El comportamiento de las acciones estadounidenses se diversifica, el informe de ganancias de Nvidia se convierte en el foco, el dólar se debilita rápidamente.

Visión general del mercado

Desde el tercer trimestre, los activos que han tenido un buen desempeño incluyen el índice Russell 2000, el precio del oro, las acciones financieras y los bonos del Tesoro estadounidense, mientras que los activos con un desempeño deficiente son principalmente Ethereum, el petróleo crudo y el dólar. El Bitcoin ha estado casi plano, y el índice Nasdaq 100 también se ha mantenido prácticamente sin cambios.

En cuanto al mercado de valores estadounidense, el mercado actual sigue en un mercado alcista, y la tendencia principal sigue siendo ascendente. Sin embargo, en los meses previos al final del año, el entorno de negociación carecerá de temas de rendimiento, lo que limitará tanto el espacio de subida como de bajada del mercado. El mercado sigue revisando a la baja las expectativas de ganancias del tercer trimestre.

Recientemente, la valoración ha tenido una corrección, pero la recuperación también ha sido rápida, con un múltiplo de 21 veces el beneficio por acción que sigue siendo muy superior a la media de 5 años. El 93% de las empresas del índice S&P 500 ya han publicado resultados reales, de las cuales el 79% superó las expectativas de ganancias por acción y el 60% superó las expectativas de ingresos. El rendimiento de las acciones de las empresas que superaron las expectativas se mantiene básicamente en línea con la media histórica, pero el rendimiento de las acciones de las empresas que no cumplieron las expectativas es inferior a la media histórica.

La recompra es el soporte técnico más fuerte en el mercado de valores estadounidense, y la actividad de recompra de las empresas en las últimas semanas ha alcanzado el doble de los niveles normales, con aproximadamente 5 mil millones de dólares diarios ( anuales de 1 billón de dólares ). Esta fuerza de compra podría continuar hasta que se desvanezca gradualmente después de mediados de septiembre.

Las grandes acciones tecnológicas han mostrado un debilitamiento en su desempeño a mediados del verano, principalmente debido a la disminución de las expectativas de ganancias y a la disminución del entusiasmo del mercado por el tema de la IA. Sin embargo, el potencial de crecimiento a largo plazo de estas acciones sigue existiendo, y es difícil que sus precios caigan drásticamente.

Desde octubre del año pasado hasta junio de este año, el mercado ha experimentado algunos de los mejores rendimientos ajustados al riesgo de esta generación (, la relación de Sharpe del índice Nasdaq 100 alcanzó 4). Hoy en día, el índice precio-beneficio del mercado de acciones es más alto, las expectativas económicas y financieras crecen más lentamente, y las expectativas del mercado sobre la Reserva Federal también son más altas, por lo que es difícil esperar que el mercado de valores tenga el mismo rendimiento que en los tres trimestres anteriores. Estamos viendo señales de que grandes fondos están cambiando gradualmente hacia temas defensivos (, como aumentar las posiciones en el sector de atención médica ), y se espera que esta tendencia no se revierta rápidamente, por lo que es más prudente mantener una actitud neutral hacia el mercado de valores en los próximos meses.

En la reunión de Jackson Hole, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, hizo la declaración más clara sobre recortes de tasas hasta la fecha, afirmando que el recorte de tasas en septiembre es un hecho. También señaló que no desea enfriar más el mercado laboral y que tiene más confianza en la trayectoria hacia un regreso de la inflación al 2%. Sin embargo, sigue insistiendo en que la velocidad del alivio de políticas dependerá del desempeño de los datos futuros.

La declaración de Powell esta vez no fue más dovish de lo esperado, por lo que no causó un gran revuelo en los mercados financieros tradicionales. Lo que más le preocupa al mercado es si habrá una oportunidad de recorte de 50 puntos básicos en una sola ocasión este año, y Powell no sugirió nada al respecto. Por lo tanto, las expectativas de recortes de tasas para este año no han cambiado prácticamente desde antes.

Si los datos económicos futuros son positivos, existe incluso la posibilidad de que las expectativas de recorte de tasas de interés de 100 puntos básicos, actualmente fijadas, se reduzcan.

El mercado de criptomonedas ha reaccionado de manera muy intensa, posiblemente debido a la acumulación excesiva de posiciones cortas que ha generado presión (. Por ejemplo, el volumen de posiciones ha aumentado rápidamente recientemente, pero los contratos a menudo presentan tasas negativas ). Además, el ritmo de comprensión de los participantes del mercado de criptomonedas sobre las noticias macroeconómicas no es tan uniforme como en los mercados tradicionales, lo que significa que la transmisión de información es bastante amortiguada. Muchas personas pueden no saber que esta semana Powell hablará en la conferencia de Jackson Hole. Sin embargo, si el entorno actual del mercado apoya un nuevo máximo para el mercado de criptomonedas, es una cuestión que merece un cuestionamiento. En general, para alcanzar nuevos máximos, además de que el entorno macroeconómico sea flexible y la emoción sea más arriesgada, no se puede descuidar el tema nativo de las criptomonedas. NFT, DeFi, la liberación de ETF de contado y el fervor por los memes son parte de esto. Actualmente, el único tema que parece tener un impulso fuerte es el crecimiento del ecosistema de Telegram. Si tiene el potencial de convertirse en el próximo tema, dependerá del desempeño más reciente de estos proyectos de emisión de tokens, ¿qué tipo de nuevos usuarios se están trayendo?

El aumento repentino del mercado de criptomonedas también está relacionado con la revisión a la baja de esta semana de los números de empleo no agrícola del año pasado en Estados Unidos. Sin embargo, esta revisión podría ser excesiva, ya que ignora la contribución de los inmigrantes ilegales al empleo, y en el momento de contar el número de empleos, estas personas también fueron contabilizadas, por lo que esta corrección no tiene mucho significado. Como resultado, el mercado tradicional reaccionó de manera moderada, mientras que el mercado de criptomonedas lo interpretó como un signo de una fuerte reducción de tasas.

A partir de la experiencia del mercado del oro, la mayoría de las veces el precio está positivamente correlacionado con la cantidad de posiciones de los ETF, pero en los últimos dos años la estructura del mercado ha cambiado, la mayoría de los inversores minoristas e incluso los inversores institucionales han perdido el aumento del oro, y la principal fuerza de compra se ha convertido en los bancos centrales.

La velocidad de entrada de los ETF de Bitcoin se ha ralentizado significativamente después de abril; en términos de Bitcoin, solo ha crecido un 10% en los últimos 5 meses, lo cual coincide con el pico de su precio en marzo. Si la tasa de rendimiento sin riesgo disminuye, podría atraer a más inversores al mercado de oro y Bitcoin, lo cual es muy probable.

Desde la perspectiva de la posición en acciones, a principios del verano, los fondos de estrategias subjetivas tuvieron un rendimiento bastante bueno, redujeron posiciones a tiempo y tuvieron oportunidades de ataque en agosto. Recientemente, la velocidad de la recompra de los fondos de estrategias subjetivas ha sido muy rápida, y la posición ha vuelto al percentil 91 histórico, pero los fondos de estrategias sistemáticas han reaccionado un poco más lento, actualmente solo están en el percentil 51. Los bajistas del mercado de valores cerraron posiciones durante la caída.

En términos políticos, la tasa de apoyo popular de Trump ha dejado de caer, la tasa de apoyo en las apuestas ha aumentado, Trump también recibió el apoyo de John F. Kennedy Jr. durante el fin de semana, lo que podría reavivar el interés por las transacciones de Trump, lo cual es en general algo positivo para el mercado de valores o el mercado de criptomonedas.

flujo de capital

El mercado de valores de China ha estado cayendo, pero los fondos con concepto chino han estado experimentando una entrada neta. Esta semana, la entrada neta de 4,9 mil millones de dólares ha alcanzado un nuevo máximo en cinco semanas, marcando la duodécima semana consecutiva de entradas netas. En comparación con otros países de mercados emergentes, China también ha recibido la mayor entrada de capital. Aquellos que se atreven a aumentar sus posiciones en este mercado en declive son, o bien el equipo nacional, o bien fondos a largo plazo, apostando a que, mientras el mercado de valores no se detenga, eventualmente recuperará su valor.

Sin embargo, en términos de estructura, desde la perspectiva de un conocido cliente de un banco de inversión, después de febrero han estado reduciendo constantemente sus participaciones en acciones A, y las principales compras recientes han sido en acciones H y acciones de empresas chinas que cotizan en el extranjero.

A pesar de la recuperación de los mercados bursátiles globales y la entrada de capital, el mercado de fondos monetarios con baja aversión al riesgo también ha visto entradas durante cuatro semanas consecutivas, alcanzando un tamaño total de 6.24 billones de dólares, estableciendo un nuevo récord histórico, lo que muestra que la liquidez del mercado sigue siendo muy abundante.

La situación fiscal de Estados Unidos sigue siendo un tema de discusión, prácticamente se vuelve a poner en el centro de atención cada año. La deuda del gobierno de EE. UU. podría alcanzar el 130% del PIB en una década, y solo el gasto en intereses alcanzará el 2.4% del PIB, mientras que el gasto militar para mantener la hegemonía global de EE. UU. es solo del 3.5%, lo cual es claramente insostenible.

dólar débil

En el último mes, el índice del dólar ha caído un 3.5%, la tasa de caída más rápida desde finales de 2022, lo que está relacionado con el aumento de las expectativas del mercado sobre un recorte de tasas por parte de la Reserva Federal.

Al mirar hacia principios de 2022, la Reserva Federal adoptó una política agresiva de aumento de tasas para hacer frente a la inflación, lo que impulsó el fortalecimiento del dólar. Sin embargo, para octubre de 2022, el mercado comenzó a anticipar que el ciclo de aumentos de la Reserva Federal estaba llegando a su fin, e incluso podría comenzar a considerar recortes de tasas. Esta expectativa llevó a una disminución en la demanda del dólar en el mercado, lo que debilitó al dólar.

El mercado actual parece ser una repetición de años pasados, solo que en aquel entonces la especulación era demasiado avanzada, y hoy la caída de las tasas de interés está a punto de ocurrir. Si el dólar cae demasiado, la eliminación de las operaciones de arbitraje a largo plazo podría resurgir, convirtiéndose así en una fuerza que presiona el mercado de valores.

La próxima semana, dos grandes temas: inflación y Nvidia

Los datos clave de precios incluyen la tasa de inflación PCE de EE. UU., el IPC preliminar de agosto de Europa y el IPC de Tokio. Las principales economías también publicarán el índice de confianza del consumidor y los indicadores de actividad económica. En términos de informes financieros de empresas, el enfoque estará en el informe de ganancias de Nvidia después del cierre del mercado estadounidense el miércoles.

El PCE publicado el viernes es el último dato de precios PCE antes de la próxima decisión de la Reserva Federal el 18 de septiembre. Los economistas esperan que el crecimiento intermensual de la inflación subyacente del PCE se mantenga en +0.2%, y los ingresos y el consumo personal aumenten un +0.2% y un +0.3% respectivamente, manteniéndose al mismo nivel que en junio, lo que significa que el mercado espera que la inflación continúe con un crecimiento moderado y no se desacelere más, lo que deja espacio para posibles sorpresas a la baja.

Perspectivas del informe de ganancias de Nvidia --- Las nubes oscuras se disipan, lo que podría inyectar un fuerte impulso al mercado

El desempeño de NVIDIA no solo es un barómetro del sentimiento del mercado financiero, sino también de las acciones de IA y tecnología. En NVIDIA, la demanda por el momento no es un problema, el tema más crítico sigue siendo el impacto del retraso en la arquitectura Blackwell. Después de leer varios informes de análisis de instituciones, descubrí que la opinión predominante en Wall Street considera que este impacto es menor, los analistas mantienen expectativas optimistas sobre este informe financiero, y en los últimos cuatro trimestres, los resultados publicados por NVIDIA han superado las expectativas del mercado.

Los indicadores más clave de las expectativas del mercado son:

• Ingresos de 28,600 millones de dólares, interanual +110%, trimestral +10%
• EPS 0.63 dólares, año a año +133.3%, trimestre a trimestre +5%
• Ingresos del centro de datos de 24,5 mil millones de dólares, +137% interanual, +8% intertrimestral
• Margen de beneficio del 75.5%, igual que en el Q1

Las preguntas más preocupantes son:

1. ¿Se ha retrasado la arquitectura de Blackwell?

Un análisis de un banco de inversión considera que los primeros chips Blackwell de Nvidia se retrasarán en su envío entre 4 y 6 semanas, con una entrega esperada para finales de enero de 2025. Muchos clientes han optado por adquirir el H200, que tiene un tiempo de entrega muy corto. TSMC ya ha comenzado la producción de los chips Blackwell, pero debido a la complejidad de la tecnología de empaquetado CoWoS-L utilizada en los B100 y B200, existen desafíos de rendimiento, y la producción inicial es inferior a lo planeado, mientras que el H100 y H200 utilizan la tecnología CoWoS-S.

Sin embargo, este nuevo producto no estaba incluido en las previsiones de rendimiento recientes:

Dado que Blackwell no se espera que entre en ventas hasta el primer trimestre de 2025, y Nvidia solo proporciona orientación de rendimiento por trimestre, el retraso no tendrá un gran impacto en los resultados del segundo y tercer trimestre de 2024. En la reciente conferencia SIG GRAPH, Nvidia no mencionó el impacto del retraso de la GPU Blackwell, lo que indica que el impacto del retraso podría ser mínimo.

2. ¿Ha aumentado la demanda de productos existentes?

En segundo lugar, la disminución de B100/B200 se puede compensar aumentando el crecimiento de H200/H20 en la segunda mitad de 2024.

Según las previsiones de un banco de inversión, la producción de la placa B100/B200 (UBB) se ha corregido en un 44%, aunque las entregas pueden retrasarse parcialmente hasta la primera mitad de 2025, lo que provocará una disminución en el volumen de envíos en la segunda mitad de 2024. Sin embargo, los pedidos de H200 UBB han aumentado significativamente, con un crecimiento del 57% previsto entre el tercer trimestre de 2024 y el primer trimestre de 2025.

Basado en esto, se espera que los ingresos de H200 en la segunda mitad de 2024 sean de 23,500 millones de dólares, lo que debería ser suficiente para compensar la posible pérdida de ingresos de 19,500 millones de dólares relacionada con B100 y GB200 --- equivalente a 500,000 GPU B100 o una pérdida de ingresos implícita de 15,000 millones de dólares, así como una pérdida adicional de ingresos de 4,500 millones de dólares debido a la infraestructura adicional (NVL 36). También vemos un potencial espacio ascendente proveniente del fuerte impulso de GPU H20, que está dirigido principalmente al mercado chino, con un posible envío de 700,000 unidades o ingresos implícitos de 6,300 millones de dólares en la segunda mitad de 2024.

Además, el aumento escalonado de la capacidad CoWoS de TSMC también podría respaldar el crecimiento de los ingresos desde el lado de la oferta.

Los clientes aquí, las grandes empresas tecnológicas de EE. UU. representan más del 50% de los ingresos del centro de datos de NVIDIA, y sus comentarios recientes indican que las perspectivas de demanda de NVIDIA seguirán aumentando. El modelo de predicción de un conocido banco de inversión muestra que el crecimiento interanual del gasto de capital en la nube a nivel global alcanzará el 60% y el 12% en 2024 y 2025, respectivamente, superando las previsiones anteriores de 48% y 9%. Sin embargo, también se puede ver que este año es un año de gran crecimiento, el próximo año no se podrá mantener el mismo nivel de crecimiento.

A continuación se resume los comentarios recientes de las grandes empresas tecnológicas sobre el gasto de capital en IA, que muestran las expectativas de estas compañías sobre el crecimiento del gasto de capital en 2024 y 2025:

Alphabet: Se espera que gaste 12 mil millones o más en gastos de capital cada trimestre durante el resto de 2024, y el gasto total podría alcanzar entre 12 mil millones y 13.5 mil millones de dólares.

Microsoft: Se espera que los gastos de capital en 2025 sean superiores a los de 2024 para satisfacer la creciente demanda de sus productos de IA y en la nube.

Se espera que el capital