Stablecoin : la nouvelle puissance émergente de la masse monétaire off-chain et son impact sur le système financier

Aperçu

Les stablecoins soutenus par des obligations d'État américaines construisent discrètement un système de Masse monétaire off-chain. Actuellement, le volume de circulation des principaux stablecoins atteint entre 2200 et 2560 milliards de dollars, soit environ 1 % du M2 américain. Environ 80 % des réserves de ces stablecoins sont configurées en obligations d'État américaines à court terme et en accords de rachat, faisant de leurs émetteurs des acteurs importants sur le marché de la dette souveraine.

Cette tendance a un impact profond :

1. Les émetteurs de stablecoin sont devenus les principaux acheteurs de la dette à court terme américaine, avec des montants de détention comparables à ceux de pays de taille moyenne.

2. Le volume des transactions on-chain a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant le total des principales sociétés de cartes de crédit.

3. La nouvelle politique fiscale devrait entraîner une augmentation significative de la dette publique, les stablecoins devraient absorber cette partie de l'offre nouvelle d'obligations gouvernementales.

4. Les réglementations à venir préciseront que les obligations d'État à court terme sont des actifs de réserve légaux, institueront ainsi l'expansion budgétaire et le système d'approvisionnement en stablecoins.

Mécanisme d'expansion des stablecoins et ses impacts

Le processus d'émission des stablecoins, bien que simple, a un impact macroéconomique important :

1. L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur.
2. L'émetteur utilise ces fonds pour acheter des obligations d'État américaines et émettre des stablecoins d'une valeur équivalente.
3. Les obligations d'État sont conservées comme actifs de garantie sur le compte de l'émetteur, les stablecoins circulent librement off-chain.

Ce processus a créé un mécanisme de "copie de monnaie", qui a en réalité élargi l'offre de Masse monétaire. On s'attend à ce qu'en 2028, le montant des stablecoins atteigne 20000 milliards de dollars, soit environ 9 % de M2.

En intégrant les obligations d'État à court terme dans les réserves conformes, les États-Unis ont en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande pour les obligations d'État. Ce mécanisme a non seulement partiellement privatisé le financement de la dette américaine, mais a également porté l'internationalisation du dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars off-chain.

Impact sur le portefeuille d'investissement

Pour un portefeuille d'actifs numériques, le stablecoin constitue la couche de liquidité de base du marché de la cryptographie, dont l'offre totale peut servir d'indicateur du sentiment des investisseurs. Il convient de noter que les émetteurs de stablecoins peuvent obtenir des rendements sur les obligations d'État, mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons, ce qui constitue une différence structurelle par rapport aux fonds monétaires traditionnels.

Pour les investisseurs traditionnels en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations d'État à court terme. Si la demande de stablecoins continue d'expanser, cela devrait affecter le rendement des obligations d'État à court terme et la forme de la courbe des rendements.

Impact macroéconomique

Les stablecoins ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les banques traditionnelles. Leur vitesse de circulation élevée pourrait amplifier la pression inflationniste dans certaines régions. Parallèlement, la préférence mondiale pour le dollar numérique contribue à l'accumulation par les États-Unis d'une dette extérieure en dollars à long terme.

La demande continue pour les stablecoins face aux obligations américaines à court terme pourrait affecter l'efficacité des outils de politique monétaire, et des politiques plus agressives pourraient être nécessaires à l'avenir pour atteindre le même effet de resserrement.

Transformation des infrastructures financières

L'ampleur de l'infrastructure des stablecoins ne peut plus être ignorée, son volume de transactions ayant dépassé celui des principales entreprises de cartes de crédit. Ils offrent des règlements presque instantanés, de la programmabilité et des transactions transfrontalières à faible coût.

En parallèle, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie privilégié pour les prêts en finance décentralisée. Les outils on-chain suivant les obligations d'État à court terme se développent rapidement, brouillant les frontières entre liquidités et titres.

Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à s'intéresser à cette tendance, exprimant des inquiétudes concernant la migration des fonds des clients vers la chaîne. Cependant, le mécanisme de règlement rapide des stablecoins a également entraîné des risques systémiques potentiels, en particulier dans des situations de pression sur le marché.

Axes stratégiques et directions d'observation

1. Repenser les attributs monétaires des stablecoins et les considérer comme la nouvelle génération de l'euro et du dollar.

2. Suivre l'impact de l'émission de stablecoin sur les taux d'intérêt à court terme et l'émission de la dette publique.

3. Suggestions de répartition du portefeuille :

   • Les investisseurs en cryptomonnaie peuvent envisager d'utiliser des stablecoins sans intérêt pour les transactions quotidiennes, en allouant des fonds inutilisés pour suivre les produits de la masse monétaire des obligations d'État.
   • Les investisseurs traditionnels peuvent s'intéresser aux actions des émetteurs de stablecoin et aux produits structurés associés.

4. Prévenir les risques systémiques, simuler l'impact de scénarios extrêmes tels que des rachats massifs sur la dette souveraine et le marché des pensions.

Les stablecoins évoluent d'un simple outil de trading crypto à une "monnaie de l'ombre" ayant un impact macroéconomique, redéfinissant le système de circulation mondial du dollar. Comprendre et répondre à cette tendance est essentiel pour les investisseurs et les décideurs.