Reflexiones y perspectivas en el ocaso de la encriptación

El año 2022 fue un año lleno de desafíos para la encriptación. Desde el colapso de Luna hasta la quiebra de 3AC, pasando por el colapso del imperio FTX, una serie de eventos negativos ha oscurecido a toda la industria.

Frente a estos eventos, necesitamos pensar con calma, aprender de ellos y hacer juicios razonables sobre el futuro de la industria. Este artículo explorará la relación entre múltiples eventos cisne negro, los cambios en el proceso de toma de decisiones de las instituciones centralizadas y las tendencias del mercado en el futuro.

Tres grandes eventos cisne negro agitan el ocaso de los exchanges

En 2022, la industria de las encriptación enfrenta un gran punto de inflexión. La magnitud y el impacto de los tres grandes eventos de cisne negro: Luna, 3AC y FTX, superan con creces los de años anteriores. Al rastrear el origen, descubrimos que las semillas de la crisis ya estaban sembradas: el evento de FTX se remonta a la caída de Luna, y los documentos internos recientemente divulgados también confirman que el déficit de FTX proviene de un período anterior.

Observar la fuente, quienes conocen bien los principios de DeFi pueden ver que el rápido colapso de Luna este año es un típico esquema Ponzi: mercado anómalo, rápida corrida, lo que llevó a la evaporación instantánea de decenas de miles de millones de dólares en Luna. En este evento, muchas instituciones centralizadas estaban insuficientemente preparadas para el riesgo del mercado, lo que resultó en una exposición al riesgo excesiva. Por ejemplo, 3AC pasó de ser un fondo de cobertura neutral al riesgo a convertirse rápidamente en un apostador unilateral.

Después, la crisis se desarrolló sucesivamente. En junio, muchas instituciones mantenían posiciones asimétricas, apalancándose en gran medida para comprar Bitcoin y Ethereum, confiando ciegamente en que ciertos niveles de precios no serían superados, lo que llevó a un préstamo mutuo entre instituciones. Luego vimos el acontecimiento de 3AC. En septiembre, con la finalización de la fusión de Ethereum, el mercado mostró signos de recuperación, pero un evento inesperado provocó el colapso de FTX.

Desde la perspectiva de la competencia comercial, el evento de FTX podría considerarse un ataque contra el financiamiento de un competidor. Sin embargo, el desarrollo inesperado de la situación provocó pánico en el mercado, se hizo pública la agujero negro financiero de Sam, lo que llevó a un rápido retiro de fondos y, finalmente, al colapso rápido del imperio comercial de FTX.

En estos tres importantes eventos de cisne negro, hay varios puntos clave que merecen ser reflexionados:

1. Las instituciones también pueden quebrar. Las grandes instituciones de América del Norte tienen malentendidos sobre la gestión de riesgos y la encriptación, lo que lleva a reacciones en cadena. La transferibilidad del crédito no garantizado entre instituciones es extremadamente alta.

2. El equipo de cuantificación y de creadores de mercado también sufrirá un duro golpe en condiciones extremas. El mercado experimenta una fuerte volatilidad, especialmente durante el proceso de caída, y las instituciones enfrentan una crisis de confianza. Una gran cantidad de fondos se escapan, la liquidez es gravemente insuficiente, y el equipo de creación de mercado se ve obligado a convertir activos de alta liquidez en activos de baja liquidez, enfrentando la dificultad de lock-up sin poder retirar.

3. El equipo de gestión de activos también ha sufrido un impacto. Para proporcionar rendimientos a los inversores, el equipo de gestión de activos necesita buscar rendimientos de bajo riesgo o incluso sin riesgo en el mercado. La obtención de rendimientos α se realiza principalmente a través de préstamos y emisión de tokens. El primero genera ingresos al prestar liquidez del mercado, y el segundo emite tokens al mercado a través de mecanismos de consenso de tokens, ICO y minería DeFi. Durante el proceso de operación del equipo de gestión de activos, se acumularon una gran cantidad de activos de préstamo y derivados relacionados. Una vez que se produce una explosión en la institución, los activos de préstamo y otros generarán reacciones en cadena, enfrentando un gran impacto en condiciones extremas.

Esto recuerda a los mercados financieros tradicionales. El mercado de encriptación ha recorrido en más de 10 años el camino que tradiciones financieras tardaron más de 200 años, con ejemplos destacados, pero también repitiendo problemas comunes en la historia de las finanzas tradicionales. Por ejemplo, el comportamiento de los bancos que vacían masivamente los préstamos comerciales apareció nuevamente en el caso de FTX. Estos problemas parecen apuntar a errores operativos de las instituciones centralizadas.

Al mismo tiempo, el evento de FTX también marca la llegada del crepúsculo de los intercambios centralizados. A nivel mundial, las personas están en un estado de pánico extremo debido a la falta de transparencia en las criptomonedas, especialmente en los intercambios centralizados, y las posibles reacciones en cadena que pueden surgir. Los datos también confirman este juicio, ya que en el último mes ha habido un gran número de usuarios que han transferido activos en la cadena.

Antes de que caiga el crepúsculo, la clave privada pierde en la lucha contra la naturaleza humana:

A pesar de que la propiedad de los activos subyacentes en el mundo de la encriptación está garantizada por claves privadas, en los últimos 10 años de desarrollo, los intercambios centralizados han carecido de instituciones de custodia de terceros razonables para ayudar a los usuarios y a los intercambios a gestionar los activos, lo que ha llevado a enfrentar las debilidades humanas de los administradores de los intercambios, permitiendo así que los intercambios siempre tengan la oportunidad de tocar los activos de los usuarios.

En el incidente de FTX, la influencia de la naturaleza humana parece haber sido evidente desde el principio. Sam siempre ha sido una persona inquieta. Trabajando horas extras y desvelándose, no se permitía a sí mismo ni a los fondos estar inactivos, y durante el auge de DeFi, a menudo trasladaba grandes activos de la billetera caliente del intercambio a varios protocolos DeFi para participar en la minería de cabeza.

Cuando la naturaleza humana anhela más oportunidades, también es difícil resistir más tentaciones. Una gran cantidad de activos de usuarios se almacenan en la billetera caliente del intercambio, y parece natural utilizar los activos para obtener rendimientos de bajo riesgo (; desde staking hasta minería DeFi, y luego invertir en proyectos de mercado primario en etapas tempranas, a medida que los rendimientos aumentan, el comportamiento de malversación puede volverse cada vez más grave.

El evento del cisne negro ha sacudido la industria de manera drástica, y la lección que nos deja es evidente: tanto para los reguladores como para las grandes instituciones, deberían aprender del financiamiento tradicional y encontrar la manera adecuada para que los intercambios centralizados no sean asumidos por una sola entidad que cumpla simultáneamente las funciones de intercambio, corredor y custodia de terceros; al mismo tiempo, se requieren medios técnicos para que la custodia de terceros y las transacciones sean independientes entre sí, logrando que los intereses no estén relacionados. Si es necesario, incluso se puede introducir regulación.

Y fuera de los intercambios centralizados, otras instituciones centralizadas enfrentan cambios significativos en la industria y también necesitan adaptarse.

Instituciones centralizadas: del "demasiado grandes para caer" al camino de la reconstrucción

Los eventos de cisne negro no solo afectaron a los intercambios centralizados, sino que también impactaron a las instituciones centralizadas relacionadas con la industria. La razón por la que sufrieron el impacto de la crisis se debe en gran medida a que ignoraron el riesgo de la contraparte ), especialmente el riesgo del intercambio centralizado (. "Demasiado grande para caer" solía ser la impresión que la gente tenía de FTX. Este también es el segundo momento en que escucho este concepto: a principios de noviembre, en ciertos grupos de chat, la mayoría de las personas creían que FTX era "demasiado grande para caer".

Y la primera vez, fue SuZhu quien lo dijo: "Luna grande y no caerá, si cae habrá alguien que venga a salvarla."

En mayo, Luna cayó.

En noviembre, le tocó a FTX.

En el mundo financiero tradicional, existe el concepto de prestamista de última instancia. Cuando las grandes instituciones financieras experimentan eventos drásticos, generalmente hay organizaciones de terceros, incluso entidades respaldadas por el gobierno, que realizan reestructuraciones en quiebra para reducir el impacto del riesgo. Desafortunadamente, el mundo de la encriptación no tiene un mecanismo así. Debido a la transparencia subyacente, las personas analizan los datos en la cadena a través de diversas técnicas, lo que lleva a que el colapso ocurra muy rápidamente. Un pequeño indicio puede desencadenar un caos.

Este fenómeno es una espada de doble filo, con ventajas y desventajas. La ventaja es que acelera la explosión de burbujas dañinas, permitiendo que lo que no debería ocurrir desaparezca rápidamente; la desventaja es que casi no deja muchas ventanas de oportunidad para los inversores que no son muy sensibles.

En el proceso de desarrollo de este mercado, mantenemos nuestro juicio anterior: el evento de FTX marca básicamente la llegada del ocaso de los intercambios centralizados, y en el futuro, estos se degradarán gradualmente a un papel de puente que conecta el mundo fiat y el mundo de encriptación, y resolverán problemas como KYC y depósitos a través de métodos tradicionales.

En comparación con los métodos tradicionales, preferimos un enfoque más público y transparente en la cadena. Ya en 2012, había discusiones en la comunidad sobre finanzas en la cadena, pero en ese momento se limitaba por la tecnología y el rendimiento limitados, careciendo de medios de soporte adecuados. Con el desarrollo del rendimiento de la blockchain y la tecnología de gestión de claves privadas subyacentes, las finanzas descentralizadas en la cadena, incluida la negociación de derivados descentralizados, también surgirán gradualmente.

El juego entra en la segunda mitad, las instituciones centralizadas necesitan reconstruir en medio de las réplicas de la crisis. La piedra angular de la reconstrucción sigue siendo el control de la propiedad de los activos.

Por lo tanto, en términos de método, utilizar una solución de billetera basada en MPC que sea bastante popular en la actualidad para interactuar con los intercambios es una buena opción. Dominar la propiedad de los activos de grandes instituciones y luego realizar la transferencia y el intercambio de activos de manera segura a través de la cooperación de terceros y la firma conjunta con el intercambio, permitiendo que las transacciones ocurran en una ventana de tiempo muy corta, minimizando así el riesgo contraparte y las reacciones en cadena provocadas por terceros.

Finanzas descentralizadas: buscando oportunidades en la adversidad

¿La situación de DeFi será mejor cuando los intercambios centralizados y las instituciones estén severamente afectados?

Con la gran salida de fondos en todo el mundo de encriptación y el entorno macroeconómico enfrentando un aumento de tasas de interés, DeFi se enfrenta a un gran impacto: desde la perspectiva de los rendimientos generales, DeFi actualmente no es mejor que los bonos del gobierno de EE. UU. Además, al invertir en DeFi, también se debe prestar atención a los riesgos de seguridad de los contratos inteligentes. Considerando de manera integral los riesgos y los rendimientos, la situación actual de DeFi no es optimista a los ojos de los inversores maduros.

En un entorno macroeconómico bastante pesimista, el mercado sigue gestando innovaciones. Por ejemplo, están apareciendo gradualmente intercambios descentralizados alrededor de productos derivados financieros, y la innovación en estrategias de ingresos fijos también está iterando rápidamente. A medida que se resuelven gradualmente los problemas de rendimiento de las cadenas de bloques públicas, también somos optimistas en que la forma de interacción en todo el DeFi y las formas que pueden lograrse pasarán por una nueva iteración.

Pero esta actualización y iteración no se logra de la noche a la mañana, el mercado actual sigue en una etapa delicada: debido a eventos cisne negro, los encriptadores de mercado han sufrido pérdidas, lo que ha llevado a una grave falta de liquidez en todo el mercado, y también significa que las situaciones extremas de manipulación del mercado ocurren de vez en cuando.

Los activos con buena liquidez en las etapas tempranas ahora son fácilmente manipulables; una vez que ocurre la manipulación del precio, debido a la existencia de una gran combinación entre los protocolos DeFi, muchas entidades se ven afectadas de manera inexplicable por las fluctuaciones de precios de los tokens de terceros, lo que resulta en que incurrieron en deudas sin saberlo.

En un entorno de mercado como este, las operaciones de inversión correspondientes pueden volverse más conservadoras.

Actualmente, tendemos a buscar formas de inversión sólidas, obteniendo nuevos incrementos de activos a través de staking. Al mismo tiempo, hemos desarrollado un sistema llamado Argus, que se utiliza para monitorear en tiempo real diversas anomalías en la cadena, mejorando la eficiencia operativa general de forma automática a través de ) medio (. Mientras que los veteranos de la industria adoptan una actitud cautelosamente optimista hacia DeFi, también tenemos curiosidad sobre cuándo el mercado en su conjunto experimentará un cambio.

Expectativa de reversión del mercado: tanto los factores internos como externos son indispensables

Nadie disfrutará de la crisis para siempre. Por el contrario, todos estamos esperando un cambio. Pero para prever cuándo cambiará el rumbo, primero debemos entender de dónde viene el viento.

Creemos que la gran volatilidad del mercado en la última ronda se debe en gran medida a la entrada de inversores tradicionales en 2017. Debido al volumen relativamente grande de activos que traían consigo, sumado a un entorno macroeconómico más laxo, se creó un mercado muy caliente. Y en la actualidad, quizás debamos esperar a que las tasas de interés disminuyan a cierto nivel y que el dinero caliente vuelva a fluir hacia el mercado de encriptación, para que el mercado bajista experimente una reversión.

Además, en las estimaciones preliminares anteriores, consideramos que el costo total diario de toda la encriptación, incluidos los mineros y los profesionales, oscila entre decenas de millones y 100 millones de dólares; sin embargo, la situación actual del flujo de fondos en la cadena muestra que el volumen de entrada de fondos diarios está muy por debajo de los costos estimados, por lo que todo el mercado todavía se encuentra en una fase de competencia por los activos existentes.

La restricción de la liquidez, junto con el juego de las existencias, y el mal entorno tanto dentro como fuera de la industria pueden considerarse como una causa externa por la cual el mercado no ha podido revertirse. La causa interna que permite el desarrollo ascendente de la industria encriptación proviene de los puntos de crecimiento generados por la explosión de aplicaciones killer.

Desde que múltiples narrativas se han ido apagando tras la última ronda de un mercado alcista, actualmente no se han visto claramente nuevos puntos de crecimiento en la industria. A medida que las redes de segunda capa como ZK se lanzan gradualmente, hemos comenzado a sentir los cambios que trae la nueva tecnología; el rendimiento de las cadenas públicas ha mejorado aún más, pero en realidad aún no hemos visto aplicaciones claramente disruptivas. En el nivel del usuario, aún no está claro cuál es la forma de aplicación que permitirá la afluencia de activos de grandes usuarios comunes al mundo de la encriptación. Por lo tanto, el final del mercado bajista tiene dos condiciones previas: la primera es la eliminación de las subidas de tasas en el entorno macroeconómico externo, y la segunda es encontrar el próximo nuevo punto de crecimiento para la explosión de una aplicación disruptiva.

Pero hay que tener en cuenta que la reversión de la tendencia del mercado también debe coincidir con los ciclos inherentes a la industria de la encriptación. Considerando el evento de fusión de Ethereum en septiembre de este año, así como la próxima reducción a la mitad de Bitcoin en 2024, el primero ya ha ocurrido, mientras que el segundo no está tan lejos desde el punto de vista de la industria. En este ciclo, el tiempo que queda para que haya avances en las aplicaciones dentro de la industria y explosiones narrativas en realidad ya es bastante limitado.

Si el entorno macroeconómico externo y el ritmo de innovación interno no se mantienen, entonces la comprensión existente de un ciclo de 4 años dentro de la industria también podría romperse. Si el mercado bajista se prolonga más allá de los ciclos, aún está por verse y aprender. Cuando tanto las causas internas como externas que permiten la reversión del mercado son indispensables, también debemos acumular paciencia gradualmente y ajustar oportunamente nuestras estrategias de inversión y expectativas.