Informe de investigación macroeconómica del mercado de criptomonedas: en un período de cambio macroestructural, la lógica de precios está a punto de reestructurarse

I. Resumen

En el segundo trimestre de 2025, el mercado de criptomonedas experimentó una transición de un período de alta actividad a un ajuste a corto plazo. A pesar de que múltiples sectores continúan rotando y guiando repetidamente el sentimiento del mercado, el techo de la presión macroeconómica ha comenzado a hacerse evidente. La situación comercial global es inestable, los datos económicos de EE. UU. fluctúan repetidamente, y las expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal cambian constantemente, lo que lleva al mercado a una ventana crucial de revalorización. Al mismo tiempo, comienzan a surgir cambios marginales en la lucha política: ciertas fuerzas políticas han expresado opiniones positivas sobre las criptomonedas, lo que provoca que los inversores precisen anticipadamente la lógica de "Bitcoin como activo estratégico de reserva nacional". Creemos que el ciclo actual todavía se encuentra en la "fase de retroceso del mercado alcista a medio plazo", pero las oportunidades estructurales están emergiendo silenciosamente, y los puntos de anclaje de precios están experimentando un desplazamiento a nivel macroeconómico.

II. Entorno macroeconómico: la lógica antigua se desmorona, nuevos puntos de anclaje aún no se han establecido

En mayo de 2025, el mercado de criptomonedas se encuentra en un período clave de reestructuración lógica macroeconómica. El marco de precios tradicional se está desmoronando rápidamente, y aún no se han establecido nuevos puntos de referencia de valoración, lo que deja al mercado en un entorno macroeconómico "confuso y ansioso". Desde los datos macroeconómicos, las orientaciones de política de los bancos centrales, hasta los cambios marginales en las relaciones geopolíticas y comerciales globales, todos influyen en el patrón de comportamiento de todo el mercado de criptomonedas con una postura de "nuevo orden en la inestabilidad".

Primero, la política monetaria de un importante banco central está pasando de una fase de "dependencia de datos" a una nueva etapa de "política y presión de estanflación". Los datos de inflación recientemente publicados muestran que, aunque la presión inflacionaria en el país ha disminuido, la rigidez general sigue siendo alta, especialmente en los precios del sector servicios, lo que se entrelaza con la escasez estructural en el mercado laboral, dificultando la rápida caída de la inflación. A pesar de un leve aumento en la tasa de desempleo, esto aún no ha activado el límite inferior para un cambio de política, lo que ha llevado a que las expectativas del mercado sobre el momento de una reducción de tasas se retrasen desde junio, que era el plazo más probable, hasta el cuarto trimestre o incluso más allá.

Este entorno macroeconómico incierto afecta directamente la base de precios de los fondos de los activos encriptados. En los últimos tres años, los activos encriptados disfrutaron de una prima de valoración en el contexto de "cero tasas de interés + amplia liquidez", pero ahora, en la segunda mitad de un ciclo con tasas de interés estancadas, los modelos de valoración tradicionales enfrentan un fracaso sistémico. Aunque Bitcoin mantiene una tendencia de oscilación hacia arriba impulsada por fondos estructurales, nunca ha logrado formar el impulso necesario para cruzar el siguiente umbral importante, lo que refleja que su "ruta de alineación" con los activos macroeconómicos tradicionales se está desmoronando. El mercado ha comenzado a dejar de aplicar una lógica de correlación simple y, en su lugar, se da cuenta gradualmente de que los activos encriptados necesitan anclas políticas y de roles independientes.

Mientras tanto, los variables geopolíticos que han influido en el mercado desde principios de año están experimentando cambios importantes. Algunos temas de disputas comerciales que habían aumentado previamente han disminuido significativamente. Recientemente, el cambio de enfoque de ciertas fuerzas políticas hacia estos temas muestra que no habrá un agravamiento del conflicto en el corto plazo. Esto ha llevado a que la lógica de "refugio geopolítico + bitcoin como activo de resistencia" se retire temporalmente, y el mercado ya no otorga una prima al "ancla de refugio" de los activos encriptados, buscando en cambio nuevo apoyo político y dinámicas narrativas.

Desde un punto de vista más profundo, todo el sistema financiero global está enfrentando un proceso sistémico de "reconstrucción de anclajes". El índice del dólar se ha mantenido en un nivel alto, la relación de interconexión entre el oro, los bonos del gobierno y las acciones de EE. UU. se ha visto alterada, y los activos encriptados se encuentran atrapados en medio de esto, sin el respaldo de un banco central como los activos tradicionales de refugio, y aún no han sido completamente incorporados al marco de control de riesgos de las instituciones financieras convencionales. Este estado intermedio de "ni riesgo ni refugio" ha llevado a que la valoración del mercado de activos principales como BTC y ETH se encuentre en una "zona relativamente difusa".

Estamos entrando en una ventana de inflexión de "des-financialización" dominada por variables macroeconómicas. En esta etapa, la liquidez del mercado y las tendencias ya no son impulsadas simplemente por la correlación entre activos, sino que dependen de la re-distribución del poder de fijación de precios de políticas y del papel institucional. Si el mercado de criptomonedas desea experimentar una nueva ronda de revaluación sistemática, debe esperar un nuevo ancla macroeconómica ------ podría ser la oficialización de "Bitcoin como activo estratégico de reserva nacional", o el "inicio de un ciclo de reducción de tasas de interés claro por parte de un banco central", o la "aceptación de la infraestructura financiera en cadena por parte de varios gobiernos globales". Solo cuando estos puntos de anclaje a nivel macro se materialicen realmente, habrá un regreso completo al apetito por el riesgo y una resonancia ascendente en los precios de los activos.

Tres, tendencias políticas: importantes leyes aprobadas, implementación de reservas estratégicas de Bitcoin a nivel estatal, lo que genera expectativas estructurales.

En mayo de 2025, el Senado de un país aprobó formalmente un importante proyecto de ley sobre stablecoins, convirtiéndose en uno de los esquemas de legislación sobre stablecoins más influyentes a nivel institucional a nivel global en los últimos tiempos. La aprobación de este proyecto de ley no solo marca el establecimiento del marco regulatorio para las stablecoins en dólares, sino que también envía una señal clara: las stablecoins ya no son un experimento técnico o una herramienta financiera gris, sino que forman parte del núcleo del sistema financiero soberano, convirtiéndose en una extensión orgánica de la influencia del dólar digital.

El contenido central de la ley se enfoca principalmente en tres aspectos: primero, establecer el poder de gestión de licencias de las instituciones relevantes sobre los emisores de monedas estables, y establecer requisitos de capital, reservas y transparencia equivalentes a los de los bancos; segundo, proporcionar una base legal y una interfaz estándar para la interoperabilidad entre las monedas estables y los bancos comerciales, así como las instituciones de pago, promoviendo su amplia aplicación en pagos minoristas, liquidaciones transfronterizas y interoperabilidad financiera; tercero, establecer un mecanismo de exención de "sandbox" tecnológico para las monedas estables descentralizadas, reservando espacio para la innovación en finanzas abiertas dentro de un marco controlado y conforme.

Desde una perspectiva macro, la aprobación de esta ley ha provocado un cambio estructural triple en las expectativas sobre el mercado de criptomonedas. Primero, ha surgido un nuevo paradigma de "anclaje en cadena" en el camino de la extensión internacional del sistema del dólar. Las stablecoins, como el "cheque federal" de la era digital, no solo sirven para los pagos internos de Web3, sino que también podrían ser parte del mecanismo de transmisión de políticas del dólar, fortaleciendo así su ventaja competitiva en los mercados emergentes.

En segundo lugar, está la reevaluación de la estructura financiera en cadena impulsada por la legalización de las monedas estables. El ecosistema de ciertas monedas estables conformes experimentará un auge de liquidez, y la lógica de los pagos en cadena, el crédito en cadena y la reestructuración de libros en cadena activará aún más la demanda de puentes entre DeFi y activos RWAs. Especialmente en el contexto de altas tasas de interés, alta inflación y volatilidad de monedas regionales en el entorno financiero tradicional, la propiedad de la moneda estable como "herramienta de arbitraje interinstitucional" atraerá aún más a los usuarios de mercados emergentes y a las instituciones de gestión de activos en cadena. Menos de dos semanas después de la aprobación de esta ley, el volumen diario de operaciones de ciertas plataformas de intercambio de monedas estables alcanzó un nuevo máximo desde 2023, y la capitalización de mercado circulante de una cierta moneda estable en cadena creció casi un 12% en comparación con el mes anterior, comenzando el centro de liquidez a trasladarse de ciertos activos a activos conformes.

Más significativamente, múltiples gobiernos estatales han seguido de cerca la aprobación de la ley con el lanzamiento de planes de reservas estratégicas de Bitcoin. Hasta finales de mayo, un estado ya ha aprobado la ley de reservas estratégicas de Bitcoin, mientras que varios otros estados han anunciado que destinarán parte de sus superávits fiscales a activos de reserva en Bitcoin, con razones que incluyen la cobertura contra la inflación, la diversificación de la estructura fiscal y el apoyo a la industria de blockchain en la región. En cierto modo, este comportamiento marca la inclusión de Bitcoin, de "activo de consenso popular", en el "balance de activos fiscales locales", siendo una reestructuración digital de la lógica de las reservas de oro de los estados.

Estas dinámicas políticas contribuyen juntas a un nuevo panorama estructural: las stablecoins se convierten en "dólares en la cadena", el bitcoin se convierte en "oro local", ambos de manera complementaria, desde las perspectivas de pago y reserva, coexistiendo y cubriendo riesgos frente al sistema monetario tradicional. Esta situación, en un 2025 marcado por la división geopolítica y la disminución de la confianza institucional, proporciona precisamente otra lógica de anclaje seguro. Esto también explica por qué el mercado de criptomonedas ha mantenido una alta volatilidad en mayo, a pesar de los malos datos macroeconómicos ------ porque el cambio estructural a nivel de políticas ha establecido un soporte de certeza a largo plazo para el mercado.

Cuatro, Estructura del Mercado: La rotación de sectores es intensa, la línea principal aún debe ser confirmada

El mercado de criptomonedas en el segundo trimestre de 2025 presenta una contradicción estructural de gran tensión: a nivel macro, las expectativas políticas se calientan, y las stablecoins y Bitcoin están avanzando hacia una "inserción institucional"; pero a nivel de estructura micro, todavía falta una "pista principal" verdaderamente consensuada por el mercado. Esto ha llevado a que el rendimiento general muestre características evidentes de rotación frecuente, debilidad en la continuidad y una liquidez de "vacío" temporal. En otras palabras, el flujo de fondos en la cadena sigue siendo rápido, pero la dirección y la certeza aún no se han reconstruido, lo que contrasta marcadamente con ciertos ciclos de "rally principal de una sola pista" de 2021 o 2023.

Primero, desde la perspectiva del rendimiento del sector, en mayo de 2025, el mercado de criptomonedas experimentó una estructura de extrema diferenciación. Varios sectores alternaron en un estilo de "pasar el tambor", cada sub-sector tuvo ciclos de explosión que duraron menos de dos semanas, y los fondos de seguimiento se dispersaron rápidamente. Por ejemplo, un proyecto Meme en una cadena pública desencadenó una nueva ola de entusiasmo FOMO, pero debido a la débil base de consenso de la comunidad y el agotamiento del sentimiento del mercado, la tendencia rápidamente se corrigió a la baja. El sector de IA, como algunos proyectos líderes, mostró características de "alta Beta y alta volatilidad", siendo muy influenciado por el sentimiento de las acciones de IA en el mercado estadounidense, y careciendo de continuidad narrativa espontánea en la cadena; mientras que el sector de RWA, representado por un proyecto, aunque tiene certeza, ha entrado en un período de "desviación entre precio y valor" debido a que las expectativas de airdrop ya se han cumplido parcialmente.

Los datos sobre el flujo de fondos muestran que este fenómeno de rotación refleja esencialmente un exceso de liquidez estructural en lugar de un inicio de mercado alcista estructural. Desde mediados de mayo, el crecimiento de la capitalización de mercado de una stablecoin ha quedado estancado, mientras que otras dos stablecoins principales han tenido un ligero repunte. El volumen de transacciones diarias en DEX en la cadena se mantiene en un rango de fluctuación de 25~30 mil millones de dólares, lo que representa una reducción de casi el 40% en comparación con el pico de marzo. No ha habido una entrada evidente de nuevos fondos al mercado, solo los fondos existentes están buscando oportunidades de negociación a corto plazo en "alta volatilidad local + alta emoción".

Por otro lado, el fenómeno de la estratificación de valoraciones se ha intensificado. Los proyectos de primer nivel presentan una prima de valoración significativa, ciertos activos líderes continúan recibiendo el favor de grandes capitales, mientras que los proyectos de cola larga se encuentran en una situación embarazosa de "fundamentos que no pueden ser valorados y expectativas que no se pueden cumplir". Los datos muestran que en mayo de 2025, la proporción de las 20 principales criptomonedas por capitalización de mercado alcanzó casi el 71% del total, el valor más alto desde 2022, mostrando características similares al "retorno de concentración" en los mercados de capital tradicionales.

Al mismo tiempo, el comportamiento en la cadena también está cambiando. El número de direcciones activas en una cadena pública principal se ha mantenido estable en alrededor de 400,000 durante meses, pero el TVL de los protocolos DeFi no ha aumentado en conjunto, reflejando una tendencia de "fragmentación" y "no financiera" en las interacciones en la cadena. Las interacciones no financieras, como el comercio de Meme, los airdrops, el registro de dominios y las redes sociales, están convirtiéndose gradualmente en la corriente principal, lo que indica que la estructura de usuarios está migrando hacia "interacciones ligeras + emociones fuertes". Este tipo de comportamiento, aunque impulsa el calor a corto plazo, está creando una presión cada vez más evidente en los constructores de protocolos en términos de monetización y retención, lo que limita su voluntad de innovar.

Desde la perspectiva de la industria, el mercado todavía se encuentra en un punto crítico donde coexisten múltiples líneas principales, pero falta una tendencia alcista significativa: RWA todavía tiene una lógica a largo plazo, pero debe esperar la implementación de regulaciones y el crecimiento espontáneo del ecosistema; los Meme pueden estimular las emociones, pero carecen de líderes que tengan la capacidad de "símbolos culturales + movilización comunitaria" como ciertos proyectos; el espacio de imaginación de AI+Crypto es enorme, pero la implementación técnica y el mecanismo de incentivos de Token aún no han alcanzado un estándar de consenso; el ecosistema de Bitcoin ya tiene cierta escala, pero la infraestructura aún no está completa y sigue en una etapa temprana de "prueba y error + posicionamiento".

En resumen, la estructura actual del mercado se puede resumir en cuatro palabras clave: rotación, diferenciación, concentración y exploración. La rotación ha agravado la dificultad de las transacciones; la diferenciación ha comprimido el espacio para la disposición a medio y largo plazo; la concentración significa que la valoración regresa a las empresas líderes, dejando una larga cola de activos de menor calidad; y la esencia de todos los puntos de interés sigue siendo que el mercado está explorando si el nuevo paradigma y la nueva línea principal pueden obtener el doble reconocimiento de "consenso + capital".

La formación de la línea principal del futuro dependerá en gran medida de la resonancia de tres factores: primero, si aparecen innovaciones mecánicas nativas en la cadena similares a las de DeFi en 2020 y a las de Meme en 2021; segundo, si la implementación de la regulación política continúa liberando beneficios institucionales que favorezcan la lógica de precios a largo plazo de los activos de Crypto; tercero, si el mercado secundario recompone el capital principal y vuelve a impulsar la financiación y la construcción del ecosistema en la primera pista.

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