Diálogo con Stewart, Director de Investigación y Inversiones de Primera Clase: La evolución de la inversión en valor y la exploración de Alpha en un nuevo ciclo

Como un viejo fanático de primera clase, invité al director de investigación de inversiones Stewart a hablar sobre cómo invirtieron en AAVE con un rendimiento de 1000 veces en el último ciclo y los cambios en la filosofía de "inversión en valor" en este ciclo. También exploramos la metodología para encontrar Alpha en este ciclo y resumí algunos puntos que me impresionaron.

I. Estrategia de inversión:

1. Volumen de fondos y proporción de asignación: el tamaño total del fondo de primera clase es de varios millones de dólares, y se establece estrictamente que la posición gestionada por cada gerente de inversiones no puede superar los 10. Principalmente invierte en altcoins.

2. Rendimiento esperado: superar el aumento de BTC.

3. Retiro soportable: ¿Cuánto retiro se puede soportar? No hay una línea de retiro forzada, ya sea personal o de la empresa, a menos que durante el proceso de tenencia se descubra que la tendencia de desarrollo del proyecto se ha deteriorado, momento en el cual se venderá.

4. Lógica de negociación: buen proyecto + buen precio, mantener a largo plazo.

Dos, el resumen del contenido de esta edición es el siguiente:

1. ¿Cuál es la metodología de inversión para capturar 1000 veces AAVE?

El marco de juicio general se basa en comprar y mantener según los fundamentos de un proyecto y un precio adecuado.

• ¿Qué es el análisis fundamental?

Cada proyecto tiene sus objetivos establecidos, que pueden ser obtener ganancias o no, pero tener muchas personas utilizándolo. Mientras se desarrolle cada vez mejor en la dirección de los objetivos establecidos, se considera que el proyecto tiene fundamentos.

Tomando AAVE como ejemplo, el proceso de inversión completo es:

1. A partir de junio de 2019, comencé a realizar inversiones en la segunda fase y seleccioné proyectos, encontrando AAVE (en ese momento todavía se llamaba ETH Lend) en la llamada pista de Open Finance.

2. Al ver el proyecto, pregúntate tres preguntas: ¿hay demanda para esto? ¿Qué tan grande es la demanda? ¿Puede satisfacer bien esta demanda?

3. La respuesta de AAVE a las dos primeras preguntas es afirmativa. ¿Hay demanda? Sí, la demanda de préstamos proviene de que las personas se apalancan para aumentar sus ganancias al participar en el mercado de criptomonedas; ¿qué tan grande es la demanda? La demanda es grande, se puede referir al volumen de transacciones de contratos. Pero la respuesta a la tercera pregunta es negativa, porque AAVE en ese momento operaba en un modelo de punto a punto, con baja eficiencia de capital y poca liquidez, por lo tanto no hubo compra.

4. Sin embargo, en ese momento estaba bastante seguro de que el sector de Open Finance tendría un crecimiento explosivo. En ausencia de buenos objetivos, consideré a AAVE como un "competidor semilla" para observar y seguir de manera continua. La razón para tener una buena perspectiva sobre Open Finance/DeFi se basa en la lógica de que "la mayor parte de la demanda en el mundo de las criptomonedas sigue siendo el comercio de monedas".

5. Después de dos o tres meses, al ver AAVE por segunda vez, descubrí que había cambiado al modo de pools de liquidez, decidí abrir una posición. (Me posicioné inmediatamente después de la transformación y compré en el punto bajo)

6. En febrero y marzo de 2021, aproximadamente cuando AAVE se vendía entre quinientos y seiscientos dólares.

• ¿Cuál es el precio adecuado?

La valoración se puede ver en realidad de dos maneras: una es la conceptual y la otra es la operativa.

El representante de tipo conceptual es MEME, cuya característica es que el techo puede ser muy alto, siempre que el capital esté dispuesto a llevarlo a esa altura.

El tipo de negocio se basa en los datos, y aquí se divide en viejas y nuevas pistas.

1. Un método común en las antiguas pistas es el método de comparación, que consiste en comparar con el líder actual. Es un poco similar al concepto de relación precio-ganancias, usamos la relación entre los datos del negocio central del proyecto líder / capitalización de mercado como una gran referencia. Los datos centrales en la pista de préstamos son el volumen de préstamos TVL, si decimos que la relación TVL/FDV de un líder en préstamos es 3, entonces si la relación de otros proyectos de préstamos es 2 o 4, se considera aceptable, pero si es 15 o 20, definitivamente se siente que está subestimado, y si es 0.5, se siente que está sobrestimado, a menos que el proyecto tenga un gran potencial de crecimiento. Por supuesto, este método de comparación es solo uno de los factores de referencia, los verdaderos factores que forman la capitalización de mercado son muy complejos.

2. No hay un método muy preciso para las nuevas pistas, como LIDO, que es el líder en el campo de Staking de Ethereum, con un TVL muy alto, pero no se puede determinar cuál es la proporción con respecto a la capitalización de mercado, hasta hoy la proporción reflejada en la valoración de LIDO también se desvía mucho del valor esperado. En general, un proyecto de préstamo con un TVL de 5 mil millones de dólares puede tener una capitalización de mercado de 1 mil millones de dólares, un DEX con un TVL de 3 mil millones de dólares puede tener una capitalización de mercado de 1.5 mil millones de dólares, por lo que generalmente se dice que el TVL es un múltiplo de un solo dígito de la capitalización de mercado, pero ahora el TVL de LIDO es de 30 mil millones de dólares, mientras que la capitalización de mercado es solo de 1.7 mil millones de dólares, lo que da un múltiplo de 17 veces, más alto de lo que se estimaba anteriormente (porque se pensaba que si el TVL llegaba a 10 mil millones, entonces la capitalización de mercado alcanzaría al menos 1 mil millones). En un contexto donde no se puede encontrar comparaciones en las finanzas tradicionales, la valoración de este tipo de nuevas pistas debe ser determinada por el líder.

2. ¿Cuáles serán las características de esta ronda de Alpha?

Primero hablemos de las características de la última ronda de Alpha:

1. Creadores o líderes de una nueva pista. La nueva pista tiene dos ventajas: primero, las cosas nuevas no son fáciles de entender en poco tiempo, lo que hace que sea fácil ser "atraído por el aumento" y, por lo tanto, FOMO para subir al tren; por lo tanto, este tipo de activos, durante su proceso de aumento, son bastante buenos para generar la compra de los minoristas. Segundo, la nueva pista aún está en una etapa temprana, y tiene un margen de tiempo seguro antes de ser validada o refutada, este tiempo le da un techo a su valoración y espacio para la narrativa.

2. Hay datos comerciales muy bonitos que pueden hablar, sin importar si esos datos provienen de incentivos de tokens. Por ejemplo, Axie es el Alpha de GameFi, BNB y Solana son cadenas públicas, PUNK y BAYC son NFT. Esta industria tiende a hablar de narrativas grandiosas, y si todos ven demasiadas, se volverán insensibles. En este momento, para que una moneda suba a decenas de miles de millones o incluso cientos de miles de millones, además de la narrativa, realmente necesita haber algunos datos bastante grandes que puedan convencer a los demás.

**Y esta ronda de Alpha en realidad es difícil de encontrar, porque las características de este ciclo son "poco dinero, muchas entradas, gran mercado", por lo que solo puede haber un mercado local. Y al observar hasta ahora que los sectores con un buen rendimiento local son MEME, Inscripción y SOLANA, también le han dado a Stewart un cambio en su metodología de inversión: **

Ya no se trata de ver qué usará el mercado, sino de pensar en qué va a especular el mercado.

Mirando las inscripciones y MEME, ambos tienen una lógica de especulación muy buena.

1. Inscripción: En cada gran mercado alcista, es seguro que algunos grupos importantes en el mundo de las criptomonedas querrán tener su propia participación y recibir algunas recompensas. La inscripción es una excelente manera de proporcionar ingresos adicionales a los mineros de Bitcoin, por lo que, desde la perspectiva del interés comercial, el mercado de inscripciones es completamente lógico.

2. MEME: Hay dos puntos. Primero, el techo es alto; durante el proceso de impulso del valor de mercado, no es necesario entregar datos o fundamentos brillantes. Segundo, la estructura de tokens es más adecuada para que los actores principales impulsen, sin importar cuán alto quieran llevarlo, todos pueden aceptarlo, y con Dogecoin como un caso de éxito anterior, puede dar espacio a la imaginación; incluso en 2024, todavía puede hacer que la gente tenga esa esperanza de hacerse rico de la noche a la mañana, por lo que MEME también es un activo que se adapta muy bien al mercado.

3. ¿Cómo se puede garantizar que no te perderás cosas nuevas?

En términos de mentalidad, ya no estoy obsesionado con la inversión en valor. Si persisto en la inversión en valor, no tocaré la inscripción aunque el tiempo retroceda 100 veces.

Lógicamente/pensando, ya no se trata de ver qué usará el mercado, sino de pensar en qué el mercado va a especular. Específicamente, al ver una nueva pista o algo que suena sorprendente, la primera reacción no es negarlo (porque el año pasado, de hecho, tanto los inscripciones como SOL tuvieron investigadores que los recomendaron, pero debido a la limitada percepción, no se prestó atención) sino pensar en qué fuerzas principales o qué grupos lo especularán. ¿Cómo lo especularán? ¿Qué tipo de aumento de precio podría haber si se especula?

En acción, o participas, o si no participas, debes observar y acumular muestras.

4. ¿Qué es la lista de cosas que dejar de hacer?

Hay dos puntos:

1. No tengas más prejuicios, no te aferres a ciertos puntos que solían ser fundamentales en la estructura de inversión, como que debe concretarse, que debe haber un negocio real, etc.

2. No vuelvas a operar por impulso. El comercio impulsivo se refiere a acciones no planificadas, impulsadas por un estímulo momentáneo. El comercio por impulso significa que una moneda que originalmente no estaba en tu radar, de repente comienza a subir bien durante un tiempo, después de investigar, parece convincente, y un amigo también dice que es buena, así que decides entrar. En el ciclo anterior, operar por impulso podía resultar en un éxito en dos de tres operaciones, porque en ese momento el mercado estaba en auge. Sin embargo, en esta ronda, el retorno general de hacer lo mismo no es ideal.

5. ¿Qué traders recomendados deberíamos seguir?

Hay dos:

El primero es el café del jefe Stewart, y las razones son varias:

1. Las habilidades son muy diversas. Algunas personas son muy buenas en el trading de MEME, pero puede que no sean tan efectivas en la inversión a largo plazo. Algunas personas pueden mantener sus inversiones durante mucho tiempo y multiplicar su valor, pero puede que no capten las oportunidades a corto plazo, mientras que el café es muy versátil.

2. Pensar en términos de principios fundamentales. El principio fundamental se puede entender simplemente como "pensar en todo para alcanzar el objetivo final, sin ser influenciado por otros o por prácticas anteriores". El principio fundamental de la inversión es buscar el retorno de activos final y, a partir de ahí, realizar los cambios correspondientes según el mercado actual. Por ejemplo, en una discusión interna sobre el impacto de los ETF en el precio del Bitcoin, Stewart y otro colega habían predicho el precio del Bitcoin basándose en el fenómeno de que el oro experimentó un gran mercado alcista en EE. UU. tras el lanzamiento de ETF. Sin embargo, el jefe dedujo que el flujo de capitales hacia los ETF no necesariamente es la causa del aumento del Bitcoin, sino simplemente el resultado de dicho aumento. Por lo tanto, si el precio baja, los ETF también naturalmente comenzarán a experimentar flujos de salida. Este punto de vista basado en principios fundamentales no es popular en el mercado, pero Stewart lo considera correcto.

3. Ser capaz de ir en contra de la naturaleza humana, no FOMO. Todos entienden la razón, pero resistirse cuando se debe resistir, actuar cuando se debe actuar y salir cuando se debe salir es, de hecho, algo que es fácil de decir pero difícil de hacer.

El segundo, Kevin Zhou de Galois Capital (Twitter @Galois_Capital), cuya famosa hazaña fue la venta en corto de LUNA, argumenta que: las decisiones de trading provienen de un pensamiento muy cuantitativo y preciso, algo que la mayoría de las personas no puede lograr al operar. Recomiendo el podcast de Jason Choi y Laura Shin con Kevin Zhou, donde se explica detalladamente por qué realizó la venta en corto de LUNA. El enlace al podcast es el siguiente:

Además de los traders recomendados, Stewart también presentó su lista de lecturas obligadas, que casi no hacen llamadas y están llenas de contenido útil: @fishkiller
@nake13
@mindaoyang

Si tuviera que elegir un solo sitio web para conocer los eventos importantes de la industria, elegiría ChainFeeds. Al final, se trata de comunicarse constantemente con las personas que te rodean; a largo plazo, también filtrarás a un grupo de amigos con una tasa de información más alta y mantendrás un contacto frecuente con ellos.

Tres, escrito al final:

En realidad, soy muy parecido a Stewart, ambos estamos invirtiendo en la primera línea, y a la vez somos lo que se llama orientados a la "inversión en valor". Pero los cambios en el entorno del mercado de este ciclo y la pérdida de algunas nuevas tendencias y cosas me han llevado a reflexionar, es hora de encontrar una nueva forma de inversión en valor, cambiar la dimensión del pensamiento y la toma de decisiones. Aunque no sabemos qué sucederá en la segunda mitad del mercado alcista, a través de un diálogo constante, participación continua, prueba y error y observación constante, podemos estar muy cerca de eso.