Interpretación del Prospecto de Oferta Pública Inicial de Circle: Desempeño Financiero, Modelo de Negocio y Estrategia de Distribución

A principios de abril de 2025, Circle Internet Financial presentó un formulario S-1 ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU., con planes de cotizar en la Bolsa de Nueva York bajo el símbolo "CRCL". Como emisor de la stablecoin USDC, los objetivos de Circle para esta salida a bolsa son claros, con datos financieros más transparentes y metas estratégicas más definidas. Este artículo analizará en profundidad la situación financiera de Circle, su modelo de negocio y su impacto potencial en la industria de las criptomonedas.

Uno, la situación financiera de Circle

1.1 Crecimiento de ingresos y presión sobre los beneficios coexistiendo

En 2024, los ingresos totales de Circle alcanzaron los 1,676 millones de dólares, un aumento del 16% respecto a los 1,450 millones de dólares de 2023. Sin embargo, el ingreso neto cayó de 268 millones de dólares a 156 millones de dólares, una disminución del 42%. El crecimiento de los ingresos provino principalmente de los ingresos de reservas, que en 2024 fueron de 1,661 millones de dólares, representando el 99% de los ingresos totales. La circulación de USDC aumentó significativamente, alcanzando los 32,000 millones de dólares en marzo de 2025, un crecimiento interanual del 36%.

En términos de costos, los costos de distribución y transacción aumentaron de 720 millones de dólares a 1,011 millones de dólares, un crecimiento del 40%. Los gastos operativos también aumentaron de 453 millones de dólares a 492 millones de dólares, de los cuales los gastos generales aumentaron de 100 millones de dólares a 137 millones de dólares. Este aumento de costos ha comprimido el margen de beneficio de la empresa.

1.2 Composición de los ingresos de reserva

Los ingresos de reserva son la fuente principal de ingresos de Circle, que provienen principalmente de los ingresos por intereses de la gestión de los activos de reserva de USDC. USDC está vinculado al dólar 1:1, y por cada USDC emitido hay un dólar de respaldo. Hasta marzo de 2025, un volumen circulante de 32 mil millones de USDC significa activos de reserva equivalentes. Estos activos se invierten principalmente en instrumentos de bajo riesgo, incluyendo bonos del tesoro de EE. UU. (el 85% gestionado por un fondo de reserva de Circle de una compañía de gestión de activos) y efectivo (10-20% depositado en bancos de importancia sistémica global).

Tomando como ejemplo el año 2024, supongamos que el tamaño promedio de las reservas es de 31 mil millones de dólares, la tasa de rendimiento de los bonos del gobierno es de aproximadamente 5.35%, y los intereses anuales son de aproximadamente 1.659 millones de dólares, lo que concuerda básicamente con los 1.661 millones de dólares reales. Es importante señalar que Circle necesita compartir estos ingresos con alguna plataforma de intercambio, lo que también es una de las razones por las que los ingresos netos son relativamente bajos.

1.3 Estado de activos y liquidez

La estructura de activos de Circle se centra en la liquidez y la transparencia. El 85% de las reservas de USDC se invierte en bonos del gobierno, 10-20% en efectivo, depositado en bancos de primer nivel, y se informa mensualmente para aumentar la confianza. Sin embargo, los ingresos por intereses de efectivo e inversiones a corto plazo de la empresa son negativos, con -34.712 millones de dólares en 2024, lo que puede verse afectado por las tarifas de gestión. Aunque los datos específicos de activos y pasivos totales no se han divulgado completamente, la solidez de la gestión de reservas es evidente.

Dos, análisis del modelo de negocio de Circle

la posición central de 2.1 USDC

USDC es el núcleo del negocio de Circle, la segunda stablecoin más grande del mundo. Según estadísticas de una plataforma de datos, la circulación de USDC es de 60.1 mil millones de dólares, con una cuota de mercado de aproximadamente el 26%. USDC se utiliza ampliamente en pagos, transferencias transfronterizas y en el ámbito de las finanzas descentralizadas, aprovechando la tecnología blockchain para lograr transacciones rápidas y de bajo costo.

La principal ventaja de USDC radica en su cumplimiento y transparencia. Cumple con la regulación MiCA de la Unión Europea, obtuvo la licencia EMI en Francia en julio de 2024 y los informes de reservas mensuales son verificados por una firma de auditoría. El 99% de la estructura de ingresos de Circle proviene de intereses sobre reservas, mientras que solo el 1% proviene de tarifas de transacción y otros ingresos.

2.2 Intentos de diversificación de negocios

Además de USDC, Circle también está desarrollando una billetera digital, un puente entre cadenas y una cadena pública Layer 2 autodesarrollada, con el objetivo de expandir los escenarios de uso y la escalabilidad de USDC. Estos negocios actualmente tienen una contribución limitada a los ingresos, pero representan el potencial de crecimiento futuro.

2.3 relación de cooperación con una plataforma de intercambio

La relación entre Circle y cierta plataforma de intercambio es bastante compleja. Ambas cofundaron una entidad para gestionar USDC, y en 2023 Circle adquirió acciones de la plataforma por 210 millones de dólares en acciones, gestionando USDC de forma independiente, pero el acuerdo de participación en los ingresos continúa. Esta colaboración es tanto un legado histórico como una de las principales fuentes de presión sobre los beneficios actuales.

Tres, la intención estratégica de la cotización

3.1 Financiamiento y expansión

Circle planea recaudar fondos a través de una IPO para pagar impuestos, capital operativo, desarrollo de productos y posibles adquisiciones. La cuota de mercado de USDC es solo del 26%, muy por debajo del 67% de un competidor, y Circle espera acelerar la expansión mediante financiación, promoviendo la cadena pública Layer 2 y la penetración en mercados globales.

3.2 Enfrentar la regulación y mejorar la reputación

Frente a la creciente regulación de las stablecoins, Circle ha decidido trasladar su sede a Estados Unidos y salir a bolsa, aceptando proactivamente los requisitos de divulgación de la SEC. La publicación de datos financieros y de reservas no solo satisface las expectativas regulatorias, sino que también puede aumentar la confianza institucional, lo que podría permitir a Circle ganar más socios en las finanzas tradicionales.

3.3 Liquidez de accionistas

La estructura de capital de Circle incluye acciones de clase A, B y C, y los fundadores retienen el control. La salida a bolsa proporcionará liquidez a los inversores iniciales y empleados, y el mercado secundario ha mostrado una alta demanda.

Cuatro, lecciones para la industria de las criptomonedas

4.1 Establecer un referente en la industria

El IPO de Circle ha abierto un camino de salida tradicional para las empresas de criptomonedas, lo que podría aumentar la confianza de los capitalistas de riesgo, atraer más fondos hacia las startups de criptomonedas y fomentar el desarrollo de la industria.

4.2 Posibilidad de modelos innovadores

El éxito de Circle podría inspirar a otras empresas a imitarlo, como ingresar al mercado rápidamente a través de SPAC o de una oferta pública inicial directa. Podrían surgir modelos innovadores como la tokenización de acciones, el comercio en blockchain o la combinación con DeFi, difuminando las fronteras entre las finanzas tradicionales y las criptográficas.

4.3 Riesgos y desafíos

Sin embargo, la salida a bolsa no es un camino fácil. La reciente debilidad en el mercado de acciones tecnológicas podría afectar la valoración, y la incertidumbre regulatoria también representa una amenaza. El éxito o fracaso de Circle pondrá a prueba la capacidad de adaptación de las empresas de criptomonedas en el mercado tradicional.

Conclusión

La IPO de Circle demuestra su solidez financiera, ambición empresarial y aspiraciones en la industria. Los ingresos de reserva son su núcleo, pero existe el riesgo de dependencia de la división de ingresos y las tasas de interés. Si la salida a bolsa tiene éxito, Circle no solo puede consolidar su posición en el mercado de stablecoins, sino que también podría abrir las puertas de las finanzas tradicionales a la industria cripto, trayendo capital e innovación tecnológica. Desde el cumplimiento normativo hasta las rutas de salida, el desarrollo de Circle es tanto una exhibición de oportunidades como un recordatorio de riesgos, y su futuro desarrollo merece atención.