Rapport de recherche macroéconomique sur le marché des cryptomonnaies : période de retournement de la structure macroéconomique, la logique de tarification est sur le point d'être reconstruite

I. Présentation

Au deuxième trimestre de 2025, le marché des cryptomonnaies a connu une transition d'un marché très actif à un ajustement à court terme. Bien que plusieurs secteurs aient continuellement évolué et aient à plusieurs reprises guidé le sentiment du marché, le plafond de la pression macroéconomique est progressivement devenu apparent. La situation commerciale mondiale est instable, les données économiques américaines fluctuent de manière répétée, et les attentes concernant une baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale continuent de changer, plaçant le marché dans une fenêtre clé de re-prix. Parallèlement, des changements marginaux dans le jeu politique commencent à émerger : certaines forces politiques se prononcent positivement sur les cryptomonnaies, ce qui pousse les investisseurs à anticiper la logique de "Bitcoin en tant qu'actif de réserve stratégique national". Nous pensons que le cycle actuel est toujours dans la "phase de correction du marché haussier intermédiaire", mais des opportunités structurelles commencent à émerger discrètement, et les points d'ancrage des prix subissent un déplacement au niveau macro.

II. Environnement macroéconomique : l'ancienne logique s'effondre, de nouveaux points d'ancrage ne sont pas encore établis

En mai 2025, le marché des cryptomonnaies est à un moment clé de la reconstruction de la logique macroéconomique. Les cadres de prix traditionnels s'effondrent rapidement, tandis que de nouveaux points d'ancrage de valorisation ne sont pas encore établis, plongeant le marché dans un environnement macroéconomique "flou et angoissant". Des données macroéconomiques, de l'orientation des politiques des banques centrales, aux changements marginaux des relations géopolitiques et commerciales mondiales, tout influence le comportement du marché des cryptomonnaies avec une posture de "nouvel ordre instable".

Tout d'abord, la politique monétaire d'une grande banque centrale passe d'une "dépendance aux données" à une nouvelle phase de "jeu entre la politique et la pression de la stagflation". Les données récentes sur l'inflation montrent que, bien que la pression inflationniste dans le pays ait diminué, la rigidité globale reste élevée, en particulier la rigidité des prix des services, ce qui, associé à la pénurie structurelle sur le marché du travail, rend difficile une chute rapide de l'inflation. Bien que le taux de chômage ait légèrement augmenté, il n'a pas encore atteint le seuil qui déclencherait un renversement de la politique, ce qui a conduit le marché à repousser ses attentes concernant le moment d'une réduction des taux d'intérêt, initialement prévu pour juin, vers le quatrième trimestre, voire plus loin.

Ce climat macroéconomique incertain affecte directement les fondements de la tarification des actifs en chiffrement. Au cours des trois dernières années, les actifs en chiffrement ont bénéficié d'une prime de valorisation dans un contexte de "taux d'intérêt zéro + assouplissement général de la liquidité", mais aujourd'hui, au cours de la seconde moitié d'un cycle de taux d'intérêt élevés et stagnants, les modèles de valorisation traditionnels font face à une défaillance systémique. Bien que le Bitcoin maintienne une tendance à la hausse en raison de l'impulsion structurelle des fonds, il n'a toujours pas réussi à générer l'élan nécessaire pour franchir le prochain seuil important, reflétant ainsi l'effondrement de son "chemin d'alignement" avec les actifs macroéconomiques traditionnels. Le marché commence à ne plus appliquer une logique de lien simple, mais prend progressivement conscience que les actifs en chiffrement nécessitent un ancrage politique et un ancrage de rôle indépendants.

Parallèlement, des changements importants se produisent dans les variables géopolitiques qui influencent le marché depuis le début de l'année. Certains sujets de disputes commerciales qui avaient précédemment gagné en intensité ont significativement diminué. Récemment, le déplacement de l'accent par certaines forces politiques sur des sujets connexes montre qu'il n'y aura pas d'aggravation des conflits à court terme. Cela a temporairement fait reculer la logique de "couverture géopolitique + Bitcoin en tant qu'actif de couverture contre les risques", et le marché ne valorise plus l'"ancre de couverture" des actifs chiffrement, mais cherche plutôt un nouveau soutien politique et une nouvelle dynamique narrative.

D'une manière plus profonde, l'ensemble du système financier mondial fait face à un processus systémique de "restructuration des points d'ancrage". L'indice du dollar reste stable à un niveau élevé, les relations entre l'or, les obligations d'État et les actions américaines ont été perturbées, tandis que les actifs chiffrés sont pris en sandwich, n'ayant ni le soutien des banques centrales comme les actifs refuges traditionnels, ni étant complètement intégrés dans le cadre de gestion des risques des institutions financières traditionnelles. Cet état intermédiaire de "ni risque, ni refuge" place la tarification des principales actifs comme BTC et ETH dans une "zone relativement floue".

Nous entrons dans une fenêtre de retournement de "décapitalisation" dominée par des variables macroéconomiques. À ce stade, la liquidité et les tendances du marché ne sont plus simplement déterminées par la corrélation entre les actifs, mais dépendent de la répartition du pouvoir de tarification des politiques et du rôle des institutions. Si le marché des cryptomonnaies souhaite connaître un nouveau cycle de réévaluation systémique, il doit attendre un nouvel ancrage macroéconomique ------ cela pourrait être l'établissement officiel de "Bitcoin en tant qu'actif stratégique de réserve nationale", ou le "lancement explicite d'un cycle de baisse des taux par une banque centrale", ou encore "l'acceptation par plusieurs gouvernements mondiaux des infrastructures financières sur blockchain". Ce n'est que lorsque ces points d'ancrage macroéconomiques seront réellement établis que nous verrons un retour généralisé de l'appétit pour le risque et une résonance à la hausse des prix des actifs.

Trois, tendances politiques : Adoption d'importants projets de loi, mise en œuvre de réserves stratégiques en Bitcoin au niveau des États, suscitant des attentes structurelles.

En mai 2025, le Sénat d'un pays a officiellement adopté un important projet de loi sur les stablecoins, devenant l'un des plans législatifs sur les stablecoins les plus influents au monde récemment. L'adoption de ce projet de loi non seulement marque l'établissement d'un cadre réglementaire pour les stablecoins en dollars, mais envoie également un signal clair : les stablecoins ne sont plus un produit d'expérimentation technique ou un outil financier gris, mais font désormais partie intégrante du système financier souverain, devenant une extension organique de l'influence du dollar numérique.

Le contenu central de ce projet de loi se concentre principalement sur trois aspects : premièrement, établir le pouvoir de gestion des licences des émetteurs de stablecoins par les institutions concernées, et établir des exigences en matière de capital, de réserves et de transparence équivalentes à celles des banques ; deuxièmement, fournir une base légale et une interface standard pour l'interconnexion des stablecoins avec les banques commerciales et les institutions de paiement, favorisant ainsi leur large utilisation dans les domaines des paiements de détail, des règlements transfrontaliers et de l'interopérabilité financière ; troisièmement, établir un mécanisme d'exemption "sandbox technologique" pour les stablecoins décentralisés, préservant ainsi l'espace d'innovation dans le cadre d'une conformité contrôlée.

Dans une perspective macroéconomique, l'adoption de cette loi a déclenché un changement triple d'attentes structurelles concernant le marché des cryptomonnaies. Tout d'abord, un nouveau paradigme de "ancrage en chaîne" est apparu dans le cadre de l'extension internationale du système dollar. Les stablecoins, en tant que "chèque fédéral" de l'ère numérique, leur capacité de circulation en chaîne ne sert pas seulement aux paiements internes de Web3, mais pourrait également faire partie du mécanisme de transmission de la politique du dollar, renforçant ainsi son avantage concurrentiel sur les marchés émergents.

Deuxièmement, il s’agit de la réévaluation de la structure financière on-chain induite par la légalisation des stablecoins. L’écologie de certains stablecoins conformes ouvrira une période d’explosion de la liquidité, et la logique du paiement on-chain, du crédit on-chain et de la reconstruction du registre on-chain activera davantage la demande de pontage d’actifs entre la DeFi et les RWA. En particulier dans le contexte de taux d’intérêt élevés, d’une inflation élevée et de fluctuations monétaires régionales dans l’environnement financier traditionnel, les attributs des stablecoins en tant qu'« outil d’arbitrage inter-systèmes » attireront davantage les utilisateurs des marchés émergents et des institutions de gestion d’actifs on-chain. Moins de deux semaines après l’adoption du projet de loi, le volume quotidien des échanges de stablecoins sur certaines plateformes de trading a atteint un nouveau sommet depuis 2023, la valeur marchande en circulation d’un stablecoin sur la chaîne a augmenté de près de 12 % d’un mois sur l’autre, et l’accent de la liquidité a commencé à se déplacer de certains actifs vers des actifs conformes.

Plus significatif sur le plan structurel, plusieurs gouvernements d'États ont publié des plans de réserve stratégique en Bitcoin juste après l'adoption de la loi. À la fin mai, un État avait déjà adopté une loi sur les réserves stratégiques en Bitcoin, tandis que plusieurs autres États ont annoncé qu'ils alloueront une partie de leurs excédents budgétaires en tant qu'actifs de réserve en Bitcoin, pour des raisons telles que la couverture contre l'inflation, la diversification de la structure financière et le soutien à l'industrie de la blockchain dans la région. D'une certaine manière, ce comportement marque l'intégration du Bitcoin, passant d'un "actif de consensus populaire" à un "actif financier local", représentant une reconstruction numérique de la logique des réserves des États à l'époque de l'or.

Ces dynamiques politiques contribuent ensemble à un nouveau paysage structurel : les stablecoins deviennent le "dollar on-chain", tandis que le Bitcoin devient "l'or local". Les deux se complètent, respectivement du point de vue des paiements et des réserves, en coexistant et en se protégeant mutuellement vis-à-vis du système monétaire traditionnel. Cette situation, dans un contexte de division géopolitique et de déclin de la confiance institutionnelle en 2025, offre justement une autre logique d'ancrage sécuritaire. Cela explique également pourquoi le marché des cryptomonnaies a maintenu une forte volatilité malgré des données macroéconomiques médiocres en mai ------ car le retournement structurel au niveau politique a établi un soutien à long terme pour le marché.

Quatre, Structure du marché : Rotation intense des secteurs, la ligne principale reste à confirmer

Le marché des cryptomonnaies du deuxième trimestre 2025 présente une contradiction structurelle très tendue : au niveau macroéconomique, les attentes politiques s'améliorent, et les stablecoins ainsi que le Bitcoin s'orientent vers une "insertion institutionnelle" ; mais au niveau de la structure microéconomique, il manque toujours une véritable "piste principale" qui bénéficie d'un consensus de marché. Cela entraîne une performance globale caractérisée par une rotation fréquente, une faible durabilité et une "rotation" de liquidité brève. En d'autres termes, le flux de capitaux sur la chaîne reste rapide, mais le sens et la certitude n'ont pas encore été reconstruits, ce qui contraste fortement avec certains cycles de "hausse principale sur une seule piste" de 2021 ou 2023.

Tout d'abord, en ce qui concerne la performance des secteurs, le marché des cryptomonnaies a connu une structure extrêmement fragmentée en mai 2025. Plusieurs pistes ont tour à tour fait l'objet d'un "jeu de chaises musicales", chaque sous-secteur ayant un cycle d'éruption qui ne dure pas plus de deux semaines, et les fonds de suivi se dissipant rapidement par la suite. Par exemple, un projet Meme sur une certaine chaîne publique a suscité une nouvelle vague de frénésie FOMO, mais en raison d'une base de consensus communautaire faible et d'un sentiment de marché épuisé, le marché a rapidement corrigé à un niveau élevé ; le secteur de l'IA, comme certains projets de premier plan, présente des caractéristiques de "haute Beta et haute volatilité", étant fortement influencé par le sentiment des actions à forte pondération en IA sur le marché boursier américain, manquant de continuité dans le récit spontané en chaîne ; quant au secteur RWA, représenté par un certain projet, bien qu'il soit sûr, entre dans une période de "désaccord entre prix et valeur" car les attentes en matière d'airdrop ont déjà été en partie réalisées.

Les données sur les flux de fonds montrent que ce phénomène de rotation reflète essentiellement une surabondance de liquidités structurelles plutôt qu'un démarrage d'un marché haussier structurel. Depuis la mi-mai, la capitalisation de marché d'une certaine stablecoin a stagné, tandis que deux autres stablecoins majeurs ont légèrement rebondi. Le volume des transactions sur les DEX en chaîne maintient une fluctuation quotidienne dans la fourchette de 25 à 30 milliards de dollars, soit une réduction de près de 40 % par rapport au pic de mars. Le marché n'a pas connu d'afflux de nouveaux fonds, mais seulement des fonds existants cherchant des opportunités de trading à court terme "haute volatilité + forte émotion".

D'autre part, le phénomène de stratification des évaluations s'accentue. Les projets de premier ordre affichent une prime d'évaluation significative, certains actifs de tête continuent d'attirer de gros capitaux, tandis que les projets de longue traîne se retrouvent dans une situation embarrassante de "fondamentaux impossibles à évaluer, attentes impossibles à réaliser". Les données montrent qu'en mai 2025, les 20 plus grandes cryptomonnaies par capitalisation boursière représentaient près de 71 % de la capitalisation totale, le niveau le plus élevé depuis 2022, présentant des caractéristiques similaires à celles du "retour de la concentration" sur les marchés de capitaux traditionnels.

En attendant, le comportement sur la chaîne est également en train de changer. Le nombre d'adresses actives d'une chaîne publique principale s'est stabilisé autour de 400 000 en quelques mois, mais le TVL des protocoles DeFi n'a pas augmenté en conséquence, ce qui reflète une tendance à la "fragmentation" et à la "non-financialisation" des interactions sur la chaîne. Les interactions non financières telles que le trading de mèmes, les airdrops, l'enregistrement de noms de domaine et les réseaux sociaux deviennent progressivement la norme, indiquant que la structure des utilisateurs évolue vers une "interaction légère + émotion forte". Bien que ce type de comportement stimule l'enthousiasme à court terme, pour les constructeurs de protocoles, la pression pour monétiser et conserver les utilisateurs devient de plus en plus évidente, ce qui limite leur volonté d'innover.

En observant du point de vue industriel, le marché est encore à un point critique où plusieurs lignes coexistent mais où il manque une forte tendance haussière : les RWA ont encore une logique à long terme, mais il faut attendre la mise en conformité réglementaire et une croissance organique de l'écosystème ; les mèmes peuvent susciter des émotions, mais il manque des leaders comme certains projets qui possèdent la capacité de "symboles culturels + mobilisation communautaire" ; l'espace d'imagination AI+Crypto est énorme, mais la mise en œuvre technique et le mécanisme d'incitation par Token n'ont toujours pas atteint un standard de consensus ; l'écosystème Bitcoin commence à prendre forme, mais les infrastructures ne sont pas encore complètes et il en est toujours au stade précoce de "tests d'erreur + positionnement".

En résumé, la structure actuelle du marché peut être résumée en quatre mots-clés : rotation, différenciation, concentration, et exploration. La rotation a intensifié la difficulté de trading ; la différenciation a compressé l'espace de placement à moyen et long terme ; la concentration signifie que la valorisation revient vers les têtes de liste, laissant derrière elle une traîne de déchets ; et la véritable nature de tous les points chauds est que le marché teste si le nouveau paradigme et la nouvelle ligne directrice peuvent obtenir une double reconnaissance de "consensus + fonds".

L'avenir de la ligne principale dépendra dans une large mesure de la résonance de trois facteurs : premièrement, s'il y a une innovation mécanique native sur la chaîne similaire aux succès de DeFi en 2020 et de Meme en 2021 ; deuxièmement, si la mise en œuvre de la réglementation politique continue de libérer des avantages institutionnels favorables à la logique de tarification à long terme des actifs Crypto ; troisièmement, si le marché secondaire compense les fonds principaux, relançant ainsi le financement et la construction de l'écosystème dans le premier secteur.

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