Le pari Bitcoin de MicroStrategy : la révolution du financement des entreprises

MicroStrategy n'est pas seulement une énorme aventure dans le Bitcoin, mais aussi une révolution du financement des entreprises. En y regardant de plus près, on peut voir que c'est un chef-d'œuvre, un plan pour utiliser la finance traditionnelle afin de propulser la vague des cryptomonnaies.

La nuit du réveillon du Nouvel An 2024, la villa Wikia est un spectacle éclatant d'orange et d'or, directement inspiré des fantasmes les plus somptueux de Fitzgerald. Plus de 500 personnes se pressent sur la pelouse bien entretenue de cette demeure centenaire, dont la salle de banquet de style versaillais a accueilli de nombreuses célébrités.

Le véritable motif de cette fête est le fait que le Bitcoin a dépassé 100 000 $. Les serveurs se déplacent avec des plateaux en argent portant du champagne, les amuse-bouches sont ornés du B omniprésent, et les danseurs brandissent des sphères orange scintillantes en hommage à la teinte emblématique du Bitcoin. Au centre du jardin, on peut voir une énorme carte à jouer, le visage du roi ayant été remplacé par un B effronté.

La fête sur l'eau se poursuit à bord d'un super yacht. Le yacht brille dans la skyline de Miami. Des navettes affluent, transportant des cadres de Bitcoin, des influenceurs et des investisseurs institutionnels, tous vêtus de "mode Bitcoin". Un immense projecteur diffuse des extraits prédisant que le Bitcoin atteindra des millions, tandis qu'un DJ portant un casque spatial dirige des morceaux de basse entre les palmiers.

Le propriétaire de la villa Wikaya, Michael Saylor, a 59 ans cette année. Il porte une veste noire emblématique, un jean bleu et un T-shirt dont le devant est imprimé d'un B. ( Il se faufile parmi la foule en fête. Il accepte chaleureusement les poignées de main et les demandes de selfies. Ici, Bitcoin est Dieu, et Saylor est son prophète.

Les cryptomonnaies représentent pour Saylor une seconde renaissance, car durant la bulle Internet initiale, il a gagné puis perdu plus de 10 milliards de dollars. À l'époque, après avoir obtenu son diplôme du MIT en 1989, il a cofondé une société de logiciels basée en Virginie, MicroStrategy, avec d'autres. L'entreprise se consacrait initialement à l'exploration de données et au développement de logiciels d'intelligence commerciale, mais a ensuite rencontré des conflits avec la Securities and Exchange Commission en raison de pratiques comptables. En 2000, la société a payé une amende, a conclu un accord avec le gouvernement fédéral et a redressé ses résultats des années précédentes.

Au cours des vingt années suivantes, les performances de vente de MicroStrategy ont été médiocres, avec une capitalisation boursière stagnante autour de 1 milliard de dollars. Tout cela a changé en 2020, lorsque Saylor a décidé de faire du Bitcoin la stratégie centrale de MicroStrategy.

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L'année dernière, après que les régulateurs ont approuvé les ETF Bitcoin des institutions financières majeures, le prix des cryptomonnaies a explosé, doublant en l'espace de 12 mois et franchissant les 100 000 dollars début décembre. Juste avant Noël, MicroStrategy a rejoint l'indice Nasdaq 100, stimulant ainsi la demande pour ses actions, dont le prix a augmenté de plus de 700 % l'année dernière, car elle a émis des obligations et accumulé plus de Bitcoin ), elle en possède maintenant 471107 (. La société de Saylor est maintenant le plus grand détenteur d'actifs numériques, juste derrière l'insaisissable Satoshi Nakamoto, qui serait en possession d'un million de Bitcoins. Pendant l'année 2024, la valeur nette de Saylor est passée de 1,9 milliard de dollars à 7,6 milliards de dollars. Un mois après l'entrée dans la nouvelle année, sa fortune a atteint 9,4 milliards de dollars.

Les revenus incroyables de MicroStrategy suscitent le mécontentement d'un grand nombre de critiques et de vendeurs à découvert, qui ne comprennent pas pourquoi une petite entreprise de logiciels ne détenant que 48 milliards de dollars en Bitcoin a une capitalisation boursière de 84 milliards de dollars. Mais ce que les critiques de Saylor ne comprennent pas, c'est que MicroStrategy a habilement navigué entre deux domaines : l'un soumis aux règles de la finance traditionnelle, où les entreprises émettent des dettes et des actions, achetées et vendues par des fonds spéculatifs, des traders et d'autres institutions ; l'autre domaine étant dominé par des croyants fidèles et déterminés, qui croient que le Bitcoin apportera un monde meilleur.

Le moteur du succès de MicroStrategy est l'acceptation et la cultivation de la volatilité, qui est une caractéristique marquante de son actif principal. La volatilité est l'ennemi juré des investisseurs traditionnels, mais elle est le meilleur ami des traders d'options, des fonds d'investissement et des spéculateurs individuels, ce qui fait de MicroStrategy l'une des actions les plus actives du marché. Bien que ses revenus annuels soient relativement modestes, à seulement 496 millions de dollars, son volume de transactions quotidien peut rivaliser avec celui des sept grandes entreprises technologiques.

Saylor a déclaré : "Les gens pensent que c'est trop fou, comment une si petite entreprise peut-elle avoir une telle liquidité ? C'est parce que nous avons placé un réacteur crypto au milieu de l'entreprise, attirant des capitaux, puis le faisant tourner. Cela augmente la volatilité des actions, rendant nos options et obligations convertibles parmi les produits les plus intéressants et performants du marché."

Saylor a raison à 100 % sur la popularité des obligations convertibles de 7,3 milliards de dollars émises par l'entreprise depuis 2021. À chaque minute de la journée de négociation, le prix de l'action de MicroStrategy est amplifié en temps réel par la volatilité constante du Bitcoin, ce qui augmente la volatilité implicite des options d'achat inhérentes à ses obligations convertibles. Cela est dû au fait que, contrairement aux obligations ordinaires, les obligations convertibles offrent une sécurité aux détenteurs de la dette, qui peuvent choisir d'échanger leurs obligations contre des actions de MicroStrategy à un prix prédéterminé avant l'échéance. Tout trader formé à la tarification des options sait qu'une forte volatilité implicite augmente la valeur des options. Ainsi, Saylor peut émettre des obligations convertibles presque sans coût d'intérêt.

Jusqu'à présent, les six obligations convertibles émises par MicroStrategy ont des dates d'échéance allant de 2027 à 2032, avec des taux d'intérêt variant de 0 % à 2,25 %. Sur le marché obligataire public, la liquidité a diminué en raison de l'essor du crédit privé, et les investisseurs institutionnels aspirent à des rendements supérieurs. Les obligations de MicroStrategy ne sont pas seulement l'un des rares moyens pour les grands investisseurs d'investir dans des actifs numériques, mais elles font également partie des obligations les plus performantes du marché, avec un rendement supérieur à 250 % depuis leur émission. Même les obligations de 3 milliards de dollars à cinq ans émises par MicroStrategy en novembre, avec un taux d'intérêt nominal de 0 % et un prix d'exercice de 672 dollars, supérieur de 80 % au prix actuel de l'action MicroStrategy, ont également augmenté de 89 % en quelques mois.

Saylor comprend que les investisseurs institutionnels mesurant la performance sur une base trimestrielle, afin d'améliorer le rendement de leur portefeuille, continueront d'acheter ses actions à haut risque. Des entreprises comme MicroStrategy, qui émettent un grand nombre d'obligations convertibles, ont tendance à diluer les actions de la société, mais dans ce cas, les obligations convertibles ont eu un effet haussier, car ces obligations représentent une demande future pour des actions dont le prix augmente. Grâce à des émissions secondaires et à l'émission d'obligations convertibles, le nombre d'actions en circulation de MicroStrategy est passé de 97 millions en 2020 à 246 millions. Pendant ce temps, son prix a augmenté de 2666 %. À la fin janvier, ses actionnaires ont voté pour augmenter considérablement le nombre d'actions autorisées de la société à 10,3 milliards. Ce cycle s'auto-alimente : émettre des milliards de dettes et d'actions à faible coût ou sans coût, faire grimper le prix du Bitcoin par des achats massifs, et provoquer des fluctuations importantes des actions de MicroStrategy. Et ainsi de suite.

Un expert financier s'est exclamé : "Ils ont découvert des failles monétaires sur le marché financier et ont tiré parti de cette faille."

Saylor ne cache pas son admiration pour Bitcoin, ce qui est compréhensible. En août dernier, il a inventé un tout nouvel indicateur financier, appelé Bitcoin Yield) ou BTC Yield(. Ce "rendement" n'est pas lié à aucun revenu généré, mais mesure simplement le pourcentage de variation dans le temps du rapport entre les Bitcoin détenus par l'entreprise et les actions entièrement diluées de l'entreprise. Son objectif initial était une croissance de 4 % à 8 % par an, mais les données publiées par MicroStrategy en janvier ont montré que le rendement Bitcoin du quatrième trimestre était de 48 %, et de 74,3 % pour l'année 2024 ------ ces chiffres, bien que élevés, sont totalement dénués de sens, il les présente à ses disciples admiratifs comme un appât.

Un ancien banquier commercial a déclaré que tenter d'évaluer MicroStrategy avec des méthodes traditionnelles ne ferait que vous rendre fou. Saylor "a fermé la pensée du compte de résultat, en disant 'nous devons nous concentrer sur la valeur nette de l'entreprise, en tirant parti de nos atouts sur le bilan', ce qui, dans ce cas, signifie acquérir plus de Bitcoin."

C'est précisément ce que fait MicroStrategy. En octobre, Saylor a annoncé un plan appelé "21/21" visant à lever jusqu'à 42 milliards de dollars au cours des trois prochaines années, dont la moitié par le biais de financements par actions et l'autre moitié par le biais de financements par emprunt, afin d'acheter plus de Bitcoin. Rien qu'en novembre et décembre, la société a acquis près de 200 000 jetons Bitcoin d'une valeur d'environ 18 milliards de dollars.

Tant que le prix du Bitcoin continue d'augmenter, tout se passera très bien, mais que se passera-t-il si le Bitcoin s'effondre comme il l'a fait plusieurs fois auparavant?

À moins que la fin du monde ne se produise vraiment, MicroStrategy ne devrait pas avoir de problèmes. Le Bitcoin doit chuter de plus de 80 % par rapport au niveau actuel de plus de 100 000 $, et ce pendant au moins deux ans, pour que MicroStrategy ne puisse pas rembourser sa dette actuelle. Saylor démontre à nouveau son talent pour tirer parti des marchés de capitaux et du comportement des investisseurs obligataires.

Les 7 milliards de dollars d'obligations émises par MicroStrategy sont toutes non garanties. Techniquement, aucun des Bitcoin dans son coffre-fort ne peut être utilisé comme garantie. De plus, au prix actuel de l'action de l'entreprise de 373 dollars, sa dette de plus de 4 milliards de dollars a déjà "de la valeur", ou en d'autres termes, est en réalité de l'équité.

Un expert en gestion d'actifs cryptographiques a déclaré que la dette sur le bilan de MicroStrategy est faible, et que la détention de Bitcoin par MicroStrategy est peu susceptible d'être liquidée de force, car les détenteurs d'obligations institutionnelles ont une tolérance élevée pour le refinancement, même en cas de faillite dans le pire des cas.

Qu'est-ce qui empêche d'autres entreprises de reproduire l'ingénierie financière Bitcoin de Saylor ? Rien. De nombreuses entreprises ont déjà commencé à imiter. Selon les statistiques, environ 90 entreprises cotées en bourse, y compris certaines entreprises renommées, ont intégré le Bitcoin dans leur bilan. En mars de cette année, un indice pondéré des avoirs en Bitcoin sera lancé, comprenant 35 entreprises cotées qui détiennent au moins 1000 jetons Bitcoin ) d'une valeur d'environ 100 millions de dollars (. MicroStrategy dominera cet indice.

Les imitateurs fournissent des munitions aux opposants de MicroStrategy. Une société d'investissement a publié en mars un rapport de vente à découvert sur cette action, affirmant que l'action MicroStrategy représente un moyen rare et unique d'acquérir des Bit, mais que cette situation n'existe plus. Cependant, certains experts estiment qu'à l'instar des entreprises leaders dans le domaine du streaming, l'avantage de première arrivée et l'échelle de MicroStrategy la rendent unique.

"L'échelle est tout, car la liquidité est tout. Que ce soit sur le marché au comptant ou sur le marché des options, ils sont tous deux les sources les plus liquides pour trader les risques liés au Bitcoin," a déclaré un expert. "Le marché des options de MicroStrategy est jusqu'à présent le marché d'options à nom unique le plus profond au monde." L'engouement pour les options de MicroStrategy a même donné naissance à un fonds appelé YieldMax MSTR Options Income Strategy ETF, qui génère des revenus en vendant des options d'achat. Le fonds, qui a un an, affiche un rendement annuel de 106 % et a accumulé 1,9 milliard de dollars d'actifs.

Assis au bord de la piscine de la villa Wikia, ses trois perroquets Hodl, Satoshi et Max bavardent derrière lui, et Saylor se moque des critiques. "La sagesse commerciale traditionnelle des 40 dernières années considère que le capital est une dette, que la volatilité est mauvaise. La norme Bitcoin stipule que le capital est un actif, que la volatilité est une bonne chose ------ c'est sa caractéristique," insiste-t-il, "ils vivent dans un monde plat, à une époque avant Copernic. Nous sommes assis dans un train roulant à 60 miles à l'heure, faisant tourner un gyroscope portant 30 tonnes, tandis que les gens ailleurs se tiennent au bord des rails, immobiles."

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Ce n'est pas la première fois que Michael Saylor s'approche du soleil.

Il est né en 1965 sur une base aérienne à Lincoln, dans le Nebraska, et a été immergé dès son jeune âge dans la discipline militaire. Son père était un chef de section, et la famille a déménagé entre diverses bases aériennes à travers le monde, pour finalement s'installer près de Wright-Patterson dans l'Ohio, où se trouve l'école aéronautique des frères Wright.

Il est entré au Massachusetts Institute of Technology grâce à une bourse complète du Corps des officiers de réserve de l'armée de l'air pour étudier l'aéronautique et l'espace, et a rédigé un article sur la simulation informatique des cités-États de la Renaissance italienne. Pendant son temps libre, il aime jouer de la guitare dans un groupe de rock et aime aussi conduire.