Finance décentralisée Depth Recherche : Transformation institutionnelle et revalorisation sous la nouvelle politique de la SEC

I. Introduction : Le tournant clé de la nouvelle politique de la SEC et du cadre de régulation DeFi

La finance décentralisée ( DeFi ) a connu un développement rapide depuis 2018, devenant l'un des piliers centraux du système mondial des actifs cryptographiques. Grâce à des protocoles financiers ouverts et sans autorisation, la DeFi offre des fonctions financières riches telles que le trading d'actifs, le prêt, les dérivés, etc., s'appuyant techniquement sur des mécanismes tels que les contrats intelligents et le règlement en chaîne, restructurant en profondeur la structure financière traditionnelle. Surtout après l'été de la DeFi en 2020, la valeur totale des actifs verrouillés ( TVL ) a un moment dépassé 180 milliards de dollars, montrant que ce domaine a atteint un nouveau niveau d'évolutivité et de reconnaissance sur le marché.

Cependant, l'expansion rapide de la Finance décentralisée s'accompagne également de problèmes tels que l'ambiguïté réglementaire et les risques systémiques. La SEC ( a précédemment adopté une réglementation stricte sur l'industrie de la cryptographie, plaçant les protocoles DeFi, les plateformes DEX, etc. dans une catégorie potentiellement illégale. Entre 2022 et 2024, plusieurs projets ont été soumis à des enquêtes de la SEC ou de la CFTC. Pendant ce temps, l'absence de critères de jugement clairs concernant le degré de décentralisation et le financement public a plongé l'industrie DeFi dans de multiples difficultés.

Ce contexte réglementaire a connu un changement significatif au deuxième trimestre 2025. Début juin, le nouveau président de la SEC a présenté un nouveau chemin de réglementation pour la Finance décentralisée lors d'une audience au Congrès, en précisant trois orientations politiques : premièrement, établir un "mécanisme d'exemption pour l'innovation" pour les protocoles hautement décentralisés ; deuxièmement, promouvoir un "cadre de réglementation basé sur les fonctions" ; troisièmement, inclure la gouvernance DAO dans le cadre du sandbox réglementaire. Ce changement de politique fait écho au livre blanc du Département du Trésor américain publié en même temps, visant à éviter "d'étouffer l'innovation".

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II. Évolution du cheminement réglementaire aux États-Unis : de "illégal par défaut" à la logique de "conformité fonctionnelle"

L'évolution de la réglementation américaine sur la Finance décentralisée (DeFi) illustre les défis auxquels le cadre de conformité financière est confronté face aux nouvelles technologies. Comprendre les bases de sa transformation nécessite de revenir sur l'attitude réglementaire au début de l'essor de la DeFi, les principaux événements d'application de la loi et les tensions relatives à l'application du droit.

Depuis la formation de l'écosystème DeFi en 2019, la SEC s'est appuyée sur des cadres traditionnels de détermination des valeurs mobilières tels que le Howey Test. Selon cette norme, la plupart des jetons de protocoles DeFi sont présumés être des valeurs mobilières non enregistrées, ce qui constitue un risque de conformité potentiel. Entre 2021 et 2022, la SEC a mené une série d'actions d'exécution très médiatisées, enquêtant sur des projets tels que Uniswap Labs. Le ton réglementaire de cette période peut être résumé par "présumé illégal", exigeant que les projets prouvent qu'ils ne constituent pas des transactions de valeurs mobilières.

Cependant, cette stratégie de régulation a rapidement rencontré des défis. Plusieurs cas de litiges ont révélé les limites des critères de jugement dans un contexte de décentralisation. Parallèlement, la SEC fait face à des problèmes fondamentaux concernant l'application légale des structures telles que les DAO, manquant d'outils d'exécution efficaces.

Dans le contexte de l'accumulation du consensus institutionnel, la SEC a connu un ajustement stratégique au début de 2025. Le nouveau président plaide pour que la "neutralité technologique" soit la ligne de fond, en soulignant la nécessité de concevoir des frontières réglementaires en fonction des fonctions plutôt que des technologies. La SEC a mis en place un groupe de recherche spécialisé pour construire un système de classification des risques et d'évaluation de la gouvernance des protocoles de Finance décentralisée. Cela représente une transition vers une "réglementation adaptée aux fonctions", prenant en compte les fonctions réelles de la Finance décentralisée comme base politique.

Dans l'ensemble, la réglementation DeFi aux États-Unis évolue progressivement d'une forte applicabilité précoce vers une consultation institutionnelle et une identification fonctionnelle. Ce changement reflète une compréhension approfondie de l'hétérogénéité technologique et représente également une tentative des autorités de régulation d'introduire de nouveaux paradigmes de gouvernance. À l'avenir, la manière de trouver un équilibre entre la protection des investisseurs, l'assurance de la stabilité et la promotion du développement sera un défi clé.

Trois, les trois grands codes de la richesse : réévaluation de la valeur sous la logique institutionnelle

Avec l'entrée en vigueur de la nouvelle réglementation de la SEC, l'attitude de l'environnement réglementaire américain envers la Finance décentralisée a subi un changement substantiel, apportant des incitations positives au secteur. Le marché commence à réévaluer la valeur sous-jacente des protocoles DeFi, et plusieurs secteurs qui étaient auparavant sous-évalués montrent un potentiel de réévaluation. D'un point de vue institutionnel, la réévaluation de la valeur dans le domaine DeFi se concentre principalement sur trois directions :

Tout d'abord, les intermédiaires conformes sur la chaîne deviennent une nouvelle zone de valeur sous-évaluée. Le marché génère une demande structurelle pour les services des intermédiaires conformes, en particulier dans les points clés tels que la vérification d'identité, la lutte contre le blanchiment d'argent et la divulgation des risques. Les projets ayant une structure juridique claire et des licences deviendront des voies indispensables à la conformité, faisant évoluer leur valorisation d'outils techniques vers des infrastructures institutionnelles.

Deuxièmement, l'infrastructure de liquidité on-chain retrouve un soutien d'évaluation stratégique. Les protocoles d'échange décentralisés voient leurs risques juridiques réduits grâce aux nouvelles politiques, et avec des facteurs tels que RWA, ils devraient bénéficier d'une réparation systémique. Les infrastructures telles que les oracles on-chain joueront également un rôle important dans un cadre de conformité.

Encore une fois, les protocoles DeFi ayant un haut rendement endogène entreront dans un cycle de restauration de crédit. Avec une réglementation de plus en plus claire, ces protocoles, grâce à leurs caractéristiques quantifiables et à faible levier, possèdent le potentiel de devenir des "supports de flux de trésorerie stables sur la chaîne". Les stablecoins sur la chaîne construiront également une barrière institutionnelle sous cette nouvelle position.

Ces trois lignes principales reflètent le rééquilibrage entre le "dividende de la compréhension des politiques" et le "poids de la tarification du marché". Les protocoles de Finance décentralisée peuvent établir des ancrages de valorisation visant le capital institutionnel grâce à des revenus réels, des capacités de conformité, etc., créant ainsi les conditions d'accès au système financier traditionnel.

Quatre, Réactions du marché : de l'augmentation de la TVL à la réévaluation des prix des actifs

La nouvelle politique de la SEC a rapidement déclenché une réaction en chaîne sur le marché, formant un feedback positif de "prévisions institutionnelles - retour des fonds - réévaluation des actifs". Le total des fonds verrouillés en DeFi )TVL( a considérablement augmenté, et dans la semaine suivant son annonce, le TVL sur la chaîne Ethereum est passé de 46 milliards de dollars à 54 milliards de dollars, avec une augmentation de plus de 17%. Plusieurs protocoles majeurs ont vu leur volume de fonds verrouillés croître simultanément, et l'activité sur la chaîne a connu un redressement complet. Cela indique que le signal réglementaire a efficacement atténué les préoccupations des investisseurs, favorisant l'injection de nouveaux fonds.

Le retour des fonds entraîne une réévaluation des prix de plusieurs actifs DeFi de premier plan. Les jetons de gouvernance tels que UNI, AAVE, MKR ont enregistré une hausse moyenne de 25 % à 60 % en une semaine. Ce rebond reflète une nouvelle évaluation par le marché des flux de trésorerie futurs et de la légitimité des protocoles DeFi. Après que la légitimité ait obtenu la tolérance des politiques, le marché a commencé à utiliser des indicateurs basés sur les profits, la TVL, etc., pour restaurer l'évaluation des protocoles.

Les données on-chain montrent un changement dans la structure de distribution des fonds. Les transactions de dépôt et le nombre d'utilisateurs de plusieurs protocoles ont considérablement augmenté, en particulier dans les protocoles avec une intégration élevée des RWA où la part des institutions a augmenté. Les entrées de stablecoins dans les échanges centralisés ont diminué, tandis que les entrées nettes dans les protocoles DeFi ont rebondi, ce qui indique une restauration de la confiance des investisseurs. La tendance à ce que la finance décentralisée retrouve le pouvoir de tarification des fonds commence à se dessiner.

Il est à noter que la réévaluation des prix des actifs en est encore à ses débuts, et l'espace de réalisation de la prime institutionnelle est loin d'être achevé. La Finance décentralisée (DeFi) fait encore face à des problèmes tels que le coût des essais réglementaires, et le marché reste relativement prudent. Cependant, la résonance entre "réduction des risques institutionnels + réparation des attentes de valeur" ouvre un espace pour une nouvelle expansion de l'évaluation dans le secteur DeFi à moyen terme. Plusieurs protocoles leaders affichent encore un ratio prix/ventes bien inférieur aux niveaux de marché haussier, et la certitude réglementaire poussera le centre d'évaluation à la hausse.

V. Perspectives futures : la reconstruction institutionnelle de la Finance décentralisée et un nouveau cycle

La nouvelle réglementation de la SEC est un tournant clé pour la restructuration institutionnelle de l'industrie DeFi. L'avenir du développement de la Finance décentralisée présentera les tendances suivantes:

1. La restructuration institutionnelle a un impact profond sur les paradigmes de conception et les modèles commerciaux. Les projets DeFi doivent concevoir un système d'identité dual qui allie avantages technologiques et conformité, formant ainsi un nouveau paradigme de "conformité intégrée".

2. Diversification et approfondissement du modèle commercial. Les promoteurs du projet mettront davantage l'accent sur la construction de modèles de profit durables, tels que le partage des revenus au niveau des protocoles, l'intégration des actifs réels (RWA) sur la blockchain, afin de former un cercle de profit comparable à celui de la finance traditionnelle.

3. La restructuration des mécanismes de gouvernance devient le moteur principal. À l'avenir, un modèle de gouvernance hybride pourrait être adopté, combinant le vote en chaîne et le cadre juridique, afin d'améliorer la légitimité et l'efficacité.

4. Transformation des acteurs et de la structure du capital. La barre d'entrée pour les investisseurs institutionnels est abaissée, ce qui génère davantage de produits sur mesure. Les promoteurs de projets optimisent le modèle économique des jetons pour attirer les investissements à long terme.

5. L'innovation technologique et l'intégration inter-chaînes fournissent un soutien. Les innovations technologiques telles que la protection de la vie privée et l'authentification de l'identité s'accélèrent, et les protocoles inter-chaînes réalisent un transfert fluide dans un écosystème multi-chaînes.

6. Les défis persistent. La stabilité de l'exécution des politiques, le contrôle des coûts de conformité, la protection de la vie privée, etc., restent des questions clés qui nécessitent la collaboration de toutes les parties pour promouvoir l'élaboration de normes et la construction de mécanismes d'autodiscipline.

VI. Conclusion

La Finance décentralisée est à un tournant clé de la restructuration institutionnelle et de la mise à niveau technologique, la nouvelle politique de la SEC crée un environnement où normes et opportunités coexistent. À l'avenir, la Finance décentralisée devrait réaliser une inclusion financière plus large et une revalorisation des valeurs, mais elle doit encore continuer à travailler sur des aspects tels que le risque de conformité. De "l'exemption d'innovation" à "la finance sur chaîne", cela pourrait entraîner une explosion complète, l'été de la Finance décentralisée pourrait se reproduire, et les tokens de blue chip dans le secteur pourraient connaître une revalorisation.

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