Coûts et perturbations de la chaîne d'approvisionnement : analyse de l'impact des politiques tarifaires sur l'industrie minière Bitcoin

Résumé

En avril 2025, le gouvernement américain met en œuvre une politique de "tarifs équitables", imposant un "tarif de base minimum" de 10 % à tous ses partenaires commerciaux mondiaux, provoquant de fortes turbulences sur les actifs à risque dans le monde.

Bitcoin, en tant que principale chaîne publique utilisant le mécanisme de preuve de travail, dépend des machines minières physiques pour son fonctionnement. Étant donné que les machines minières ne figurent pas sur la liste des exemptions fiscales, les entreprises minières font face à une pression importante sur les coûts.

Les fabricants de machines à miner ont récemment connu une baisse particulièrement marquée, principalement en raison de l'impact des politiques tarifaires sur les deux côtés de l'offre et de la demande.

Les mines autonomes sont principalement influencées par le côté de l'offre, et le processus de vente de Bitcoin aux échanges est peu affecté par les droits de douane.

Les fermes de minage à puissance cloud sont relativement peu affectées par la politique tarifaire, car leur essence consiste à transférer le coût des machines de minage aux clients par des frais de service.

Bien que la politique tarifaire ait frappé l'industrie minière de Bitcoin aux États-Unis, les ETF Bitcoin représentés par BlackRock IBIT et les entreprises de détention de Bitcoin représentées par MicroStrategy conservent encore le pouvoir de tarification du Bitcoin.

Le prix du Bitcoin n'est plus le seul indicateur, les tendances politiques, la sécurité géopolitique, la gestion de l'énergie et la stabilité de la fabrication sont les clés de la survie dans l'exploitation minière.

Introduction

Le 2 avril, le gouvernement américain a annoncé le lancement d'une politique de "tarifs réciproques", imposant un "tarif de référence minimum" de 10 % à tous ses partenaires commerciaux mondiaux, et des "tarifs personnalisés" élevés aux pays ayant un déficit commercial significatif. Cette politique a provoqué une forte volatilité des actifs à risque dans le monde, le S&P 500 et le Nasdaq enregistrant leur plus forte chute quotidienne depuis mars 2020 ; les actifs de l'industrie des cryptomonnaies ont également considérablement diminué. La Chine a ensuite annoncé l'imposition de tarifs douaniers de rétorsion de 84 % sur les États-Unis, tandis que l'Union européenne a appliqué des tarifs de 25 % sur des biens américains d'une valeur de 21 milliards d'euros, entraînant une evaporation de plus de 10 000 milliards de dollars de la capitalisation boursière mondiale en une semaine.

Le 9 avril, la politique tarifaire a connu un retournement, les États-Unis annonçant la suspension de l'augmentation des droits de douane de 90 jours pour 75 pays autres que la Chine, tandis que l'Union européenne suspendait également l'augmentation et entamait des négociations avec les États-Unis. Ce jour-là, le S&P 500 a augmenté de 9,51 %, le NASDAQ de 12,02 %, le prix du Bitcoin a rebondi de 8,19 % à 82 500 dollars, et le prix de l'Ethereum a remonté à 1 650 dollars.

Dans le domaine des actifs cryptographiques, l'exploitation minière de Bitcoin est l'un des modules économiques en chaîne les plus directement affectés par les politiques tarifaires en raison de sa forte dépendance aux équipements matériels, de l'étendue mondiale de la chaîne d'approvisionnement et de la forte intensité en capital. Les frictions commerciales mondiales constituent un impact multiple sur l'exploitation minière cryptographique. La guerre tarifaire entre la Chine et les États-Unis a fait grimper les coûts d'importation des machines minières, le taux d'imposition à l'exportation de la Chine vers les États-Unis ayant atteint 145 %, ce qui a comprimé les plans d'expansion des mines en Amérique du Nord ; la dévaluation du yuan aggrave la pression sur la dette en dollars des entreprises minières chinoises, ajoutée à la volatilité des prix de l'électricité et de l'énergie, entraînant une hausse continue des coûts d'exploitation. Parallèlement, la volatilité des jetons affecte également les revenus des mineurs, le prix du Bitcoin étant tombé en dessous de 75 000 dollars après avoir atteint 82 500 dollars avant l'annonce des droits de douane.

Sur le plan macroéconomique, les craintes d'une stagflation de la Réserve fédérale et le sentiment de risque accru se superposent, les rendements des obligations américaines à 10 ans restant élevés, ce qui freine l'appétit pour le risque. L'environnement de financement se resserre, et les actions des entreprises minières chutent en parallèle avec le secteur technologique. Dans un contexte de tensions géopolitiques, la répartition mondiale des mines est confrontée à une restructuration, les entreprises pourraient accélérer leur transfert vers des régions amicales en matière de tarifs comme l'Asie du Sud-Est et le Moyen-Orient. À court terme, l'incertitude politique continuera d'amplifier les risques pour l'exploitation minière de Bitcoin, et le secteur pourrait entrer dans une nouvelle période de restructuration.

1. L'industrie minière du Bitcoin est directement touchée par la politique tarifaire, la plupart des actions des entreprises concernées ayant chuté de plus de l'indice NASDAQ 100.

Bitcoin, en tant que principale blockchain adoptant un mécanisme de preuve de travail, et également en tant qu'actif cryptographique ayant la plus grande capitalisation boursière, est largement considéré comme "l'or numérique". Étant donné que le mécanisme de preuve de travail repose sur des machines minières physiques pour le minage, et que les machines minières et leurs composants clés en amont, comme les semi-conducteurs, ne figurent pas sur la liste des exemptions tarifaires, les entreprises minières concernées font donc face à une pression de coût importante. Les chocs en amont causés par la politique tarifaire pourraient, par le biais d'un mécanisme de transmission des coûts, influencer indirectement l'évolution des prix du Bitcoin à moyen et long terme.

L'écosystème principal de l'exploitation minière Bitcoin comprend les machines de minage, les mines autonomes et les mines de puissance cloud. Les entreprises de machines de minage incluent Bitmain, Canaan Creative, Bit Micro, Ebang International, etc. Les principales usines de plusieurs entreprises sont situées en Chine continentale. Parmi elles, Bitmain détient une part de marché importante dans le secteur des machines de minage.

Les entreprises de mines autonomes comprennent plusieurs sociétés telles que Marathon Digital, Riot Platform, Cleanspark, etc. Ces entreprises de mines autonomes cotées au NASDAQ ont leur siège aux États-Unis, mais leurs mines sont réparties dans plusieurs pays, dont les États-Unis, les Émirats Arabes Unis et le Paraguay. Marathon possède actuellement la plus grande mine au monde, avec une puissance de hachage totale de plus de 54EH/s, représentant environ 6 % de la puissance totale du réseau.

Les principales entreprises de cloud mining incluent Antpool, Bitdeer, BitFufu, Ecos, etc. Contrairement aux mines autogérées, les mines de cloud computing transfèrent une partie du risque de fluctuation du prix du Bitcoin aux clients en vendant la puissance de calcul nécessaire au minage sous forme de paquets à des clients individuels ou institutionnels. La plateforme elle-même se concentre sur le choix des emplacements des mines, leur construction et leur exploitation quotidienne. Bitdeer possède une partie de mines autogérées et une partie de ses activités de cloud mining. BitFufu n'a que des activités de cloud mining.

Sous l'impact des politiques tarifaires, le prix des actions des entreprises liées au minage de Bitcoin a chuté. Leur baisse a dépassé celle de l'indice Nasdaq 100. Au moment de l'annonce des politiques tarifaires le 2 avril, le prix des actions des entreprises liées au minage de Bitcoin a fortement baissé, tandis que le 9 avril, après le report de l'exécution de la politique de 90 jours, le prix des actions des entreprises liées au minage de Bitcoin a montré un rebond évident.

Après la normalisation des données, depuis l'annonce de la politique tarifaire le 2 avril, les machines de minage sont le secteur le plus en déclin dans l'exploitation minière de Bitcoin, avec une baisse de plus de 17 % pour Canaan Creative et une baisse de plus de 11 % pour Ebang International. Ensuite, le secteur des mines en propre, avec Core Scientific en tête des pertes, affichant une baisse de plus de 10 % au cours du dernier mois ; Marathon a connu une baisse de seulement 0,8 %, ce qui en fait le plus bas du secteur. Enfin, le secteur des mines en cloud a été moins affecté, avec BitFufu n'affichant qu'une baisse de 5,9 %. L'indice NASDAQ100, considéré comme référence, a baissé de 2,2 %.

2. Analyse de l'impact de la politique tarifaire sur les différents secteurs de l'exploitation minière de Bitcoin

Après l'annonce de la politique tarifaire par Trump, les entreprises liées à l'exploitation minière de Bitcoin ont connu des baisses de différentes amplitudes, mais la performance des prix des actions dans chaque segment a également montré un certain degré de différenciation. La raison principale en est que les différents maillons de la chaîne d'approvisionnement de l'exploitation minière de Bitcoin sont soumis à des tarifs de différents niveaux.

2.1 Fabricants de machines de minage

D'après la performance des actions, la baisse des fabricants de machines de minage au cours du dernier mois est la plus marquée, la raison principale étant que la fabrication de machines de minage a été frappée par des politiques tarifaires tant du côté de l'offre que de la demande. En amont de la production de machines de minage se trouvent des sous-traitants comme TSMC, Samsung et SMIC. Les entreprises de machines de minage réalisent d'abord la conception des circuits intégrés (IC) des puces ASIC de manière autonome, puis soumettent les plans aux usines sous-traitantes pour la fabrication des prototypes. Une fois la fabrication réussie, les usines sous-traitantes produisent en masse les puces ASIC, les entreprises de machines de minage reçoivent les puces et les encapsulent en machines de minage.

TSMC occupe 64,9 % de parts de marché dans le domaine de la fabrication de puces. Le gouvernement américain exige que TSMC construise une usine aux États-Unis, sinon des droits de douane de plus de 100 % seront appliqués. D'autres usines de fabrication comme SMIC, Hua Hong Semiconductor et Samsung subissent également la pression des droits de douane élevés américains. Les usines de fabrication n'ont que deux choix : payer des droits de douane ou réduire les commandes en provenance des États-Unis. Quelle que soit l'option choisie, cela fera baisser les bénéfices des usines de fabrication. Cette pression pourrait se transférer aux producteurs de machines de minage en les obligeant à payer des prix plus élevés pour augmenter la marge brute des commandes des usines de fabrication.

Du point de vue de la demande, étant donné que les sièges de sociétés telles que Bitmain, Canaan Creative et Bit Micro sont tous en Chine, les mines américaines comme Marathon, Riot et Cleanspark doivent supporter des droits de douane élevés lors de l'achat de machines minières, entraînant des coûts plus élevés. Par conséquent, à court terme, les commandes de machines minières vont clairement diminuer. Prenons comme exemple les modèles phares de Bitmain, l'Antminer S21 Pro, et de Canaan Creative, l'Avalon A15 Pro. Avant la mise en œuvre de la politique douanière, en ne tenant pas compte des coûts d'exploitation, en supposant que le coût de l'électricité est de $0.043/KWH, que la puissance de calcul totale du réseau est de 850EH/s, et que la durée d'amortissement des machines minières est de 30 mois, le coût pour miner un Bitcoin avec le S21 Pro est de $68,367, tandis qu'avec l'A15 Pro, il est de $75,801.

Une fois que la politique tarifaire est mise en œuvre, dans un scénario optimiste, le prix d'un mineur d'exportation augmente de 30 % par rapport à la base originale, le coût de l'extraction de 1 Bitcoin avec le S21 Pro serait de 80 105 $, et avec l'A15 Pro, il serait de 88 717 $. Dans un scénario pessimiste, si le prix d'un mineur d'exportation augmente de 70 % par rapport à la base originale, le coût de l'extraction de 1 Bitcoin avec le S21 Pro serait de 95 756 $, et avec l'A15 Pro, il serait de 105 938 $.

Les prix mentionnés ci-dessus ne tiennent pas compte des coûts opérationnels complexes des mines, qui incluent les coûts de location des locaux et les coûts de personnel. Si ces coûts sont pris en compte, le coût d'extraction de jeton augmentera encore. Une augmentation considérable des taxes douanières fera peser des coûts d'extraction de jeton plus élevés sur les mines, et un affaiblissement de la demande aura également un impact important sur les fabricants de machines minières en amont.

D'un point de vue à long terme, les fabricants de machines à miner pourraient prioriser les zones amicales en matière de politique tarifaire pour organiser leur capacité de production. Grâce à une stratégie de configuration de capacité de production mondiale, ils peuvent efficacement éviter les risques potentiels liés aux politiques tarifaires et optimiser les coûts de la chaîne d'approvisionnement.

2.2 Mine autogérée

Par rapport aux fabricants de machines à miner qui subissent la pression des deux côtés de l'offre et de la demande, les mines autonomes sont principalement influencées par le côté de l'offre, et le processus de vente de Bitcoin aux bourses de cryptomonnaies est moins affecté par les politiques douanières. Le prix du Bitcoin est influencé par les politiques douanières et par une aversion au risque liée à l'incertitude, ce qui entraîne un choix de sortie de fonds à court terme et une baisse significative du Bitcoin. Cependant, les mines autonomes, représentées par Marathon, choisissent une stratégie de stockage de jetons lorsqu'elles disposent d'un flux de trésorerie suffisant, plutôt que de vendre immédiatement sur les bourses après avoir extrait des Bitcoins. Semblable à la stratégie d'achat de jetons à crédit de MicroStrategy, Marathon a émis plusieurs fois des obligations convertibles afin d'acheter directement des Bitcoins. Par conséquent, les grandes mines sont relativement moins affectées par la baisse du prix du Bitcoin.

Pour les petites mines confrontées à des problèmes de flux de trésorerie, la baisse du prix du Bitcoin a un impact particulièrement significatif sur leurs actions. En raison de fonds limités, ces mines ne peuvent généralement pas conserver le Bitcoin qu'elles extraient à long terme, devant le vendre immédiatement après extraction pour maintenir leur fonds de fonctionnement. Pendant les périodes de faible activité du marché, cette stratégie de "minage immédiat et vente" peut aggraver la pression de vente sur le marché, affectant davantage l'évolution des prix du Bitcoin. En mars 2025, Cipher et Hive détenaient respectivement 1 034 et 2 201 Bitcoins, soit une baisse de 40 % et 3 % par rapport à l'année précédente ; tandis que Marathon et Riot détenaient respectivement 47 531 et 19 223 Bitcoins, avec une augmentation de 173 % et 126 % par rapport à l'année précédente.

Au cours du dernier mois, les variations de prix des petites et moyennes exploitations minières Cipher et Hive Digital, depuis l'annonce de la politique tarifaire, ont respectivement été de -7,1 % et -5,5 %, la baisse des prix étant nettement supérieure à celle des grandes exploitations minières comme Marathon qui maintiennent une stratégie de stockage de Bit.

Cependant, à long terme, le cycle d'amortissement des équipements de minage est généralement de 2,5 à 3 ans, ce qui signifie que les mines autonomes doivent continuer à engager des dépenses en capital pour acquérir de nouveaux équipements de minage afin de remplacer les anciens. Bien que les différentes entreprises de minage utilisent des méthodologies statistiques variées lors de la divulgation des données de puissance de calcul, il est difficile de comparer directement les indicateurs de puissance de calcul entre les entreprises. Entre janvier 2024 et mars 2025, les données de puissance de calcul divulguées par les principales entreprises de minage cotées en bourse montrent que leur croissance de puissance de calcul dépasse généralement 70 %. Le principal moteur de la croissance continue de la puissance de calcul réside dans la "compétitivité relative" : dans un contexte de puissances de calcul en constante augmentation sur le réseau, si la puissance de calcul de la mine elle-même n'augmente pas, la quantité de Bitcoin qu'elle peut extraire...