La valorisation de Hyperliquid est-elle raisonnable ? Aperçu de l'état actuel de ses produits et de son modèle économique

1. Introduction

Hyperliquid est l'un des principaux points forts du marché des cryptomonnaies récemment, en dehors de l'IA et des mèmes. Sa stratégie de ne pas accepter d'investissements en capital-risque, de distribuer 70 % des tokens à la communauté et de reverser tous ses revenus aux utilisateurs de la plateforme a suscité l'attention du marché. La pratique de racheter directement le HYPE a permis à la capitalisation boursière du HYPE de dépasser rapidement celle de l'UNI, entrant ainsi dans le top 25 des cryptomonnaies, et a également entraîné une forte augmentation de toutes les données commerciales de la plateforme.

Cet article vise à décrire l'état actuel de développement d'Hyperliquid, à analyser son modèle économique et à évaluer la valorisation actuelle de HYPE, en tentant de répondre à la question "HYPE est-il vraiment cher ?"

Le contenu ne représente que la réflexion temporaire de l'auteur au moment de la publication et pourrait évoluer à l'avenir. Les opinions sont subjectives et peuvent comporter des erreurs de faits, de données ou de logique de raisonnement. Les collègues et les lecteurs sont invités à critiquer et à corriger, mais cet article ne constitue pas un conseil en investissement.

Certaines parties du contenu s'inspirent du rapport de recherche Hyperliquid publié par ASXN en septembre, qui est le rapport de recherche Hyperliquid le plus complet et approfondi que j'ai lu. Les lecteurs qui souhaitent en savoir plus sur les détails du mécanisme de Hyperliquid peuvent consulter ce rapport.

2. Aperçu des activités de Hyperliquid

Les activités actuelles de Hyperliquid comprennent principalement deux parties : une bourse de produits dérivés et une bourse au comptant. Ils prévoient également de lancer une EVM universelle - HyperEVM.

2.1 Échange de produits dérivés

La bourse de produits dérivés est le premier produit lancé par Hyperliquid, c'est son produit phare et occupe une position centrale dans l'ensemble de l'écosystème de produits.

Au niveau du mécanisme des produits de base, Hyperliquid n'a pas choisi d'adopter d'autres logiques de produits innovantes en raison des goulets d'étranglement de performance sur la chaîne, comme GMX, SNX, etc., mais a opté pour le carnet de commandes à limite centrale (Central Limit Order Book, CLOB), qui est le mécanisme le plus utilisé par divers échanges à l'échelle mondiale et le plus familier pour tous les utilisateurs de trading et les teneurs de marché, en mettant l'accent sur la performance.

L'échange décentralisé de produits dérivés qu'ils ont construit fonctionne sur Hyperliquid L1, qui est une chaîne PoS composée d'une couche de consensus HyperBFT et d'une couche d'exécution RustVM.

HyperBFT est un algorithme de consensus modifié par l'équipe Hyperliquid sur la base de LibraBFT développé par l'équipe de Meta, capable de supporter jusqu'à 2 millions de TPS. Grâce à un soutien performant à la base, Hyperliquid a mis en chaîne les composants clés des bourses de dérivés tels que le livre de commandes et la chambre de compensation, formant finalement son architecture d'échange de dérivés décentralisée.

Pour les utilisateurs finaux, l'expérience de Hyperliquid est presque entièrement identique à celle de certaines bourses centralisées, non seulement en termes d'expérience de trading et de structure de produit, mais aussi en ce qui concerne les frais de trading et les règles de remise. La seule différence est que Hyperliquid ne nécessite pas de KYC.

En plus des produits de trading, Hyperliquid offre depuis le début de la création du produit une fonction Vault, similaire au "copy trading" des échanges centralisés. Tout le monde peut investir des fonds dans n'importe quel Vault, géré par un responsable de Vault qui effectue des investissements, 10 % des bénéfices étant répartis au responsable de Vault. De plus, pour maintenir la cohérence des intérêts, le responsable doit garantir de détenir au moins 5 % de la part du Vault.

Cependant, d'après le TVL actuel, 95 % du TVL se trouve dans le Vault HLP officiel.

Contrairement à un Vault classique, le HLP, en tant que Vault officiel, joue en fait un rôle d'acheteur pour de nombreuses transactions sur la plateforme. Ainsi, le HLP peut obtenir une partie des frais variés de la plateforme, y compris les frais de transaction (, les frais de fonds et les frais de liquidation ). Sous cet angle, le HLP est relativement similaire à un pool de liquidité d'un certain DEX, la différence étant que : le pool de liquidité d'un certain DEX agit en tant qu'acheteur pour toutes les transactions sur la plateforme, sa stratégie étant passive et publique ; tandis que la stratégie du HLP est non publique, l'acheteur pour les transactions des utilisateurs peut être soit le HLP, soit d'autres utilisateurs, et la stratégie du HLP peut également être ajustée à tout moment.

Depuis son lancement en juillet 2023, HLP a presque toujours maintenu une position nette à découvert, fournissant de la liquidité aux traders de détail et réalisant des bénéfices avec une position nette à découvert dans un marché haussier à long terme. Actuellement, la TVL est de 350 millions de dollars, et le PNL est de 50 millions de dollars. En regardant la courbe PNL globale de HLP et le PNL de trois adresses stratégiques, l'équipe de Hyperliquid utilise les frais pour maintenir son APR relativement positif.

En termes de volume de transactions et de positions ouvertes, Hyperliquid se développe rapidement, surtout au cours des deux derniers mois. Avec l'airdrop de $HYPE et la hausse continue des prix, toutes les données de la plateforme ont également atteint un pic entre le 17 et le 20 décembre.

Dans le domaine des marchés de dérivés décentralisés, en termes de volume de transactions, Hyperliquid a occupé une position de leader depuis juin de cette année. Au cours des deux derniers mois, l'écart entre Hyperliquid et les autres échanges de dérivés décentralisés s'est encore élargi, et il existe actuellement un écart d'ordre de grandeur.

En termes d'évaluation et de volume de transactions, les échanges centralisés sont actuellement des comparables plus appropriés pour Hyperliquid.

Les données récentes de Hyperliquid montrent une baisse significative ( avec un volume de transactions quotidien maximal de 10,4 milliards de dollars, et les volumes de transactions des derniers jours sont inférieurs à 5 milliards de dollars ). Cependant, son volume de positions représente encore 10 % d'un certain échange centralisé, et le volume de transactions est de 6 % de cet échange ; le volume de positions et de transactions équivaut également à environ 15 % de certains échanges. À son apogée ( du 17 au 20 décembre ), le volume de positions de Hyperliquid pouvait atteindre 12 % d'un certain échange centralisé, avec un volume de transactions atteignant 9 % de cet échange ; les données de volume de positions et de transactions étaient proches de 20 % de certains échanges.

Dans l'ensemble, la plateforme d'échange de produits dérivés Hyperliquid se développe rapidement et a déjà acquis un avantage concurrentiel solide dans le domaine des échanges de produits dérivés décentralisés. Par rapport aux principales plateformes d'échange centralisées, l'écart s'est également réduit à moins de 10 fois.

( 2.2 bourse au comptant

L'échange au comptant de Hyperliquid est également sous la forme d'un carnet de commandes, et en ce qui concerne la structure du produit et les normes de frais, il est identique à celui des échanges de produits dérivés.

Actuellement, la bourse de spot Hyperliquid ne propose que des actifs natifs Hyperliquid conformes à la norme HIP-1 et n'intègre pas de jetons d'autres chaînes.

HIP-1) émission de jetons décentralisée (

Le HIP-1 est similaire à l'ERC-20 ou au SPL-20, c'est la norme de jeton du réseau Hyperliquid. Cependant, contrairement à l'ERC-20 et au SPL-20, le coût de création d'un jeton HIP-1 est assez élevé, car la création réussie d'un jeton HIP-1 signifie également qu'il peut être listé sur l'échange au comptant de Hyperliquid.

Le HIP-1 de Hyperliquid est réalisé de manière publique selon la méthode néerlandaise, plus précisément :

Tout le monde peut participer aux enchères, le prix de départ des enchères est le double du prix de vente de la dernière enchère et il diminue linéairement jusqu'à 10000U) au cours des 31 heures. Cette valeur est ajustable, précédemment plus basse, récemment ajustée à 10000U###. Le premier développeur à enchérir avec succès obtient le droit de créer un TICKER, qui peut être coté sur l'échange au comptant Hyperliquid, et le montant de l'enchère est payé en USDC.

HIP-2(AMM de Hyperliquid)

Étant donné que le trading au comptant de Hyperliquid fonctionne sous forme d'ordre de livre, la liquidité des nouvelles monnaies est difficile à garantir. Hyperliquid a proposé HIP-2 pour résoudre le problème de liquidité initiale des jetons créés par HIP1.

En termes simples, HIP2 fournit un système de market making automatique qui permet aux développeurs de faire du market making automatiquement avec les tokens générés par HIP-1. La logique du market making est linéaire dans une plage donnée, les développeurs spécifient les limites supérieures et inférieures des prix de la plage de market making, ainsi que le point de séparation entre l'achat et la vente. Le système fait automatiquement du market making dans la plage en utilisant une variation de prix de 0,3 % comme unité.

Après le lancement de HIP-2, de nombreux nouveaux jetons écologiques Hyperliquid créés ont choisi d'utiliser ce mécanisme AMM de Hyperliquid. Actuellement, le montant total d'USDC de HIP-2 a dépassé 25 millions de dollars.

Le volume moyen quotidien des échanges au comptant d'Hyperliquid au cours des 30 derniers jours est d'environ 400 millions de dollars, se classant parmi les dix premiers des DEX, et est comparable à celui de certains DEX.

( 2.3 HyperEVM

HyperEVM n'est pas encore en ligne. Dans la documentation officielle de Hyperliquid, le RustVM qui fait fonctionner les échanges dérivés et au comptant est appelé Hyperliquid L1, tandis que HyperEVM est appelé EVM. Selon la définition dans sa documentation officielle, HyperEVM n'est pas une chaîne indépendante :

Hyperliquid L1 possède un EVM universel qui fait partie de l'état de la blockchain. Il est important de noter que HyperEVM n'est pas une chaîne indépendante, mais qu'elle est sécurisée par le même mécanisme de consensus HyperBFT que les autres parties de L1. Cela permet à l'EVM d'interagir directement avec les composants natifs de L1, tels que le carnet de commandes au comptant et à terme.

Et à propos de HyperEVM, selon la documentation de l'équipe, nous savons que :

• Contrairement à Hyperliquid, qui se trouve actuellement sur RustVM pour les échanges et le marché au comptant, HyperEVM est sans autorisation, ce qui signifie que tout développeur peut y développer des applications et émettre des actifs )FT ou NFT (.
• HyperEVM et Hyperliquid L1 sont interopérables, par exemple, les oracles de L1 peuvent être utilisés par HyperEVM, et certains transferts de tokens peuvent également être échangés entre les deux VM. ) ne peut pas être entièrement interopérable, car les actifs sur L1 sont "permissionnés", ne contenant que des USDC et des actifs générés par HIP-1, tandis que les actifs de HyperEVM sont beaucoup plus nombreux ###.
• HyperEVM utilisera le token natif de Hyperliquid $HYPE comme Gas, tandis que le L1 actuel de Hyperliquid ne nécessite pas que les utilisateurs paient de Gas.

L'auteur n'a auparavant jamais vu une architecture de produit similaire dans le monde de la cryptographie. Nous ne savons pas non plus comment, dans l'architecture actuelle, des cas typiques de la combinabilité DeFi sur le réseau Ethereum, tels que "déposer ETH dans Lido pour obtenir stETH, puis prêter stETH sur une plateforme pour obtenir USDC, puis utiliser USDC pour acheter le token Meme PEPE", peuvent être réalisés sur HyperEVM et Hyperliquid L1. Cela pourrait être le critère pour déterminer s'il s'agit d'une chaîne ou de deux chaînes. Cependant, selon ma compréhension actuelle, la relation entre HyperEVM et Hyperliquid L1 ressemble probablement davantage à celle entre "un L2 avec une certaine interopérabilité et un L1", ou celle entre une bourse centralisée et sa chaîne EVM (, comme la relation entre certaines bourses et leur chaîne publique ).

Actuellement, le réseau de test HyperEVM fonctionne normalement, et de nombreux validateurs ont commencé à participer à la validation du réseau de test HyperEVM, parmi lesquels certains nœuds de validation bien connus.

Étant donné que RustVM n'est pas ouvert à tous les développeurs, il y a actuellement peu d'applications basées sur RustVM de Hyperliquid, principalement des outils d'assistance à la négociation.

Comme le robot de trading Hyperfun( sur Telegram, le robot de trading social pvp.trade, la plateforme de trading tealstreet et Insilico, ainsi que l'agrégateur de trading de produits dérivés Ragetrade, etc.

HyperEVM est ouvert à tous les développeurs, et de nombreux projets sont prévus pour être lancés sur HyperEVM. En plus des projets mentionnés ci-dessus qui ont réussi à obtenir le jeton HIP-1, une partie considérable est également listée sur le site Hypurr.co.

Nous devons encore attendre son lancement officiel pour comprendre les mécanismes spécifiques de HyperEVM et sa relation avec Hyperliquid L1. Actuellement, les autorités n'ont pas encore donné de date de lancement pour HyperEVM.

Résumé : Hyperliquid a actuellement un positionnement commercial global similaire à celui des grands groupes de trading, son activité principale étant le trading + l'exploitation de L1, ce qui en fait un concurrent direct des grands groupes de trading. Bien que le modèle commercial soit identique, Hyperliquid se distingue des grands groupes de trading existants en choisissant de construire son activité de trading sur la chaîne. Par rapport aux CEX qui nécessitent des licences et dont les données sont opaques, la plateforme de trading d'Hyperliquid présente l'avantage d'un accès sans licence ) sans KYC (, des données commerciales transparentes et vérifiables, une meilleure combinabilité, ainsi que des coûts d'exploitation globaux plus bas, ce qui lui permet de transférer une plus grande part de ses revenus et profits à son jeton HYPE.

3. Équipe Hyperliquid, modèle économique des jetons et évaluation

) 3.1 Équipe