Conversation avec Stewart, directeur de recherche en investissement de première classe : l'évolution de l'investissement de valeur et l'exploration de l'Alpha dans le nouveau cycle

En tant que vieux fan de la classe affaires, j'ai invité son directeur de recherche et d'investissement, Stewart, à discuter de la manière dont ils ont investi dans AAVE à 1000 fois lors du dernier cycle, ainsi que des changements dans la philosophie de "l'investissement de valeur" pour ce cycle. Nous avons également exploré la méthodologie pour trouver l'alpha de ce cycle et résumé quelques points qui m'ont particulièrement marqué.

I. Stratégie d'investissement :

1. Volume et répartition des fonds : la taille globale du fonds de premier ordre est d'environ plusieurs millions de dollars, avec une règle stricte stipulant que la position gérée par chaque gestionnaire d'investissement ne peut pas dépasser 10. Investissement principalement dans les altcoins.

2. Rendement prévu : surperformer la hausse de BTC.

3. Capacité à supporter des retraits : quel que soit le retrait, il peut être supporté. Qu'il s'agisse de ses propres fonds ou de ceux de l'entreprise, il n'y a pas de ligne de retrait obligatoire, sauf si l'on constate que la tendance de développement du projet se dégrade pendant la période de détention.

4. Logique de trading : bon projet + bon prix, détention à long terme relative.

Deux, l'aperçu du contenu de cette période est comme suit :

1. Quelle est la méthodologie d'investissement pour capturer 1000 fois AAVE avec succès ?

Le cadre général de jugement est d'acheter et de conserver en fonction des fondamentaux d'un projet et d'un prix approprié.

• Qu'est-ce que l'analyse fondamentale ?

Chaque projet a ses objectifs définis, qui peuvent être lucratifs ou non lucratifs mais avec beaucoup d'utilisateurs. Tant que le projet évolue de mieux en mieux vers ces objectifs, il est considéré comme ayant des fondamentaux.

Prenons AAVE comme exemple, l'ensemble du processus d'investissement est :

1. Depuis juin 2019, après avoir commencé à faire des investissements de niveau deux, nous avons sélectionné des projets et trouvé AAVE (qui s'appelait alors ETH Lend) dans le domaine de ce qu'on appelait Open Finance à l'époque.

2. Après avoir vu le projet, posez-vous trois questions : Y a-t-il un besoin pour cela ? Quelle est l'ampleur de ce besoin ? Peut-il bien répondre à ce besoin ?

3. AAVE répond oui aux deux premières questions. Y a-t-il une demande ? Oui, la demande de prêt provient du fait que les gens utilisent l'effet de levier pour augmenter leurs gains lors de la participation aux fluctuations du marché des cryptomonnaies ; quelle est l'ampleur de cette demande ? La demande est grande, on peut se référer au volume des transactions des contrats. Mais la réponse à la troisième question est non, car AAVE fonctionnait alors sur un modèle de pair à pair, avec une faible efficacité des fonds et une mauvaise liquidité, donc il n'y avait pas d'achats.

4. Cependant, il était relativement certain que le secteur de la finance ouverte connaîtrait une croissance explosive. En l'absence de bonnes cibles, AAVE a été considéré comme un "candidat de départ" à observer et à suivre de manière continue. La raison pour laquelle nous croyons en la finance ouverte/DeFi repose sur la logique selon laquelle "la majorité des demandes dans le monde des cryptomonnaies sont encore liées au trading de cryptomonnaies".

5. Deux ou trois mois plus tard, en regardant AAVE pour la deuxième fois, j'ai remarqué qu'il avait changé pour un modèle de pools de liquidité, j'ai donc décidé d'ouvrir une position. (Après la transformation, j'ai immédiatement investi, achetant à un prix bas)

6. En février et mars 2021, vendre à environ 500 à 600 dollars AAVE.

• Quel est le prix approprié ?

La valorisation peut en fait être considérée sous deux angles : l'un est conceptuel, l'autre est opérationnel.

Le représentant des concepts est le MEME, dont la caractéristique est que le plafond peut être très élevé, tant que les fonds sont prêts à le pousser à cette hauteur.

Le type d'activité doit se baser sur les données, et ici, on distingue entre l'ancienne et la nouvelle voie.

1. Une méthode couramment utilisée dans l'ancienne piste est la méthode de comparaison, en se basant sur le leader actuel. Cela ressemble un peu au concept de ratio cours/bénéfice, où nous utilisons le ratio des données commerciales clés du projet leader / la capitalisation boursière comme une grande référence. Le principal indicateur de la piste de prêt est le volume de prêt TVL. Par exemple, si le ratio TVL/FDV d'un leader du prêt est de 3, alors si ce ratio pour d'autres projets de prêt est de 2 ou 4, cela est considéré comme acceptable. Cependant, s'il est de 15 ou 20, cela semble clairement sous-évalué, et s'il est de 0,5, cela semble surévalué, à moins que le projet ait un potentiel de croissance exceptionnel. Bien sûr, cette méthode de comparaison n'est qu'un des facteurs de référence, et les véritables facteurs qui forment la capitalisation boursière sont très complexes.

2. Il n'y a pas de méthode très précise pour les nouveaux secteurs, comme LIDO, qui est le leader du secteur de Staking d'Ethereum avec un TVL très élevé, mais il est impossible de déterminer le ratio par rapport à la capitalisation boursière. Jusqu'à aujourd'hui, le ratio reflété par l'évaluation de LIDO est également très éloigné de la valeur prévue. En général, pour un projet de prêt avec un TVL de 5 milliards de dollars, la capitalisation boursière peut atteindre 1 milliard de dollars; pour un DEX avec un TVL de 3 milliards de dollars, la capitalisation boursière peut atteindre 1,5 milliard de dollars. On dit donc généralement que le TVL est un multiple à un chiffre de la capitalisation boursière. Cependant, le TVL de LIDO est de 30 milliards de dollars, tandis que sa capitalisation boursière n'est que de 1,7 milliard de dollars, ce qui donne un multiple de 17 fois, plus élevé que ce qui était estimé auparavant (puisqu'on pensait que si le TVL atteignait 10 milliards, la capitalisation boursière atteindrait au moins 1 milliard). Dans un contexte où il n'y a pas de comparaison dans la finance traditionnelle, l'évaluation de ces nouveaux secteurs est déterminée par le leader.

2. Quelles seront les caractéristiques de ce tour d'Alpha ?

Commençons par les caractéristiques de la dernière ronde Alpha :

1. Les pionniers ou les chefs de file de nouveaux secteurs. Il y a deux avantages à de nouveaux secteurs : premier, il est difficile de comprendre de nouvelles choses en peu de temps, ce qui rend facile d'être "attrapé par la hausse", ensuite de ressentir le FOMO pour monter dans le train, donc ce type d'actif est relativement facile à générer des achats de la part des petits investisseurs pendant la période de hausse ; deuxième, les nouveaux secteurs sont encore à un stade précoce, ils ont une marge de temps sécurisée avant d'être prouvés ou réfutés, ce qui leur donne un plafond de valorisation et un espace narratif.

2. Il y a des données commerciales très intéressantes qui peuvent parler, que ces données proviennent ou non d'incitations par des tokens. Par exemple, Axie est l'Alpha de GameFi, BNB et Solana sont des chaînes publiques, PUNK et BAYC sont des NFT. Ce secteur aime beaucoup raconter de grandes histoires, et après un certain temps, tout le monde devient insensible. À ce moment-là, pour qu'une cryptomonnaie atteigne des dizaines de milliards, voire des centaines de milliards, en plus de la narration, il est vraiment nécessaire d'avoir des données assez importantes qui puissent convaincre les autres.

Et cette ronde d'Alpha est en fait difficile à trouver, car les caractéristiques de ce cycle sont "peu d'argent, beaucoup de billets, gros plateaux", donc il ne peut y avoir que des marchés locaux. Et jusqu'à présent, les secteurs avec de bons marchés locaux, comme MEME, les inscriptions et SOLANA, ont également conduit Stewart à un changement dans sa méthodologie d'investissement :

Ne regardez plus ce que le marché va utiliser, mais réfléchissez à ce que le marché va spéculer.

En regardant les inscriptions et le MEME, il y a une très bonne logique de spéculation.

1. Inscriptions : À chaque grand marché haussier, il est certain que quelques groupes importants dans le monde des cryptomonnaies doivent avoir leur propre sentiment de participation, et avoir droit à des retours. Les inscriptions sont un excellent moyen de fournir un revenu supplémentaire aux mineurs de Bitcoin, donc du point de vue des intérêts commerciaux, la tendance des inscriptions est tout à fait logique.

2. MEME : Il y a deux points. Premièrement, le plafond est élevé, et pour faire monter la capitalisation, il n'est pas nécessaire de fournir des données ou des fondamentaux impressionnants ; Deuxièmement, la structure des jetons est assez adaptée pour que les acteurs majeurs puissent pousser, peu importe jusqu'où ils poussent, tout le monde peut l'accepter, et avec Dogecoin comme exemple de succès, cela donne à tous de l'espace d'imagination, même en 2024, cela peut encore donner à tout le monde l'espoir de s'enrichir du jour au lendemain, donc MEME est également un actif qui correspond bien au marché.

3. Comment garantir que vous ne manquerez plus jamais de nouveautés ?

En termes d'état d'esprit, ne plus être attaché à l'investissement de valeur. Si l'on s'accroche à l'investissement de valeur, même en revenant dans le temps 100 fois, on ne toucherait pas aux inscriptions.

Logiquement/pensée, il ne s'agit plus de regarder ce que le marché va utiliser, mais de réfléchir à ce que le marché va spéculer. Plus précisément, lorsque l'on voit une nouvelle piste ou quelque chose qui semble surprenant, la première réaction n'est pas de le nier (car l'année dernière, en fait, des chercheurs ont recommandé à la fois les inscriptions et SOL, mais à cause d'une compréhension limitée, cela n'a pas été pris en compte), mais plutôt de réfléchir à quels principaux acteurs ou groupes vont le spéculer ? Comment vont-ils le spéculer ? Si la spéculation entraîne une hausse des prix, à quoi cela ressemblera-t-il ?

En action, il faut soit participer, soit observer même si l'on ne participe pas, pour accumuler des échantillons.

4. Qu'est-ce que la liste d'arrêt ?

Il y a deux points :

1. Ne soyez plus biaisé, ne vous accrochez plus à certains points qui étaient autrefois centraux dans la structure d'investissement, comme la nécessité de concrétiser, la nécessité d'avoir de véritables activités, etc.

2. Ne faites plus de trading impulsif. Le trading impulsif fait référence à des actions non planifiées, motivées uniquement par une excitation momentannée. Le trading impulsif signifie que cette crypto-monnaie n'était pas du tout dans votre champ de vision, mais qu'après une période de hausse, une recherche a montré qu'elle était effectivement séduisante, et des amis en ont aussi parlé en bien, alors vous avez décidé d'investir. Lors du dernier cycle, en faisant trois trades impulsifs, on pouvait en gagner deux, car à ce moment-là, le marché était en pleine expansion. Cependant, cette fois-ci, le taux de retour global en agissant de cette manière n'est pas idéal.

5. Quels traders recommandez-vous de suivre ?

Il y en a deux :

Le premier est le café du patron Stewart, pour plusieurs raisons :

1. Les compétences sont très variées. Certaines personnes sont très douées pour trader des MEME, mais peuvent ne pas exceller dans l'investissement de valeur. Certaines personnes peuvent conserver leurs investissements pendant longtemps et multiplier leurs gains, mais peuvent manquer des opportunités à court terme, tandis que le café est très polyvalent.

2. Réfléchir selon le principe de la première nécessité. Le principe de la première nécessité peut être compris simplement comme "penser uniquement en fonction de l'atteinte de l'objectif final, sans être influencé par les autres ou par des pratiques antérieures". Le principe de la première nécessité en matière d'investissement est de viser le rendement final des actifs, et d'ajuster en conséquence en fonction du marché actuel. Par exemple, lors d'une discussion interne sur l'impact des ETF sur le prix du Bitcoin, Stewart et un autre collègue ont prédit le prix du Bitcoin en se basant sur le phénomène où l'or a connu plusieurs années de bull market aux États-Unis après l'introduction des ETF, tandis que le patron a déduit, à partir des variations de volume et de prix du Bitcoin avant et après cette introduction d'ETF, que l'afflux de capitaux des ETF n'est pas nécessairement la cause de la hausse du Bitcoin, mais plutôt le résultat de cette hausse. Par conséquent, si le prix baisse, les ETF commenceront également à sortir des flux nets. Ce point de vue, issu de la réflexion selon le principe de la première nécessité, n'est pas populaire sur le marché, mais Stewart le considère comme correct.

3. Être capable de contrarier la nature humaine et de ne pas céder au FOMO. Tout le monde comprend le raisonnement, mais il est en effet plus facile à dire qu'à faire de savoir résister quand il le faut, d'agir quand il le faut et de savoir quand se retirer.

Deuxièmement, Kevin Zhou de Galois Capital (Twitter @Galois_Capital), qui est surtout connu pour avoir shorté LUNA, explique que : les décisions de trading proviennent d'un raisonnement très quantitatif et précis, ce qui est difficile pour la plupart des gens lors du trading. Je recommande le podcast de Kevin Zhou avec Jason Choi et Laura Shin, où il explique en détail pourquoi il a shorté LUNA. Voici le lien du podcast :

En plus des traders recommandés à suivre, Stewart a également donné sa liste de lectures incontournables, ils ne font presque pas de signaux de trading et sont remplis d'informations utiles : @fishkiller
@nake13
@mindaoyang

Si je ne devais choisir qu'un seul site pour comprendre les événements importants de l'industrie, je choisirais ChainFeeds. Enfin, il s'agit de communiquer constamment avec les personnes qui m'entourent, et au fil du temps, je vais filtrer un groupe d'amis dont le taux d'information est relativement élevé, et maintenir un contact fréquent avec eux.

Trois, mot de la fin :

Stewart et moi sommes en fait très similaires, nous sommes tous deux des investisseurs de première ligne, tout en étant orientés vers ce qu'on appelle "l'investissement de valeur". Mais les changements dans l'environnement du marché de ce cycle, ainsi que le fait d'avoir manqué certaines nouvelles tendances et de nouvelles choses, m'ont amené à réfléchir, il est temps de trouver une nouvelle façon d'investir en valeur, de changer la dimension de ma réflexion et de ma prise de décision. Bien que nous ne sachions pas ce qui se passera dans la seconde moitié du marché haussier, à travers un dialogue constant, une participation continue, des essais et des erreurs répétés, et une observation permanente, nous sommes peut-être très proches de cette chose.