El ocaso de la encriptación: buscando oportunidades en la crisis

En 2022, la industria de la encriptación experimentó un gran cambio. Los tres grandes eventos cisne negro de Luna, 3AC y FTX tuvieron un poder destructivo e impacto mucho mayores que en años anteriores. Al rastrear el origen, la crisis ya había sembrado la semilla de forma silenciosa: los problemas de FTX se remontan a la explosión de Luna, y los documentos internos que han salido a la luz recientemente también confirman que muchas de las pérdidas de FTX provienen de un período anterior.

Observar la fuente, quienes están familiarizados con los principios de DeFi pueden entender que la rápida explosión de Luna este año es un típico esquema Ponzi: mercado anómalo, retiros rápidos, y Luna, con un valor de mercado de miles de millones, se desvaneció instantáneamente. En este evento, muchas instituciones centralizadas no estaban preparadas para las expectativas del mercado, lo que llevó a una exposición al riesgo excesiva, como 3AC que pasó de ser un fondo de cobertura neutral al riesgo a convertirse rápidamente en un apostador unilateral.

Después, la crisis se desarrolló consecutivamente. En junio, el mercado tenía una gran cantidad de instituciones con posiciones asimétricas, utilizando un alto apalancamiento para comprar Bitcoin y Ethereum, confiando ciegamente en que ciertos niveles fijos no serían superados, lo que llevó a un préstamo mutuo entre instituciones y provocó el evento de 3AC. En septiembre, después de la finalización de la fusión de Ethereum, el mercado comenzó a recuperarse, pero un evento inesperado provocó el colapso de FTX.

Sobre el evento FTX, desde el punto de vista de la competencia comercial, podría ser un ataque dirigido a la financiación de un competidor. Sin embargo, la situación se convirtió inesperadamente en un pánico en el mercado, el agujero financiero de Sam fue hecho público, lo que provocó un rápido retiro de fondos, y finalmente llevó al colapso rápido del imperio comercial de FTX.

Estos tres eventos de cisne negro han expuesto varias cuestiones que merecen una profunda reflexión:

1. Las instituciones también pueden quebrar. Las grandes instituciones occidentales tienen malentendidos sobre la gestión de riesgos y la encriptación, lo que provoca reacciones en cadena. La falta de crédito garantizado entre las instituciones tiene una alta capacidad de transmisión.

2. El equipo de cuantificación y creadores de mercado también sufrirá grandes pérdidas en eventos extremos. La caída repentina del mercado provoca desconfianza en las instituciones, fuga de capitales, falta de liquidez, y el equipo de creación de mercado se ve obligado a convertir activos de alta liquidez en activos de baja liquidez, enfrentando el bloqueo y la incapacidad de retirar.

3. El equipo de gestión de activos también se vio afectado. Lograron obtener ganancias α a través de préstamos y la emisión de tokens, acumulando una gran cantidad de activos de préstamo y derivados. La explosión de las instituciones provocó una reacción en cadena, enfrentándose a presiones en condiciones extremas.

Estas preguntas apuntan directamente a los problemas operativos de las instituciones centralizadas. El evento de FTX también marca básicamente la llegada del crepúsculo de los exchanges centralizados. A nivel mundial, hay un pánico extremo por la falta de transparencia en las criptomonedas, especialmente en los exchanges centralizados. Los datos muestran que en el último mes, ha habido una gran cantidad de usuarios trasladando activos en la cadena.

Antes del crepúsculo, la clave privada fue derrotada en la guerra contra la naturaleza humana. Aunque la propiedad de los activos subyacentes en el mundo de la encriptación está garantizada por la clave privada, en los últimos 10 años, los intercambios centralizados han carecido de instituciones de custodia de terceros razonables que ayuden a los usuarios y a los intercambios a gestionar los activos, lo que no puede contrarrestar el problema de la naturaleza humana de los administradores de los intercambios, lo que da a los intercambios la oportunidad de tocar los activos de los usuarios.

En el incidente de FTX, la influencia de la humanidad ya tenía antecedentes. Sam siempre estaba muy ocupado, no se permitía a sí mismo ni a los fondos estar inactivos. Durante el verano de DeFi, Sam a menudo trasladaba grandes activos desde la billetera caliente del intercambio a varios protocolos de DeFi para hacer minería. Cuando la humanidad anhela más oportunidades, es difícil resistir la tentación. Una gran cantidad de activos de los usuarios se mantiene en la billetera caliente del intercambio, y utilizar esos activos para obtener ingresos sin riesgo parece algo natural. Desde el Staking hasta la minería de DeFi, y luego a la inversión en proyectos tempranos, a medida que los rendimientos aumentan, el desvío puede volverse cada vez más grave.

Estos eventos nos enseñan que, en términos de regulación y grandes instituciones, debemos aprender de las finanzas tradicionales y encontrar la manera adecuada para que los intercambios centralizados no asuman al mismo tiempo las tres funciones de intercambio, corretaje y custodia de terceros. Al mismo tiempo, se necesitan herramientas tecnológicas para que la custodia de terceros y las operaciones de intercambio sean independientes, asegurando que no haya conflictos de interés. Si es necesario, se puede permitir la intervención de los reguladores. Y fuera de los intercambios centralizados, otras instituciones centralizadas también necesitan hacer cambios.

Instituciones centralizadas: "Demasiado grandes para caer" a reconstruir con propósito

El cisne negro no solo afecta a los intercambios centralizados, sino que también impacta a las instituciones centralizadas relacionadas. Están influenciadas por la crisis, y una gran razón es que ignoraron el riesgo de contraparte (, especialmente el riesgo de los intercambios centralizados ). "Demasiado grande para caer" solía ser la impresión de FTX. Esta es la segunda vez que escucho este concepto: a principios de noviembre, en ciertos chats grupales, la mayoría de la gente creía que FTX era "demasiado grande para caer". La primera vez fue cuando SuZhu dijo en persona: "Luna es demasiado grande para caer, si cae, alguien vendrá a rescatarla."

En mayo, Luna cayó. En noviembre, fue el turno de FTX.

En el mundo financiero tradicional, hay un prestamista de última instancia. Cuando grandes instituciones financieras enfrentan eventos drásticos, a menudo hay organizaciones de terceros e incluso agencias gubernamentales que respaldan la reestructuración de quiebras, reduciendo el impacto del riesgo. Desafortunadamente, en el mundo de la encriptación no existe esto. Debido a la transparencia subyacente, las personas analizan los datos en la cadena mediante medios técnicos, lo que provoca que el colapso ocurra muy rápidamente. Un pequeño indicio puede desatar el caos.

Esta es una espada de doble filo. La ventaja es que acelera la explosión de burbujas dañinas, permitiendo que las cosas que no deberían ocurrir desaparezcan rápidamente; la desventaja es que casi no deja ventanas de oportunidad para los inversores no sensibles.

En el proceso de desarrollo del mercado, el evento de FTX marca fundamentalmente la llegada del ocaso de los intercambios centralizados. En el futuro, estos se degradarán gradualmente en puentes que conectan el mundo fiduciario y el mundo de la encriptación, resolviendo problemas como KYC y depósitos a través de métodos tradicionales.

En comparación con los métodos tradicionales, las operaciones en la cadena, que son más públicas y transparentes, son más prometedoras. En 2012, la comunidad ya había discutido sobre las finanzas en la cadena, pero en ese momento estaba limitada por la tecnología y el rendimiento. A medida que la tecnología de rendimiento de la cadena y la gestión de claves privadas subyacentes avancen, las finanzas descentralizadas en la cadena, incluidos los intercambios de derivados descentralizados, también surgirán gradualmente.

El juego entra en la segunda mitad, las instituciones centralizadas necesitan reconstruir en medio de las réplicas de la crisis. La piedra angular de la reconstrucción sigue siendo el control de la propiedad de los activos.

Por lo tanto, utilizar la popular tecnología de billetera basada en MPC para interactuar con los intercambios es una buena opción. Mantener la propiedad de sus activos, realizar transferencias y transacciones seguras de activos a través de la supervisión de terceros y la firma conjunta con el intercambio, permitiendo que las transacciones ocurran solo en ventanas de tiempo cortas, minimizando así el riesgo de contraparte y las reacciones en cadena provocadas por terceros.

Finanzas descentralizadas: encontrar oportunidades en tiempos de crisis

¿La situación de DeFi será mejor cuando los intercambios centralizados y las instituciones se vean profundamente afectados?

Con la gran fuga de capital y el aumento de las tasas de interés en el entorno macroeconómico, DeFi enfrenta un gran impacto: el rendimiento general actualmente es inferior al de los bonos del Tesoro de EE.UU. Además, al invertir en DeFi, también se deben considerar los riesgos de seguridad de los contratos inteligentes. En resumen, los riesgos y beneficios, DeFi no es optimista en la visión de los inversores maduros.

En un entorno general pesimista, el mercado sigue gestando innovación. Están surgiendo gradualmente intercambios descentralizados en torno a productos derivados financieros, y la innovación en estrategias de ingresos fijos también se está iterando rápidamente. A medida que se van resolviendo los problemas de rendimiento de las cadenas públicas, las formas de interacción de DeFi y las posibles formas de implementación también experimentarán nuevas iteraciones.

Pero esta actualización y iteración no se logra de la noche a la mañana, el mercado actual se encuentra en una etapa delicada: los eventos de cisne negro han llevado a que los encriptadores sufran pérdidas, la liquidez del mercado es gravemente insuficiente, lo que también significa que las situaciones extremas de manipulación del mercado ocurren con frecuencia.

Los activos con buena liquidez en las primeras etapas ahora son fácilmente manipulables. Una vez que el precio es manipulado, debido a la gran cantidad de combinaciones entre protocolos DeFi, muchas entidades pueden verse inexplicablemente afectadas por las fluctuaciones de precios de los tokens de terceros, y pueden incurrir en deudas sin ser culpables.

En este entorno de mercado, las operaciones de inversión pueden volverse conservadoras. Actualmente, se prefiere buscar formas de inversión estables, obteniendo nuevos incrementos de activos a través de Staking. Al mismo tiempo, se ha desarrollado un sistema llamado Argus, destinado a monitorear en tiempo real diversas anomalías en la cadena, utilizando ( medio ) para mejorar la eficiencia operativa general de manera automática. Cuando los veteranos de la industria adoptan una actitud cautelosamente optimista hacia DeFi, también nos preguntamos cuándo el mercado en su conjunto experimentará un cambio.

Esperando una reversión del mercado, tanto factores internos como externos son indispensables

Nadie disfrutará de la crisis por siempre. Por el contrario, todos estamos esperando un cambio. Pero para prever cuándo cambiará el rumbo, primero debemos entender de dónde viene el viento.

La última ronda de volatilidad del mercado probablemente se debió a la entrada de inversores tradicionales en 2017. Dado que el volumen de activos que traían era relativamente grande, sumado a un entorno macroeconómico bastante laxo, se creó una ola de mercado caliente. Actualmente, quizás tengamos que esperar a que las tasas de interés bajen a un cierto nivel para que el dinero caliente vuelva a fluir al mercado de encriptación y el mercado bajista experimente una reversión.

Además, se estimó de manera preliminar que el costo total diario de toda la encriptación, incluyendo las máquinas mineras y los profesionales, oscila entre decenas de millones y hasta cien millones de dólares. Sin embargo, la situación actual del flujo de fondos en la cadena muestra que la entrada diaria de capital está muy por debajo del costo estimado, por lo que todo el mercado sigue en una etapa de competencia por los recursos existentes.

La restricción de la liquidez, junto con la competencia existente y el mal entorno tanto interno como externo de la industria, puede considerarse como una causa externa por la cual el mercado no ha logrado revertirse. La causa interna que permite que la industria de la encriptación progrese proviene de los puntos de crecimiento generados por la explosión de aplicaciones de nivel asesino.

Desde que múltiples narrativas se han ido apagando tras la última ronda del mercado alcista, actualmente no se han visto claramente nuevos puntos de crecimiento en la industria. Cuando redes de segunda capa como ZK se están implementando gradualmente, sentimos vagamente los cambios que traen las nuevas tecnologías, el rendimiento de las cadenas públicas avanza aún más, pero en realidad aún no hemos visto aplicaciones realmente disruptivas. Reflejándonos en el nivel del usuario, aún no está claro cuál es la forma de aplicación que puede permitir que los activos de usuarios normales fluyan masivamente al mundo de la encriptación. Por lo tanto, hay dos condiciones previas para el final del mercado bajista: una es la eliminación del aumento de tasas en el entorno macroeconómico externo, y la segunda es encontrar el próximo punto de crecimiento para la explosión de una nueva aplicación disruptiva.

Pero es importante tener en cuenta que la reversión de la tendencia del mercado también debe coincidir con los ciclos inherentes de la industria de la encriptación. Considerando el evento de fusión de Ethereum en septiembre de este año, así como la próxima reducción a la mitad de Bitcoin en 2024, el primero ya ha ocurrido, y el segundo no está muy lejos desde la perspectiva de la industria. En este ciclo, el tiempo que queda para que ocurran avances en aplicaciones y explosiones narrativas en la industria en realidad es poco.

Si el entorno macroeconómico externo y el ritmo de innovación interno no se mantienen al día, entonces el conocimiento existente en el círculo de 4 años podría romperse. Si el mercado bajista se vuelve más prolongado a través de los ciclos, está por verse y aprender. Cuando las causas internas y externas que permiten la reversión del mercado son igualmente indispensables, también debemos acumular paciencia gradualmente y ajustar nuestras estrategias de inversión y expectativas en el momento adecuado para enfrentar más incertidumbres.

Las cosas nunca son sencillas, solo deseo que cada participante de la encriptación sea un constructor sólido, en lugar de un espectador que pierde oportunidades.

Apéndice: Extractos de la sesión de preguntas y respuestas

Pregunta: ¿Cuál es la principal dirección de innovación en el mercado de encriptación en el futuro?

Respuesta: Principalmente hay dos grandes direcciones:

1. Problemas de rendimiento/TPS. Actualmente, la posibilidad más grande en la red de segunda capa es ZK, pero su implementación práctica puede requerir al menos dos años más.

2. Problemas de seguridad de la clave privada subyacente y equilibrio de aplicaciones. Una billetera sin clave basada en MPC podría equilibrar mejor la experiencia del usuario y el umbral.

Este es un problema central que toda la industria debe resolver.

Pregunta: ¿Cómo ves el mercado actualmente, y cómo será la tendencia futura?

Respuesta: Actualmente estamos en un estado de mercado bajista de juego de stock. La retirada de activos ha alcanzado alrededor del 80%, es posible que estemos en la zona de fondo, pero la duración y el próximo evento de riesgo son difíciles de determinar.

Dos posibles puntos de inflexión:

1. El ciclo de aumento de tasas ha terminado, al menos hasta mediados de 2023.
2. Aparecen nuevos puntos de crecimiento y detonación en la industria.

Desde la perspectiva de los mineros, ya han aparecido señales típicas de un ciclo de fondo: el costo de minería es difícil de cubrir con el costo marginal. Sin embargo, dado que la mayoría de los mineros se encuentran en países desarrollados, es posible que no cierren masivamente sus instalaciones.

Es un buen momento para los inversores individuales. Si tienes efectivo reservado, puedes comprar en etapas y seleccionar el momento adecuado. A largo plazo debería ser bueno, el ciclo podría ser de 1 a 2 años o de 3 a 5 años.

Pregunta: ¿Cómo deben prepararse las instituciones para entrar en el espacio DeFi?

Respuesta: DeFi tiene 4 direcciones principales:

1. Moneda estable - Es posible que aparezcan nuevas monedas estables en el futuro cercano.
2. Préstamo - Después de experimentar condiciones de mercado extremas, es necesario iterar y abordar el problema de la separación de activos anómalos.
3. DEX - relativamente maduro, el método de libro de órdenes podría mejorarse con el lanzamiento de ZK.
4. Derivados y gestión de riesgos - Aunque es anterior, tras el evento de FTX, el volumen de comercio de futuros y opciones en la cadena ha aumentado considerablemente, lo que podría ser un nuevo punto de crecimiento.

Las instituciones necesitan establecer un conocimiento y crear flujos de trabajo internos de DeFi. Los inversores individuales pueden centrarse en el staking de una sola moneda para obtener ingresos estables, mientras observan nuevos puntos de crecimiento. Es importante repasar la experiencia del último mercado bajista y prepararse para la próxima ronda.