El mercado de monedas estables está en pleno desarrollo, y el marco regulatorio global está tomando forma.

Reconociéndolo o no, desde un punto de vista práctico, el mundo de las criptomonedas actual no difiere esencialmente del de hace 5 o incluso 10 años. Aunque la escala sigue creciendo y el Defi se ha convertido en un gran atractivo, al final, las aplicaciones más exitosas en el mercado de criptomonedas siguen concentrándose en el ámbito monetario, además de Bitcoin, son las monedas estables.

Aunque estas dos criptomonedas han tenido éxito, sus trayectorias de desarrollo son muy diferentes. Bitcoin ha ganado reconocimiento mundial gracias a su asombroso aumento de precios, convirtiéndose en el representante de las monedas descentralizadas. Sin embargo, desde una perspectiva de utilidad y no de valor, las monedas estables son realmente los activos criptográficos que han logrado una adopción masiva en todo el mundo.

Hasta ahora, la capitalización de mercado de las monedas estables en todo el mundo ha alcanzado los 243,800 millones de dólares. Según las estadísticas de la plataforma de datos, en los últimos 12 meses, el volumen total de transacciones de monedas estables ha alcanzado los 33.4 billones de dólares, el número total de transacciones ha llegado a 5.8 mil millones, y el número total de direcciones únicas activas también ha alcanzado los 250 millones.

Estos datos demuestran que la demanda y la lógica de aplicación de las monedas estables ya son bastante maduras, pero desde el punto de vista regulatorio, las monedas estables aún se encuentran en una fase de adaptación. En los últimos años, en todo el mundo se han ido perfeccionando las medidas regulatorias dirigidas a las monedas estables. Recientemente, el Senado de EE. UU. votó a favor de la "Ley de Innovación Nacional de Monedas Estables de EE. UU." (abreviada como Ley GENIUS), despejando nuevamente obstáculos para la regulación global de las monedas estables.

El desarrollo de las monedas estables es rápido, con un efecto de cabeza destacado

Una moneda estable es un activo criptográfico que proporciona estabilidad de valor al vincularse a activos subyacentes como monedas fiduciarias, metales preciosos, materias primas o combinaciones de activos, con el objetivo principal de eliminar la volatilidad inherente de muchas criptomonedas, y ofrecer a los usuarios herramientas confiables para liquidación, almacenamiento de valor e inversión. Como medida de valor en el mercado criptográfico, cada expansión de la moneda estable refleja el crecimiento del tamaño de la industria. En 2017, la circulación total de monedas estables en todo el mundo era de menos de mil millones de dólares, mientras que hoy se acerca a los 250 mil millones de dólares. En el mismo período, el tamaño del mercado criptográfico global también creció de menos de un billón a tres billones de dólares, pasando de ser un mercado marginal a estar en la mirada del público.

A partir de los datos recientes, este ciclo alcista puede considerarse como un mercado alcista de monedas estables. Tras un incidente en una plataforma de intercambio, la oferta global de monedas estables cayó de 190 mil millones a 120 mil millones de dólares, pero luego creció de manera constante, aumentando durante 18 meses. Al mismo tiempo, el precio de BTC subió desde un mínimo de 17,500 dólares y volvió a superar los 100,000 dólares. La razón de este fenómeno es que la liquidez de este ciclo alcista proviene principalmente de instituciones externas, y cuando estas instituciones ingresan al mercado, suelen optar por monedas estables como medio, lo que resulta en un aumento de la liquidez externa y una expansión de la escala de monedas estables.

Actualmente, los tipos de moneda estable se han diversificado mucho. Se pueden clasificar en monedas estables centralizadas y descentralizadas según el centro de control, en monedas estables en dólares y no en dólares según el tipo de moneda fiduciaria, y también se pueden clasificar en monedas estables con interés y sin interés según si generan intereses. Según el tipo de colateral, se pueden subdividir en monedas estables respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU., dólares o activos digitales, lo que cubre un rango bastante amplio. A diferencia de otros activos criptográficos, aunque ya han aparecido monedas estables con interés o reembolso en el mercado, debido a la estabilidad del valor de la moneda, las monedas estables son esencialmente herramientas de fijación de precios centrales, no se utilizan para especulación y están menos sujetas a restricciones de organismos oficiales, lo que permite su uso a nivel global, sentando las bases para que las monedas estables se conviertan en una moneda global.

Desde el punto de vista de la cobertura, además de las principales regiones como Europa, América del Norte, Japón y Corea del Sur, los mercados emergentes como Brasil, India, Indonesia, Nigeria y Turquía, especialmente en áreas con infraestructura financiera débil y enfrentando inflación, ya han comenzado a usar moneda estable en transacciones diarias. Según un informe publicado el año pasado por una empresa de pagos, el uso más popular de la moneda estable en el ámbito no criptográfico es como sustituto de moneda (69%), seguido de pagos por bienes y servicios (39%) y pagos transfronterizos (39%).

Estos datos indican que las monedas estables han comenzado a deshacerse de la etiqueta de ser meras herramientas de inversión en criptomonedas, convirtiéndose en un importante punto de conexión entre el mercado de criptomonedas y la economía global. En este contexto, el desarrollo de las monedas estables en todo el mundo ha captado mucha atención. Desde la perspectiva de la cuota de mercado, las monedas estables en dólares representan el 99% del tamaño del mercado de monedas estables, lo que ha llevado a que se les denomine de manera irónica "rama del dólar".

Al desglosar, debido al efecto de escala que tiene la moneda en sí, la característica clave en el campo de las monedas estables es que los fuertes se vuelven más fuertes y se destaca la concentración. Las monedas estables centralizadas dominan, con USDT como líder absoluto, alcanzando un valor de mercado de 152 mil millones de dólares, lo que representa el 62.29% del total del mercado. El segundo lugar es para USDC, con un tamaño de mercado de aproximadamente 60.3 mil millones de dólares, representando el 24.71%. Solo estas dos monedas estables representan más del 80% del total del mercado, lo que muestra una clara concentración. En tercer lugar se encuentra USDe, que se destaca por su mecanismo único y alta rentabilidad, y que estrictamente hablando pertenece a las monedas estables semi-centralizadas, con un tamaño de mercado actual de 4.9 mil millones de dólares. Desde el colapso de un proyecto, las monedas estables algorítmicas han disminuido, y en el ranking de monedas estables, solo una moneda estable descentralizada en un cierto ecosistema sigue en la parte superior, con USDS aproximadamente en 3.5 mil millones de dólares, mientras que DAI tiene actualmente solo 4.5 mil millones de dólares de tamaño. Desde la perspectiva de las cadenas públicas, Ethereum tiene una clara dominancia, con una participación de mercado de hasta el 50%, seguido de Tron (31.36%), Solana (4.85%) y BSC (4.15%).

Desde una perspectiva comercial, la emisión de monedas estables es un negocio muy rentable. La emisión a gran escala puede hacer que el costo marginal de la institución emisora se acerque a cero, y la forma en que las monedas digitales se intercambian directamente por efectivo permite a los emisores obtener grandes ganancias con un riesgo mínimo. Tomando como ejemplo al emisor de USDT, según su informe financiero anual de 2024, la empresa logró un beneficio neto de 13.7 mil millones de dólares en un año, y el patrimonio neto del grupo se disparó a 20 mil millones de dólares, mientras que el equipo de la empresa cuenta con solo 165 personas, lo que resulta en una eficiencia impresionante por empleado. Tales altos ingresos atraen a diversas instituciones a participar, y en los últimos años, las instituciones financieras tradicionales y las empresas de internet han estado activamente posicionándose en este campo. Actualmente, un proyecto de una familia política también ha lanzado la moneda estable USD1, que se ha expandido rápidamente después de su inicio suave el 12 de abril, integrando más de 10 protocolos o aplicaciones.

La adaptación regulatoria se acelera, el Senado de EE. UU. aprueba la "Ley GENIUS"

Con la llegada de las instituciones, la regulación también ha llegado a su debido tiempo. Actualmente, lugares como Estados Unidos, la Unión Europea, Singapur, Dubái y Hong Kong han comenzado o han perfeccionado el marco legislativo en torno a las monedas estables. Como centro de criptomonedas, Estados Unidos es sin duda la región más observada del mundo.

La regulación de las monedas estables en Estados Unidos ha pasado por un proceso de alta incertidumbre a una gradual clarificación. Antes de 2025, el Congreso de Estados Unidos no había promulgado regulaciones específicas para las monedas estables y las criptomonedas, y agencias regulatorias como la SEC, CFTC y OCC han definido las monedas estables para luchar por el dominio en este nuevo ámbito. La Red de Control de Delitos Financieros de Estados Unidos regula a los actores involucrados en la emisión y el comercio de criptomonedas a través de un sistema de licencias, la SEC ha acusado a algunas monedas estables de ser valores según la Ley de Valores, y la CFTC se centra en la dirección de la lucha contra el fraude y la manipulación del mercado en relación a las monedas estables. Este complejo panorama regulatorio no solo dificulta la definición de los actores involucrados, sino que, bajo el sistema administrativo de Estados Unidos, el entorno regulatorio de las monedas estables en los diferentes estados muestra una tendencia a la diversificación.

Antes de 2025, la regulación de las monedas estables era bastante fragmentada, e incluso existían fenómenos de confusión regulatoria provocados por la lucha entre las agencias reguladoras, lo que generaba una alta incertidumbre y problemas de cumplimiento en la industria de las monedas estables. Pero con la llegada de un nuevo gobierno, la regulación de las monedas estables también ha sido acelerada.

En febrero de este año, los legisladores relevantes presentaron el proyecto de ley "Ley de Promoción de la Transparencia y Responsabilidad de las Monedas Estables en la Economía de Libro Mayor de 2025" (abreviado como "STABLE") y el "Proyecto de Ley de Innovación Nacional de Monedas Estables de EE. UU.". La presentación concentrada de estas dos leyes no es casualidad, sino que es una acción prospectiva respaldada por altos funcionarios. En la primera cumbre de criptomonedas celebrada en marzo de este año, los altos funcionarios mostraron un gran interés en las monedas estables, no solo las calificaron como un modelo de crecimiento "muy prometedor", sino que también expresaron su deseo de que el Congreso presente la legislación relacionada a la oficina del presidente antes del receso de agosto.

El 17 de marzo, el Comité Bancario del Senado aprobó el proyecto de ley GENIUS con un apoyo bipartidista de 18 votos a favor y 6 en contra, y el proyecto de ley fue oficialmente presentado al Senado. El 26 de marzo, el proyecto de ley STABLE presentó una versión enmendada, y el 3 de abril fue aprobado por el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes, siendo enviado a la Cámara para su votación en pleno.

Aunque ambos son proyectos de ley sobre monedas estables, los enfoques son ligeramente diferentes. STABLE prioriza el control unificado a nivel federal, mientras que GENIUS enfatiza la construcción de un sistema de gestión dual paralelo entre los niveles estatal y federal. STABLE limita la elegibilidad para la emisión a instituciones de depósito aseguradas y entidades no bancarias aprobadas a nivel federal, mientras que GENIUS permite un acceso más abierto para más tipos de emisores. Ambos requieren reservas de 1:1 y divulgación mensual, pero STABLE tiene requisitos más estrictos, exigiendo además que la Corporación Federal de Seguros de Depósitos (FDIC) proporcione seguro, y también impone una prohibición de dos años sobre las monedas estables algorítmicas, mientras que GENIUS permite explorar mecanismos de monedas estables algorítmicas bajo ciertas condiciones. Además, el proyecto de ley GENIUS apoya que las monedas estables ofrezcan intereses o rendimientos a sus tenedores, mientras que el proyecto de ley STABLE prohíbe explícitamente el pago de intereses.

Durante el proceso práctico, ambos proyectos de ley enfrentaron cuestionamientos de diversas partes. Los gobiernos estatales se oponen a la prioridad de regulación federal sobre la moneda estable, mientras que algunos profesionales de la industria expresan su descontento con las estrictas cláusulas, y GENIUS ha generado principalmente un debate sobre los costos de cumplimiento, con opiniones que sugieren que el sistema de doble vía aumentará los costos de cumplimiento y que el proyecto de ley se centra demasiado en el mercado local de EE. UU., lo que podría ignorar las necesidades de uso de los países del tercer mundo.

Actualmente, el avance de la ley GENIUS es más rápido que el de STABLE. El 9 de mayo, en la votación del Senado, la ley GENIUS fracasó temporalmente con 48 votos a favor y 49 en contra, debido a que algunos senadores exigieron el fortalecimiento de las cláusulas contra la corrupción y la prohibición de que los miembros del poder ejecutivo posean criptomonedas. En respuesta a este evento, el secretario del Tesoro de EE. UU. expresó públicamente su descontento con esta decisión.

Poco después, el proyecto de ley "GENIUS" volvió a presentarse. En la versión actualizada, se estableció un mecanismo regulador basado en la escala, es decir, las monedas estables con activos superiores a 10 mil millones serán reguladas a nivel federal, mientras que las monedas estables con un valor de mercado inferior a 10 mil millones serán autorreguladas por los estados. Al mismo tiempo, se dejó en claro la separación con el crédito de seguros de EE. UU. y el crédito gubernamental, reduciendo el riesgo sistémico y aumentando las cláusulas restrictivas para la participación de empresas tecnológicas en las monedas estables. Aunque la ley actualizada aún no aborda las normas éticas cuestionadas por algunos legisladores, ha habido avances en la protección de los inversores y los mecanismos existentes. En este contexto, algunos legisladores que inicialmente se opusieron cambiaron de postura, y el Senado de EE. UU. aprobó el 19 por la noche una moción procesal para el proyecto de ley "GENIUS" con 66 votos a favor y 32 en contra, despejando el camino para la legislación final. El siguiente paso será entrar en el debate y el proceso de enmienda del pleno del Senado, y el proceso posterior será someter este proyecto de ley a la Cámara de Representantes para su revisión. Dado que el umbral de aprobación en la Cámara de Representantes es relativamente bajo, la posibilidad de que este proyecto de ley sea enviado a la oficina del presidente para su firma y se convierta en legislación final es muy alta.

La aprobación de esta ley es sin duda un hito importante en la historia de los activos criptográficos en Estados Unidos, ya que llenará el vacío regulatorio de las monedas estables en EE. UU., aclarará los sujetos y reglas de regulación, y promoverá aún más el florecimiento de la industria de las monedas estables en Estados Unidos, contribuyendo a la integración de la industria criptográfica en el ámbito mainstream. Desde la perspectiva de Estados Unidos, después de la promulgación de la ley, los beneficios de la profunda penetración e influencia del dólar basada en monedas estables se harán más evidentes, y la tendencia del mercado criptográfico de convertirse en un apéndice del dólar seguirá fortaleciéndose, proporcionando un impulso central para construir una hegemonía tanto centralizada como descentralizada del dólar. Es importante destacar que cualquier tipo de ley requerirá que los titulares de monedas estables mantengan bonos del gobierno de EE. UU., dólares, entre otros, lo que también creará una nueva y sostenida demanda de compra de bonos del tesoro estadounidense.

Fuera de Estados Unidos, la regulación de las monedas estables a nivel global ha comenzado a tomar forma

La regulación clara de las monedas estables no se verá hasta 2025, lo que indica que la regulación de las monedas estables en Estados Unidos no va a la vanguardia. En realidad, incluso antes que Estados Unidos, la Unión Europea ya había lanzado el proyecto de ley sobre el mercado de activos criptográficos (MiCA), que incluye