Moneda estable: la nueva fuerza de dinero en sentido amplio en cadena y su impacto en el sistema financiero

Resumen

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de los Estados Unidos están construyendo silenciosamente un sistema de dinero en sentido amplio en la cadena. Actualmente, el volumen de circulación de las principales monedas estables ha alcanzado entre 2200 y 2560 millones de dólares, aproximadamente el 1% del M2 de EE. UU. Alrededor del 80% de las reservas de estas monedas estables están configuradas en bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, lo que convierte a sus emisores en participantes importantes del mercado de deuda soberana.

Esta tendencia está teniendo un impacto profundo:

1. Los emisores de moneda estable se han convertido en los principales compradores de bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, con un volumen que puede compararse con el de países de tamaño mediano.

2. El volumen de transacciones on-chain se disparará, alcanzando 27.6 billones de dólares en 2024, y se espera que llegue a 33 billones de dólares en 2025, superando la suma total de las principales compañías de tarjetas de crédito.

3. Se espera que la nueva política fiscal aumente significativamente la deuda pública, y las monedas estables tienen la capacidad de absorber esta parte del nuevo suministro de bonos del gobierno.

4. Las regulaciones que se avecinan aclararán que los bonos del gobierno a corto plazo son activos de reserva legales, institucionalizando así la expansión fiscal y el suministro de monedas estables.

Mecanismos de expansión de la moneda estable y sus efectos

El proceso de emisión de moneda estable, aunque simple, tiene un importante impacto macroeconómico:

1. El usuario envía moneda fiat dólar estadounidense al emisor.
2. El emisor utiliza estos fondos para comprar bonos del Tesoro estadounidense y acuñar monedas estables equivalentes.
3. Los bonos del Estado se mantienen como activos colaterales en la cuenta del emisor, la moneda estable circula libremente en la cadena.

Este proceso ha formado un mecanismo de "replicación de moneda", que en realidad ha ampliado la oferta de Dinero en sentido amplio. Se espera que para 2028, el total de monedas estables podría alcanzar los 2 billones de dólares, aproximadamente el 9% de M2.

Al incorporar bonos del gobierno a corto plazo en las reservas de cumplimiento, Estados Unidos ha convertido efectivamente la expansión de la moneda estable en una fuente automática de demanda de bonos del gobierno. Este mecanismo no solo privatiza parcialmente la financiación de la deuda estadounidense, sino que también lleva la internacionalización del dólar a nuevas alturas a través de transacciones en dólares on-chain.

Impacto en la cartera de inversión

Para las carteras de activos digitales, las monedas estables son la capa de liquidez básica del mercado de criptomonedas, y su suministro total puede servir como un indicador del sentimiento de los inversores. Es importante señalar que los emisores de monedas estables pueden obtener ingresos de bonos del gobierno, pero no pagan intereses a los tenedores de monedas, lo que constituye una diferencia estructural con respecto a los fondos del mercado monetario tradicionales.

Para los inversores tradicionales en activos en dólares, las monedas estables se están convirtiendo en una fuente de demanda continua para los bonos del Tesoro a corto plazo. Si la demanda de monedas estables continúa expandiéndose, se espera que afecte los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo y la forma de la curva de rendimientos.

Impacto macroeconómico

La moneda estable introduce un canal de expansión monetaria que elude a los bancos tradicionales. Su alta velocidad de circulación puede amplificar la presión inflacionaria en ciertas áreas. Al mismo tiempo, la preferencia global por el dólar digital también está acumulando pasivos externos en dólares a largo plazo para Estados Unidos.

La demanda continua de moneda estable por parte de los bonos del gobierno estadounidense a corto plazo podría afectar la efectividad de las herramientas de política monetaria, y en el futuro podrían ser necesarias políticas más agresivas para lograr el mismo efecto de restricción.

La transformación de la infraestructura financiera

La escala de la infraestructura de moneda estable ya no se puede ignorar, su volumen de transacciones ha superado al de las principales compañías de tarjetas de crédito. Ofrecen liquidaciones casi instantáneas, programabilidad y transacciones transfronterizas de bajo costo.

Al mismo tiempo, la moneda estable se ha convertido en el activo colateral preferido para el préstamo en finanzas descentralizadas. Las herramientas on-chain que rastrean los bonos del gobierno a corto plazo también se están expandiendo rápidamente, difuminando la línea entre el efectivo y los valores.

Los sistemas bancarios tradicionales también han comenzado a prestar atención a esta tendencia, mostrando preocupación por la migración de los fondos de los clientes a la cadena. Sin embargo, el mecanismo de liquidación rápida de las monedas estables también ha generado riesgos sistémicos potenciales, especialmente en situaciones de presión del mercado.

Enfoques estratégicos y direcciones de observación

1. Reconocer de nuevo las propiedades monetarias de la moneda estable, considerándola como una nueva generación de euro y dólar.

2. Prestar atención al impacto de la emisión de moneda estable en las tasas de interés a corto plazo y en la emisión de bonos del Estado.

3. Sugerencias de asignación de cartera:

   • Los inversores en criptomonedas pueden considerar el uso de monedas estables sin intereses para transacciones diarias, mientras que la asignación de fondos ociosa puede rastrear productos en cadena de bonos del gobierno.
   • Los inversores tradicionales pueden prestar atención a la propiedad de los emisores de moneda estable y a los productos estructurados relacionados.

4. Prevenir riesgos sistémicos, simular el impacto de escenarios extremos como grandes redenciones en los mercados de deuda soberana y recompra.

Las monedas estables están evolucionando de ser meras herramientas de intercambio de criptomonedas a convertirse en "monedas sombra" con un impacto macroeconómico, reconfigurando el sistema de circulación del dólar a nivel mundial. Comprender y responder a esta tendencia es crucial para los inversores y los formuladores de políticas.