La apuesta de Bitcoin de MicroStrategy: revolución en la financiación empresarial

MicroStrategy no solo es una gran aventura en Bitcoin, sino también una revolución en la financiación empresarial. Al observarlo detenidamente, se puede notar que es una obra maestra, un plano para impulsar la ola de criptomonedas utilizando las finanzas tradicionales.

En la víspera de Año Nuevo de 2024, la villa Wikia es un brillante espectáculo de colores naranja y dorado, tomado directamente de la fantasía más espléndida de Fitzgerald. Más de 500 personas se agolpan en el cuidado césped de esta casa de cien años, cuyo salón de banquetes de estilo Versalles ha recibido a muchas celebridades.

Bitcoin superó los 100,000 dólares, y esa es la verdadera razón de esta fiesta. Los camareros caminan por ahí con bandejas de plata con champán, los aperitivos llevan la omnipresente letra B, y los bailarines agitan brillantes esferas naranjas en homenaje al tono distintivo de Bitcoin. En el centro del jardín se puede ver una enorme carta de póker, la cara del rey ha sido sustituida por una descarada letra B.

La fiesta en el agua continúa en un superyate. El yate brilla en el horizonte de Miami. Los autobuses lanzadera fluyen sin cesar, transportando a ejecutivos de Bitcoin, líderes de opinión e inversores institucionales, todos vestidos con "moda Bitcoin". Un proyector gigante muestra fragmentos que predicen que el Bitcoin alcanzará millones, mientras un DJ con un casco espacial dirige las pistas de bajos entre las palmeras.

El dueño de la villa Wikaya, Michael Saylor, tiene 59 años este año. Lleva un icónico abrigo negro, jeans azules y una camiseta con una B impresa en el frente ( mientras se mueve entre la multitud festiva. Acepta amablemente los apretones de mano y las solicitudes de selfies. Aquí, Bitcoin es Dios, y Saylor es su profeta.

Las criptomonedas son para Saylor como una segunda vida, porque durante la primera burbuja de internet, ganó y perdió más de 10 mil millones de dólares. En ese momento, se graduó del Instituto Tecnológico de Massachusetts en 1989 y cofundó junto con otros la empresa de software MicroStrategy, ubicada en Virginia. La empresa inicialmente se dedicaba a la minería de datos y al software de inteligencia empresarial, pero luego tuvo conflictos con la Comisión de Bolsa y Valores debido a prácticas contables. En 2000, la empresa pagó una multa, llegó a un acuerdo con el gobierno federal y volvió a publicar los resultados de los años anteriores.

En los próximos veinte años, el rendimiento de ventas de MicroStrategy fue promedio, con una capitalización de mercado que oscilaba alrededor de mil millones de dólares. Todo cambió en 2020, cuando Saylor decidió adoptar Bitcoin como la estrategia central de MicroStrategy.

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El año pasado, después de que los reguladores aprobaran el ETF de Bitcoin de instituciones financieras de renombre, el precio de las criptomonedas se disparó, duplicándose en más de 12 meses y superando los 100,000 dólares a principios de diciembre. Justo antes de Navidad, MicroStrategy se unió al índice Nasdaq 100, lo que estimuló una mayor demanda de sus acciones, y el año pasado su precio de acciones aumentó más del 700%, ya que emitió bonos y acumuló más Bitcoin ), ahora posee 471,107 de (. La empresa de Saylor ahora es el mayor poseedor de activos digitales, solo superada por el esquivo Satoshi Nakamoto, que se dice que posee 1 millón de Bitcoin. Durante 2024, la fortuna neta de Saylor saltó de 1,9 mil millones a 7,6 mil millones de dólares. Un mes después de entrar en el nuevo año, su patrimonio alcanzó los 9,4 mil millones de dólares.

Las increíbles ganancias de MicroStrategy han provocado el descontento de numerosos críticos y vendedores en corto, quienes no pueden entender por qué una pequeña empresa de software que solo posee 48,000 millones de dólares en Bitcoin tiene una capitalización de mercado de 84,000 millones de dólares. Pero lo que los críticos de Saylor no comprenden es que MicroStrategy ha navegado hábilmente entre dos ámbitos: uno que está sujeto a las reglas de las finanzas tradicionales, donde las empresas emiten deuda y acciones, y son compradas y vendidas por fondos de cobertura, comerciantes y otras instituciones; el otro es dominado por fieles y leales creyentes que creen que Bitcoin traerá un mundo mejor.

El motor del éxito de MicroStrategy es abrazar y cultivar la volatilidad, que es una característica notable de su activo principal. La volatilidad es el enemigo natural de los inversores tradicionales, pero es el mejor amigo de los operadores de opciones, fondos de cobertura y especuladores minoristas, lo que convierte a MicroStrategy en una de las acciones más activas del mercado. Aunque sus ingresos anuales son relativamente bajos, solo 496 millones de dólares, su volumen de negociación diario puede compararse con el de los siete grandes gigantes tecnológicos.

Sailer dijo: "La gente piensa que esto es una locura, ¿cómo puede una empresa tan pequeña tener una liquidez tan alta? Esto se debe a que hemos colocado un reactor criptográfico en el medio de la empresa, atrayendo capital y luego girándolo. Esto aumenta la volatilidad de las acciones, haciendo que nuestras opciones y bonos convertibles sean los productos más interesantes y de mejor rendimiento en el mercado."

Saylor está cien por cien correcto sobre la popularidad de los bonos convertibles de 7.3 mil millones de dólares emitidos por la empresa desde 2021. En cada minuto de negociación, el precio de las acciones de MicroStrategy se amplifica en tiempo real debido a la continua volatilidad de Bitcoin, lo que aumenta la volatilidad implícita de las opciones de compra inherentes a sus bonos convertibles. Esto se debe a que, a diferencia de los bonos ordinarios, los bonos convertibles ofrecen seguridad a los tenedores de deuda, quienes pueden optar por canjear sus bonos por acciones de MicroStrategy a un precio preestablecido antes del vencimiento. Cualquier operador que haya recibido formación en valoración de opciones sabe que una alta volatilidad implícita aumenta el valor de las opciones. Por lo tanto, Saylor puede emitir bonos convertibles casi sin costo de interés.

Hasta ahora, las seis obligaciones convertibles emitidas por MicroStrategy tienen fechas de vencimiento entre 2027 y 2032, con tasas de interés que varían del 0% al 2.25%. En el mercado de bonos públicos, debido al auge del crédito privado, la liquidez ha estado disminuyendo, y los inversores institucionales están ansiosos por obtener rendimientos superiores. Los bonos de MicroStrategy no solo son una de las pocas formas en que los grandes inversores pueden invertir en activos digitales, sino que también son uno de los bonos de mejor rendimiento en el mercado, con un rendimiento superior al 250% desde su emisión. Incluso los bonos a cinco años por 3,000 millones de dólares emitidos por MicroStrategy en noviembre, con una tasa de interés nominal del 0% y un precio de ejercicio de 672 dólares ), están un 80% por encima del precio actual de las acciones de MicroStrategy (, y han aumentado un 89% en solo unos meses.

Saylor entiende que los inversores institucionales que miden el rendimiento en base a trimestres, para mejorar la rentabilidad de sus carteras, seguirán comprando sus acciones de alto riesgo. Emitir una gran cantidad de bonos convertibles como MicroStrategy suele diluir las acciones de la empresa, pero en este caso, los bonos convertibles han generado un efecto alcista, ya que estos bonos representan la demanda futura de acciones cuyo precio sigue aumentando. A través de emisiones secundarias y emisiones de bonos convertibles, las acciones en circulación de MicroStrategy han crecido de 97 millones a 246 millones desde 2020. Durante el mismo período, su precio de acción ha aumentado un 2666%. A finales de enero, sus accionistas votaron para aumentar significativamente las acciones autorizadas de la empresa a 10.3 mil millones. Este ciclo se autoalimenta: emitir decenas de miles de millones en deuda y acciones de bajo costo o sin costo, elevar el precio de Bitcoin a través de compras masivas y hacer que las acciones de MicroStrategy fluctúen drásticamente. Y así sucesivamente.

Un experto financiero exclamó: "Han descubierto que existen vulnerabilidades monetarias en los mercados financieros y han aprovechado esta brecha."

Saylor no oculta su admiración por Bitcoin, lo cual es comprensible. En agosto del año pasado, inventó un nuevo indicador financiero llamado Bitcoin Yield) o BTC Yield(. Este "rendimiento" no está relacionado con los ingresos generados, sino que mide el porcentaje del cambio en el tiempo de la relación entre los Bitcoin que posee la empresa y las acciones totalmente diluidas de la empresa. Su objetivo inicial era un crecimiento del 4% al 8% anual, pero los datos publicados por MicroStrategy en enero mostraron que el rendimiento de Bitcoin en el cuarto trimestre fue del 48%, y del 74.3% para todo el 2024------aunque estos números son grandes, carecen de significado, él ofreció estos números como cebo a sus seguidores que lo adoran.

Un exbanquero comercial dijo que intentar valorar a MicroStrategy con métodos anticuados solo te hará perder la razón. Saylor "cerró el pensamiento de la cuenta de resultados, diciendo 'debemos abordar desde el patrimonio neto de la empresa, enfocándonos en aprovechar nuestras ventajas en el balance', lo que en este caso significa adquirir más Bitcoin."

Esto es exactamente lo que MicroStrategy está haciendo. En octubre, Saylor anunció un plan llamado "21/21" para recaudar hasta 42,000 millones de dólares en los próximos tres años, la mitad a través de financiamiento de capital y la otra mitad a través de financiamiento de deuda, para comprar más Bitcoin. Solo en noviembre y diciembre, la compañía adquirió cerca de 200,000 Bitcoins por un valor de aproximadamente 18,000 millones de dólares.

Mientras el precio de Bitcoin siga subiendo, todo irá muy bien, pero ¿qué pasa si Bitcoin colapsa como ha sucedido muchas veces antes?

A menos que realmente llegue el fin del mundo, MicroStrategy no debería tener problemas. Bitcoin necesita caer más del 80% desde su nivel actual de más de 100,000 dólares y mantenerse así durante al menos dos años para que MicroStrategy no pueda pagar su deuda actual. Saylor demuestra una vez más su talento para aprovechar el mercado de capitales y el comportamiento de los inversores en bonos.

La deuda de 7,000 millones de dólares emitida por MicroStrategy es completamente no garantizada, y técnicamente, ninguno de los Bitcoin en su tesorería puede ser utilizado como garantía. Además, a un precio de acción actual de 373 dólares, su deuda de más de 4,000 millones de dólares ya "tiene valor", o se podría decir que en realidad es capital.

Un experto en gestión de activos criptográficos ha declarado que la deuda en el balance de MicroStrategy es mínima, y es poco probable que las tenencias de Bitcoin de MicroStrategy sean liquidadas forzosamente, ya que los tenedores de bonos institucionales tienen una alta tolerancia para la refinanciación, incluso en el caso de una quiebra extrema.

¿Qué impide que otras empresas copien la ingeniería financiera de Bitcoin de Saylor? Nada. Muchas empresas ya han comenzado a imitarlo. Según estadísticas, alrededor de 90 empresas que cotizan en bolsa, incluidas algunas conocidas, han incorporado Bitcoin en su balance. En marzo de este año, se lanzará un índice ponderado de las tenencias de Bitcoin de empresas que poseen al menos 1000 bitcoins ), aproximadamente 100 millones de dólares (. MicroStrategy liderará este índice.

Los imitadores están proporcionando munición a los opositores de MicroStrategy. Una firma de inversión publicó en marzo un informe de venta en corto sobre la acción, indicando que las acciones de MicroStrategy representan una forma rara y única de adquirir Bitcoin, pero esa situación ya no existe. Sin embargo, algunos expertos creen que, al igual que las principales empresas en el campo del streaming, la ventaja de primera mover y la escala de MicroStrategy la hacen destacar.

"La escala lo es todo, porque la liquidez lo es todo. Tanto en el mercado de spot como en el de opciones, son las fuentes más líquidas para negociar el riesgo relacionado con Bitcoin," dijo un experto, "el mercado de opciones de MicroStrategy es hasta ahora el mercado de opciones de un solo nombre más profundo del mundo." Las opciones entusiastas de MicroStrategy incluso han dado lugar a un fondo llamado YieldMax MSTR Option Income Strategy ETF, que genera ingresos a través de la venta de opciones de compra. El fondo, que ha estado en funcionamiento durante un año, tiene un rendimiento anual del 106% y ha acumulado 1,9 mil millones de dólares en activos.

Sentado al borde de la piscina de la villa Wikia, sus tres loros Hodl, Satoshi y Max charlaban sin parar detrás de él, y Saylor desestimaba a los críticos. "La sabiduría comercial tradicional de los últimos 40 años considera que el capital es un pasivo y que la volatilidad es algo malo. El estándar de Bitcoin establece que el capital es un activo, y que la volatilidad es una buena cosa------esa es su característica," insistió, "viven en un mundo plano, en una era anterior a Copérnico. Estamos sentados en un tren que viaja a 60 millas por hora, girando un giroscopio que lleva 30 toneladas de carga, mientras que en otras partes del mundo, la gente está de pie al lado de las vías, inmóvil."

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Esta no es la primera vez que Michael Saylor vuela cerca del sol.

Nació en 1965 en una base de la Fuerza Aérea en Lincoln, Nebraska, y desde joven estuvo inmerso en la disciplina militar. Su padre era un sargento mayor, y la familia se trasladó entre bases de la Fuerza Aérea en todo el mundo, finalmente estableciéndose cerca de Wright-Patterson en Ohio, el lugar de la Escuela de Aviación de los Hermanos Wright.

Él ingresó al Instituto Tecnológico de Massachusetts para estudiar la especialidad de aviación y aeroespacial con una beca completa del Cuerpo de Entrenamiento de Oficiales de Reserva de la Fuerza Aérea, y escribió un artículo sobre simulación por computadora de las ciudades-estado de la época del Renacimiento italiano. En su tiempo libre, le gusta tocar la guitarra en una banda de rock, y también le gusta conducir.