¿Es razonable la valoración de Hyperliquid? Un vistazo a su estado de producto y modelo económico

1. Introducción

Hyperliquid es uno de los mayores puntos destacados del mercado de criptomonedas recientemente, aparte de la IA y los memes. Su estrategia de no aceptar inversiones de capital de riesgo, asignar el 70% de los tokens a la comunidad y devolver todos los ingresos a los usuarios de la plataforma ha llamado la atención del mercado. La práctica de recomprar HYPE directamente con los ingresos ha hecho que la capitalización de mercado circulante de HYPE supere rápidamente a UNI, ingresando en las 25 principales criptomonedas, y también ha impulsado un aumento general en los datos comerciales de la plataforma.

Este artículo tiene como objetivo describir el estado actual de desarrollo de Hyperliquid, analizar su modelo económico y realizar un análisis de la valoración actual de HYPE, intentando responder a la pregunta "¿Es realmente caro HYPE?".

El contenido solo representa el pensamiento provisional del autor hasta el momento de la publicación, y puede cambiar en el futuro. Las opiniones son subjetivas y pueden contener errores de hechos, datos o lógica de razonamiento. Se agradecen las críticas y correcciones de colegas y lectores, pero este artículo no constituye ningún consejo de inversión.

Parte del contenido se basa en el informe de investigación de Hyperliquid publicado por ASXN en septiembre, que es el informe más completo y profundo sobre Hyperliquid que he leído. Los lectores que deseen conocer más detalles sobre el mecanismo de Hyperliquid pueden consultar ese informe.

2. Visión general del negocio de Hyperliquid

Hyperliquid actualmente se compone de dos partes principales: un intercambio de derivados y un intercambio de spot. También planean lanzar un EVM universal - HyperEVM en el futuro.

2.1 Intercambio de derivados

El intercambio de derivados es el primer producto lanzado por Hyperliquid, es su producto insignia y ocupa una posición central en todo el ecosistema de productos.

En el nivel del mecanismo de productos centrales, Hyperliquid no ha optado por otras lógicas de productos innovadoras debido a los cuellos de botella en el rendimiento en cadena ( como GMX, SNX, etc. ), sino que ha elegido el libro de órdenes central limitadas ( Central Limit Order Book, CLOB ), que es el mecanismo más utilizado en diversas bolsas de todo el mundo y que también es el más familiar para todos los usuarios de trading y creadores de mercado, y ha puesto esfuerzo en el rendimiento.

El intercambio de derivados descentralizado que construyeron funciona en Hyperliquid L1, que es una cadena PoS compuesta por la capa de consenso HyperBFT y la capa de ejecución RustVM.

HyperBFT es un algoritmo de consenso modificado por el equipo de Hyperliquid basado en LibraBFT, desarrollado por el equipo de Meta en la anterior blockchain, que puede soportar hasta 2 millones de TPS. Con el fuerte soporte de rendimiento en la capa base, Hyperliquid ha llevado a la cadena componentes clave de intercambios de derivados como el libro de órdenes y la cámara de compensación, formando finalmente su arquitectura de intercambio de derivados descentralizado.

Para los usuarios finales, la experiencia de Hyperliquid es casi idéntica a la de ciertos intercambios centralizados, no solo en términos de experiencia comercial y estructura de productos, sino también en aspectos como tarifas de transacción y reglas de descuento. La única diferencia es que Hyperliquid no requiere KYC.

Además de los productos de negociación, Hyperliquid ha ofrecido la funcionalidad de Vault desde el establecimiento inicial del producto, similar al "copy trading" en los intercambios centralizados. Cualquiera puede invertir fondos en cualquier Vault, que serán gestionados por el administrador del Vault, obteniendo un 10% de las ganancias distribuidas al administrador del Vault. Al mismo tiempo, para mantener la coherencia de los intereses, el administrador debe garantizar que posee al menos el 5% de la participación del Vault.

Sin embargo, según el TVL actual, el 95% del TVL está en el Vault oficial HLP.

A diferencia de Vaults generales, HLP, al ser Vault oficial, de hecho desempeña el papel de contraparte en una gran cantidad de transacciones en la plataforma, por lo que HLP puede obtener una parte de varias tarifas de la plataforma, como ( tarifas de transacción, tarifas de capital y tarifas de liquidación ). Desde esta perspectiva, HLP es relativamente similar a los pools de liquidez de ciertos DEX, con la diferencia de que: el pool de liquidez de cierto DEX actúa como contraparte para todas las transacciones de la plataforma, y su estrategia es pasiva y pública; mientras que la estrategia de HLP es no pública, la contraparte de las transacciones de los usuarios puede ser HLP o otros usuarios, y la estrategia de HLP también se puede ajustar en cualquier momento.

Desde su lanzamiento en julio de 2023, HLP ha mantenido casi constantemente una posición corta neta, proporcionando liquidez para el comercio minorista y manteniendo ganancias con una posición corta neta en un mercado alcista prolongado. Actualmente, el TVL es de 350 millones de dólares y el PNL es de 50 millones de dólares. Según la curva de PNL general de HLP y el PNL de las 3 direcciones estratégicas, el equipo de Hyperliquid está utilizando las tarifas para mantener su APR relativamente positiva.

Desde el volumen de operaciones y la cantidad de posiciones, Hyperliquid se ha desarrollado rápidamente, especialmente en los últimos dos meses. Con el airdrop de $HYPE y el aumento continuo de precios, todos los datos de la plataforma alcanzaron su punto máximo entre el 17 y el 20 de diciembre.

En el campo del mercado de derivados descentralizados, en términos de volumen de transacciones, Hyperliquid ha mantenido una posición de liderazgo desde junio de este año. En los últimos dos meses, la brecha entre otras plataformas de intercambio de derivados descentralizados y Hyperliquid se ha ampliado aún más, y actualmente hay una diferencia de órdenes de magnitud.

Desde la perspectiva de la valoración y el volumen de transacciones, actualmente los intercambios centralizados son los objetos comparables más adecuados para Hyperliquid.

Los datos recientes de Hyperliquid han mostrado una clara disminución (, con un volumen de transacciones máximo diario de 10.4 mil millones de dólares, y en los últimos días el volumen de transacciones ha sido inferior a 5 mil millones de dólares ). Sin embargo, su volumen de posiciones aún representa el 10% de un intercambio centralizado, y su volumen de transacciones es el 6% de ese intercambio; tanto el volumen de posiciones como el volumen de transacciones son aproximadamente equivalentes al nivel del 15% de algunos intercambios. En su momento de mayor popularidad (, del 17 al 20 de diciembre ), el volumen de posiciones de Hyperliquid podía alcanzar el 12% de un intercambio centralizado, y el volumen de transacciones alcanzaba el 9% de ese intercambio; los datos de volumen de posiciones y de transacciones estaban cerca del 20% de algunos intercambios.

En general, el intercambio de derivados de Hyperliquid ha crecido rápidamente y ya tiene una ventaja competitiva bastante consolidada en el campo de los intercambios de derivados descentralizados; en comparación con los intercambios centralizados líderes, su brecha se ha reducido a menos de 10 veces.

2.2 intercambio de criptomonedas

El intercambio de criptomonedas de Hyperliquid también tiene un formato de libro de órdenes, y en términos de estructura de productos y estándares de tarifas, es consistente con los intercambios de derivados.

Actualmente, el intercambio de criptomonedas de Hyperliquid solo ha lanzado activos nativos de Hyperliquid que cumplen con el estándar HIP-1, y no listará tokens de otras cadenas.

HIP-1( moneda descentralizada )

HIP-1 es un estándar de token de la red Hyperliquid, similar a ERC-20 o SPL-20. Sin embargo, a diferencia de ERC-20 y SPL-20, el costo para crear un token HIP-1 es bastante alto, ya que el éxito en la creación del token HIP-1 también implica la elegibilidad para listar en el intercambio de spot de Hyperliquid.

El HIP-1 de Hyperliquid se lleva a cabo de manera pública a través de una subasta holandesa, específicamente:

Cualquiera puede participar en la subasta, el precio inicial de la subasta es el doble del precio de cierre de la subasta anterior, y durante 31 horas disminuirá linealmente hasta 10000U(. Este valor es ajustable, anteriormente era más bajo, recientemente se ajustó a 10000U). El primer desarrollador que haga una oferta exitosa obtendrá el derecho a crear un TICKER, que podrá ser listado en el intercambio de criptomonedas de Hyperliquid. La cantidad de la subasta se paga en USDC.

HIP-2(AMM de Hyperliquid)

Debido a que el comercio de spot de Hyperliquid opera en forma de libro de órdenes, es difícil garantizar la liquidez para nuevas monedas. Hyperliquid ha propuesto HIP-2 para resolver el problema de la liquidez inicial de los tokens creados a través de HIP1.

En términos simples, HIP2 proporciona un conjunto de sistemas de creación de mercados automáticos que permite a los desarrolladores crear mercados automáticamente a través de los tokens generados por HIP-1. La lógica de creación de mercados es lineal dentro de un rango, donde los desarrolladores especifican los límites superior e inferior del rango de precios, así como el punto de división de compra y venta. El sistema crea automáticamente mercados en el rango con un cambio de precio de cada 0.3% como una celda.

Después del lanzamiento de HIP-2, muchos nuevos tokens del ecosistema Hyperliquid optaron por utilizar este mecanismo AMM de Hyperliquid. Actualmente, la cantidad total de USDC de HIP-2 ha superado los 25 millones de dólares.

El volumen promedio diario de operaciones de spot de Hyperliquid en los últimos 30 días es de alrededor de 400 millones de dólares, situándose entre los diez primeros en DEX, comparándose de cerca con el volumen de operaciones de ciertos DEX.

2.3 HyperEVM

HyperEVM aún no está en línea. En la documentación oficial de Hyperliquid, el RustVM que opera los intercambios de derivados y spot actuales se denomina Hyperliquid L1, y HyperEVM se denomina EVM. Según la definición en su documentación oficial, HyperEVM no es una cadena independiente:

Hyperliquid L1 tiene una EVM universal como parte del estado de la cadena de bloques. Es importante destacar que HyperEVM no es una cadena independiente, sino que, al igual que las otras partes de L1, está asegurada por el mismo mecanismo de consenso HyperBFT. Esto permite que la EVM interactúe directamente con los componentes nativos de L1, como el libro de órdenes al contado y perpetuo.

Y sobre HyperEVM, según la documentación del equipo sabemos:

• A diferencia de Hyperliquid, que actualmente se encuentra en el mercado spot y en el intercambio de RustVM, HyperEVM es sin licencia, lo que significa que cualquier desarrollador puede crear aplicaciones y emitir activos (FT o NFT).
• HyperEVM y Hyperliquid tienen interoperabilidad en L1, como los oráculos de L1 que pueden ser utilizados por HyperEVM, mientras que las transferencias de ciertas monedas también pueden ser interconectadas entre las dos VM. ( no puede ser totalmente interconectado, ya que los activos en L1 son "permisados", solo incluyen USDC y activos generados a través de HIP-1, mientras que los activos de HyperEVM son muchos más ).
• HyperEVM utilizará el token nativo de Hyperliquid $HYPE como Gas, mientras que la L1 actual de Hyperliquid no requiere que los usuarios paguen Gas.

El autor no había visto anteriormente una arquitectura de producto similar en el mundo de las criptomonedas. Tampoco está claro cómo, bajo la arquitectura actual, se puede implementar un caso típico de la combinabilidad DeFi en la red Ethereum, como "depositar ETH en Lido para obtener stETH, luego prestar stETH en una plataforma para obtener USDC, y luego usar USDC para comprar el token Meme PEPE", en HyperEVM y Hyperliquid L1. Esto podría ser un criterio para determinar si se trata de una cadena o de dos cadenas. Sin embargo, según la comprensión actual del autor, la relación entre HyperEVM y Hyperliquid L1 podría parecerse más a la relación entre "L2 con cierta interoperabilidad y L1", o entre un intercambio centralizado y su cadena EVM, como la relación entre algunos intercambios y su cadena pública.

Actualmente, la red de pruebas HyperEVM ya está funcionando correctamente, y varios validadores han comenzado a participar en la validación de la red de pruebas de HyperEVM, entre ellos algunos nodos de validación conocidos.

Debido a que RustVM no está abierto a todos los desarrolladores, actualmente hay pocas aplicaciones desarrolladas sobre RustVM de Hyperliquid, siendo en su mayoría herramientas auxiliares de trading:

Como el bot de trading Hyperfun( de Telegram, el bot de trading social pvp.trade de Telegram, la terminal de trading tealstreet y Insilico, así como el agregador de trading de derivados Ragetrade, entre otros.

HyperEVM está abierto a todos los desarrolladores y planea lanzar muchos proyectos en HyperEVM. Además de los proyectos que mencionamos anteriormente que lograron obtener el token HIP-1, el sitio web Hypurr.co también enumera una cantidad considerable.

El mecanismo específico de HyperEVM y su relación con Hyperliquid L1 aún deben ser esclarecidos una vez que se lance oficialmente. Actualmente, la oficina oficial no ha proporcionado una fecha de lanzamiento para HyperEVM.

Resumen: La posición comercial general de Hyperliquid es similar a la de los grupos de intercambio líderes, su negocio principal es el trading + operación en L1, y se ha convertido en un competidor directo de los principales grupos de intercambio. Aunque el modelo comercial es el mismo, lo que diferencia a Hyperliquid de los grupos de intercambio líderes existentes es que ha optado por construir su negocio de trading en la cadena. En comparación con los CEX que requieren permisos y tienen datos opacos, la ventaja de la plataforma de trading de Hyperliquid radica en su acceso sin permisos ) sin necesidad de KYC (, datos de negocio transparentes y verificables, mejor combinabilidad y menores costos operativos generales, lo que también le permite transferir más ingresos y ganancias a su token HYPE.

3. Equipo de Hyperliquid, modelo económico de tokens y valoración

) 3.1 Equipo