Informe de perspectivas del mercado de criptomonedas para la segunda mitad de 2025

I. Resumen

En la primera mitad de 2025, el entorno macroeconómico global sigue siendo altamente incierto. La Reserva Federal ha pausado múltiples veces la reducción de tasas de interés, lo que refleja que la política monetaria ha entrado en una fase de espera y tira. El aumento de aranceles y la escalada de conflictos geopolíticos han desgarrado aún más la estructura de la aversión al riesgo global. Este informe evalúa sistemáticamente las oportunidades y riesgos en el mercado de criptomonedas para la segunda mitad del año desde cinco grandes dimensiones macroeconómicas, combinando datos en cadena y modelos financieros, y propone tres tipos de estrategias clave que cubren Bitcoin, el ecosistema de stablecoins y la pista de productos derivados DeFi.

II. Revisión del entorno macroeconómico global (primer semestre de 2025)

En la primera mitad de 2025, el patrón macroeconómico global continuará mostrando características de múltiples incertidumbres. Bajo la intersección de factores como el débil crecimiento, la inflación pegajosa, la ambigüedad en el panorama de política monetaria y la creciente tensión geopolítica, la aversión al riesgo global ha experimentado una contracción significativa. La lógica dominante de la macroeconomía y la política monetaria ha evolucionado gradualmente de "control de la inflación" a "juego de señales" y "gestión de expectativas". El mercado de criptomonedas, como un campo de vanguardia de los cambios en la liquidez global, también ha demostrado típicas fluctuaciones sincrónicas en este entorno complejo.

La Reserva Federal eligió nuevamente "pausar la reducción de tasas" en la reunión de junio y, a través del gráfico de puntos, redujo la expectativa de número de recortes de tasas para todo el 2025, de tres ajustes a principios de año a dos. La expectativa de la tasa de fondos federales para fin de año se mantiene por encima del 4.9%. Esto marca un cambio en la política monetaria de una guía "direccional" a una gestión "puntual", lo que aumenta significativamente la incertidumbre sobre la trayectoria de la política.

Por otro lado, la primera mitad de 2025 también presenta un fenómeno de "agudización de la división" entre la política fiscal y la política monetaria. El gobierno impulsa el proceso de legislación para la regulación de las stablecoins en dólares, intentando inyectar liquidez mediante Web3 y productos de tecnología financiera, sin una expansión obvia del balance. Esta serie de medidas de estabilización del crecimiento dominadas por la fiscalidad se desacopla claramente de la dirección de la política monetaria de la Reserva Federal de "mantener altas tasas de interés para suprimir la inflación", lo que hace que la gestión de las expectativas del mercado sea cada vez más compleja.

La política arancelaria se ha convertido en una de las variables dominantes de la agitación del mercado global en la primera mitad del año. Desde mediados de abril, Estados Unidos ha impuesto una nueva ronda de aranceles que varían entre el 30% y el 50% sobre productos de alta tecnología, vehículos eléctricos y equipos de energía limpia, y ha amenazado con ampliar aún más el alcance. Estas medidas no son simplemente una represalia comercial, sino que tienen la intención de generar presión inflacionaria a través de la "inflación importada", lo que a su vez obligaría a una reducción de las tasas de interés.

Al mismo tiempo, el aumento continuo de la geopolítica está causando un impacto sustancial en el sentimiento del mercado. A principios de junio, Ucrania logró destruir bombarderos estratégicos rusos, lo que provocó un intenso intercambio de palabras entre la OTAN y Rusia; mientras tanto, en la región de Oriente Medio, las infraestructuras petroleras clave de Arabia Saudita sufrieron un ataque sospechoso a finales de mayo, lo que llevó a una disminución en las expectativas de suministro de petróleo crudo, y el precio del petróleo Brent superó los 130 dólares, alcanzando un nuevo máximo desde 2022.

Desde la perspectiva del flujo de capital global, en la primera mitad de 2025 se observa una clara tendencia de "desemergentización". Los datos del FMI y el seguimiento del capital transfronterizo muestran que en el segundo trimestre la salida neta de fondos de bonos de mercados emergentes alcanzó el nivel más alto desde marzo de 2020, mientras que el mercado norteamericano experimentó una entrada neta de fondos relativamente estable gracias a la atracción de la ETFización. El mercado de criptomonedas no ha quedado completamente al margen. Aunque el flujo neto acumulado de Bitcoin ETF ha superado los 6,000 millones de dólares en el año, mostrando una fuerte resistencia, los tokens de pequeña y mediana capitalización y los derivados DeFi han enfrentado una masiva salida de fondos, evidenciando signos significativos de "estratificación de activos" y "rotación estructural".

Tres, la reconstrucción del sistema del dólar y la evolución sistemática del papel de la encriptación.

Desde 2020, el sistema del dólar está experimentando una de las reestructuraciones estructurales más profundas desde el colapso del sistema de Bretton Woods. Esta reestructuración no proviene de la evolución de herramientas de pago en el ámbito técnico, sino de la inestabilidad del orden monetario global y la crisis de confianza institucional. En el contexto de la fuerte volatilidad del entorno macroeconómico en la primera mitad de 2025, la hegemonía del dólar enfrenta tanto un desequilibrio en la coherencia de las políticas internas como desafíos externos a su autoridad en forma de experimentos monetarios multilaterales, y su trayectoria evolutiva afecta profundamente la posición del mercado de criptomonedas, la lógica regulatoria y el papel de los activos.

Desde la perspectiva de la estructura interna, el mayor problema que enfrenta el sistema de crédito del dólar es "la erosión de la lógica de anclaje de la política monetaria". En los últimos diez años, el banco central, como gestor independiente del objetivo de inflación, ha tenido una lógica política clara y predecible: endurecer en tiempos de sobrecalentamiento económico y aflojar en períodos de desaceleración, teniendo la estabilidad de precios como objetivo principal. Sin embargo, en 2025, esta lógica está siendo gradualmente erosionada por la combinación de "fuerte fiscal - débil banco central". El gobierno se está remodelando con una estrategia de "prioridad fiscal", cuyo núcleo es aprovechar la posición dominante del dólar a nivel global para exportar la inflación interna de manera inversa, lo que lleva indirectamente al banco central a ajustar su trayectoria política en función del ciclo fiscal.

La manifestación más intuitiva de esta política fragmentada es el fortalecimiento constante por parte del Ministerio de Finanzas de la configuración de la ruta de internacionalización del dólar, al mismo tiempo que se evita el uso de herramientas de política monetaria tradicionales. Por ejemplo, el "Marco Estratégico de Monedas Estables de Cumplimiento" propuesto por el Ministerio de Finanzas en mayo de 2025 apoya claramente la emisión en cadena de activos en dólares en la red Web3 para lograr una expansión global. Detrás de este marco se refleja la intención de la evolución de la "máquina estatal financiera" del dólar hacia una "plataforma estatal tecnológica", cuya esencia es moldear la "capacidad de expansión monetaria distribuida" del dólar digital mediante nuevas infraestructuras financieras, permitiendo que el dólar continúe proporcionando liquidez a los mercados emergentes sin tener que recurrir a la expansión del balance de los bancos centrales. Este camino integra las monedas estables en dólares, los bonos del gobierno en cadena y la red de liquidación de materias primas de EE. UU. en un "sistema de exportación de dólares digitales", con el objetivo de fortalecer el efecto de red del crédito del dólar en el mundo digital.

Sin embargo, esta estrategia también ha suscitado preocupaciones en el mercado sobre la "desaparición de la frontera entre el fiat y los activos encriptados". A medida que la posición dominante de los stablecoins en dólares en el comercio de criptomonedas sigue aumentando, su naturaleza ha evolucionado gradualmente hacia "la representación digital del dólar" en lugar de "activos nativos encriptados". En consecuencia, los activos encriptados puramente descentralizados como Bitcoin y Ethereum han visto disminuir su peso relativo en el sistema de comercio. Desde finales de 2024 hasta el segundo trimestre de 2025, los datos muestran que la proporción de los pares de negociación de USDT frente a otros activos en el volumen total de transacciones de las principales plataformas de intercambio globales ha aumentado del 61% al 72%, mientras que la proporción de comercio spot de BTC y ETH ha disminuido. Este cambio en la estructura de liquidez marca el hecho de que el sistema de crédito del dólar ha "devorado" en parte el mercado de criptomonedas, convirtiendo a los stablecoins en dólares en una nueva fuente de riesgo sistémico en el mundo de la encriptación.

Al mismo tiempo, desde la perspectiva de los desafíos externos, el sistema del dólar se enfrenta a pruebas continuas de mecanismos monetarios multilaterales. Países como China, Rusia, Irán y Brasil están acelerando el avance de la liquidación en moneda local, acuerdos de compensación bilateral y la construcción de redes de activos digitales vinculados a commodities, con el objetivo de debilitar la posición monopólica del dólar en la liquidación global y promover la implementación gradual de un sistema de "desdolarización". Aunque actualmente no se ha formado una red efectiva que compita con el sistema SWIFT, su estrategia de "sustitución de infraestructura" ya ha generado presión marginal sobre la red de liquidación del dólar. Por ejemplo, el e-CNY, liderado por China, está acelerando la conexión de interfaces de pagos transfronterizos con varios países de Asia Central, Oriente Medio y África, y explorando casos de uso de monedas digitales de bancos centrales (CBDC) en transacciones de petróleo, gas y materias primas. En este proceso, los activos encriptados se encuentran atrapados entre dos sistemas, y su problema de "pertenencia institucional" se vuelve cada vez más difuso.

El bitcoin, como una variable especial en este patrón, está cambiando su rol de "herramienta de pago descentralizada" a "activo de refugio contra la inflación soberana" y "canal de liquidez en vacíos institucionales". En la primera mitad de 2025, el bitcoin se está utilizando en gran medida en algunos países y regiones para cubrir la depreciación de la moneda local y el control de capital, especialmente en países con monedas inestables como Argentina, Turquía y Nigeria, donde la "red de dolarización de base" compuesta por BTC y USDT se ha convertido en una herramienta importante para que los residentes cubran riesgos y almacenen valor. Los datos en la cadena muestran que solo en el primer trimestre de 2025, el monto total de BTC que fluyó hacia América Latina y África a través de plataformas de intercambio peer-to-peer creció más del 40 % en comparación con el año anterior, y este tipo de transacciones eludió significativamente la regulación del banco central del país, reforzando la función del bitcoin como "activo de refugio gris".

Pero es necesario estar alerta, ya que el hecho de que Bitcoin y Ethereum aún no estén incluidos en el sistema lógico de crédito estatal significa que su capacidad de resistencia ante "pruebas de presión política" sigue siendo insuficiente. En la primera mitad de 2025, los organismos reguladores continuarán intensificando la supervisión de los proyectos DeFi y los protocolos de transacciones anónimas, especialmente con respecto a los puentes entre cadenas y los nodos de retransmisión MEV en el ecosistema de Layer 2, lo que llevará a que parte de los fondos elijan salir de los protocolos DeFi de alto riesgo. Esto refleja que, en el proceso de que el sistema del dólar vuelva a dominar la narrativa del mercado, los activos encriptados deben reubicar su propio papel, dejando de ser un símbolo de "independencia financiera" y convirtiéndose más probablemente en herramientas de "fusión financiera" o "cobertura institucional".

El papel de Ethereum también está cambiando. A medida que evoluciona hacia una capa de verificación de datos y una capa de ejecución financiera, su funcionalidad subyacente está evolucionando gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" a "plataforma de acceso institucional". Ya sea la emisión en cadena de activos RWA o el despliegue de monedas estables a nivel gubernamental/empresarial, cada vez más actividades integrarán a Ethereum en su estructura de cumplimiento. Las instituciones financieras tradicionales han desplegado infraestructura en cadenas compatibles con Ethereum como Base y Polygon, formando una "capa institucional" con el ecosistema nativo de DeFi. Esto significa que la posición institucional de Ethereum como "middleware financiero" ha sido reestructurada, y su futuro no depende del "nivel de descentralización", sino del "nivel de compatibilidad institucional".

El sistema del dólar está volviendo a dominar el mercado de activos digitales a través de tres vías: la externalización tecnológica, la integración institucional y la penetración regulatoria. Su objetivo no es eliminar los activos encriptados, sino hacer de ellos componentes integrados en el "mundo del dólar digital". Bitcoin, Ethereum, las stablecoins y los activos RWA serán reclasificados, reevaluados y regulados nuevamente, formando finalmente un "sistema del dólar 2.0" anclado en el dólar y caracterizado por liquidaciones en cadena. En este sistema, los verdaderos activos encriptados ya no son "rebeldes", sino que se convierten en "arbitrajistas de la zona gris institucional". La lógica de inversión futura no se basará solo en que "la descentralización trae revalorización", sino en que "quien pueda incrustar la estructura de reconfiguración del dólar, poseerá los dividendos institucionales."

Cuatro, Perspectiva de Datos en la Cadena: Nuevos Cambios en la Estructura de Fondos y Comportamiento del Usuario

En la primera mitad de 2025, los datos en cadena presentan una compleja imagen de "sedimentación estructural y recuperación marginal entrelazadas". La proporción de tenedores a largo plazo (LTH) de Bitcoin ha vuelto a alcanzar un máximo histórico, la estructura de suministro de stablecoins ha mostrado una notable recuperación, y el ecosistema DeFi, aunque ha recuperado su actividad, sigue mostrando una fuerte contención del riesgo. Detrás de estos indicadores se refleja la esencia de la emoción de los inversores oscilando entre la aversión al riesgo y la exploración, así como el proceso de reestructuración de la estructura de capital del mercado, altamente sensible a los cambios en el ritmo de las políticas.

Primero, la señal estructural más representativa proviene del aumento constante en la proporción de tenedores a largo plazo en la cadena de Bitcoin. Hasta junio de 2025, más del 70% de los Bitcoins no se han movido en la cadena durante más de 12 meses, alcanzando un récord histórico. La tendencia de aumento continuo en las tenencias de LTH no solo indica que la confianza de los inversores a largo plazo en el mercado no se ha visto afectada, sino que también representa una contracción en la oferta circulante, proporcionando un soporte potencial para los precios. Según los datos, la curva de distribución del tiempo de tenencia de Bitcoin está "desplazándose a la derecha", con cada vez más monedas en la cadena siendo bloqueadas en rangos de tiempo de 2 a 3 años o más. Este comportamiento ya no solo refleja la emoción de los "acaparadores de monedas", sino que se debe a que el capital estructural, especialmente las oficinas familiares y las instituciones de pensiones, comienza a dominar la lógica de distribución de BTC en la cadena. Correspondientemente, la actividad a corto plazo ha disminuido claramente. La frecuencia de transacciones en la cadena ha disminuido y el indicador de Coin Days Destroyed (días de moneda destruidos) continúa cayendo, corroborando aún más la tendencia del comportamiento del mercado de cambiar de "especulación de alta frecuencia" a "asignación a largo plazo".

Esta sedimentación estructural también se ajusta profundamente al patrón de comportamiento institucional. A partir del análisis de billeteras multifirma y la distribución de entidades en la cadena, se infiere que actualmente más del 35% de los bitcoins están controlados por direcciones grandes altamente concentradas que no se han movido durante mucho tiempo. Estas direcciones presentan características de concentración claras,