Costos y perturbaciones en la cadena de suministro: Análisis del impacto de la política arancelaria en la minería de Bitcoin

Resumen

En abril de 2025, el gobierno de EE. UU. implementará una política de "aranceles recíprocos", imponiendo un "arancel mínimo de referencia" del 10% a todos los socios comerciales globales, lo que provocará una fuerte volatilidad en los activos de riesgo a nivel mundial.

Bitcoin como la principal cadena pública que utiliza el mecanismo de prueba de trabajo, depende de máquinas mineras físicas para su minería. Debido a que las máquinas mineras no están en la lista de exenciones arancelarias, las empresas mineras enfrentan una gran presión de costos.

Los fabricantes de máquinas mineras han tenido la caída más notable en los últimos tiempos, principalmente debido a que ambos lados de la oferta y la demanda se han visto afectados por las políticas arancelarias.

Las minas autogestionadas están principalmente influenciadas por el lado de la oferta, y el proceso de negocio de venta de Bitcoin a las bolsas se ve afectado en menor medida por los aranceles.

El campo de minería de potencia en la nube se ve afectado relativamente poco por la política arancelaria, ya que su esencia es trasladar el costo de la máquina minera al cliente a través de tarifas por servicio.

Aunque la política arancelaria ha golpeado a la minería de Bitcoin en Estados Unidos, los ETF de Bitcoin representados por BlackRock IBIT y las empresas que acumulan monedas representadas por MicroStrategy aún tienen el control del precio de Bitcoin.

El precio de Bitcoin ya no es el único indicador; las tendencias políticas, la seguridad geopolítica, la gestión de la energía y la estabilidad de la fabricación son clave para la supervivencia en la minería.

Introducción

El 2 de abril, el gobierno de Estados Unidos anunció el inicio de la política de "aranceles recíprocos", imponiendo un "arancel mínimo de referencia" del 10% a todos los socios comerciales globales, y aplicando aranceles "personalizados" más altos a los países con un déficit comercial significativo. Esta política provocó fuertes oscilaciones en los activos de riesgo global, con el S&P 500 y el Nasdaq registrando las mayores caídas diarias desde marzo de 2020; los activos de la industria de criptomonedas también se redujeron drásticamente. China luego anunció un arancel de represalia del 84% contra Estados Unidos, y la Unión Europea impuso un arancel del 25% sobre bienes estadounidenses por valor de 21 mil millones de euros, lo que resultó en una evaporación de más de 1 billón de dólares en el valor total del mercado de acciones global en una semana.

El 9 de abril, la política arancelaria dio un giro, Estados Unidos anunció una suspensión de 90 días de los aranceles adicionales a 75 países, excluyendo a China, la Unión Europea también suspendió los aranceles adicionales y comenzó negociaciones con Estados Unidos. Ese día, el S&P 500 subió un 9.51%, el Nasdaq un 12.02%, el precio de Bitcoin rebotó un 8.19% hasta 82,500 dólares, y el precio de Ethereum se recuperó hasta 1,650 dólares.

En el vasto campo de los activos criptográficos, la minería de Bitcoin se ha convertido en uno de los módulos de economía en cadena más directamente afectados por las políticas arancelarias, debido a su fuerte dependencia de los equipos de hardware, la amplia extensión de la cadena de suministro global y su alta intensidad de capital. Las tensiones comerciales globales constituyen múltiples impactos en la minería criptográfica. La guerra arancelaria entre China y Estados Unidos ha elevado el costo de importación de las máquinas mineras, y la tasa de impuestos de exportación de China a Estados Unidos ha aumentado al 145%, lo que ha comprimido los planes de expansión de las minas en América del Norte; la depreciación del renminbi ha intensificado la presión de la deuda en dólares de las empresas mineras chinas, sumándose a la volatilidad de los precios de la electricidad y la energía, lo que ha llevado a un aumento continuo en los costos operativos. Al mismo tiempo, la volatilidad del precio de las monedas también afecta los ingresos de los mineros, ya que el precio de Bitcoin cayó de 82,500 dólares antes del anuncio de los aranceles a menos de 75,000 dólares.

A nivel macro, las preocupaciones sobre la estanflación de la Reserva Federal y el sentimiento de aversión al riesgo se superponen, la alta rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años suprime la preferencia por el riesgo, el entorno de financiamiento se vuelve más estricto y los precios de las acciones de las empresas mineras caen junto con el sector tecnológico. En un contexto de tensiones geopolíticas, la distribución global de la minería enfrenta una reestructuración, y las empresas pueden acelerar su traslado a regiones amigables con los aranceles como el sudeste asiático y el Medio Oriente. A corto plazo, la incertidumbre política seguirá amplificando el riesgo en la minería de Bitcoin, y la industria podría entrar en una nueva ronda de reestructuración.

1. La minería de Bitcoin se enfrenta a un impacto directo de las políticas arancelarias, con la mayoría de las acciones de las empresas relacionadas cayendo más que el índice NASDAQ 100.

Bitcoin, como la cadena pública que utiliza principalmente el mecanismo de prueba de trabajo y también es el activo criptográfico con la mayor capitalización de mercado, es ampliamente considerado como "oro digital". Dado que el mecanismo de prueba de trabajo depende de máquinas mineras físicas para la minería, y las máquinas mineras y sus componentes clave upstream como los semiconductores no están en la lista de exención de aranceles, las empresas mineras relacionadas enfrentan una gran presión de costos. El impacto upstream de la política arancelaria podría, a través del mecanismo de transmisión de costos, afectar indirectamente la tendencia de precios de Bitcoin a mediano y largo plazo.

El ecosistema principal de la minería de Bitcoin incluye máquinas de minería, minas propias y minas de potencia en la nube. Las empresas de máquinas de minería incluyen Bitmain, Canaan Creative, Bit Micro y Ebang International, entre otras. Las fábricas principales de varias empresas se encuentran en la China continental. Entre ellas, Bitmain ocupa una parte importante del mercado de máquinas de minería.

Las empresas de minería autónoma incluyen a Marathon Digital, Riot Platform, Cleanspark y otras. Estas empresas de minería autónoma que cotizan en Nasdaq tienen su sede en Estados Unidos, pero sus instalaciones de minería están distribuidas en varios países como Estados Unidos, Emiratos Árabes Unidos y Paraguay. Marathon posee actualmente la mayor instalación de minería del mundo, con una potencia total de más de 54EH/s, lo que representa aproximadamente el 6% de la potencia total de la red en este momento.

Las principales empresas de minería en la nube incluyen Antpool, Bitdeer, BitFufu, Ecos y otras. A diferencia de las minas autogestionadas, las minas de potencia de cálculo en la nube transfieren parte del riesgo de las fluctuaciones del precio de Bitcoin a los clientes al empaquetar y vender la potencia de cálculo necesaria para la minería a clientes individuales o institucionales. La plataforma en sí se centra en la selección del sitio, la construcción y la operación diaria de las minas. Bitdeer tiene una parte de minas autogestionadas y una parte de negocios de minería en la nube. BitFufu solo tiene negocios de minería en la nube.

Afectadas por las políticas arancelarias, las acciones de las empresas relacionadas con la minería de Bitcoin han caído en picado. Su descenso ha superado al índice Nasdaq 100. Cuando se anunciaron las políticas arancelarias el 2 de abril, las acciones de las empresas relacionadas con la minería de Bitcoin cayeron drásticamente, mientras que el 9 de abril, después de que la implementación de las políticas se retrasara 90 días, las acciones de las empresas relacionadas con la minería de Bitcoin mostraron una clara recuperación.

Los datos, después de ser normalizados, muestran que desde la promulgación de la política arancelaria el 2 de abril, los mineros son el sector que más ha caído en la minería de Bitcoin, con Canaan Creative cayendo más del 17% y Ebang International cayendo más del 11%. En segundo lugar está el sector de minas propias, donde Core Scientific lidera las caídas con una disminución de más del 10% en el último mes; Marathon solo cayó un 0.8%, siendo la más baja del sector. Por último, las granjas de minería en la nube se vieron menos afectadas, con BitFufu cayendo solo un 5.9%. El índice NASDAQ100, que sirve como referencia, cayó un 2.2%.

2. Análisis del impacto de las políticas arancelarias en los diferentes sectores de la minería de Bitcoin

Después de que Trump anunciara la política arancelaria, las empresas relacionadas con la minería de Bitcoin experimentaron caídas de diferentes magnitudes, pero el rendimiento de los precios de las acciones en los distintos segmentos también mostró un cierto grado de diversificación. La razón principal de esto radica en que cada uno de los eslabones de la cadena de suministro de minería de Bitcoin se ve afectado por aranceles de diferentes niveles.

2.1 Fabricante de máquinas de minería

Desde el rendimiento del precio de las acciones, la caída de los fabricantes de máquinas de minería ha sido más notable en el último mes, y su causa principal se debe a que la fabricación de máquinas de minería ha enfrentado un golpe de las políticas arancelarias tanto en el lado de la oferta como en el de la demanda. La producción de máquinas de minería tiene como proveedores a fábricas de procesamiento como TSMC, Samsung y SMIC. Las empresas de máquinas de minería primero completan el diseño del IC del chip ASIC de forma independiente, luego envían los planos a las fábricas para la producción de muestras. Una vez que la producción de muestras es exitosa, la fábrica comienza la producción en masa del chip ASIC, y la empresa de minería recibe los chips y los empaqueta en máquinas de minería.

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) ocupa el 64.9% del mercado en el campo de la fabricación de chips. El gobierno de los Estados Unidos exige a TSMC que construya fábricas en Estados Unidos, de lo contrario, se le impondrá un arancel superior al 100%. Otras fábricas de semiconductores como SMIC, Hua Hong Semiconductor y Samsung también están bajo presión por los altos aranceles de Estados Unidos. Las fábricas de semiconductores solo tienen dos opciones: pagar aranceles o reducir los pedidos de Estados Unidos; cualquiera de las dos opciones resultará en una disminución de las ganancias de las fábricas. Esta presión podría trasladarse a los fabricantes de máquinas mineras, lo que obligaría a los productores a pagar precios más altos para aumentar el margen de beneficio de los pedidos de las fábricas.

Desde el lado de la demanda, debido a que las sedes de empresas como Bitmain, Canaan Creative y Bitmicro están en China, las minas en EE. UU. como Marathon, Riot, Cleanspark deben asumir altos aranceles al comprar máquinas mineras, incurriendo en costos más altos. Por lo tanto, a corto plazo, los pedidos de máquinas mineras mostrarán una disminución notable. Tomemos como ejemplo los modelos principales de Bitmain, el Antminer S21 Pro, y el modelo principal de Canaan Creative, el Avalon A15 Pro. Antes de que se implemente la política arancelaria, y sin considerar los costos operativos, suponiendo que el costo de la electricidad es de $0.043/KWH, la potencia total de la red es de 850EH/s, y la vida útil de depreciación de las máquinas mineras es de 30 meses, actualmente el costo de minar un Bitcoin con el S21 Pro es de $68,367, y el costo de minar un Bitcoin con el A15 Pro es de $75,801.

Una vez que se implementen las políticas arancelarias, en un escenario optimista, el precio de venta de las máquinas mineras de exportación aumentará un 30% sobre la base original, por lo que el costo de S21 Pro por minar 1 moneda Bitcoin será de $80,105, y el costo de A15 Pro por minar 1 moneda Bitcoin será de $88,717. En un escenario pesimista, si el precio de venta de las máquinas mineras de exportación aumenta un 70% sobre la base original, el costo de S21 Pro por minar 1 moneda Bitcoin será de $95,756, y el costo de A15 Pro por minar 1 moneda Bitcoin será de $105,938.

Los precios mencionados aún no consideran los complejos costos operativos de las minas, que incluyen costos de alquiler del lugar y costos de personal; al incluir estos costos, el costo de minar monedas aumentará aún más. Un aumento significativo de los aranceles hará que las minas enfrenten costos de minería más altos, y la debilidad en el lado de la demanda también causará un gran impacto en los fabricantes de máquinas de minería en la parte superior.

Desde una perspectiva a largo plazo, los fabricantes de máquinas mineras probablemente priorizarán las áreas con políticas arancelarias amigables para la distribución de capacidades, utilizando una estrategia de configuración de capacidades global para evitar eficazmente los riesgos de políticas arancelarias potenciales y lograr la optimización de costos en la cadena de suministro.

2.2 Mina de autocultivo

En comparación con los fabricantes de máquinas mineras que están presionados por la oferta y la demanda, las granjas mineras autogestionadas están principalmente influenciadas por el lado de la oferta. El proceso de venta de Bitcoin a los intercambios de criptomonedas es menos afectado por las políticas arancelarias. El precio de Bitcoin está influenciado por las políticas que evitan la incertidumbre en el capital, lo que lleva a que los fondos elijan salir en el corto plazo, causando una caída notable en Bitcoin. Sin embargo, las granjas mineras autogestionadas, representadas por Marathon, optan por una estrategia de acumulación de monedas cuando tienen flujo de caja suficiente, y no venden inmediatamente en el intercambio después de extraer Bitcoin. Similar a la estrategia de compra de monedas mediante deuda de MicroStrategy, Marathon ha emitido en varias ocasiones bonos convertibles para comprar Bitcoin directamente. Por lo tanto, las grandes granjas mineras están relativamente menos afectadas por la caída del precio de Bitcoin.

Para las pequeñas minas con flujo de efectivo ajustado, la caída del precio de Bitcoin tiene un impacto especialmente significativo en sus acciones. Debido a la limitación de fondos, estas minas a menudo no pueden mantener los Bitcoin que extraen a largo plazo, y solo pueden venderlos inmediatamente después de la extracción para mantener su capital operativo. Durante períodos de recesión del mercado, esta estrategia de "minar y vender" puede intensificar la presión de venta en el mercado, afectando aún más la tendencia del precio de Bitcoin. Cipher y Hive tenían en marzo de 2025 cantidades de Bitcoin de 1,034 y 2,201, respectivamente, lo que supone caídas interanuales del 40% y del 3%; mientras que Marathon y Riot tenían en marzo de 2025 cantidades de Bitcoin de 47,531 y 19,223, respectivamente, con aumentos interanuales del 173% y del 126%.

En el último mes, las acciones de las pequeñas y medianas minas autogestionadas Cipher y Hive Digital han caído un -7.1% y un -5.5% respectivamente desde la publicación de la política arancelaria, siendo la caída de sus precios notablemente superior a la de grandes minas como Marathon que mantienen una estrategia de acumulación de monedas.

Sin embargo, a largo plazo, el ciclo de depreciación del equipo minero suele ser de 2.5 a 3 años, lo que significa que las minas autogestionadas deben continuar realizando gastos de capital para adquirir nuevas máquinas mineras que reemplacen el equipo antiguo. Aunque las distintas empresas mineras utilizan diferentes criterios estadísticos al divulgar datos de potencia de cálculo, es difícil comparar directamente los indicadores de potencia de cálculo entre diferentes empresas. Durante el período de enero de 2024 a marzo de 2025, los datos de potencia de cálculo divulgados por las principales empresas mineras que cotizan en bolsa muestran que su tasa de crecimiento de potencia de cálculo generalmente supera el 70%. El impulso central del crecimiento continuo de la potencia de cálculo radica en la "competitividad relativa": en un contexto de aumento constante de la potencia de cálculo de toda la red, si la potencia de cálculo de la mina no se eleva, la cantidad de Bitcoin que puede extraer.