Bitcoin Halving : analyse de l'offre, de la demande et des données statistiques

La quatrième Halving de Bitcoin approche, et nous pensons qu'il convient d'aborder les résultats des études des cycles précédents avec prudence, car la taille de l'échantillon est relativement petite, rendant difficile la généralisation de leurs modèles à l'avenir. L'apparition des ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis a redéfini la dynamique du marché Bitcoin, établissant de nouveaux points d'ancrage pour la demande de BTC, ce qui rend ce cycle unique. Nous croyons que la tendance actuelle des prix n'est que le début d'un marché haussier à long terme, et qu'une augmentation supplémentaire est nécessaire pour amener la dynamique de l'offre et de la demande à un équilibre.

Nous sommes à un peu plus d'un mois de la quatrième Halving de Bitcoin. Comme par le passé, cela réduira de moitié la récompense d'émission de Bitcoin pour les mineurs, passant de 6,25 BTC par bloc à 3,125 BTC. Bien que l'étude des cycles de Halving passés puisse fournir des références pour les tendances de prix potentielles de Bitcoin, nous pensons que le nombre d'échantillons d'événements de trois est trop faible et pourrait ne pas fournir suffisamment de données pour établir un modèle clair ou prédire avec précision l'impact du Halving.

De plus, nous pensons que l'apparition de l'ETF BTC au comptant aux États-Unis a fondamentalement changé la dynamique du marché du Bitcoin. En seulement deux mois, ses flux nets ont atteint des milliards de dollars, modifiant de manière irréversible le paysage. Désormais, les principaux acteurs institutionnels peuvent investir à travers ces outils, et la réaction du Bitcoin à ce Halving pourrait ne pas être reflétée par les trois cycles précédents. Nous pensons qu'il est plus important de comprendre la situation actuelle de l'offre et de la demande technique, ce qui aide à mieux saisir le potentiel du Bitcoin.

En fait, la nouvelle limite d'approvisionnement en Bitcoin n'est qu'un des nombreux facteurs. Depuis le début de 2020, l'écart entre l'approvisionnement en Bitcoin ( disponible à l'échange et l'approvisionnement illiquide a diminué, ce qui représente un changement significatif par rapport aux cycles précédents. Cependant, les données récentes montrent que depuis le début du quatrième trimestre de 23, l'approvisionnement actif en BTC a connu une augmentation significative de 1,3 million de Bitcoin ) transférés au cours des 3 derniers mois, tandis que le Bitcoin nouvellement miné n'était que d'environ 150 000. Bien que le marché soit mieux en mesure d'absorber cet approvisionnement qu'auparavant, nous pensons qu'il ne faut pas simplifier à outrance les interactions complexes entre ces dynamiques de marché.

Chaque fois que 210 000 blocs sont extraits, la récompense des mineurs de Bitcoin sera réduite de moitié, environ tous les quatre ans. Cette Halving est prévue entre le 16 et le 20 avril de cette année, ce qui réduira la quantité totale de Bitcoin émise de 900 jetons par jour à un taux d'émission de 1,8 % à environ 450 jetons par jour à un taux d'émission de 0,9 %. Après le Halving, la production mensuelle de Bitcoin sera d'environ 13 500, et la production annuelle d'environ 164 250.

Le mécanisme de Halving se poursuivra jusqu'à ce que les 21 millions de Bitcoin soient entièrement minés, ce qui est prévu vers 2140. La signification potentielle du Halving est d'accroître l'attention des médias sur l'unicité du Bitcoin : un plan d'approvisionnement fixe et déflationniste, aboutissant finalement à une limite d'approvisionnement.

Ce point est souvent sous-estimé. Contrairement aux marchandises physiques, l'offre de Bitcoin est inélastique. De plus, Bitcoin est une histoire de croissance, dont l'utilité du réseau augmente avec le nombre d'utilisateurs, ce qui affecte directement la valeur du jeton. En revanche, l'achat de métaux précieux n'offre pas de telles attentes de croissance.

L'analyse de l'impact des cycles de Halving sur la performance de Bitcoin est limitée, car nous n'avons l'expérience que de trois événements de Halving. Les recherches sur la corrélation entre les précédents Halvings et le prix de Bitcoin doivent être interprétées avec prudence, en raison de la petite taille de l'échantillon, rendant difficile l'induction de modèles uniquement à partir des analyses historiques. En fait, davantage de cycles de Halving sont nécessaires pour tirer des conclusions plus solides sur la réaction "typique" de Bitcoin au Halving. De plus, la corrélation ne signifie pas la causalité; des facteurs tels que le sentiment du marché, les tendances d'adoption et les conditions macroéconomiques peuvent également entraîner des fluctuations de prix.

Nous pensions auparavant que la performance de Bitcoin lors des événements de Halving précédents dépendait probablement du contexte, ce qui pourrait expliquer pourquoi les variations de prix entre les différents cycles sont si importantes. Dans les 60 jours précédant le premier Halving en novembre 2012, le prix est resté relativement stable, tandis qu'avant le deuxième et le troisième Halving en juillet 2016 et mai 2020, le prix de Bitcoin a respectivement augmenté de 45 % et 73 %.

Nous pensons que ce n'est qu'en janvier 2013, lorsque le programme d'assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale ( QE3) s'est entremêlé avec la crise du plafond de la dette américaine, que les effets favorables du premier Halving se sont réellement manifestés. L'augmentation des reportages médiatiques sur le Halving pourrait accroître la reconnaissance de Bitcoin en tant que moyen alternatif de stockage de valeur face aux préoccupations d'inflation. En revanche, le Brexit en 2016 a pu susciter des inquiétudes concernant les finances du Royaume-Uni et de l'Europe, devenant ainsi un catalyseur pour les comportements d'achat de Bitcoin. Cette tendance s'est poursuivie lors de la frénésie des ICO en 2017. Au début de 2020, les banques centrales et les gouvernements du monde entier ont réagi à la pandémie de COVID-19 avec des mesures de stimulation sans précédent, faisant de la liquidité de Bitcoin augmenter à nouveau considérablement.

Il est important de noter que l'analyse de la performance historique peut varier en fonction de la période d'observation. Les indicateurs de retour sur prix peuvent changer selon que l'analyse porte sur une période de 30, 60, 90 ou 120 jours à partir de la date de Halving. L'utilisation de différentes fenêtres peut influencer les conclusions tirées des performances de prix passées. Nous utilisons une période de 60 jours, car elle filtre à la fois le bruit à court terme et ne s'éloigne pas tellement du Halving que d'autres facteurs de marché dominent les moteurs de prix à long terme.

Les ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis redéfinissent la dynamique du marché en établissant un nouveau point d'ancrage pour la demande de Bitcoin. Lors du cycle précédent, la liquidité était le principal obstacle à la dynamique de hausse des prix, car les principaux acteurs du marché (, y compris les mineurs ), provoquaient des ventes lors de la sortie de leurs positions longues.

Aujourd'hui, les flux d'ETF devraient absorber la plupart de l'offre de manière progressive et continue. Le volume quotidien de transactions au comptant BTC des ETF est d'environ 4 à 5 milliards de dollars, représentant 15 à 20 % du volume total des échanges sur les bourses centralisées dans le monde, offrant une liquidité suffisante pour que les institutions échangent dans ce domaine. À long terme, cette demande stable pourrait avoir un impact positif sur le prix du Bitcoin, créant un marché plus équilibré avec une volatilité réduite lors des ventes massives.

Les ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis ont attiré 9,6 milliards de dollars de flux nets au cours des deux premiers mois, avec des actifs sous gestion atteignant 55 milliards de dollars. Pendant cette période, les ETF ont détenu 118 000 BTC(, avec une augmentation nette cumulative de ) presque trois fois supérieure à la nouvelle offre de 55 000 Bitcoins générée par les mineurs. Selon des rapports, tous les ETF Bitcoin au comptant dans le monde détiennent actuellement environ 1,1 million de jetons Bitcoin, représentant 5,8 % de l'offre totale en circulation.

À moyen terme, les ETF pourraient continuer à maintenir voire augmenter la liquidité actuelle, car les grandes sociétés de courtage n'ont pas encore proposé ces produits à leurs clients. Il y a encore plus de 6 000 milliards de dollars de fonds dans les fonds du marché monétaire américains, et avec la baisse des taux d'intérêt imminente, il pourrait y avoir beaucoup de capital inactif entrant dans cette catégorie d'actifs cette année.

Il convient de noter que les problèmes de centralisation potentiels liés aux ETF détenant des Bitcoins ne constituent pas un risque de stabilité pour le réseau, car le simple fait de détenir des Bitcoins ne peut pas affecter un réseau décentralisé ou contrôler ses nœuds. De plus, les institutions financières ne peuvent actuellement pas proposer de dérivés basés sur ces ETF, mais une fois disponibles, cela pourrait modifier la structure du marché des grands acteurs. Cependant, l'approbation des régulateurs pourrait prendre encore quelques mois.

Supposons que le nouveau flux d'ETF aux États-Unis ralentisse de 6 milliards de dollars en février à un flux net mensuel de 1 milliard de dollars. Un modèle psychologique simple montre qu'en rapport avec environ 13 500 BTC minés par mois après le Halving, le prix moyen du Bitcoin devrait être proche de 74 000 dollars. Le principal problème de ce modèle est que les mineurs ne sont pas la seule source de vente de Bitcoin sur le marché. Nous pensons que le déséquilibre entre les Bitcoins nouvellement minés et les flux d'ETF n'est qu'une petite partie des tendances d'approvisionnement cycliques à long terme.

Une méthode pour mesurer l'offre de Bitcoin négociable consiste à calculer la différence entre l'offre en circulation actuelle de (1965 millions de BTC) et l'offre non liquide, qui est essentiellement non échangée en raison de la perte de portefeuilles, de la détention à long terme ou d'autres moyens de verrouillage. Selon les données, le niveau d'offre de Bitcoin disponible a montré une tendance à la baisse au cours des quatre dernières années, passant d'un pic de 5,3 millions de BTC au début de 2020 à actuellement 4,6 millions. Cela représente un changement significatif par rapport à la tendance de hausse régulière de l'offre disponible observée lors des trois précédentes Halvings.

À première vue, la baisse de la disponibilité des transactions en Bitcoin semble être le principal soutien technique à la performance du Bitcoin, car nous avons une nouvelle demande institutionnelle provenant des ETF. Cependant, compte tenu de la réduction imminente de la circulation de nouveaux Bitcoins, ces dynamiques d'offre et de demande suggèrent une forte probabilité de resserrement du marché à court terme. Cependant, nous pensons que ce cadre ne peut pas entièrement saisir la complexité des dynamiques de liquidité du marché du Bitcoin, en particulier parce que "l'offre non liquide" n'est pas une offre statique.

Les investisseurs ne doivent pas ignorer plusieurs facteurs clés pouvant influencer la pression de vente :

• Tous les Bitcoin avec une faible liquidité ne sont pas "bloqués". Les détenteurs à long terme ( détiennent depuis plus de 155 jours, représentant 83,5% ), ce qui pourrait indiquer une sensibilité économique plus faible aux positions, mais certaines personnes pourraient quand même réaliser des bénéfices lorsque les prix augmentent.
• Certains détenteurs peuvent ne pas avoir l'intention de vendre récemment, mais peuvent toujours fournir de la liquidité par le biais du prêt. Cela affecte dans une certaine mesure les attributs de "non-liquidité" de ces Bitcoins.
• Les mineurs peuvent vendre des réserves (. Actuellement, le total des mineurs publics et privés est de 1,8 million de BTC ) pour étendre leurs activités ou couvrir d'autres coûts.
• Environ 3 millions de BTC de tenue à court terme ne sont pas négligeables, avec les fluctuations de prix, les spéculateurs pourraient encore réaliser des bénéfices en sortant.

Ne pas tenir compte de ces sources d'approvisionnement significatives et considérer que la réduction des récompenses de minage et la demande stable des ETF conduisent à une rareté inévitable est une simplification excessive. Nous pensons qu'il est nécessaire d'évaluer de manière globale pour déterminer les véritables dynamiques de l'offre et de la demande derrière l'événement de Halving à venir.

Même si le Bitcoin a été intégré dans un ETF, la vitesse de croissance des Bitcoins en circulation active ( transférés au cours des 3 derniers mois a largement dépassé le volume total d'entrées dans l'ETF. Depuis le quatrième trimestre de 2023, l'offre active de BTC a augmenté de 1,3 million, tandis que le nombre de Bitcoins nouvellement extraits n'est que d'environ 150 000.

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Une partie de l'offre active provient des mineurs eux-mêmes, qui peuvent être en train de vendre des réserves, profitant à la fois de l'évolution des prix et cherchant à établir de la liquidité dans un contexte de revenus en baisse. Cela ressemble aux pratiques des cycles précédents. Cependant, le rapport montre que, entre le 1er octobre 2023 et le 11 mars 2024, le solde net des portefeuilles des mineurs n'a diminué que de 20 471 pièces Bitcoin, ce qui signifie que l'offre récemment active de Bitcoin provient principalement d'autres sources.

Au cours des précédents cycles, la variation de l'offre active a dépassé la vitesse de croissance des nouveaux Bitcoin minés par plus de cinq fois. Dans les cycles de 2017 et 2021, l'offre active a presque doublé, passant de 3,2 millions ) à 6,1 millions ( en 11 mois, et de 3,1 millions à 5,4 millions ) en 7 mois, soit une augmentation de 2,3 millions (. En comparaison, le nombre de Bitcoins minés pendant la même période est d'environ 600 000 et 200 000.

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Au cours de cette période, l'offre inactif de Bitcoin de ), qui n'a pas été déplacée depuis plus d'un an, a diminué pendant trois mois consécutifs, ce qui pourrait indiquer que les détenteurs à long terme commencent à vendre. Cela est généralement interprété comme un signe de milieu de cycle. Dans les cycles de 2017 et 2021, il a fallu environ un an, soit 12 mois et 13 mois respectivement, pour passer du pic de l'offre inactif au prix le plus élevé de ce cycle. Actuellement, le nombre de Bitcoin inactifs semble avoir atteint un pic en décembre 2023.

Cependant, il n'est pas clair quelle proportion de ces Bitcoins a été transférée vers l'échange ( pour être vendue ), verrouillée sur le pont inter-chaînes ou utilisée pour d'autres transactions financières (, comme le trading de gré à gré ). Les données montrent que, malgré le doublement du volume des Bitcoins transférés vers les échanges cette année, le solde net des Bitcoins sur les échanges a diminué de 80 000. Cela indique qu'en dehors des ETF, d'autres pools de fonds aident à compenser l'augmentation due au transfert de Bitcoins des détenteurs à court et long terme vers les échanges.

En fait, la dynamique de l'offre et de la demande sur le marché au comptant ne capture qu'une partie de l'histoire des flux de capitaux entrants et sortants. Le Bitcoin présente un effet multiplicateur des dérivés similaire à celui des matières premières.