precio sube.
• Algunos poseedores pueden no tener la intención de vender en el corto plazo, pero aún pueden proporcionar liquidez a través de la garantía. Esto afecta en cierta medida la propiedad de "no liquidez" de estos Bitcoin.
• Los mineros pueden vender reservas ( actualmente el total de mineros públicos y privados es de 1.8 millones de BTC ) para expandir sus negocios o cubrir otros costos.
• Una cantidad considerable de aproximadamente 3 millones de BTC se mantiene a corto plazo; con la fluctuación de precios, los especuladores aún podrían obtener beneficios al salir.

No considerar estas fuentes de suministro significativas y afirmar que la reducción de las recompensas de minería y la demanda estable de ETF conducen a una escasez inevitable es una simplificación excesiva. Creemos que es necesario realizar una evaluación integral para determinar la verdadera dinámica de oferta y demanda detrás del próximo evento de Halving.

Incluso si Bitcoin ha sido incluido en un ETF, la cantidad de Bitcoin en circulación activa que se ha transferido en los últimos 3 meses ( ha crecido a un ritmo mucho mayor que el total acumulado de entradas en el ETF. Desde el cuarto trimestre de 2023, la cantidad activa de suministro de BTC ha aumentado en 1.3 millones, mientras que la cantidad de Bitcoin recién extraído es de aproximadamente 150,000.

![Coinbase: Desde la perspectiva de la oferta y la demanda, análisis profundo del comportamiento del Bitcoin después de esta Halving])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3d217c2093a99c57c260e6201cfb57d8.webp(

Parte del suministro activo proviene de los propios mineros, quienes pueden estar vendiendo reservas, aprovechando las tendencias de precios y también estableciendo liquidez en un contexto de ingresos decrecientes. Esto es similar a lo que se hizo en ciclos anteriores. Sin embargo, el informe muestra que desde el 1 de octubre de 2023 hasta el 11 de marzo de 2024, el saldo neto de las billeteras de los mineros solo disminuyó en 20,471 monedas Bitcoin, lo que significa que el suministro recientemente activo de Bitcoin proviene principalmente de otros lugares.

En el ciclo anterior, el cambio en la cantidad de suministro activo fue más de cinco veces superior a la velocidad de crecimiento de la nueva minería de Bitcoin. En los ciclos de 2017 y 2021, la cantidad de suministro activo casi se duplicó, aumentando de 3.2 millones a 6.1 millones ) en 11 meses, y de 3.1 millones a 5.4 millones ( en 7 meses, un aumento de 2.3 millones ). En comparación, la cantidad de Bitcoin minado en el mismo período fue de aproximadamente 600,000 y 200,000.

Al mismo tiempo, el suministro inactivo de Bitcoin en este período, que ha estado sin moverse durante más de un año, (, ha disminuido durante tres meses consecutivos, lo que podría representar que los tenedores a largo plazo comienzan a vender. Esto se interpreta comúnmente como una señal a medio plazo en el ciclo. En los ciclos de 2017 y 2021, desde que el suministro inactivo alcanzó su punto máximo hasta el precio máximo de ese ciclo pasaron aproximadamente 1 año, siendo 12 meses y 13 meses respectivamente. La cantidad de Bitcoin inactivo en el ciclo actual parece haber alcanzado su punto máximo en diciembre de 2023.

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Sin embargo, actualmente no está claro qué proporción de estos Bitcoins se ha trasladado a la bolsa ) para su venta (, se ha bloqueado en puentes de cadenas cruzadas o se ha utilizado en otras transacciones financieras ) como el comercio extrabursátil (. Los datos muestran que, a pesar de que este año el volumen de Bitcoins transferidos a intercambios se ha duplicado, el saldo neto de Bitcoins en los intercambios ha disminuido en 80,000. Esto indica que, además de los ETF, hay otros fondos que ayudan a compensar el impulso generado por la transferencia de tenedores a corto y largo plazo a los intercambios.

De hecho, la dinámica de oferta y demanda del mercado de contado solo captura una parte de la historia del flujo de capital. Bitcoin muestra un efecto multiplicador de derivados similar al de las materias primas.